【ST方源业绩作假可能性高 或成下一个银广夏】

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资料来源:《投资者》杂志作者:陈锋

st端源的快速浏览

600656，这位股东熟悉的代码背后有凤凰化学工业、浙江凤凰、华源制药、*st华药、*st源药、s*st源药、st源药8个名字。 是现在的st方源。

这是中国证券史上有名的上海市老八股之一，扮演鬼神复权价格高达3700元的资本神话，诞生并破坏了无数冲浪英雄。 有荣耀也有耻辱。

2007年5月，由于连续3年亏损，*st源药的交易停止了。

2008年7月，要求上市的东莞市方达集团介入，重组成功更名，为了st方达资源。

根据重组方案，st方源彻底抛弃了前身主业，新主业决定生产废轮胎解决设备、改性沥青生产设备及精细胶粉等。

根据大作废轮胎的回收复制，st方源企业被认定为广东省循环经济示范基地，企业股冠以“国内循环经济第一股”。

2008年11月7日创下2.53元的最低价格后，这个概念独特的股票开始上涨，到2008年末、2009年初连续上涨停止。

擅长运营和炒作资本的企业掌门人许志榕，谁也不知道是高飞这个火箭，还是让它坠落。

“垃圾股”似乎脱胎换骨了。

2008年最后三个交易日，st方源在两个涨停板和一个漫长的阴影下拉开了年度行情的序幕。 在2009年的前五个交易日，我完全不在乎人们羡慕的眼球，每天涨薪停止领取。

没人知道为什么吗？

记者在东莞暗中访问它10天也没有找到疯狂上升背后的直接证据。

记者知道的是st方面的来源不支持可能疯狂上升的大秘密和小秘密……

脱帽子的行情？

所谓st侧源是工厂自动化程度高的说法，

中国轮胎翻新和回收协会副会长庞树华不这么认为

走在东莞长安镇乌沙李屋第六经济开发区兴发南路西四街1号的厂区，听不到机器生产的声音。

这里是上市公司st方源的总部，也是该工厂的所在地。 工厂面积之小令人吃惊，工厂的安静更加令人困惑。

在寂静中，st方源常务副总裁、董事会秘书陈杰的声音特别大:前三季度企业实际利润1亿多，扣除债务利息等后，净利润约为5000万。 第四季度的具体数据还没有出来，但我可以确信2008年的企业是盈利的。

“根据相关规定，发表利润年报后，企业可以脱帽。 ”。 陈杰说利益不是脱帽子的唯一依据，但记者可以从其语气中读出，脱帽子已经不用怀疑了。

这是st方源只有8个交易日，出现7个加薪停止板的理由吗？

从公开新闻来看，企业没有发表任何有关年报的信息。 如果推动二次市场股价推移的主力未违反知道业绩新闻的话，其涨势的风险不小。

最简单的证据之一是搜索企业网站并不容易找到与其生产经营销售活动直接相关的消息。 是的，很多是来访或访问的信息。

——6月2日，企业董事参观了工厂。

——从8月初开始，企业高管出去访问，接受了某投资管理企业的来访。

——8月27日，俄罗斯顾客访问了工厂。

——10月21日，广东省某审查组考察团访问了方达环宇，对其申报的“数字化高精细废旧轮胎循环再利用解决设备”项目进行了现场调查。

“非常奇怪的是，这些人在企业网站上投稿的照片虽然拍摄时间不同，但从背景来看，看不到工人忙碌的样子。 ”。 半年前购买该股的北京股民刘说，他后来割肉割仓是仔细研究这些照片后对其未来不乐观的结果。 “直观地说，这家企业的生产是异常的。 ”。

在本刊记者面前，陈杰说:“企业没有控制股价的能力，基金介入st方源有天然障碍，但机构中有很多人以个人名义购买。”

陈杰不知不觉中st方源最近似乎泄露了相当强悍的真正原因。 流通股票只有1亿，在这一轮连续上涨停止之前流通市场价格低于4亿元的st方源，在准备好的资金炒作下，突然用力上涨吗？

