【央行创设基础货币投放工具PSL】

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据大智慧通讯社周三报道，央行正在考虑创建新的基础货币投入工具——抵押补充贷款( psl )，从psl的定义、期限来看，与重新贷款非常相似或取代重新贷款。

这不是中央银行第一次创立货币补充的工具，年初中央银行创立了公开市场的短期流动性调整工具( slo )和常设贷款的便利性( STANDINGfacility，slf )。

psl :灵活利率走廊+中期政策利率

这个叫抵押补充贷款的工具与再贷款很相似，定义了中央银行政策框架——弹性利率走廊+中期政策利率。 随着外汇占有金增加规模的逐步下降人民币基础货币投入的逻辑正在改变。 再融资已成为基本货币补充的重要工具。 另外，在利率市场化的背景下如何降低社会融资价格也是当前货币政策的重要考虑因素。

中央银行这次发布psl的目标是中国中央银行借用psl的利率水平构建中期政策利率，中国中央银行除了实现短期利率控制以外，还实现中长期利率水平的诱惑和控制。

在经常账户顺差水平大幅下降、外汇占比大幅下降的背景下，再贷款、定向下降等工具相继出现，央行终于获得了基础货币控制的主动权，在资金市场价格的诱惑中，也越来越确立了弹性利率走廊的框架， 但是，短期利率走廊很难传导到中长期利率水平，构建了基于psl的中期政策利率，因此新时期中央银行政策框架已经可以定义为-弹性利率走廊+中期政策利率。

由于各种原因，中国央行可以将再贷款工具升级为psl，将来psl可能会大大取代再贷款工具，但再贷款依然在中国央行的政策工具箱中。

slo :超短期逆向回购

slo，全名是短期流动性调整工具( short-termliquidity operations )，简单来说是超短期的回购。 这是中央银行去年1月引进的新工具。

关于slo，他介绍说，央行可以以7天以内的短期回购为主，节日适当延长操作期限，使用市场化利率投标方法进行操作。 人民银行根据货币管制的需要，综合考虑银行系统的流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等。 这个工具基本上是在公开市场的通常操作的间隙采用的。

根据中央银行的公告，slo是参与银行间市场交易的12个主要机构，在流动性不足或盈余时，可以积极与中央银行进行回购或逆向回购操作，操作期限通常在7天以下。 中央银行表示，各交易数据一个月后将通过专业渠道公布。 这种公开市场操作模式也有中央银行系统中常用的折扣窗口制度( discount window )，但中央银行没有要求在流动性不足时支付罚款利率。

市场上的人们对slo的突然出现这样分解，中央银行再次丰富了市场操作的期限，其背后的深刻含义值得玩味。 迄今为止市场推测，中央银行有可能将基准利率从现在一年的存款利率转换为更短期的市场利率。 这种调整符合国际第一经济中央银行的惯例，也有利于推进利率市场化进程。

slf :银行主动问中央银行借钱

slf，全名是常备贷款的便利性( standing lending facility )，也是中央银行年初创立的工具。 与逆向回购和slo最大的区别是银行掌握了主动权。 也就是说，要积极向银行借钱。 反向回购和slo在中央银行宣布招标之前银行不能被动招募。

中央银行在介绍该工具时说，常备贷款的便利是中央银行的正常流动性供给途径，第一个功能是满足金融机构期限长的大规模流动性诉求。 对象是政策性银行和全国性的商业银行。 期限是1~3个月。

另外，综合表明slf利率水平受货币政策控制，需要吸引市场利率等。 常备贷款用抵押法发行方便，合格抵押品包括高信用等级的债券类资产和高质量信用资产等。

澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚表示，中央银行迄今为止对逆向回购操作采取了“定价也是定量的”操作方法，这在一定程度上减缓或忽视了对市场流动性的诉求信号，这种行政化方法对市场预期的管理作用 但是，存款准备金率这一强制性货币政策操作工具需要进一步考虑将来应该如何与slo合作。 现在的存款准备金率水平正在严重提高，将其降低到更合理的水平，让商业银行积极管理自身的流动性，据此进行公开市场操作可能是更合适和更高效的方法。