【李扬：中国需要树立金融机构能发挥作用的资本市场】

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中国社会科学院院系委员、国家金融和快速发展实验室理事长李扬在“金融高质量的快速发展与开放”环节发表主题演讲时表示，中国需要建立金融机构在其中发挥重要意义的资本市场。

他指出中国经济是债务主导型经济，必须为经济增长借款，借款面临债务风险，这是一个奇怪的圈子。

李扬说，他从深层次考虑中国资本形成靠什么。 答案是组织，商业银行。 在中国迅速发展资本市场，无视机构的作用是错误的。 中国需要建立金融机构在其中发挥重要意义的资本市场。 比如银行能否像德国和日本的银行那样投资。

李扬还说，债务问题是世界性的。 据最新统计，2007-2008年危机以来，世界希望债务减少，但实际上越来越激烈，现在相当于世界gdp的3点数倍，金融业以外的债务相当于世界gdp的240%，增长速度相当于gdp的增长速度

李扬强调，240%意味着世界1美元gdp中积累了2.4美元的债务。 这种情况是由多种原因引起的，市场的原因是创纪录的低利率，不仅低而且负。

另外李扬认为科学技术的变化是经济长周期的物质基础。 金融改革有金融供给侧的结构改革所以必须适应整体经济的供给侧结构改革。 从1960年到现在全球gdp增长的变化可以看出确实存在着很长的周期。

李扬强调，在长周期的背后科学技术的变化是物质的基础。 因此，中国的五大迅速发展，把创新的迅速发展放在第一位，这是一项有很高前景的战术。

现场的实录如下所示。

大家好，我很高兴在年末年初和大家交流对形势的看法。

众所周知，金融是服务实体经济。 为了理解金融供给方的结构改革，首先从实体经济开始，我们粗略地说，这次金融改革与以往不同。 迄今为止，这被称为金融供应方的结构改革。 这关于机构、市场、产品、政策、监督管理、国际协调等一系列问题，这次我们被称为金融供给方的，从去年开始就知道有供给方的结构改革。

我不想谈很多关于供给方结构改革的事情，但在这里我想特别强调其意义。 以前有很多讨论，这次第十九届第四中全会有关于供给方结构改革的表现，我们一起学习“要全面贯彻新的快速发展理念，以供给方结构改革为主线，加快现代化经济体系的建设”。 为什么要重读这句话，为什么要让大家进一步理解这个意思，为了让大家知道19届四中全会的决定，它计划了从我们国家到2050年的快速发展愿景。 在这样漫长的快速发展计划中有供给方结构改革的位置。 这证明供给方结构改革是今后几十年最主要的经济改革方案。

因此，现在我们提出的金融改革必须适应整体经济的供给侧结构改革，这成为金融的供给侧结构改革，这是整体的想法。

先看经济。 这张图描绘了从1960年到现在世界gdp的增长变化，从这张图可以看出几点。

1、确实存在很长的周期。 统计上存在长周期，(长周期)下行。

2、长周期背后科学技术的一些变化，特别是卓越性的变化是以其物质为基础的。 因此，长周期基于科学技术的变化，在中国五大发展迅速，创新迅速发展居第一位，这是一项有很高前景的战术。

这张图是中国的情况，不需要解释太多。 40多年来中国经济增长变化的情况，很明显，我们与世界基本同步。

从世界经济增长下来，是百年不遇的大变局，既然中国经济的增长也与世界同步，我们必然会提出问题。 中国经济会下降多久？ 下行要停多久？ 这是很严重的问题，不可避免。 现在大家都在研究。 我首先在做比较研究。 比较其他国家的情况，经济高速增长，然后减速增长，然后平稳低速增长是很多国家快速发展的惯例。 因此我们在统计上可以粗略地看到中国经济今后几年的趋势，这张图的深红线和其他国家的趋势几乎一致。

那样的话，我们必须准备很长时间的下行链路。 而且，现在的状况可能还没有停止。 今年是6.2，6.1，明年6左右，很多研究机构认为向右走的可能性很大。 也就是说，我们必须长期应对经济缓慢下行的各种问题。