2009年1月6日，记者采访陈杰时，平安证券相关人员访问了企业，采访结束。 记者被陈杰拒绝了“不速之客”的要求，记者在持续上升的情况下，无法知道投资机构访问企业的真正原因。

一亿美元的利润？

st方源第三季度报告显示，1-9月企业净利润为4898万元。

陈杰对本刊记者说，其实企业第三季度的实际利润是1亿多，公告的4898万是重组前企业债务产生的利息、未剥离浙江凤凰资产损失等多份副本的数字。

他解释说这1亿的利润来自东莞长安三大事业收入:方达环宇企业生产的废旧轮胎解决设备、鑫路翔企业的改性沥青加工设备、润滑源胶粉企业生产的微细胶粉。

陈杰现实地介绍了废轮胎解决设备对业绩的贡献为80%，精细胶粉的贡献为20%，改性沥青设备在2008年的贡献很小。

记者粗略推算，废旧轮胎解决设备在前9个月创造了8000万元的净利润。

但是记者暗中访问得知的数据不能支持这个结果。

2008年12月31日，st方源的销售员袁天(化名)告诉记者，2008年企业销售了8套废旧轮胎解决设备。 这包括年末年初发售的3套(据陈杰介绍，12月29日、1月1日、1月3日共计发货3套)。 。

记者以打算代理销售相关设备为由，从方达环宇企业副社长李小瑞口获悉，该废旧轮胎解决设备的每套售价约为800万元。

五套设备，销售总额约4000万，如何支撑8000万的净利润？ 这等于空中楼阁。

对本刊记者，陈杰提供了另一组销售数据: 2008年销售了20套这种设备。

20套×800万/套=1.6亿，利润率为50% (注:根据财务报告为50.96% )的话，似乎符合8000万的净利润。

但是陈杰提供给记者的另一个数据与这一矛盾相矛盾:一套设备的原料价格大约只有200万元。 除此之外，即使加上人工费等，该设备的利润率也将从100%达到200%，而不是1个业绩报告书中发表的50.96%。

记者希望陈杰能提供详细的销售数据，最初答应了，但两天后记者索取时，以公司秘密为由被拒绝了。

记者从向st方源供给轴承零件的供应商那里得知，由于去年st方源不景气，每年的供应量比去年同期减少了20%左右，10月份减少了50%以上。

根据该企业迄今为止的公告，2007年，生产设备的子企业方达环宇净利润约为4000万。 “如果比上年减少20%，2008年的净利润只有3000万美元以上。 ”。

上述销售员袁天介绍说，该废旧轮胎解决设备的所有出口必须通过集装箱运输在各设备上装载六个集装箱。 装载、运输的工作量很大，只要从工厂向外发货，工人们就知道了。 记者向这家企业的多名工人验证了销售数据，得到的结果仅限于8套左右。

一位资深投资者至此给记者算了账:按每套设备800万的售价、50%的利润率算，该企业的净利润也在3000万左右。

“扣除不良资产损益和负债利息，全年都有可能出现赤字。 不仅摘不下帽子，还可能戴星成*st方源”投资者说。

订单会在7月份吗？

从2008年12月30日到2009年1月8日，记者多次访问st方源厂区，发现厂区安静，机器停止运转。

和该工厂只有一路之遥的长安乌沙长盈科技园的多个保安对记者说，这家“不道德”的企业只有花架，生产经营状况不好。

——工厂门口安装铁桩，占道路的一半，进出长盈科技园的车只能走另一半的道路。 大额借款，几乎每个月都有债权人开车堵住工厂的门，拉横幅借款，借款的孕妇和保安拉着120救护车送到医院……

——每天上班、下班，广播就会响起，工人们会唱工厂的歌。 工厂的警卫很正规，车进出都会敬礼。 去年年底刚开了运动会……

——眼皮底下的大工厂最近三四个月没开机器了。 白天没有人。 晚上只打开照明。

记者的实地访问证明了其中最重要的事实:

