“朱春明：黄金大时代，两年内将突破1900点”

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朱春明、深圳市前海文和投资有限企业基金管理者、金融学硕士、10年证券投资经验、8年大宗商品研究经验、6年黄金产业研究经验，在混沌天成、平安、中信担任宏观和金属研究员，具有丰富的战略开发和实盘交易经验，进行管理“前海

“资管网1 :首先朱总管理的【前海文睿-贵金属套期保值1号】你认为产品净利润的再创新高、维持稳定连续利润的重要因素是什么？

朱春明:个人获得高收益的关键看起来是使用量化和程序化的交易方法得到的，但实际上第一是依赖基本面。 我们做价差交易，黄金背后的基本面和宏观结构起着决策性的作用。

如果在这个领域进行了多次基本面研究，在定量化和程序交易中进行的话，我认为有连续获得稳定利益的大致比率。

“ ”

资管网络2 :上海黄金期货主力合同6年来新的，你是怎么掌握这个行情的？

朱春明:从对冲产品的角度来说，不能单边多或空。 我们的纯创新高不是因为价格上涨，但是在价格上涨的过程中变动率的提高确实有利于我们的套利交易。

从行情结构的角度来说，美国qe政策结束后开始缩水，黄金已经开始触底，我从年末开始看到很多黄金，展望年行情时，年和2019年是美国增收的后半年，利空要素已经把市场的预想和消化 历史经验告诉我们黄金的上涨周期通常更快。 大多数人都无视这个。

即使在2019年初，市场也期待着2~3次利率下降，但在2019年5月美国期待着利率下降。 这个事件变化非常迅速，黄金上涨的周期和变动幅度也提前了。 我个人觉得有点早。 即使不提前，美国的货币政策也不能长期维持其经济景气这么长时间。 否则，你迟早要超过联邦储备系统的目标，增资它。 现在联邦储备系统货币政策的转变这么快，要么美国经济增长前景拮据，要么经济被其他因素拖累。 菲利普斯曲线显示，失业率已经达到极限，通货膨胀率会上升。 如果通货膨胀率不上升，肯定会受到其他市场的影响。 例如，如果进口物价低，这肯定是其他经济体的表现不好。 持续的通货膨胀率低于目标是联邦储备系统最大的担忧，从增收到利率下降的转变迟早会到来。 这是黄金上涨的基础。

现在美国经济最高，中国如下，日本相对好。 其他经济很差。

世界经济不好，黄金行情的开始结构可能会大幅提前。 这个结构有多大？ 从紧缩周期结束、降息周期开始到再次缓和qe至少需要2到5年。 这意味着黄金有可能持续2年到5年的大牛市周期，另外，从至今为止的牛熊周期来看，如果是金大牛市的话会比以前高。 也就是说黄金年1900点过后的最高点是，大致的比率在这两年内会破。 去年的时候预计今年的黄金可能会达到1500，但平均价格应该在1400以上。 去年大部分人都不相信，结果在今年1500年轻易突破。 这也有点超出了我的期待。 超出我们期待的因素是中美贸易战的前景继续恶化。

“资管网3 :现在金价被认为今年会突破1700美元大关，你个人觉得怎么样？

朱春明:今年最大的不明确性是中美问题。 今年这个上涨行情早期爆发，也是中美贸易战的问题，这是最大的不明确性，无法预测。 这种不明确性很大程度上来自特朗普的不可预测性，因此不怎么被消除。 有缓和，钱可能涨得不那么快。

但是，如果发生更糟的情况，黄金的上涨只会加速。 从长期来看，现在的美国国债收益率下降到上次金融危机的历史低位。 因此，联邦储备系统的利率下降空之间是有限的，持续利率下降的货币政策有可能逐渐失效，到那时为止只能用qe政策来弥补。 正如2008年到2008年的qe政策一样，黄金价格翻了一番。 从这个角度来看，金价从4000美元上升到6000美元/盎司，但有些不为过。 从历史上看，过去100多年近200年的历史，黄金每年上涨5%以上，很可怕。

