【非标业务风险频曝 国泰基金子企业为何仍激进＂革新＂】

本篇文章4229字，读完约11分钟

(图像源:全景图像)

经济注意报记者洪小棠抵押品缩减、评价模糊，爆仓质押股……国泰基金管理有限企业(以下称为“国泰基金”)子企业国泰元鑫资产管理有限企业(以下称为“国泰元鑫”)产品发生的故事，由公资基金

经济注意报记者说，在违反国泰元鑫的特别资产管理计划(以下简称“骄傲瑞1号”)后，投资者就该产品的抵押品价值和风险处置与国泰元鑫发生纠纷。

很多投资者怀疑，骄傲瑞1号融资元亿阳集团发生流动性风险后，国泰元鑫无法及时处置抵押品，之后也继续向投资者“降低”抵押品的评价。

值得一提的是，国泰元鑫这次非标准业务的发生风险并非偶然，自当年成立以来非标准业务是其重要的布局行业，发生了很多违约。

抵押品的缩减

发生兑付纠纷的傲慢瑞1日成立于年12月，发行时产品期限为18个月，规模为3.5亿，年化收益为7.7%至8%(100-300万收益率为7.7%，300万以上收益率为8% )，支付利息，资金用途流向亿阳集团

但是，最近该产品的投资者向经济注意报记者表示，在骄傲瑞1号募集资金期间，国泰元鑫和销售机构的中天嘉华涉嫌虚高抵押价值以吸引投资者的购买，融资元亿阳集团违约后，抵押物涵盖借款本金和利息

记者说，傲瑞1号不限于三个风控措施，一个是质押南京长江第三大桥有限责任企业(以下称为南京三桥) 10%的股权二质押亿阳集团子企业亿阳信通1000万股流通股三亿阳集团的实际控制人对该资管计划的本金连

傲瑞1号的违约与融资方亿阳集团资金链的断裂无关。

年，亿阳集团陷入流动性危机，无法偿还相关债务，投资者当然也把偿还的希望放在了抵押资产的处理上。

但是，对于南京三桥股权、亿阳信通股等质押品的评价和处置，投资者与国泰元鑫意见分歧。

一位投资者表示，在购买骄傲瑞1号份额时，第三方销售企业中天嘉华提供了关于南京三桥的判断报告，其资产估值约为83.9亿元，10%的股票价值约为8.39亿元，但项目违约后国泰元鑫同意的合理

投资者表示，国泰元鑫在产品违约后多次更改上述质押资产的判断结论，首先参考相关价值数据采用折扣价格，然后否认南京三桥10%的股票价值约为2.5亿元，1.75亿元是国家

投资者表示，中天嘉华代理销售骄傲瑞1号时出具的抵押物判断报告不是国泰元鑫委托第三方的独立报告，而是直接引用亿阳集团方面提供的报告，资产评估的期末时间更早。 “大桥的收入主要来自收钱。 这种情况经常用现金流量折扣法评价，越接近收钱期结束，评价水平越低，但年发行的产品不适合参考年的资产判断价格。 ”。 中国证券公司abs的运营商说。

模糊的评价

在资产价值的这一不明确面前，对于南京三桥在该项目中的实际评价值结论，国泰元鑫方回答说:“请投资者查阅《公开资料》。” “亿阳集团作为公开市场债券的发行者，通过公开市场、银行、信托、amc、资产管理企业、民间募捐等进行了多次融资。 南京三桥所有权是其核心资产之一，关于南京三桥所有权的评价记录，投资者通过公开或购买其他渠道或其他产品等方法取得相关报告和记录，并不难。 ”国泰元鑫说，对南京三桥的评价没有任何评论。

