【达利欧7600字长文：零利率意味着什么？】

本篇文章7390字，读完约18分钟

里德:达里奥认为，长期利率下降到0意味着大部分资产将下降，因为利率下降的积极效果将消失(至少效果不大)。 零利率意味着大部分储备国中央银行的利率刺激工具(包括利率下降和收益率曲线的指导)将无效。

01

我想告诉你们我的想法的时候，我没有。 也无法预测市场上发生的最重要的事情。 因为现在的情况极为罕见。

尽管我不知道的东西比知道的多得多，我会告诉你们是根据个人喜好做决定接受还是不接受。

众所周知，有一段时间，我在下一次经济下行到来时，利率达到了0%的下限，而且有大量的未补偿债务，我一定担心巨大的财富差距和政治差异如20世纪30年代一样。 我惊讶于冠状病毒引起经济下降的原因。

这是一种极其严重的传染病，对经济有很多伤害，但这些事件并不使我害怕。 但是，当这些事件长期与零利率挂钩时，这真的令人担心。

长期利率下降到0意味着大部分资产都将下降，因为利率下降的积极效果消失(至少效果不大)。 零利率意味着大部分储备国中央银行的利率刺激工具(包括利率下降和收益率曲线的指导)将无效。

现在中央银行能做的事，比如印刷钱，购买债务资产，可以说几乎是不可能的。 因为债券的价格不能进一步上涨，而且这些债券很难出售，无法购买陷入财务困境的其他资产。

另外，在零利率环境下，石油价格和其他商品的价格下降，因此由于经济疲劳和其他信用问题，有可能导致通缩，实际利率反而上升。

如果用经典的方法发展，利差的上升会增加信用质量差的主体贷款支付额，此外，信用贷款活动会收缩，加剧贷款紧缩、通缩压力、负增长压力。 有这些问题的同时汇率本币上涨的国家得到了上帝的帮助。

我试图想象这一切是如何进化的。 基于现有的市场价格，我和我伟大的团队们都在想象如果以现在的形势前进，会发生什么。

例如，养老金基金、保险公司和其他长期负债的公司由资产(如股票和股票)提供资金。 我用市场价格计算法计算他们债务的现值，计算用于偿还债务的资产的预期收益。 他们很快就会这么做。

我想象着出售并支付他们必须做的事件——资产。 想象一下，对石油制造商(国家和企业)来说，他们的支出远远大于收入，削减他们必须做的事件——支出，销售资产。

我还想象了多个处于类似状况的主体，对经济活动和资产价格意味着什么。 这确实令人担心。

这些只是我认为的一小部分事件。 我很清楚我想的事件只是即将发生的金融干扰冰山一角。 大部分投资者都做了多项资产(即拥有资产，希望价格上涨)。 而且，请记住他们是以杠杆形式(杠杆)操作的。 因此，如果资产价格下跌，金融的影响会比没有杠杆的情况大。

与一般看法相反，市场对经济的影响大于经济对市场的影响。 因此，最重要的是计算谁在哪个位置，明确在这些位置需要做什么(例如削减支出、出售资产等)。 这就是我们正在处理的事件，同时进展不顺利。

但是，我明确的是以下内容。

02

需要大规模的财政刺激和货币政策的合作，风险很低，但这还没有发生。

我们最大的经济风险来自于我们选出的官员(支配财政政策的官员)解决不恰当的可能性。 那是因为在大危机中，即使没有分裂的政治，要知道如何做正确的事，也很难大胆地行动。

在分裂的政治中可能是不可能的。 尽管采取了财政刺激措施，这些措施的规模不足或不集中以抵消病毒对经济和市场影响的蔓延。 这些政策现在正在争论中。

但是，有迹象表明，哪怕只是一点重要的决定者也有可能采取“不惜一切代价”的姿态。 那样的话，在上述有限的情况下，必须考虑这些措施是否比较有效。 更具体地说，这是正在发生的事件。