经济下行面临着很多问题，其中之一是债务问题，今天的时间有限，所以我们不再说了。 财政赤字的问题是，这是我们不能使用的。 经济下行，水落石出，资产负债表下隐藏的不良资产被暴露，原来的优良资产也是经济下行不良资产，因此债务问题在下行过程中是非常明显的问题，越来越严重。

这种状况是世界性的，从240%年到240%年危机以来，希望全球债务减少，但实际上越来越激烈，现在相当于世界gdp的3点数倍，金融业以外的债务相当于世界gdp的240%，

这很麻烦。 这240是什么意思？ 240意味着世界1美元gdp积攒了2.4美元的债务，表示金融上层建筑越来越高。 这种情况是由很多原因引起的，但市场的原因是创纪录的低利率，不仅低，也是负的，中国其实也开始出现第一代负利率的金融产品，这离我们也不太远。

我们比较借款和gdp就出现了众所周知的概念。 杠杆率，这张图是世界杠杆，中间灰色阴影部分危机，阴影后恢复。 但是，在我们看到的情况下，危机后，世界的杠杆率总是上升，在变动中上升。 也就是说，我们无法回到危机前的水平。 因此，对这种现象我们很快得出结论:货币政策，我们的货币金融对实体经济越来越疏远。 这句话是1961年美国前联邦储备银行主席格林斯潘在美国议会、银行委员会坐镇时，美国货币政策提到美国经济关系时首次采用的。 他当时说:“美国的货币政策对美国的经济‘越来越疏远’。

说白了，我可以投一定量的钱，产生一定量的gdp增长，现在必须做更多的投资，而且不一定会有这样的结果。 货币政策的有效减少当然是非常合乎逻辑的结论。

货币政策效率的减少很快就有推论，今后的经济控制可能需要财政政策。 从中国的情况可以看出，这两年的财政政策逐渐受到许多人的关注和讨论，发挥着越来越重要的意义。

但是，当我们高兴地看到这样的变化时，如果这种状况持续下去，我们就会陷入困境，经济下行时我们通过财政控制经济，下行时我们发现财政增加支出，正好这个时候收入减少，赤字增加 那么赤字怎么弥补呢？ 可以在短时间内挪用。 长期来说只有一个方法。 就是借钱。 债务到达市场后，发现财政问题成了金融问题，所以在这个水平上财政金融是一回事。

回顾我们国家金融学界的态度，黄达教授在几十年前的论断中说，在宏观层面上，财政、金融是国家的两个钱袋，而且是相互连通的两个“钱袋”。 在这里，我想回答现在的很多争论。 货币啊，负债啊，税收啊……我想说的是，达到这个水平基本上是一件事，只是不同的手段。

此时，我们突然发现这两种手段的效率在减少。 而且，这两种手段在财政金融上似乎有很多不同。 其实，仔细想想。 他们控制的对象是货币金融、货币资金，这是最基本的命题回到实体经济。

在宏观经济学中，经济实际上是两个块，说一个球由两个部分组成，一部分是实体经济，一部分是货币金融经济，我们的货币政策控制货币金融资产，都通过货币金融资产的控制间接影响实体经济 间接产生效率减少的问题。 我先谈了金融效率的减少，其实财政效率也会减少。 所以我们必须回到问题的根源，直接控制实体经济。 这就是供应方结构改革。

供给侧结构改革并不特别多，有时我认为是框架，什么都放在里面，其实有很直接的对比性。 比如“三去一降一补”:一是去产能。 去生产能力是什么意思？ 已经生产的产品消失了，已经创造的生产能力消失了，已经形成的工厂关闭了，说要把它去生产能力。 二是去库存，已经盖好的房子想办法消灭。 第三个是杠杆作用。 这是金融问题。 什么是“一降”？ 降价，减税，降低利率。 “一补”，补是实体经济的问题。 “三去一补”的五个副本，三个半是实体经济，然后供给方结构改革表现为“破立降”，“破”打破了无效的供给，那完全是实体经济。 “立”创新产业是实体经济的产物“下降”，降价。

