【募资3.8亿置业就花3成半 牧高笛上市吹得哪门曲?】

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近两年，中国户外用品市场的年复合增长率下降到10%以下，需要未来洗牌。 相关财务指标和明显落后于研发投入的牧高笛都不容易在ipo上一夜翻身

年户外用品市场融资频率最快的一年:库伦步挂新三板，在山脉户外获得1800万次融资，在北京开封获得3亿元a次融资，在可穿戴设备企业品牌bong获得3200万元a次融资。 道路探索者、三夫室外等上市企业也在各细分行业持续进行强有力的布局，室外用品市场的猴子因年老而受欢迎。 此时，牧高笛户外用品股份有限公司(以下简称“牧高笛”)最近发表了股票募集证明书，计划进入资本市场。

牧高笛计划在上海证券交易所上市，发行股票数量在1669万股以下。 其募集的3.8亿元资金用于“一站式”营销渠道建设项目、o2o管理系统和新闻化建设项目、仓库中心和产品展览厅项目以及补充流动资金项目。

虽然市场很热，但近两年中国户外用品市场的年复合增长率下降到了10%以下。 业界相关人士指出，这个领域已经进入了“瓶颈期”，需要未来洗牌。 在这种情况下，与同行企业相比，没有特征的牧高笛，因上市而永远无法期待错过。

本公司品牌建设不足。

牧笛是从事室外产品生产和销售的企业品牌，主要营业业务是营地、室外服装及其他室外用品的设计、生产和销售。

根据该公司的股票募集证明书，其运营模式主要分为oem/odm业务代理业务和自主企业品牌业务模式两种。 在oem/odm业务代理业务中，牧高笛共享业务的客户有30多家，在报告期间，其客户系统基本稳定。 年度、年度、年度和1-6月，该企业的oem/odm业务分别实现销售额23804.64万元、26222.56万元、28443.37万元和19403.16万元，占营业收入的比例分别为59.89%、60.71%、62 据此，代理业务的占有率有上升趋势。 牧高笛强调将重点放在打造国内自主企业品牌上，但自主企业品牌营业收入所占比例并不乐观，相反出口代理品牌市场越来越大。 这样的“为别人做和服”，对本公司品牌的影响会大大扩大吧。

对同行的主要同行竞争对手三夫的户外和探矿者来说，牧高笛现在国内自有品牌的宣传模式有点不自然。 同样面临着整体业绩下降、增速放缓的趋势，但三夫的室外和会面者分别致力于构筑“室外用品+旅游服务+大体育”的协同生态圈。 作为户外零售商领袖的三夫的户外活动现在有自己的EC平台和30多家直营店。 另一方面，探视者有比较强的研究开发能力、200家直营店和成千上万的加盟店。

牧高笛是以前传下来的模式的经销商模式。 《投资时报》记者查阅了这家企业的招揽证明书，牧高笛发现合作经销商只有100家，经销商加盟店的店铺数只有290家。 直营店从去年到去年6月的数量分别为19家店、13家店、12家店、15家店，包括牧高笛制作的“一站式”户外体验店。 这样的数量对于同一步的库仑步也是——后者陷入了“跑路”的浪潮，但在市场占有率和品牌曝光度上，牧高笛还很低。

募集资金的用途有漏洞

值得注意的是，这个ipo申请，牧高笛的募集资金大部分用于打造自主企业品牌，无疑代表了未来快速发展的方向。 但是，投资时报的记者查阅了资料，得知年牧高笛做的两家“一站式”的户外体验检查店，每年只剩下一家。 这是募集资金用途中的重点系统。 对此，牧高笛说:“另一方面，企业继续在经销商渠道进行精耕细作，积极开拓高质量的顾客资源。 另一方面，对于直营渠道，企业积极响应客户对户外用品的诉求，进入高质量百货商店等零售渠道，完善潜力市场的布局”。

记者查阅了招募证明书，发现这次募集的3亿8千万元资金中，2亿8千万元将投入到构筑“一站式”体验店中。 然后根据招聘项目的安排，这家企业将在全国13个城市开设16家一站式户外体验店。 其中浙江省6家店、江苏省5家店、上海市、北京市、湖北省、四川省、安徽省各1家店，这些体验店的面积在900-1500平方米之间。

特别引起记者关注的是宁波和上海两家一站式的室外体验店计划通过购买获得。 根据招商引资书，这个需要购买的两个项目的面积共计3000平方米，以4.3万元/平方米计算，店铺的购买费需要12900万元。 剩下的14家店铺都是租赁的，仅购买费用就消耗了所有募集资金的34%，占建设投资费用的比例达到了59.21%。

财务指标没有特征

根据招募证明书，从去年6月，牧高笛的资产负债率分别为56.0%、54.18%、56.04%、57.76%、44.60%、40.95%。 那个主要竞争对手的探视者过去三年的资产负债率在30%以下。

另外，这家企业的毛利率一直低于同领域的平均值。 根据股票募集证明书，牧高笛近年来的毛利率分别为29.46%、31.02%、33.12%、33.74%。 年以来，主要营业利润率维持在30%左右，虽然提高了，但依然与领域平均40%的毛利率相差很大。 三夫户外年度和年度主要营业业务的毛利率分别为57.42%和51.61%。 对此牧高笛说，毛利率低是因为企业所处的迅速发展阶段不同等。

而年牧高笛流动比率和速度比率分别为1.87和0.72，年分别为2.04和1.14。 由于企业货币资金的大幅上升和短期借款的下降，这两个指标的表现有所提高，但与同领域的3和2的平均值相比差异依然显着。

另外，oem/odm的业务订单状况也会影响牧高笛的财务数据。 首先影响的是牧高笛的库存状况，从年到年，牧高笛的库存会计额为1.4亿元、1.7亿元、1.5亿元和1.1亿元，占本期总资产的比例为47.01%、52.55%、51.30%和36.71%，很高。 随着经济形势的迅速发展会发生停滞，库存下跌的风险也可能相应增加，这无疑会对企业的资产质量、财务状况、经营现金流产生不利影响。

其次，根据招聘证书，年到年牧高笛应收账款票面分别为4899.68万元、5589.41万元、3557.93万元、4221.73万元，占本期总资产的比例为16.43%、16.67%、11.50%、13.62%。 尽管有下跌的迹象，比重依然很高，应收账款周转率逐渐下降，但平均不到探视者应收账款周转率的一半。

另外，牧高笛的主力是帐篷以外的产品是外包模式，所以对研发费的投入相当谨慎，光是帐篷的影响就带动了其他产品的成长，形成了“一站式”的企业品牌效应。 据招股书介绍，牧高笛年到年的研究开发费用投入分别为414.17万元、667.47万元、468.75万元、238.37万元，占本期企业收入的比例分别为1.04%、1.55%、1.03%、0.90%。 这个数据和竞争对手探矿者占营业收入4%以上的研发投资完全不在同一水平。