【华泰长城期货邹丹:金融期货投资者适当性制度简析】

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在股指期货上市之前，中国金融期货市场继承了“向合适的投资者提供合适的产品”的监管理念，确立了股指期货投资者的合适性制度，国债期货也继承了这一制度。 年6月28日，金融期货投资者适当性相关制度的修订版发表，于7月1日实施。 为了正确理解这个制度，本文详细解读中国金融期货投资者适宜性制度的由来、核心拷贝、意义和作用。

公布投资者适宜性制度首先基于考虑金融期货产品特征的三个因素。 金融期货产品的设计相对较多，客观上要求市场参与者提供一定的专业信息。 期货使用的保证金制度具有一定的杠杆性，扩大了收益，也扩大了风险。 金融期货合同的面值通常比商品期货合同的面值大。 这意味着投资者可能会遭受越来越多的损失，客观上要求高的专业水平、较强的经济能力和风险承担能力。 二是考虑期货市场的投资者主体是中小散户，收益性弱。 从投资者类型的分布来看，自然人投资者在国内期货市场投资者总数中的比例总是很高。 从投资者的顾客权益分布来看，国内期货市场投资者的顾客权益多在10万元以下。 股指期货上市以来，中小散户的收益性也很低。 三是借鉴了国外成熟资本市场的经验。 许多海外资本市场建立了投资者分类管理制度。 欧盟在《金融市场工具指令》中确定了建立基于投资者分类的投资者适宜性制度。 该法案将投资者分为零售顾客、专业顾客、合格对象三类，据此对金融机构应履行的义务提出了不同的要求，规定了投资者的相关测试。 美国证监会( sec )和金融监管局( finra )也大致规定了顾客适合性制度的管理。 美国证监会要求中介机构根据证券投资者的财富、投资经验等指标进行分类管理。 美国金融业监察局对顾客适合性制度相关复印件作了规定。

可见适当性制度的出现是以保护中小散户的权益为目的的。 其核心思想是“向合适的投资者提供合适的产品”，具体是“有资金、有知识、有经验、无不良信用记录”的核心要求。

投资者的适宜性制度在中国金融期货市场的运行和快速发展中发挥了重要的作用。 另一方面，适当性制度没有盲目地将散户投入市场，切实保护了中小规模投资者的权益。 从适当性制度的实际运行情况来看，金融期货市场依赖于适当性制度关闭，筛选有资金、知识、经验的顾客参与股指期货交易，使股指期货的个人投资者具有一定的专业素质、风险承受能力，盲目参与金融期货市场的许多散户 用适当的制度筛选的顾客具有较强的风险负担和控制能力，具有比较持续的交易参与能力。 适当性制度的运用在一定程度上减少了顾客因风险认知的不明确而受到损失退场，对保护中小散户的好处起着积极的作用。 另一方面，适当性制度有助于保证金融期货市场的顺利运作。 金融期货的杠杆扩大作用不容小觑。 例如，如果市场连续暴涨或深度下跌，很多顾客可能会面临重大风险。 在很多中小散户不清楚、想理解、准备好的情况下，盲目大量直接参与交易，很可能会导致大面积的严重损失。 适宜性制度筛选了参与市场的顾客，具有较强的风险负担和控制能力，降低了单一投资者的不合理操作，保证了重大损失影响自己生活的可能性，对中国金融期货市场的顺利运行发挥了重要意义。

如上所述，投资者恰当性制度的实施尽量减少投资者在市场游戏中可能遭受的损失，保证进入金融期货市场的投资者对产品的特征和风险有深刻的认识，从源头上比较有效，投资者盲目入市