在美国

到目前为止，财政和货币的反应太少太晚了，但有迹象表明一点团体进入了“不惜一切代价”的模式。 未来会发生什么还在制定中。 事件瞬息万变。 这是现在的状况。

迄今为止，几乎没有以下财政对策:

30亿美元用于疫苗、检测试剂盒和其他治疗方法的研究和开发

22亿美元用于疾病控制预防中心( cdc )，控制疫情

向国务院捐赠12亿美元，抑制这种病毒在海外的传播

医疗用品、医疗准备事业和社区中心10亿美元

批准向中小企业管理局( sba )提供10亿美元的资金以补助中小企业贷款

向联邦医疗保险( medicare )提供者捐赠5亿美元，提供远程医疗服务

3亿美元用于以低价或零价格向个人提供疫苗。

有些人谈论降低薪俸税，这不是比较问题。 这是模仿-年的模型，削减幅度估计为gdp的约0.6% (今天同样的削减幅度为gdp的0.75% )。

但是，我听说特朗普总统在11月选举之后将支持完整的薪资假期(虽然没有详细的证明，但估计大约有5000亿美元，包括雇主和员工的缴纳部分)。 。

这个计划可能不会实施。 因为国会民主党和共和党人不支持这个计划(因为降低薪俸税是渐进的，所以破坏社会保障资金的同时降低公司支付的部分薪俸税对商业是友好的)。

但是，这表明特朗普总统有强烈刺激的可能性，但没有比较最需要的地方或达到必要的规模的迹象。

关于特朗普当选总统的优先事项，他面临着太晚、太少和严重的风险。 因为以总统选举为目标的人不想在选举年受到巨额财政刺激，所以我认为会采取进入“尽可能做”的阵营的行动。 随着时间的推移和条件的进一步恶化他有可能越来越支持相关的税收扣除。

迄今为止，没有侧重于比较对比的措施。 我认为这是最重要的。 因为特定行业需要最大的支持来避免债务/经济问题的蔓延。

美国政府增加了中小企业的sba补助金贷款，为受影响的人提供病假，涵盖了大部分没有医疗保险的人(可能利用fema的资金)的病毒治疗费，包括州和地方医疗服务(与fema的经济和灾害救济有关。

众议院上周投票了一系列比较措施，包括对病毒的免费测试、扩大的失业保险、为受影响的人提供的病假、为有资格享受免费学校供餐的学生提供饮食的补助金等。

但这些措施相对较小，为有经济问题的人提供微弱的支持。 这些措施的力量需要扩大。

到目前为止，没有对可能因冲击而破产的领域提供债务支援，特朗普总统呼吁国会批准通过sba向中小企业提供500亿美元的追加补助金。 你可以释放数千亿美元的贷款。 但是，这个规模还不够，能否得到国会民主党的支持还不清楚。

到目前为止，在可能因震动而破产的领域缺乏实质性的债务支持(除了sba补助金贷款，这笔贷款的规模看起来很小)。 。 也许让财政政策制定者保证银行新贷款的安全性是最好的方法。 这是政府对新贷款的保护(这一措施在政治上具有挑战性)。 。 我们看到有点困难的企业利用银行现有的信用额度获得资金。

这可能不是银行想要的(他们想在经济恶化时承担越来越多的信用风险)，但这是资金流入什么样的受压迫公司的形式。 为目标公司筹措资金不是适合联邦储备系统的任务，但如果需要，可以向银行提供流动资金，为这些贷款提供资金。

我们怀疑像欧洲中央银行做的那样(如tltro )，向联邦储备系统提供贷款的银行提供超低价格货币和保护的被称为“受保护贷款计划”的东西在增加。 公司对信用额度的大量采用包含了这个。 支配所有财政杠杆的人是保护银行免遭破产。 但是，并不是所有的冲压企业都有现有的信用额度。 因为这依然有很大的差距，可能会产生巨大的价格。

