【山水水泥“4·8事情”背后的隐秘危局】

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文/李清宇

天瑞集团成为山水水泥的第一大股东后，在山水投资，特别是山水集团原高级管理层团队的协助下，不仅成功地成为主董事会，而且成为潜在的实际管理者。 但是，在山东山水步入轨道接管所属工厂的生产经营后，天瑞反而与原高管团队掌握的山东山水一拍二散，令外界困惑。

天瑞集团主导的董事会多次认为“一配四”是两家决裂的导火索，从山东山水的角度来看，“一配四”和其后的配股都对山东山水造成明显伤害。 既然同盟者已经发出强烈反对的声音，山水水泥董事会为什么孤独，反复贯彻大股东的意志？

不按尚未上浮的股权收购表，整理天瑞集团的资金链，也许就能解开这个谜。 天瑞的融资窗口因违反山水水泥合同而中止了公司债务的发行，但银行的债务结构因短期借款急剧增加而有恶化的趋势，年面临还款高峰，几个还款浪潮重叠使天瑞背负了重担。 这时需要打开山水水泥融资窗口，不仅可以释放巨额资金，还可以缓解天瑞集团的财务压力。 这一层可以理解上市公司董事会为什么在“一配四”受阻后仍对山东山水管理层施加压力。

收购成为河南第一笔财富

天瑞的基因中流过合并重组的血液。 整理天瑞集团的成长史可知，天瑞集团的理事长李留法始于小铸造工厂，持续收购合并不到30年就成为河南第一家财富。

1993年，李留法兼任同一地方的下属合并了国有公司河南省豫西煤矿机械厂，被媒体称赞为“扮演了蛇一样的经济奇迹”。 1994年，他接管了乡经营公司的白云山水泥厂。 1997年，他接管了平顶山市的特殊水泥厂。 1999年11月接管了汝州磊裕水泥股份有限公司。 2000年6月以后，继承汝州、宝丰三个发电厂，竞购张村、避难山两个煤矿。 2006年收购三门峡天元铝业股份有限公司，石人山风景区。 这样，公司迅速壮大了。

根据公司的资料，截至年末，天瑞有60家包含在合并报告范围内的子公司。 其中四家中坚公司、天瑞集团水泥有限企业、天瑞集团铸造有限企业、天瑞集团旅游快速发展股份有限公司企业及汝州天瑞煤焦化有限企业分别是企业水泥、铸造、旅游及煤焦化业务板的经营主体。

收购之年

年是天瑞出钱收购的一年。 香港二级市场豪投近50亿现金占山水水泥9.51亿股，同比达到28.16%，此外，同年购买同力水泥股，同力水泥年报中天瑞集团持有7136.5588万股，占15.03%，同力水泥第 收购国投新登郑州水泥有限企业49%的股权，这部分股权为3.065亿元同年收购永安水泥100%股，年9月，天瑞水泥向控股股东天瑞集团收购河南永安水泥100%股，收购成本为8.42

上述收购也可以从天瑞集团年和年的财务报表中一览无遗。 年集团所有权益229.97亿元，年略有下降至226.87亿元，但负债和所有权益合计从年的538.73亿元增加到年的626.01亿元。 流动负债从183.33亿元增加到226.6亿元，负债总额从308.76亿元增加到399.14亿元。 那年的收购使资产负债率从去年的57.31%增加到去年的63.76%

而且，营业收入从去年的109.08亿元下降到去年的83.48亿元，净利润从9.18亿元下降到5.39亿元。

偿还的压力很大

进入年，据天瑞集团现在发表的半年报纸报道，流动负债和负债合计比去年的高峰略有下降，但短期贷款从去年的48.17亿元激增到82.76亿元。 上半年经营状况没有明显好转，上半年净利润为2.16亿元。 财务报表显示，经营活动净现金流为每年23.51亿元，每年32.51亿元，上半年仅为8.7亿元。

年仅公司债务天瑞和下属企业就有31.446亿元到期，40亿元公司债务投资者可以选择年倒卖。

最让天瑞生气的是华西证券在《天瑞集团株式会社企业债券年度发行人的履约情况和债务偿还能力的解体报告》中所述的情况。 “受山水水泥违反的影响，天瑞集团短期内不能公开募集发行债券。 ”。

中国证券监督管理委员会于年1月15日公布了《企业债券的发行和交易管理办法》，其中第17条规定:“对发行的企业债券或其他债务违约或延迟支付本利息的事实依然处于持续状态。 不得公开发行公司债券。 ”。

不仅如此，山水水泥年报还宣布:“截至年12月31日，集团累计将天瑞集团的无息贷款人民币11.84亿元用于偿还一些债务。”

天瑞集团其他比较大的资金支出是建设工程。 最近三年平均接近50亿元。

天瑞集团至今没有公布全年和年第一季度的业绩，所以外部不知道资金链有多紧张。

同力水泥公告可能会泄露一点消息。 根据2月水泥连续发表的《缩写权益变动报告书》，天瑞分别在17日和23日之前减持了4825.1588万股，合计占股票的9.6%，约兑现了14亿元。

年初，完成了同力水泥增收的天瑞集团表示，将根据同力水泥的公司价值和对前途的信心，增收该企业的股票。 今后12个月内根据证券市场整体状况和同力水泥的迅速发展及其股票价格状况等因素决定是否继续增收同力水泥的股票。 但是两年后，天瑞选择了减产。 这可能真是不得已的行动。

(:张伟贤，有意见请联系我: zhangwx@21jingji )