【IPO游魂：恒大对赌吃了什么亏？】

本篇文章6087字，读完约15分钟

有人问过恒大地产ceo许家印，2008年哪方面压力最大？

许先生回答说“媒体的压力最大”。

实际上，如果恒大能按计划于2008年3月在香港上市，许家印的压力将会熄灭烟雾，但恒大达到100亿港元的ipo融资将搁浅，许家印囤积的4580万平方米土地将成为烫手，ipo的流产将是房地产的第一笔财富 “那时恒大的报道很消极，说恒大要倒下了”恒大企业副社长的回忆。

赌上ipo一线的人不仅仅是许家印，还染上了几年的资本宴会的耳朵，激发了很多中国企业前所未有的上市野心。 他们策马驰骋，大展身手，放手一搏。 现在ipo的门关闭了，他们成了挂在半空上的集团，业绩好的企业状况还不错，为了像恒大一样冲走业绩，ipo面前疯狂的公司，可能一下子就不继续了，成为了ipo的游魂。

“大家去追资本盛宴，满脑子都是，包括曾经很守的公司的房子，最后受不了了。 钱确实容易得到，所以全部进去，你的心碎了，现在很多人很难保护自己”阿里巴巴的曾鸣执行副总裁说，阿里巴巴在资本市场鼎盛时期融资了近17亿美元，马云现在稳定地坐在钓鱼台上，开心地集体的

“如果公司不重视自己的现金流管理，把很多成长愿景托付给ipo可以融合的钱，甚至ipo融合的钱，后期很危险”方元资本伙伴赵辰宁说。

2009年春节后，许多公司开始从证监会取回ipo申请资料。 过去，数百件上市申请积压在证券监督会上，但2008年9月17日以后，国内ipo门关闭，至今有没有在a股上市的企业。

“多家企业去年三四季度业绩下降，不符合上市条件。 有些公司本来年利润就只有3，4000万。 到此结束。 ”。 联合证券总裁助理刘晓丹告诉记者。

内地上市渠道受阻，海外资本市场也是如此。 “我们去年打算上市五家企业，但都延期了。 》idgvc创始合作伙伴熊晓鸽承认了。 联想投资也面临着同样的问题，联想投资董事社长陈浩表示:“我们本来有3~5家公司选择在08、09年上市。 但是，因为资本市场的整体情况都退步了。 ”。 “公司的房子很多都很遗憾，压力很大。 ”。

“很多没有成对的公司准备好是灾难。 ”。 搜查网的创始人莫天全说:“至少要悠闲地度过2、3年，或者回到发售前的状态至少需要2、3年。” 搜查办公室迄今为止经历了三次上市阻碍。

冲刺伤

许家印的冲刺现在看起来特别危险。

480万平方米是恒大2007年囤积的土地数量，其规模接近2007年受市场欢迎的碧桂园。 2006年末，恒大地产的土地储备还不到600万平方米，为了准备上市，一年内土地储备增加了近8倍。 2007年下半年，恒大在香港联合所提出上市申请，预计ipo集资额将从117亿达到156亿港元，结果未遂。 恒大取得的土地中，大量的土地购买盈馀和开发金寄希望于原来上市的融资而支付。

上市未果，许家印由于至今为止的疯狂扩张，不得不购物，手中的土地当然可以转让，但价格被精明的买家控制在极低的水平。

许家印支付的代价是到手的股票和销售利润，他选择了打折出售室。 发售中止约1周后，恒大地产位于金沙洲的“御景半岛”以7折开始销售。 2008年国庆节后，恒大在全国18个楼盘上以85折的价格出售。 最终在2008年，恒大完成了100亿人民币的销售。 2008年6月末，在美林的带动下，恒大引进了新世界房地产( 00917.hk )创始人郑裕顿、科威特投资局等投资者6亿美元的投资，许家印转让了16%的股权。 在这次融资中，恒大转让了一些高质量资产权益。

上市的起搏在2008年折断徐家印使沙子下沉，许本人依然保存着企业近50%的股票。 炎黄媒体赵松青没那么幸运。 据说这个跳高选手出身，性格豪爽，没有喝醉的创业者，差点被投资者赶出自己手里成立的企业。

