【华泰：供给侧改革发力 首推煤炭股】

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为什么要推进供给方的改革而不是周期股？

华泰证券在经济“l”型底部徘徊、流动性增加空之间减少、经济快速发展矛盾转向供应端的背景下，随着供应方改革深入执行，改革对长期收益性改善的期待不断得到证实，我们对供应方的改善

周期股票开始的第一个逻辑是经济复苏和中央银行放水中的流动性泛滥。 但是，现在的市场看不到经济复苏的迹象，货币政策再次受到强烈刺激的概率也很低。 年5月，权威人士调整了中国经济的“l”型趋势，下半年中国经济依然面临下行压力，难以看到复苏的迹象。 货币政策方面，现在的库存流动性泛滥，再增加的增量不太多，但随着特别缓和，流动性的增量空之间会进一步减少。 中央银行第二季度货币政策执行报告指出，下一阶段将继续实施稳健的货币政策，维持灵活性和适度性，适时进行微调，维持适度的流动性，未来货币政策再次受到强烈刺激或流动性泛滥的概率不高 因此，周期股票的故事很难在现在这样的“弱经济+稳定货币”的背景下开始。

华泰证券认为，经济快速发展的第一矛盾在于供给端，以煤钢为代表以前传达的领域面临着严重的产能过剩、库存高的企业、基本面恶化问题，因此中央深入推进供给端的结构改革，“三去一降一补”五个 供给方矛盾是结构资源不匹配的现象，供给方改革强调市场在资源配置中的决定性作用，强调劳动力、土地、资本、制度、创新等因素优化配置，通过供给方改革提高全要素的生产率，促进经济增长

供给方改革提出以来，高层的声音不断，特别是在年上半年，供给方改革政策频发，政策的执行也在推进。 在7月8日的经济形势座谈会上，习总书记建议切实推进供给方改革，有力有效地执行“三去一补”的要点任务，进一步加强市场对供给方改革的持续力量期待。

现在，产能过剩、杠杆高的企业、库存积累严重的煤钢等领域处于供给侧改革的“向死亡生产”过程中，供给侧改革的推进带来了产能过剩领域的供给端收缩、供求基本面的改善，将来这些领域的效率提高、业绩改善 在国家及地方政策的持续支持下，中国煤炭领域预计到年底完成发改委规定的2.5亿吨产能任务，全国煤炭价格持续稳定上涨，华泰证券要么评价动力煤炭价格，要么到年底达到500元/吨的高价

因此，华泰证券认为，在国内经济第一矛盾加强和执行供给侧+供给侧改革信号带来供给收缩和长期收益性改善的长期逻辑下，应该关注供给侧改革股而不是周期股。

为什么先推煤股再推钢铁股？

华泰证券表示，煤炭和钢铁领域是目前供应方改革中的重点和直接受益领域，而煤炭领域强于钢铁领域供应方改革的逻辑，因此最先推荐煤股、钢铁股是基于以下理由

1 )煤炭领域比钢铁领域产能过剩严重，产能紧迫度高，力量大。 煤炭领域的过剩产能达到9亿吨，过剩比例达到20%，16年达到2.8亿吨，计划配备70万员工的钢铁领域的粗钢15年产能源规模约为12亿吨，产能利用率为67%； 16年钢铁领域计划配备产能0.45亿吨，员工18万人。

2 )煤炭领域的国企更高，为了提高生产能力，供给方面的改革会更加推进。 煤炭领域的国企占有率更高意味着在去产能的过程中必须在供给端进行更自上而下的改革。 其次，国企占有率高，国企改革、合并重组、资产注入等概率和期待也更大。 值得注意的是，煤炭脱产能力已经有细分方案，推进速度更快。 现在，煤炭领域的供给侧改革政策正在实行，供给明显收缩，今年4月以来，各地的煤矿开始严格执行“276天的限制生产政策”，在供给侧改革持续推进的背景下，煤炭领域下半年的供给侧收缩倾向

3 )供应方改革价格恢复时期，煤炭领域作为纯上游领域，是最早、程度最大的。 周期股票的逻辑是先在下游获利，而供应方改革的商品价格恢复时期是先在上游获利。 在供应方改革下商品价格的恢复时期，越上游越受益，煤炭作为纯上游领域，ppi的恢复比中游其他过剩产能领域早。

市场分歧依然存在，机构配置仓库较低，煤股上涨空之间依然很大

华泰证券现在应该配置的机构配置比率小，逻辑变化的领域，我们最近推供给方改革的龙头煤，第二季度基金的煤炭配置位置上升，煤炭位置低于10年的中值，但略高于5年的中值，现在的煤 结合供给侧改革推进煤炭长期收益性的改善，认为煤炭板块的表现具有持续性，继续推荐煤炭板块的投资机会(中煤能源、兖州煤业)。