12月31日上午，员工休假，企业值班保安说企业从12月30日到1月3日请了5天假。 对面的另一家公司方达实业企业，机器轰鸣着。

这天，该公司的合作伙伴、设备轴承零件供应商揭氏驱车去讨债。 st方面的来源只欠那笔钱几万元，据说他为此跑了好几次。

从1月1日到3日，工厂还没有生产。

1月4日，员工开始上班，但没有听到机器声。 上午和中午上班前的广播声很大。 记者粗略地计算出上班工人不到一百人。

1月4日晚上，与路边相邻的工厂亮着灯，没有人加班。

1月6日，记者进入厂区采访陈杰，没有听到机器声。 陈杰表示，工人们正在检查和护理设备，企业生产正常，工人正在加班。

与陈杰的说法一致，方达环宇企业副总裁李小瑞于12月31日对本刊记者说，由于企业经营状况良好，设备售价高，订单生产，顾客支付订金后开工。 “2009年的订单到了7月。 ”。

订单这么多，为什么看不见工人加班和机器生产？ 李小瑞正在准备生产回答，很快转移了话题。

但这家企业的两名无名一线工人对本刊记者说，企业2008年7月刚重新上市，生产比较正常，经常加班。 但是，从9月以后开始加班很少，星期六星期天休息。 “不加班的时候基本工资只有一千二百三百元，加班的时候几乎有二千三百元。 我来了半年多企业，前三四个月拿了两千多，这几个月只有基本工资。 ”。

“其实现在上班也没什么工作，别说加班了。 他们说加班，绝对是假的。 ”。 另一个工人说。

据st方源公开新闻报道，这家企业拥有年产25套设备的能力。

“从这个消息大致可以看出，工厂前的时间订单足够，即使减去后3、4个月空的空闲时间，能生产的设备数量也达不到20套。 ”。 前面说的北京股民刘先生说。

高科技？

在排除并非如此的“利益”后，高科技成为支持st方面股价高涨的王牌。

陈杰对本刊记者说，这家企业生产的废轮胎解决设备是国内唯一的，废轮胎进去，胶粉出来，机器自动完成所有过程。 国内的公司只生产单体。

那个企业网站就是这样推进科技创新的成果: 2004年方达环宇企业与科研大学合作，行业权威专家研究机械设备和自动控制课题……克服了取常温制胶粉的技术难关，使智能化全自动中央控制室监视系统

“这句话是部分可靠的，他们最多只是连接多个设备，没有提到太高级的科学技术含量。 ”。 浙江一家机械公司的负责人在接受本刊记者咨询时表示如上。

st方面的来源是工厂自动化程度高的说法，而中国轮胎修理和回收协会副会长蓬树华认为，自动化与计算机系统的整合有关，专业要求高，生产机械企业绝对不能拥有设备的自动化开发能力。

st方源高调推进的另一项高科技是橡胶粉的细分程度。

“我们可以在实验室把橡胶切成200目橡胶粉。 这在国内是领先的。 ”。 陈杰表示，他们花费巨资设立实验室，目前只生产120种目的产品，但其技术能力一流。

“在橡胶配方中，我们已经过了五六年，技术非常成熟。 而且我们制作细胶粉的技术在国内是领先的。 ”。 陈杰自豪地介绍了将废轮胎研磨成细胶粉会发生燃烧和凝结的问题，有专业的处理途径。

“在胶粉生产技术上不能进入排行榜。 ”霍树华副会长说，2006-2007年间，他曾鉴定过专家小组的对手达环宇的橡胶粉生产技术，因此很了解这家企业的“技术能力”。

“都没有量产的能力，继续生产的话很可能会发生火灾”霍树华说。

橡胶沥青梦？

更有兴趣的是，即使现在还停留在计划中的改性沥青生产上，在陈杰等人看来也是“前途无限”。 他们准备在陕西咸阳做示范道，设备已经运到了。

st方源的网站于2008年9月22日发布，当天自主开发的改性沥青生产设备离线，运往陕西咸阳金河开发区。

时间过去了三个多月，进展怎么样？ 陈杰的回答是“现在陕西省的气温很低，所以工程还没有开始”。

陈杰还说，陕西省的工程还没有开始，但根据关注企业快速发展的机构的反馈，这项业务吸引了他们，认为是企业未来的第一收入来源。

陈杰说，橡胶沥青是目前高速公路建设中广泛采用的sbs改性沥青的替代品，两者比较具有前者可以明显减少交通噪声的特点。 可以延长沥青路面的寿命，缩短车辆的制动距离，可以大幅度降低路面的维护费用等。