为了在2008年实现ipo，赵松青的最后冲刺始于2007年底。

签订投资协定，获得500万美元的投资，还吃了对方的相关不良资产。 短短两个月内，她收购了11家同类公司，铺设在医院和药店的液晶面板将迅速从1万张增加到3万张以上，预计2008年将全国的液晶面板扩大到8万张。

但是，到了2008年，室外媒体标杆企业的大众媒体受到资本市场的冷遇，室外媒体的广告投入也因经济危机的影响而加剧。 炎黄媒体年内的上市计划成为泡影，之后相继报道了企业业绩不良和中层核心员工离职。

2008年10月，投资者常驻企业的代表给全体员工发了邮件，声称企业董事会决定免除赵松青理事长兼ceo职位。 之后，赵松青重拾了被强烈剥夺的职务，但由于至今为止扩张太激烈，以及户外广告市场低迷，炎黄媒体的前景难以估量。

清科集团ceo倪正东表示，室外媒体和太阳能发电等新能源产业是目前ipo挫折的公司中严重的灾区，如果购买室外新闻媒体资源一般需要时间，无法上市，这些企业的 太阳能发电产业前期的设备投资巨大，但由于市场的产品价格下降，这样的企业也面临着资金链的紧张状态。 2008年，分时媒体、江苏中能等室外媒体和太阳能结晶公司在海外提出了上市申请，但至今未能完成上市。

“大浪磨沙子，泥倾盆而下。 一家公司在资本市场高涨的时代想到了赚钱。 正常。 ”。 瑞士银行亚太区投行部主席蔡洪平感叹。 但是，亚洲互动媒体上市一年后大股东被勒令退市的丑闻震惊了业界，投资的红杉中国合作者张帆也在此后不久辞职了。

这不是孤立的例子。 itat等轻企业正大步奔向ipo，但最终因涉嫌伪造奇怪的商业模式和销售数据而未在香港联合处审理。 itat的几层大招牌依然矗立在香港紫荆花广场，但企业创始人欧通国在香港上市的梦想已经远去。

“轻企业”“铁三角”等新商业模式从2年前的商界相继出现，但随着ppg、itat泡沫的崩溃，这些为了获得“概念”的发售而创业者和资本“拼接”的“新商业”模式的前景也令人怀疑。

2007年，担任华润万家首席执行官王敬在红杉中国沈南鹏的拥抱下加入了宏梦漫画(上海)产业有限企业ceo。 到目前为止，位于湖南长沙的宏梦动画已经是国内最大的动画制作公司，王敬的任务是开发这家公司动画产品的衍生产品。 湖南原创基地和王敬在上海的营销团队称宏梦模式为“迪斯尼+hello kitty”。 实际上，在零售和费用品领域拥有广泛人脉的王敬后来也吸引了汇丰、隆力奇等企业品牌的授权顾客进入宏梦。

但是，业界对这种资本生中介的“双头蛇”模式一直持怀疑态度，动漫产业依赖衍生产品和企业品牌的授权利益本来就是国际惯例，但目前国内动漫产业的水平还达不到支持企业品牌的程度 宏观动画的产量是毫无疑问的行业第一，但动画的形象比较低端，很难支持大规模企业品牌的许可证。 有时新闻出来，宏梦在上海和湖南两个队矛盾很多。 2009年春节后，业界传出王敬从宏梦离职的消息，王敬的手机处于移动秘书的状态，“中国公司家”的记者在3月上旬用邮件向他证明这件事时，王敬没有回复。

资本中介、模式创新引导了许多公司家的改革。 在数字音乐、手机电影、电子商务等新概念的包装的诱惑下，以前流传了公司转型资本市场认识度高的新模式。 在新概念中烧钱，结果反而在领域中失去了原来的好地位。

当然，很多ipo路上的企业没有itat那样崩溃的危险，但ipo的道路堵塞了，即使企业面临巨大的调整也很难使用。 “这个调整包括上市后的收购、新产品、新行业的投资，最大的压力是企业在战术上的巨大变化。 所以到今天为止这些公司处于危险的状况，变化之后对企业、团队的考验变大了。 ”。 联想投资董事长陈浩说。