总之，从中央的表现可以明显看出，我们的控制本来就依赖于产业金融这种间接手段，所以我们只能直接跳到实体经济水平进行结构调整。 因此，供应方的结构改革长期持续。 我们的经济结构扭曲太长了，跟不上世界形势的迅速发展。 我们的经济创新迅速发展，需要新的动力。 这些东西根据财政金融手段基本上没有直接的作用。 这就是结构改革。

在这种情况下，如果认为供给方结构改革如19届4中全会所述将持续很长时间，那么我们之间的金融改革就是供给方结构改革，这就是今天我们所说的金融供给方结构改革。

关于这项改革我们必须首先认识到。 那和以前不同，其实已经谈过了那个区别。 它遵循整个供应方结构改革。 供应方结构改革现在我们需要制定定义。 通常人说供给，工厂建设，生产。 不，供给方谈要素层面，说劳动力、土地、资本这些要素的配置效率的提高，而且以我们的科技创新和产业化，体制、机制的改革，提高效率为目标。 与过去的改革不同，因此我们的金融改革必须服从这个实体经济的改革。 这对金融供给方的结构改革来说首先要理解。

你觉得对我来说这个部分改革的哪个部分更重要？ 五个方面:

第一是金融结构调整。 我们大致可以从机构结构、市场结构和产品结构三个层面理解。 在机构层面，要健全商业金融、开放金融、政策性金融、合作性金融、分工合理、互补性的金融机构体系。 关于这句话我说两点。

这是十八届三中全会决定的，至今已经七年了，但几乎没有执行。 大家对这件事还不太了解，所以对其紧迫性还不知道。

2、中国是社会主义市场经济，以前我们的改革基本上是一个目标，市场化、商业化，从此我们的金融改革就不是这个目标。 四种金融:商业性金融、开放性金融、政策性金融、合作性金融，这是新时代。 重要的理由是现在大家都在关注。 我们的经济活动，特别是我们的投资，有多少纯商业的东西？ 现在12月、11月、12月钢材价格上涨了。 基础设施来了，基础设施是为了基础设施，基础设施是谁投的？ 政府投的是纯粹的商业性质吗？ 不是。 所以我们今后面对的实体经济大部分不是纯粹的商业性。 这是因为我们的金融机构不完全是商业性的。 这是中央高前景的设想。 这下一步还是要做的。 至少住宅金融、基础设施等需要政策性的金融机构。 我们作为国家专业的金融智囊团正在制定这些方案。

第二部分是市场，大家都知道，资本市场，期货市场，黄金市场，市场非常多。 但近一年多说是一个市场，“资本市场”，今年科学创板上市，资本市场又增加了一个新产品，两天前澳门又推了一个市场，这是资本市场的另一部分，为什么很多市场中特别强调资本市场 因为中国经济是债务主导型经济，为了经济增长必须借款，借款面临债务风险。 这是为了走出怪圈迅速发展资本市场，资本市场筹集资金，筹集资本。 因为那是降低杠杆率的因素，资本市场比以往任何时间都重要。

第三部分是产品，重视市场诉求，积极开发个性化、差异化、定制化金融产品。 这和我们经济快速发展的总体目标一样，总目标是“人民日益丰富的诉求”，金融产品需要满足这一日益丰富的诉求，因此需要个性化、差异化和定制化。

说到这一点，就市场结构说几句话，为什么资本市场比以往的任意时间都重要呢？ 为了走出奇怪的圈子，中国迅速的资本市场发展谈了很多年。 几十年来，我们参加了金融改革方案的讨论和制定，以每年迅速的资本市场发展为前提，居第一位，但结果总是不令人满意，你觉得我们的任务有问题吗？ 现在我觉得有问题。 这是我们现在提出的目标，快速发展资本市场不仅要考虑美国资本市场，还要考虑中国的国情。

有很多需要考虑的问题。 我认为两点非常重要。

1、我们害怕将债务转化为资本，将债务转化为权益的一点资产市场，reits，各种基金和现在的许多资产管理，其实它都有一个功能，把短期资金转化为长时间的资金，把债务类资金转化为权益类资金