我不知道总统和其他财政政策制定者是否像我们一样对各企业和经济各部门进行了压力测试，或者他们的测试结果是否与我们相似，但我对我看到的情况感到严重担忧，多个企业和领域面临债务问题，重组

市场可能预计这些企业会通过破产程序继续运营，但这可能会使企业衰弱，引起不良的连锁反应。 因为货币政策无效，政治分裂变大，有变动的可能性。 如果不妥善解决，这有可能成为重大的政治和社会问题。 特朗普总统的话，慷慨和体贴。 特别是在这个政治敏感时期，信息越来越差。

民主党、共和党双方的主要目标是掌权，因此我预计政治斗争可能会妨碍发生对国家最有利的事件。

关于美联社，我只是做了所有刺激的事业，没有采取我所谓的货币政策3 (货币政策制定者与财政政策制定者合作将赤字货币化)。

第一个(优先)货币政策( mp1 )首先采用利率作为控制机制。 如果这种方法有效，他们会印刷纸币，购买称为mp2的金融资产。 如果这种方法行不通，中央政府必须出现巨额赤字，并将由此产生的债券卖给中央银行(我称之为mp3 )。 这有各种各样的形式。

我在《应付大债务危机的原理》一书中说明了这一点(可以从economicprincples免费获得)。 我们现在处于漫长的债务周期阶段。 要看财政和货币政策制定者能否协调，实现它，看它是如何运作的。 没有别的事可以做。 理论上，联邦储备制度可以购买股票等其他资产，但这种方法非常有争议，因此不被采用。 根据联邦储备法，这个方法是可疑的(可能需要国会的批准)，无论如何也不会产生大的影响。

据我所知，除了我刚才提到的所有这些事件外，再加上财政部门的支持，向银行提供财政保护是最好的方法，这将帮助最需要信用的人获得信用。

在欧洲，

欧洲委员会预计根据欧盟规则给予最大的灵活性，最重要的是与增长稳定条约相关的财政规则。 与此一致，欧洲公布的财政对策一般比较支持卫生服务和严重灾害的地区、部门和中小企业。

这些措施包括减税和减额、偿还债务和对缩短员工时间的补偿。 最引人注目的领域是旅游业、交通运输业和汽车业，但支持的范围可能比这个更广。

法国和意大利一直在努力，在政府间和超国家层面进一步协调努力。 但是，现在各方在政策方向和赤字支出的共同负担等方面没有达成一致。

欧洲委员会刚刚提出了250亿欧元的欧盟投资基金，用于比较措施，支持医疗、中小企业和劳动力市场。 欧洲委员会提供资金，从其预算中重新分配75亿欧元(资金来自结构和聚集力基金)，eib最多提供250亿欧元的资金。

在3月16日召开的下一届欧洲货币联盟( emu )财长会议上，各方有可能采取进一步的政策协调措施。 据我推测，各国最终将各自进行“不惜一切代价”的财政活动，但实质上不会帮助其他国家和地区。 欧洲中央银行变得无力，导致严重的问题。

这意味着在财政刺激和赤字较多的地区必须出售越来越多的债券。 没有欧洲中央银行的购买利率就会上升。 上周末，随着德国宣布将大幅刺激财政政策，我们看到了这一点。 如果这真的发生了，只有上帝才能帮助我们。

欧洲中央银行不能降低利率，也没有购买所需数量的权限，因此不能进行很多事件。 当然，官员没有直接说，但他们通过自己的行动和复印件，以尽量大的声音，清楚地传达这个消息。

克里斯汀·拉加德( christine lagarde )星期四用她自己的方法表明了这个想法。 更具体地说，她采取了一系列措施，将欧洲央行的利率维持在-0.5%，减轻冠状病毒对经济的影响:到年底购买1200亿欧元(共计1339亿美元)的债券，提供流动性和越来越多的信用，为银行提供廉价贷款 但很明显，欧洲央行除了提高流动性以外什么也不做。 因为那不能。

