“滔博运动：两年后重新上市，高瓴这一招真的太会玩了”

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最近，百丽滔博运动分期发售，发售首日上涨8.82%，市值达到573亿港元，已超过当年百丽私有化的价格: 531亿港元。 在这次发售中，滔博在世界上发行了9.3亿股，共计进行了76.22亿港元的融资。 当时高甫收购百丽时，花过280亿港元以上的杠杆资金。 从目前高甫持股对滔博的比例来看，投资完全收回，百丽女鞋业务徒劳无功。

这样，高甫和鼎晖的价值投资真的玩得很开心。

百丽退市

两年前，百丽国际退出香港证券交易所，私有化价格为6.3港元/股，整体估值为531亿港元，与高峰市值1500亿港元相比，市值减少了65%。 但是退市不一定失败，退市时的百丽财务依然健康。 年，百丽国际每年受益24亿元，负债和库存处于可控状态。 另外，百丽当时是香港恒生指数50只成分股之一，也是香港第一家内地公司的青股。 让我们看看同样是“鞋王”的达芙妮。 电商业务完全失败，每年亏损10亿港元，股价从最高峰的10港元暴跌到0.18港元。 相比之下，百丽的业务比较稳健。

其实鞋业多年前就饱和了，企业品牌太多，市场被稀释了，无论是百丽还是达芙妮，女性鞋类的业绩都不会下降。 但是，百丽可以提前部署体育企业品牌和女装潮牌，弥补女鞋下跌的困境。 从达芙妮股价的崩溃也可以看出当时的私有化是多么明智。 首先停止了市场的出售。 由于作为核心业务的女性鞋的业绩下降，鞋类公司的评价值普遍受到抑制，如果企业的业绩短期内没有好转，投资者就大致继续抛售股票。 很多持有百丽大量股票的管理层，内心肯定也会受到影响，有可能退场。 没有核心员工，百丽的复兴将更加困难。 私有化后，百丽不受市场短视投资者的影响，可以放心处理自己的问题，优化产业结构。 其次是能顺利交换领导人。 百丽的两位创始人，邓耀和盛百椒，分别出生于1934年和1952年，与其他国内服装公司的领导人相比，有点老。 百丽的重组可能需要5-10年，但对两位老先生来说有点太长时间了。 所以这次私有化，两位创始人兑现百亿退场，高甫和鼎晖继续进行重组，对百丽管理层及其股东来说是双赢。

高蒸煮的价值

高甫把百丽私有化，打了什么算盘呢？ 首先，是百丽自己的价值。 百丽退市前，销售额达到400多亿，ebitda达到60多亿，以531亿港元的价格私有化，可以说物有所值。 除此之外，百丽自营了13000多家女性鞋店和7000多家运动鞋，每天接待客户600多万人，拥有数千万注册客户。 这些商店和客户就像线下的“网络”，百丽可以背对着这巨大的网络，继续在里面发掘宝藏。

比如这次发售的滔博，是高甫挖出的第一宝。 都卖体育用品，滔博的商业模式比起最近大热的安踏，李宁，更像是平台和商家的关系。 滔博代理了几乎所有的国际一线企业品牌，如阿迪、耐克、普玛、匡威等，还有母公司百丽旗下的12个自有品牌，几乎是一个线下电子商务互联网。 平台的特点是即使某个产品有问题，平台也能活得很好。 以最近发生的nba事件为例，受nba影响，在美国国民企业品牌耐克不幸参与的情况下，滔博依然可以用阿迪、普洱等产品维持收入。 李宁受那一年的影响，差点赔偿整个企业。 整个百丽的零售互联网，像注册顾客数千万人、日活动用户600万人的互联网企业一样，在高甑手中，这样的企业价值远远超过了500亿港元。 其次，百丽发展迅速空之间。 近年来，由于女鞋市场竞争激烈，电子商务模式不断兴起，百丽的业绩一直没有提高，数字化转型是以前公司急需面对的问题。 高甫资本正是这方面的专家。 私有化的两年里，高甫进行了许多数字化改革。 这包括提高前线员工的能力，提高服务质量，提高运营效率。 基于大数据改革店的产品组合、陈列模式，改善百丽的“顾客界面”。 优化商品管理，数字化运营产品的价格和库存，提高中台效率。 也就是说，是网络战略，做零售。 这种利益是重新塑造了百丽的特征:电商服装企业品牌，有网络思维，但缺乏离线渠道。 以前传入服装公司，有大量的离线渠道，但缺乏数字化运营能力。 百丽被改造了，而且具备两种能力。 再举一次滔博为例。 要做平台，其缺点是能见度不高。 客人买的是耐克，阿迪的鞋，不是滔博。 高甫接手百丽，成立电竞俱乐部，重建店铺，从而重塑了滔博的企业品牌。 将来客户买耐克鞋时，首先想到的是滔博店，其价值会大幅提高。 一般来说，高甫得到了百丽的零售互联网、管理团队、企业品牌和顾客。 通过这些资源的整合、改造，高甫可以建立销售客户最喜欢的产品的平台。 这些产品既是鞋，又是潮服，又是运动服。 以“快速时尚”闻名的优衣库，其母公司为香港股票上市企业迅速销售，市值达到4800亿港元。 迭代速度也是同样快的zara，母公司inditex集团的市值也已经超过了1000亿美元。 改造后的百丽，也有机会重新评价价值吗？

投资结论

投资的本质实际上是资源配置，各投资者投的钱是对未来的选票。 短期内，投票可能会出错，但长期业绩会修正投资者的选择。 价值投资比投资高级一点，投资者通过细致的分析，确保资本的分配更有效。 高蒸煮的玩法比通常的价值投资的玩法更高级。 不仅是资本，还要重建人才、资源甚至业务，赋予新的动能。 这已经不是配置价值，而是创造了价值。 高甫过去实现了腾讯、京东、百济神州的价值，从中得到了合理的回报。 相信这次滔博，百丽，也不例外。

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