2、更重要的是，必须注意金融机构在资本市场中的重要作用。 以前我们谈论资本市场时，脑子里有概念。 市场和机构正在上升。 我们现在发现错了。 只有美国才能这么做。 中国并非如此。 所以我们必须从深层次上考虑中国资本这么多年来形成资本市场靠什么？ 有答案。 答案取决于机构。 而且，依靠商业银行。 我相信在座的各位都有读过金融的人。 商业银行的教科书告诉我们商业银行不能提供长贷，只能提供短贷。 但据统计，中国商业银行的中长期贷款占62%。

这项研究有一些深度，让我们以美国为对象。 美国也是如此。 美国银行30%是中长期贷款。 按照这个门槛，中长期贷款中的一项是贷款，将其消除。 贷款是资产性贷款，有抵押，所以我们有抵押解除贷款，落石，美国只有2%，符合教科书，中国还有30%，推翻了教科书。

实践和理论矛盾的情况下，我毫不犹豫地相信实践是正确的，理论应该修正。 这是错误的在中国迅速发展资本市场，忽视机构的作用，所以我最后的结论是，中国需要建立金融机构在其中发挥重要意义的资本市场。 这样的市场需要我们建立。 比如，我们的银行可以投资吗？ 像德国和日本的银行一样，比如我们能更深入地进入资本市场吗？ 其实现在我们的监督管理当局也是这么做的。

金融供给侧结构改革的第二个方面是限制风险，以前在金融快速发展时很少把限制金融风险作为改革的任务，但现在在供给侧结构改革过程中限制风险，或者金融风险的预防和解决是关键。 但是，与过去风险的根本区别不同，过去早些时候我们说五级分类问题，说我们资本金不足，准备金率不高，现在说中国的金融风险，第一条是重要新闻基础的国产化问题，结合中美摩擦的背景 因为你控制不了，很多定价机制都是华尔街，你是怎么和美国展开这样持续的竞争的？

第二个是新闻。 很多人不理解，“新闻综合统计防止风险”？ 这也是我们危机以来再次明确的，金融业本身就是新闻领域，收入的98%来自新闻的收集、整理和招聘，所以新闻系统必须完整。 三是信用问题，现在我们谈金融风险和过去说的完全不同，三是信用问题，没有信用没有金融吗？ 第四个是制度问题。 第五，支付清算问题。 第六个是去杠杆的问题。

现在我们面临的金融风险和以前完全不同，所以防范和解决金融风险的任务对我们来说是新的挑战。

当然，我们谈了金融风险的防范和解决，但一对矛盾需要处理。 那是稳定增长和风险防范的关系，是加强监督管理，把监督管理放在第一位，经济不好。 所以2019年，我们看到了放松。 关于风险的问题没有那么严重。 稳定的成长更重要，所以我们看到他们之间的这一上升，对这几个习主席有非常确定的论述。 我们一起看吧。

首先是“实体经济健康的迅速发展是解决金融的基础。 ”。 金融问题不要就金融论金融。 你的案件在实体经济行业。 这基本上是一个总体框架。

而且，在这个框架下，有没有“在稳步成长的基础上必须重视防范风险”的暧昧呢？ 成长优先。

第三句是“在推进优质快速发展中解决风险”，没有歧义，优质快速发展优先。

现在，金融当局整体对增长和风险解决的关系基本正确，经济下行时稳定增长往往优先。

第三，为市场布局创造条件。 第十九届四中全会再次确认中国是社会主义市场经济。 然后，作为第19届第4中全会的亮点之一，我们再次确认了市场在资源配置中起着决定性的作用。 大概在这之后，你必须好好想想它在现实中是怎么配置的。 依靠金融资源的流动配置。 金融资源流动的依据是什么？ 你为什么不去这里？ 你为什么不想去国外在国内？ 因为一些指标指引着我们。 那是“三率”。 利率、汇率和国债收益率曲线。

利率决定水平的高低和结构的变化，汇率决定我们是在海外配置还是在国内配置，国债的收益率曲线决定哪个产品、哪个行业使用什么价格等，这个概率的建设问题也由十八届三中全会决定，确定并提出

二、遵循竞争中性大体上现在的标准提法被称为“强化竞争的基础地位”。 也就是说，我们必须给各种各样的产品同等的待遇。 特别是民营公司，在资源的采用方面，必须在产权保护方面给予与国企同等的待遇。