赌博的痛苦

牛根生当年与大摩的赌注以双方的大喜告终，因此在两年前的资本市场高潮时，创业者和投资者签署赌注协定几乎成了规则。 但是，随着公司ipo的挫折，隐藏的赌博协定开始浮现，恶魔的一面开始出现。

许家印和机构投资者签订的赌博协定写在股票募集证明书上。 “如果在2009年12月6日前发售的话，收益率将在70%以上。 如果恒大地产无法完成发售，就以现在的股价收益率回购相关机构投资者的股票”。 由于赌注的存在，没有上市的徐家印雪上加霜，他显然没有财力赎回股票，最终不得不非常被动地与郑裕顿缔结城下联盟。

在湖南省，李途纯2007年初设立的“年末上市，募集20亿美元”的宏观愿望还在耳边回响，但与大摩等3大投行赌上了，结果这个太子乳的创始人在2008年末被企业开除了(之后，回归地方政府)

“赌博协议实际上是非常自我欺骗的。 背后是投资者不太了解这家公司或者他认为这家公司的评价太高。 ”。 据华兴资本ceo包凡介绍，赌博协定不仅降低了投资风险，而且使公司和投资者的利益大相径庭，有时使公司有很多短期行为。 更重要的是，“无论赌注协议多么巧妙、全面，一个公司的好处和坏处不是简单的财务指标，还含有很多其他成分，也考虑到了时间因素”。

“这几年，没有期待80%的赌博协定。 ”。 清科集团首席执行官镍正东解体。 但是，这并不影响许多投资者将赌博合同作为正常选项放在投资合同中。 结果，如果目标无法实现，公司和投资者最本能的反应就会互相指责。 “投资者会说你没能答应我。 当时是撒谎还是隐瞒了我的很多事件？ 公司因为你和我说了很久。 我应该年初拿到钱了。 结果到了下半年拿到钱，晚了六个月，我做不到这个案子。 大家开始争吵了”包凡解释说。

事实上，赌博协定不仅会导致创业者和投资者在利益上的对立，而且如果争端真的发生，这个协定不容易真正保护投资者。 虽然也有创业者被投资者驱逐的例子，但无论是恒大还是太子乳的例子，投资者最终都没有选择完全执行赌博协定，创业者拥有公司的控制权，但事件迅速发展到这个阶段，投资者和创业者之间的信任和伙伴关系也

“在中国，赌博协定无法比较有效地保护投资者，现在基金经理可能比公司更头疼。 ”。 盛资本理事长黄立冲解释了这一奇怪现象，“在西方，如果不能满足投资者的要求，企业就说清盘了。 但是在中国，清盘也没用。 其一，中国人善于转移资产，早就把资产转移到海外，除非系统地参与公司的经营管理过程，否则给你留下脏活。 其二，基金经理无法下定决心接管企业，在有点专业的行业，即使投行牵手也不会玩。 ”。

因此妥协成为普遍的现象。 “有些投资者和企业家团队坐下来谈判，根据赌博合同当初是这么签的，但我不一定带这么多股票。 我还留着你一部分股份。 以前的事件我们大家一起结算！ 》包凡介绍。

重新审视ipo

是中国公司重新审视ipo的时候了。

“我开始出来后想发财。 本来是面向市场规模开公司的，后来，面向价格开公司，显示了贪婪的本性。 本来不能上也不能上，但违反了公司自身的快速发展规则，离开了资金、市场、人才的管理和风险控制，现在不能上市，陷入了危机。 ”。 一位外资投资的中国区主席目睹了这样的危机。

这次投票以前成功地主导了阿里巴巴、soho中国的上市销售。 itat在找经销商的时候找到了这个投票主席，但itat预计的2008年29.8亿元的利润让他难以理解。 他上市了联华超市等零售公司，很清楚百货公司是销售额、利润低的领域。 后来，itat高层请他吃饭。 宴会非常豪华，宴会之间意思交错。 这使他更加困惑。 “通常我们投票的人请我们吃饭，相反公司邀请我们的时候，我们感到很不舒服，感觉不对。 ”。

