【北大教授：若贸易战爆发 优先考虑惩罚性关税政策】

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网易研究局no.205

作者|北大光华教授色

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年，中国经济增长了6.9%，实现了2009年以来的首次增速复苏。 为了在2010年建立全面的小康，政府期待着在此之前的稳定增长。 但是，今年的gdp增长目标设定为6.5%，低于去年的增速，也表明政府可以允许经济增长在一定范围内减缓，提高经济的快速发展质量。 考虑到今年杠杆风险的防止、地方政府债务的抑制、房价的稳定性的维持等，政府不制定强有力的刺激性政策，房地产投资也有可能进一步放缓，我们预计今年中国的gdp增长率为6.6%，比去年的增长率略低

但是，我国的经济也不能硬着陆。 一是服务业的增长依然很快。 近十年来，中国产业结构正在加速转型，现在服务业的比例已经超过50%，最近两年的增长速度也超过7.5%。 二是随着世界经济的同步复苏，出口有望继续高速增长。 1~2月，中国出口较去年同期大幅上升18.0%。 三是受益于国内市场和国际市场变暖的诉求，民间投资也继续推进投资成长企业的稳定。 今年1~2月的民间投资比上年同期增加8.1%，增长率比上年同期上升2.1个百分点，比上年同期上升1.4个百分点。 另外，如果第一季度增长不到6.5%的目标，政府有很大的政策空来迅速应对，防止经济持续下跌。

今年的cpi目标依然设定在3%左右。 我们预计产能过程、严格的环境保护标准、低基数处于恢复周期的大宗商品价格等因素今年也会推高ppi，传导到cpi。 另外，考虑到食品价格转向上升，今年的cpi有上升趋势，预计今年的cpi将从去年的1.6%上升到今年的2.5%，略低于目标，ppi将上升4.5%。

关于货币政策，政府实务报告确定了维持稳健中性的货币政策，合理增加m2、信用和社会融资规模，提高直接融资特别是股权融资的比重，同时引导资金走向更好的服务实体经济。 但是，政府的业务报告书中删除了今年的m2和社会融资规模的目标。 第一个理由是，在最近两年中，m2和社会融资规模与实体经济的关系减弱，m2和名义gdp增速的差距持续下降。 同时，中国的金融体系越来越多和复杂，这两个指标已经不能很好地反映货币和信用状况。 中央银行在政策上也采用利率工具，有降低对m2和社会融资规模等数量工具目标的依赖度的倾向。 我们预计在杠杆背景下，今年央行的货币政策偏向中性，市场操作、常备贷款便利性、中期贷款便利性等市场政策利率将提高20个基点。 我不认为中央银行会提高存款基准利率，但银行很可能会提高实际存款利率以稳定理财产品的规模。

政府的业务报告确定了维持人民币汇率合理均衡水平上的基本稳定和国际收入的基本平衡。 我们预计人民币对美元的汇率将逐渐上涨，年底将达到6.55左右，但人民币对篮子的货币汇率控制可能会更加谨慎。 虽然今年人民币国际化进程有望加快，但中央银行和对外管理局依然谨慎开放资本账户和监管资本外流。 如果贸易战争爆发，政策上优先处罚关税等工具，鼓励人民币汇率贬值的可能性很小。

在财政政策方面，积极的财政政策方向依然不变。 今年计划部署1.35万亿元的地方债券，比去年增加5500亿元，但政府预算赤字目标从去年的3%下降到今年的2.6%。 考虑到政府债务规模依然上升，预计今年的财政政策将比去年稍微严格一些。 今年的基础设施方面，配置了铁路投资7320亿、道路水运投资1.8兆元左右和水利建设投资1兆元，与去年的规模类似。 因为这项基础设施建设投资预计仍将保持稳步增长。

政府的事业报告提出稳步推进房地产税立法，但全国政策实施的具体时间还没有确定。 房产税立法程序是渐进的，社会各界对房产税的意见分歧导致政府的高度谨慎，房产税立法预计将于年完成，并不早于2022年实施。 个人所得税和消费税改革、中央和地方财政体制改革将是今年财政改革的重点，地方政府有望获得更大的财政权。