更奇怪的是，国泰元鑫方面表示，在骄傲瑞1号产品发行设立方面，从未以南京三桥的所有权价值为依据。

“本公司对南京三桥所有权的任何评价都没有作为发行和设立骄傲瑞1号产品的依据，没有任何机构(和个人)单独或授权在推荐给投资者的资料中引进上述数据。 ”国泰元鑫说。

业界人士认为，资产抵押权作为融资类资源管理项目的风控措施，管理者一般对抵押物最新号的资产价值采用独立第三方机构进行判断，防止抵押品减值风险，国泰元鑫方面骄傲瑞1号的发行设立依据包括南京三桥的所有权价值

“为了确保抵押品的真实性，经常对实际资产进行评价，以复盖融资额。 这也是抵押品融资所需的风控措施，如果不判断资产价值，项目的风控几乎就不出名。 ”。 一位大型信托企业信托经理说。 “南京三桥是非公共企业，其资产评价值依然具有非公共可接受性，而且根据金融机构的不同认定标准不同，不得因公开市场有融资记录而将评价值的责任交给投资者。 ”上述信托经理提问:“而且根据企业的不同评价方法不同，如果投资者有这个专业的评价能力，资管机构的意义只有金融牌照吗？”

爆仓的股票

南京三桥资产引起争议的是，傲慢瑞1号的另一个抵押品亿阳信通的股票处分也不自然。

以傲瑞1号3期发行日期1月12日的收盘价12.76元/股计算，其价值为1.276亿元。

根据投资者的反应，根据销售者销售时提供的资料，南京三桥的股票估值为8.39亿元，亿阳信通信股票当时的价值为1.276亿元，两者合计为9.666亿元，当时的抵押率为4亿(计划募集)/9.666亿=41%

但是当亿阳集团陷入流动性危机时，国泰元鑫方面没有处分所有权的亿阳信通股。 “虽然发生了风险年，但国泰对亿阳信通股这一流动性资产的解决前后推迟了近两年，现在股票在st上下跌了7成以上。 ”。 上述投资者说。

事实上，国泰元鑫并不冷漠。 年10月，国泰元鑫向亿阳集团和亿阳集团实际管理者邓伟提起诉讼，要求保全财产，冻结上述名义存款等，诉讼原因是上述当铺异地当铺，必须通过诉讼执行程序处理。

但是第二天4月28日，法院方面作出一审判决，胜诉国泰元鑫，有权通过拍卖、出售等方法优先领取当铺，此时亿阳信通的股价已经下跌到3.49元/股，1000万股票市场值约为3500万元，融资额的1

结果，在此后的一年内，国泰元鑫始终没有进展到上述股票资产的处置，3月24日亿阳集团进入破产重整进程。 根据法律规定，进入破产重整程序后，破产公司资产的处置必须在破产程序内进行，结果上述资产的处置周期进一步延长。

大成律师事务所的合作伙伴张雪对记者说，根据《破产法》和司法解释相关规定，如果裁定受理破产申请，所有诉讼和偿还行为将停止，纳入破产轨道进行偿还，质押物、出质物等财产清算时为破产财产，但债权

张雪说:“抵押权者优先领取普通债权之前，但流通股票从当铺进入破产手续后，中间物质的价值下降，例如当铺时当铺股票的价值可以复盖债权，但处分时流通股票的股价下降时，剩下的只能作为普通债权偿还。

“另外，另一个值得注意的问题是，企业一旦进入破产程序，债权上附加的所有利息、滞纳金都会停止计算。 ”。 张雪表示。

“进入破产程序后，投资者拿到钱会变得更长期。 其中机会的价格是不可估量的”北京一家大型证券公司的资管人员指出。

从抵押品保全胜诉到亿阳集团破产申请被受理的大约一年间，应该是国泰元鑫处置上述资产实现兑付的最佳时间。 国泰元鑫也表示，自提起诉讼以来，将继续积极开展傲瑞1号债权资产重组，与专业处理不良资产的资产管理企业积极合作。