欧洲中央银行之所以不能这样做，是因为担心利率比现在的水平(-0.5% )进一步下降的缺点比利润大。 北欧人反对降低利率，写入购买主权债务的限制。

欧洲中央银行行长克里斯蒂娜·拉加德( christine lagarde )说，她的官员们要求提供“非常廉价”的资金，避免流动性和信用枯竭。 她适当指出，应对新型冠状病毒需要“首先是财政性的”，并指出欧元区各国政府的支出承诺总额迄今为止仅为270亿欧元( 300亿美元)。

中央银行的措施只有在政府也支持的情况下才能起作用。 欧洲中央银行采取步骤确认银行继续向灾区公司贷款。 我完全同意她的看法。

对于今后可能发生的事件，欧洲中央银行可能会考虑重新利用现有的tltro等新计划来提高中小企业的流动性，但这并不太有效。

他们是否“想做点什么”最重要的尝试是是否增加了债券的购买限额来管理利率和信用利率差距。 必要时，可以花时间弥补赤字，但长期不够。 如果不愿意的话，这很担心。

意大利队

到目前为止，财政刺激方案约占gdp的0.4%，但应该会扩大规模，同时会更大。 现在包括比较交通运输、酒店和出口商等受影响领域的比较减税措施。 为医疗服务支持收入减少25%的企业提供税收扣除。

我认为这是其他国家应该考虑的好政策。 因为好公司的破产及其二次影响威胁着经济复苏。

但是还不够。 意大利政府也准备了鼓励外国直接投资和投资的结构性措施，这在危机爆发后也是个问题。 由于这些政策引起了政治问题，反对派说应该进行越来越多的事件。 这是因为在国内的政治舞台上进行越来越多的事件显然在政治上更安全。

据报道，政府现在要求刺激规模扩大一倍以上，总额达到250亿欧元(占gdp的1.2% )，年赤字为3.3%。 但我认为这是赤字规模的估计过低。 因为税收会被破坏。

欧盟在偏离债务削减道路方面表现出对意大利的灵活性，但贷款额会影响整体债务的可持续性。 意大利财务长官就这件事请求欧洲中央银行支持。 我们必须看所有政治参与者(最重要的是欧洲委员会和意大利政府)如何处理这个问题。

在德国

德国人最初是以往常的节俭态度应对这场危机的，所以在金融压力时没有产生大量的金钱和信用，但现在似乎朝着“不惜一切代价”的方向发展。 这将大大增加出售债券的指控。

这意味着欧洲中央银行有责任购买这些债券。 但是德国人施加的限制阻止欧洲中央银行购买债券。

引用德国财政部的声明说“德国政府对冠状病毒经济的影响采取了坚决有力的行动”。

德国政府同意采取“有影响力的全面措施”来保护员工和支持企业。 政府正在为员工和企业设置防护盾。 目标是为公司提供充分的流动性，让他们在良好的状态下度过危机。 ”。

他们继续发表一点细节，会越来越多。 这些措施包括缩短员工和雇主的工作时间，通过公共投资银行补偿这些缩短的时间和流动性。 包括延期缴纳税金和取消对滞纳金的罚款。

这也为包括kd商业贷款和贷款担保在内的公司创建了“保护屏蔽”。 我认为这是一条规模和集中精力的美好道路。 他们需要越来越多的贷款来筹集资金，这将再次回到欧洲中央银行这边。 欧洲央行必须降低利率，进行必要的购买。 这意味着需要解除管理(这是可疑的)。

有兴趣的是，德国除了利用自动稳定器提取现有盈余外，还如何解决“零黑”(保证预算平衡的承诺)等制约因素，以限制潜在刺激措施的规模。 也必须应对“阻止债务”。 这是宪法，规定将结构性赤字限制在gdp的0.35%。

