【叶檀:红筹股回归是大忽悠】

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一连串的消息震惊了资本市场，首先发行新股，现在轮到红股回归了。

根据中央银行13日发布的《2008年国际金融市场报告》，在股票市场上，红筹公司将回归a股市场，进一步研究推进国际板建设的相关问题，增强中国证券市场的影响力和辐射力，提高中国资本市场的国际竞争力。 中国证监会副主席范福春表示，两会期间，内地和香港证券监督管理机构已经达成协议，在时机成熟时允许红股企业回归a股市场。

红股回归是迟早的事，除了红股，所有海外企业都可以在a股市场上市。 根据2007年12月发布的第三次中美战术经济对话联合情况的证明，根据相关谨慎性规定，中方允许符合条件的外商投资企业发行银行以人民币计价的股票。 2008年6月第四次中美战术经济对话两国发表联合声明，中国允许境外企业a股上市，美方承诺给予中国资本商业银行国民待遇。 这也是中国资本市场国际化、人民币国际化的重要一步。

重要的问题是现在a股市场是否成熟。 截至2009年3月16日，a股和h股溢价已缩小，但仍存在40%以上的溢价。 这样，评价中枢完全不同的两个价格体系是如何相接的？ 唯一能辩解的理由是a股和h股的估值也不相接，同样没有在两个市场上市吗？ 这句话的前提是a股和h股市场不流通，a股市场比较封闭。 这是因为a股市场在政策保护下会很高。 如果红股回归，海外企业相继到来，就无法维持a股市场的评价体系，我认为这是中国独特的特征。 否则，是a股市场的钱在一定程度上造福世界的国际主义行为。

红股用什么方法发行？ 使用中国联通( 600050 )的方法，在国内注册另一个空壳牌控股企业作为发行主体的话，现在的《企业法》只能规范国内企业的法律陷阱，除了在a股市场上再转一次钱以外，a股市场的国家

另一种形式是以红股企业为发行主体向国内投资者公开发行a股上市，这意味着人民币和港币之间的渠道将进一步开通。 设立国际板，让红股作为海外企业的先驱在a股上市，本质上是人民币的国际化问题。 “港股直通车”不能开车。 红股和海外企业当然没有理由在国内上市。 如果让海外企业上市，依然维持严格的外汇管制，国际板交易量不太多，最大会成为象征中国资本市场国际化的花瓶。 中央银行抵消外汇的负担更重。

红股的回归是为了避免中国优秀上市公司的资源流失，为了确保在a股上市的都是高质量的公司，监督管理层去年发布了相关法规，从市场价格、利润等方面为红股的回归设置了门槛。 例如，在港口上市需要一年以上的市值不能在200亿元以上最近三个会计年度的累积净利润必须在20亿元以上年净利润满足超过10亿元的指标50%以上的经营资产在国内或50%以上的利润在国家 这个标准简直是为大中央企业定制的，可以想象哪个中央企业能在a股市场吃饱。

当然，中央企业一直金融界很大，经常被市场推测为红股回归领导的移动理事长王建宇主张，中国移动回归a股后，将极小部分母公司股票取出来销售。 让人联想到中石油回归a股时的“回馈投资者”的豪言壮语，但遗憾的是，中石油伤害了a股投资者。 红股经过国际市场的洗礼，不一定能改善a股市场的生态，但a股市场从未改变为中央企业。 垄断公司尊重市场法则不躺下很难让老虎吃肉。

中国资本市场迟早要国际化。 人民币国际化通过与其他国家的货币交换，在周边国家试行人民币结算，现在稳步前进。 这时，在机会主义的构想中，不能让中央企业吃一次，然后实行所谓的国际化。

只有两种方法可以处理现在a股市场国际化的困境。 一是尽快设立国际板，让汇丰等银行在a股市场上市，国际资金在你里面有我，在我里面有你的风险。 二是延期所谓的国际化，人民币国际化之路第一次取得了效果，但内部市场在铁腕整顿后，在管理规则和评价上与国际市场接轨之前，国际化不晚。