但是，在此期间，国泰元鑫未能实现上述股票、南京三桥所有权等资产的处置，事态迅速发展。

非标准风险频率曝光

对国泰元鑫来说，在融资类非标准业务中戟并不是偶然的。

年，国泰元鑫管理的蓝天环保嘉和3日一样发生了违约。 年，《国泰元鑫天恒盈合1号专业资产管理计划(以下称为盈合1号)》、国泰元鑫中科建飞专业资产管理计划相继发生违约事件。

年恒丰银行40亿元刚性兑付事件中，国泰元鑫门里锦江1号特别资产管理计划也被卷入其中。

信用风险频率高的背景是国泰元鑫对非标准业务的偏爱。

在基金子企业渠道和非标准业务崛起的那一年，国泰元鑫在基金子企业中成为了非标准业务的“探矿者”。

年，国泰元鑫颁发了江苏古运河专业资产管理计划，为县级城市投平台提供融资。 一位信托人表示，这个融资项目风险很高，因此曾经有很多资金管理机构放弃了，国泰元鑫依然提供融资。

而且，国泰元鑫为该项目的风控措施提供了当地财政部门的承诺书，涉嫌违反了463号文(《国务院关于加强地方政府融资平台企业管理问题的通知》)和严禁财政驱动器的要求。

在监管层收紧基金子企业的非标准业务后，国泰元鑫没有停下来。

基金子公司净资产管理“在线”后，国泰元鑫进行过增资。 年1月11日，国泰元鑫通过三方股东的同比例增资，使注册资本金从5000万元增加到8314.4万元。 去年7月20日，国泰元鑫再次增资，同年增资两次后，至今国泰元鑫的注册资本增加到1.2亿元。

但是，这种增资力能否充分涵盖规模仍然是个疑问。 据国泰元鑫官网报道，截至去年5月底，该企业累计资产管理规模超过600亿元，累计管理产品超过250只。

根据证监会《基金专家子企业风险资本准备金表》，基金子企业一对一、一对多非标准业务风险系数的占有比例分别达到0.8%-1.5%、1.5%-3.0%，按1%的风险系数计算，国泰元鑫600亿规模

过激的“隐瞒”？

资本监督管理似乎没有停止国泰元鑫的非标准业务，但在资本管理新规则落地后，国泰元鑫依然以非标准模式进行新的“创新”。

经济注意报记者表示，国泰元鑫3月份规模达到5.1亿元，发行期限为18个月的国泰元鑫锦恒1号集合资产管理计划，该产品投资于3个城市投平台和1个房地产项目的应收账款债权，资本管理新规则“双25%”

但是，在业界人士看来，该产品只是满足资本管理新规则的单一目标投资上限的要求，但在净值计算、风险处置等许多环节依然面临着课题。 “非标准资产的评价很难处理，现在只能采用摊销价格法，但在风险发生的情况下，产品如何及时反映风险，向投资者充分提示风险，就有争议。 ”上述信托经理说:“在二级市场上，城市投资本身就是信仰，在非标准问题上这种风险更难表现，一旦违约就会带来很大的不明确性。”

这样激进地投身非标准业务，与国泰元鑫罕见的“持股平台”有关系吗？

天眼检查数据显示，国泰元鑫股东中，除国泰基金持有的55%和中建投信托持有的24.30%的股份外，其余20%为上海津赞投资管理有限企业(以下称津赞投资)。 业内人士表示，这家企业涉嫌国泰元鑫管理层持股平台。

根据天眼检查数据，津赞投资成立于年11月13日，是国泰元鑫成立时的出资股东，实际统治者梁之平是国泰元鑫的理事兼社长，津赞投资持股比例为49.50%，此前梁之平担任国泰基金副总裁。 曾任国泰元鑫理事长的冯逸也持有津赞投资的7%的股份。

截至5月9日，津赞投资在21名自然人股东、初梁之外，其余股东大多保留在年6月。

“这应该是典型的员工持股平台，最初是手代替员工，实现相关业绩后，进行相应的股票激励识别。 “如果是员工持有的话，企业的非标准等业务上的动向可能也会变得积极，但相关的风控制是否合适必须打问号”。