三、加强金融基础设施建设。 还是基础设施更加广泛，包括注册、托管、交易、清算、结算制度等，以前我们谈过金融、筹资、资金招聘，现在中国经济迅速发展到今天并不重要。 重要的是资金流动，使基础设施进一步现代化和完善。

第四部分大力发展金融科学技术。

我知道中国现在在金融科技行业和发达国家可能处于同一起跑线上。 有时半步前也有他们，我们很担心。 从网络金融到不久前的区块链，出现了泡沫，有限的资源被泡沫吞没了。 因为在金融科学技术迅速发展的时候，我们必须理解金融科学技术能做什么，应该做什么，应该做什么。 那样的话，我们不能错。

引用蚂蚁金服提供的图，从这张图中我们逐一看到什么是金融技术，那些行业，有那些技术，在金融中应用的是什么。

1、区块链，区块链最近给很多人带来了炒作，所以最近公安抓了一点人，通过这些东西诈骗，是古典的语言，区块链是可靠的机器，即使人们互相不信任也知道。 建立可靠的机制，这是其正当用途，偏离这个用途的东西，至少在我们金融行业是制造泡沫，炒货币制造泡沫。

2、人工智能，我们知道人工智能三要素，数据，算法，计算能力。 这些要素在现在的中国是有数据的，但数据孤岛是被切断的，有计算能力。 算法落后了。 由于我们的科学没有迅速发展，在人工智能方面，从一口气贯通技术到科学、科学到教育，在这样的问题上，暴露整个科学技术系统是矛盾的。

3 .安全技术，大家采用生物识别、加密技术，是为了提高风挡的效率。 现在在其他行业也广泛使用。

4、互联技术知道互联有两派。 一个是移动互联，手机等，另一个是物联。 现在我们追求的目标是把一切联系起来。 而且接下来的两句话是，所有的东西都是相互连接的，所有的东西都是相互连接的话，就会面临新的局面，每个人都会金融。 每个人都是金融系统的一部分，每个人创造货币，每个人创造金融活动，那时整个世界(特别是经济世界)都会重生。

5、大数据和云计算。 提高新闻解决效率，我们很清楚。

这个事件真是多而杂，人人都说搞金融科技，但问题很多，金融科技的迅速发展也要以问题为导向。 例如，在宏观行业如何使用金融科学技术？ 过去库存、货币、m0、m1、m2等是库存，现在需要流量。 过去我们注意的是负债，现在需要资产、库存到流量、负债到资产、金融技术的介入。

第二是高新技术产业化问题，上世纪中国开始建立高新技术产业化体系，至今进展不好，金融科技为我们提供了新技术基础，许多行业取得了很多进展。

三是普惠金融，应该说每个人获得体面的金融服务是才能人权，但我们的才能人权多年来没有实现。 当然有很多问题。 信用判断的问题、触及价格的问题、交易价格的问题、风险控制的问题，不能在以前传来的技术条件下进行。 无法处理。 金融技术可以处理。 反过来说，金融技术被用来处理这些问题是正道。

最后，对外开放是改革开放的两面旗帜，现在的开放不同于以前，我们知道必须根据国际经济金融迅速发展的形势，根据我们自己迅速发展的需要明确改革开放战术。 这样脚手架就根据新脚手架的要点来区分。 首先，我们必须提高效率，提高竞争力，其次，提高我们的风险防范能力，最后，提高我们参与国际金融事务的能力，增加我们的话语权。 对外开放又有了新的任务。

总之，我们现在面临着一个新的时代。 从金融的角度来说，我们需要推进改革。 改革正好与国家整体经济供给侧结构改革一致，是其比较有效的组成部分，也就是说，只是在实体经济和金融密切结合的基础上推进金融改革，这样的金融改革对我们来说是正能量。

我相信这样的改革非常有效和顺利地进行，所以我们国家的经济度过了这个时期，实际上不是难关。 这是中国走向现代化强国的必由之路，因为我觉得顺利走过这个时期，2050年实现社会主义强国的梦想。

谢谢你。