但是，如果很多议员明确表示需要额外的支出来处理“国家控制范围外的自然灾害和非常紧急的情况”，这是多余的，但covid-19就是这样的情况。

在法国

到目前为止，重点是信用支付援助和各种形式的监督管理救济(例如，为70%的贷款提供信用支付援助，取消公共合同的滞纳金罚款和税收义务)。 但是，财政部长开始了紧急经济措施。 上次实施此类措施时，这些措施占gdp约0.4%的支出和收入变化。

法国的体制结构比德国更集权，其文化中的财政保守主义压力也不那么严峻。 这意味着提供援助的政策壁垒很弱，政府可以在经济各部门之间加强更深层次的政策合作。

政府对人们的喊叫声反应更快(有人说脾气暴躁)。 因此，随着当地情况的恶化，我们应该期待越来越多。 但是，因为法国的预算不足已经很大，也违反了欧盟的财政规则( gdp的3.2% )，所以关于扩大财政刺激政策的讨论很少。 但是我确实希望它能来。 我们在等公告。

在日本

迄今为止政府的财政对策的目的是支持医疗服务和受影响的个人和企业，特别是中小企业。

例如，最近，发表了支持开设新的医疗诊所和改善医疗设施，支持因学校停课而被迫休假的在职父母，支持中小企业的总额4500亿日元的支出计划。

另外，政府将提供1.6兆日元的特别资金来支援受这次疫情影响的中小企业和其他企业。 我觉得这些对我很好，但总体来说还不够。 这些措施利用了现有的“雨天”政府资金。 他们有这样的基金不是很好吗？

政府还要求立法，授权首相根据需要宣布紧急情况。 这些措施是对12月发表的计划中13.2兆日元财政刺激措施的补充。 这笔支出分几个季度分阶段进行。 据报道，日本政府正在考虑4月进行财政刺激，规模为10-20兆日元，其中可能包括直接向家庭发行现金。

日本中央银行比其他中央银行受到更大的压迫。 因为有同样的问题和强烈的货币(这加剧了通缩和负增长的压力)。 。

但是，购买资产的种类和数量更灵活。 3月日本银行介入市场的每天，购买了约1000亿日元的股票etf，到目前为止的购买规模约为700亿日元。 通过回购操作为市场提供充分的流动性。 日本中央银行在3月的会议上有可能提高购买etf的年度目标。

在中国

最有对比、规模合适的财政和货币对策来自中国。 这是因为它是一个可以调整财政和货币政策，更迅速处理争端的国家，有非常聪明的经济决策者。

到目前为止，公布了占gdp约1.2% (基础设施投资除外)的一系列财政措施。

这些措施包括免除和减少社会费用(如企业养老金、失业和事务所伤害保险)、减少医疗保险缴费、降低部分公司的增值税、降低公司客户电费和煤气费等措施。 在地方一级，还推出了一系列小财政支持措施，包括补助金。

在国家一级，政府采取了一系列措施来支持选定的领域，而且政府对监管提出了宽容的政策(例如推迟确认银行不良贷款)。

中国人民银行有越来越多的回旋余地。 这是因为利率所处，同时也越来越有能力增加或减少贷款。 最近，我们降低了特定利率，减少了准备金要求，提供了流动性，并为受病毒影响的企业推出了790亿美元的全面支持计划。

我们还采取了30项措施，将政府的观点转变为“谨慎、灵活”，支持受疫情影响的企业(重要的是中小企业)。 例如，向银行提供重新贷款和重新折扣。 总体来看，我认为这是合适的。

03

一般来说，1 )利率下限为0%，缺乏其他比较有效的央行工具意味着为了达成最重要的痛点，需要更大的财政刺激，我相信央行需要降低利率，提供足够的流动性

2 )到目前为止，应对措施的规模、要点、协调性还不充分，但各国之间的反应各不相同。

3 )这几天有迹象表明财政和货币政策制定者采取了更大的行动“尽可能的”

4 )财富和政治差距在处理这些问题上不是互相伤害，而是考验社会和政治合作和援助的能力。