在橡胶改性沥青中，橡胶粉占3成，废轮胎是其原料。 在st方面来源的高层和很多投资者看来，“废旧轮胎回收利用”这一环境保护概念是他们最重视的，符合国家政策，享受政策支持——这是资本市场公认的潜力无限主题素材。

“现在企业利润的8成来自设备的销售，2成来自橡胶粉，将来将其逆转，期待橡胶粉的销售成为企业的第一利润来源。 ”陈杰对设备销售的增长速度表示担忧，说“设备销售的持续性差，经常有饱和的一天”。

大部分投资者的逻辑是，如果橡胶沥青被广泛用于道路建设，胶粉的销量持续增长是st方源最大的利益。

但是，很少有人详细调查这种独特主题素材背后的风险和真相。

上述蓬树华副会长对本刊记者说，橡胶沥青并不新鲜，距中国铺设最早的橡胶沥青路面已经10年了。

五六年前，这种产品引起了行业的重视，许多公司希望同轴剥夺商机，但之后的迅速发展并不理想。 他主要介绍了橡胶沥青没有国家标准，影响了其在公路建设中的应用。

“业界最大的期待是橡胶沥青可以广泛应用于道路建设，但症状是国内没有橡胶制品的技术标准”庞树华说，交通行政部门从2、3年前开始制定包括橡胶沥青在内的所有橡胶制品的技术标准。 但是，根据他掌握的消息，离最终公布还非常远。

交通部领导说，现在广泛用于道路建设的sbs沥青，当初确立技术标准总共花了10年时间。 “除此之外，至少这几年没有制定橡胶沥青标准。 ”。

庞树华指出，这是国内胶粉和橡胶沥青生产公司大部分损失的首要原因。 他认为，在标准颁布之前，关联公司这几年不能迅速发展，更不用说暴利了。

关于st方源大制作循环经济文案，庞树华说，这应该是公司出于资本运营的需要。 “大部分胶粉公司都亏损，这家企业的胶粉业务很可疑能赚钱。 ”。

我认为废轮胎解决设备给st方源带来了巨大的利益，庞乔也不可靠。 他告诉本刊记者，协会掌握的实力很强，从最生产同类设备的公司的情况来看，利润不太好。

他举例说，浙江某知名机械企业的年出口设备量有几十台一套，该企业负责人向他透露，尽管如此，公司仍持续亏损多年。

“像这样国内实力靠前的公司出现了赤字，其他公司怎么会有高利润呢？ ”。 他说。

庞树华说，他的对手达到了环宇这个企业，至今没有听说他有生产废旧轮胎解决设备的能力。 他问记者是否目睹了这家企业的厂区有车床、铣床、刨床等生产机械的基本设备，记者回答说企业的董事不允许记者进入工厂拍摄。

“上市公司安身立命是业绩，如果财务虚假，所有相关人员平均都会付出巨大的代价。 也包括被企业误解被风购买的散户”，上述南京资深股东的祝先生担心地说。

橡胶沥青技术来自点心吗？

根据记者的进一步调查，st方源和一些机构期待的橡胶沥青项目充满了奇怪的事情。

记者点击了st方源企业网站上的子企业东莞鑫路翔的链接，直接打开了点心屋鑫路翔企业这个网页。 据其公开消息，点心屋鑫路翔是东莞鑫路翔和自然人赵金华共同出资500万元成立的企业，双方出资比例分别为400万和100万。

陈杰向本刊记者解释说，赵金华在糕点店从事橡胶沥青生产，具有生产设备、技术、人才和市场。 st方源圈进入这个产业后，两家企业进入合作视野，一家在四川，另一家是点心公司。