饭后，该投行家打了三个电话，分别给政府相关部门、itat的同行竞争对手、产业的上下游打了电话。 新闻当天反馈回来了，他选择马上退出。

“由于金融危机，今天我们回到了谈论常识的时代。 好公司的模式和价值，一定很容易解释。 ”。 这个投票人说他用常识拒绝了itat。

ipo的诱惑让很多投资者和企业家忘记了常识，但金融风暴的到来让更多的公司重新审视了ipo和公司经营的关系。

看到一家创业公司醉心资本，迅雷会长邹胜龙反应说:“经营公司和经营资本是两码事，以公司为资本经营一定会出问题。”

其实，三年前迅雷的活动室里也挂着倒计时黑板。 这是邹胜龙为迅雷制定的发售日程。 迅雷于2006年受益，邹胜龙于2007年开始为企业寻找cfo。 这是公司准备上市的重要步骤。 但是他看起来忘记上市了。 那个发售倒计时卡在迅雷2007年搬家时被废弃了。 “事实上，我一天也没有把第一时间花在想上市的事件上。 ”他说

ipo市场关闭，邹胜龙最初反应说“压力很快就减少了”。 “因为市场在收缩，所以有点抵抗性竞争，消耗能源的扩张会停止”。 尽管如此，还是会“交朋友”，邹胜龙将第一精力放在产品深度的开发上。 他认为上市是将来“从水到水路形成”的事件。

莫天全已经做好了第三次搜查室的发售准备。 第一次在2004年，他说:“因为企业没有具备很多急速发展的东西，所以时机还没有到。 可以发售，但我们会权衡发售对你有没有好处”。 结果，莫天全选择了保留。 2006年的上市条件更成熟，但telstra公司推出了难以拒绝的收购价格代码，motian再次放弃了上市计划。 “他们付出的代价比我们上两次市场都大。 2008年，搜索室再次开始准备上市，金融危机再次打乱了上市的步伐。

3次发售经验让莫天全认识到“发售是一个过程，不是目的”。 我们一直教育大家不要把上市看作大事件。 这只是公司快速发展过程的一部分。 ”。 他主张“经过这几个过程，我说重新开始发售也没有事故，我什么都不问就做得很好”。

作为国内最大的童装公司，派克兰帝几年前也忙于资本，而企业的创始人罗建凡总是对资本有冷静的认识。 “很多人就像我们创业十几年一样，民营企业认为风险很多。 你觉得局外人的钱进来会坚定吗？ 我认为他们没有看到资本背后的法则。 资本必须上车下车，怎么才能给公司带来稳定性呢？ 公司和经济上升时，有很强的推动作用，车越跑越快。 但是，坏的时候一定会考虑下车。 越需要他的时候他就越下车。 ”。

正如罗建凡所说，金融风暴袭击后，一些基金，特别是损失较大的对冲基金认为公司ipo没有退出的希望，开始寻找下一家，打折出售手中的股票或行使回购条款，向公司回购股票，原来是资金

“投资者希望你的盈利模式能迅速复制，一切准备好，有钱迅速复制，上市。 这不是各公司适用的。 》投资者想投资派克兰德帝，同时要求他迅速复印的提案被罗建凡拒绝，“许多公司在压力下，比如在不该开店的地方开店，在不良好的营业模式的基础上扩展。 我在赌博。 赌一个临界点，我的模式就会好起来。 ”。 罗建凡拒绝参加这样的赌博。

ipo的道路受阻，需要资金的公司寻求收购和私募的道路度过难关，智联招聘、大连华信(未遂)选择了收购。 但是，需要进行新的民间募捐的企业，在前一次融资时达到资本市场的高峰，是企业评价值高的企业，所以现在的评价值下降意味着现有的投资者将面临评价值的损失，投资者的投资条款中有防止稀释合同 “这很困难，创业团队心理上很难接受，会给下一轮融资带来很大障碍。 ”。 华兴资本包凡说。

记者把这个问题扔给了idgvc熊晓鸽，空手回避说:“我们现在幸运的是，没有这样的企业，所以没有评价的问题。” 他说，听到记者提问的资深风险投资人随后对记者说:“这个问题，我代替你也不会告诉你。”