陈杰明确表示:“在业界，点心店这个企业在国内不是最好的，但购买和价格很低。” 与st方面来源合作后，点心店这家企业改名为点心店鑫路翔，其设备、技术、人员、市场都进入了新企业，st方面来源迅速进入了这个领域。

一位st方源原股东对本刊记者说，st方源对其优秀的运营感到骄傲的背后也出现了铁石心肠的事实。 所谓橡胶沥青的领先技术，也许只是对点心店这个企业单方面的称赞。 “st方源从来没有这方面的技术，都来自点心店。 ”。

陈杰显然不同意这样的说法。 他指出，基于这项业务关系到公司未来的快速发展，企业在2008年下半年花费大量资金设立了专业实验室，在短时间内取得了突破。

记者搜索该公司公开的新闻，该实验室于当年8月17日成立，一个月后的9月22日，企业宣布自主开发制造的第一套橡胶粉改性沥青生产线正式下线。

记者要求陈杰证明这个实验室的具体投资额，但他以商业秘密为由被拒绝了。 但是，到目前为止接受媒体采访时，企业社长许志榕说投资了2000万美元，企业的另一位负责人说200万美元，有10倍的差距。

“一个月，就可以制造出技术上领先的同行设备，显然值得投资者密切关注”上述股东注意地说。

一位业界人士认为，st方源企业介入橡胶沥青领域后，应该观察到下属的所有子企业名称都被称为“鑫路翔”，“这很容易与现在中小板上市的广州路翔企业名称混淆。 广州路翔是这个领域的领导者，st方源在给子公司命名方面明显目的不纯”。

主要的生命是俄罗斯公司

“堂堂的上市公司，命运取决于俄罗斯不为人知的公司，其风险应该特别重视”在st方源重新开始交易后，迅速清仓的南京股民祝说，该股票停止了一年多，逃离了熊市的暴跌，本人很有感情。

但是，占企业利润8成的废轮胎解决设备发现8成出口到俄罗斯，企业了解到企业的俄罗斯业务全部由名为“托克诺”的贸易企业运营。 他从有关方面听说过这家公司的详细情况，知道在俄罗斯不为人知，st方源宣布这家企业为“俄罗斯百强公司”。

另一位资深股东警告本刊记者，斥责资本市场的银广夏事件似乎在st方源“借尸体还魂”。

“和炫耀暴利一样，大部分主要收入来自出口，同样由外国企业主导……”这位老股东担心这样的悲剧发生过一次，但他不想看到这样的悲剧重演。 他希望记者能调查这个，公布真相。

记者很好地整理了银广夏( 000557 )事件:迄今为止呈现出平坦的银广夏，1998年与德国诚实企业合作成功——银广夏控股企业每年为该德国企业提供用二氧化碳超临界萃取技术生产的蛋黄卵磷脂50吨和桂冠

1999年，银广夏的业绩很好，利润总额达到1.58亿元，每股利润0.51元，其中76%来自德国业务。 那一年，企业赠送了历史上第一次10次10次分红方案。

在二级市场，银广夏股价持续高涨，完成填充权，2000年12月29日创下37.99元的最高纪录，复权后价格为75.98元，比“5·19行情”启动前上涨了8倍以上。

但是，根据《财经》杂志的调查，银广夏夸大了提取技术的功能和产品利润率、财务虚假。 根据海关的数据，对德国的实际出口额不足公告的1/5……

真相大白后，银广夏股价暴跌，仅10多个交易日就从30元多跌到6元左右，之后继续缓慢下降，创下2.11元的低价，写下了中国资本市场历史上臭名昭著的一页。

1月6日，本刊记者要求陈杰提供出口业务的详细数据，如预期被拒绝。

方达环宇企业的离职员工告诉记者，至少从2005年开始，这个俄罗斯客户将被企业用于推进市场开拓。 “如果现在还依赖这个海外顾客的话，销售状况就不乐观。 ”。

记者多次试图去黄浦海关长安事务所了解这家企业的海关数据，但没有成功。 记者辗转得知，st方源的出口报关不是其产区所在地的长安海关，而是遥远的深圳盐田港海关。 记者也不知道深圳盐田港海关需要的数据。