“资管网4 :最近，联邦储备系统主席鲍威尔在中央银行年会上发表了重磅谈话，但在9月份的货币政策例会上是否继续降低利率还没有在发言中确定。 这个怎么解读？

朱春明:从市场的角度来看，利率一定会下降。 7月降低25个基点，不降低50个基点，再次降低25个基点的概率延期到9月。 从美国国债收益率下降的情况来看，利率下降概率为92%，因此利率一定会下降。

联邦储备系统说得这么谨慎也是有道理的。 第一，美国的经济数据真不错。 美国的经济在世界上依然是最高的经济，在这种时候降低利率会冲击其他市场的经济。

其次，现在联邦储备系统下降，鲍威尔执政的联邦储备系统可能会失去一贯的独立性，受到特朗普的压力。 前四位联邦储备系统主席共同发表了意见，说联邦储备系统必须保持自己的纯洁性和独立性，不要受到威胁。

“资管网5 :黄金这一避险资产持续上升，白银、债券应该会受益。 你觉得怎么样？

朱春明:白银我们没有，但对白银的看法很乐观。 从工业供求的角度来看，白银依然供给过多，如果历史上黄金上涨，白银就不会缺席。 而且白银涨幅更大，更厉害。 从交易的角度来说，白银的行情才刚刚开始，后续空之间还很大。

从债市的角度来说，美债我们做不到。 美国的国债收益率现在有点拥挤。

国债利率下降是因为联邦储备系统认为短期内会降低利率，长期以来会降低利率。 在更遥远的未来可能是qe。 在没有更好的战略的情况下，大家持有美债是合理的，但美债不一定会上升，但是是相对安全的资产。

我们的国内市场，美国也有类似的部分。 美国有贸易战争，影响进口，物价有上升压力，国内也包括农产品( 000061 )等引起的物价上涨。 关税带来的日益增加是不可重复的价格上涨，但是否会发展成循环上涨还不知道。 物价持续上涨，会有很大的通货膨胀压力，中央银行一定会慎重的。 经济增长率下降，通货膨胀又在上升。 这种停滞状况财政政策比较有效，中央银行政策的效果有限。 在国内不能说是严格意义上的停滞，但通货膨胀压力会影响利率下降。

从长期的角度来说，我们看到国内利率下降。 从短期的立场来说，这是个好的入场点，短期内有压力，得不到太好的信息。 债市现在是牛市起点后的小斜坡，将来可能会在大空之间。 国内国债一定会上涨，利率会下降。

“资管网6 :关于现在的状况，您如何评价黄金下半年的行情变化？

朱春明:首先，关注中美贸易战，美联社说贸易前景不明朗，选择了7月份降息。 明年的美国选举对中美贸易战的游戏有很大影响，贸易战是否会缓和还不清楚，情况随时都有可能改变。

从长线周期来看，美联储已经开始了降息周期。 下半年、9月利率不下降的话，12月利率一定会下降，9月利率下降，12月以后利率不一定会下降。 利率下降的周期依然对黄金有利。

其次，首先验证美国的经济数据是否会恶化。 现在美国的经济数据有一些软迹象，但重要数据还没有下降。 失业率开始上升的话，申请失业金的人数开始上升，工资增长率开始下降的话，一定会带来金的进一步上升吧。

特别是下半年到了11、12月，如果鲜花盛开的季节到来，或者展望明年的联邦储备系统货币政策，就容易推进黄金市场。

“资管网7 :对于黄金这个世界性的宏观品种，如何应对突发事件的风险？ 受外盘的影响很大，如何规避外盘的风险？

朱春明:外部风险分为两个立场来看。 第一个立场是看看外盘对国内的影响。 从交易的角度来说，我们喜欢变动，变动大带来巨大的机会，抓住大变动带来的机会参加交易，不做单边行情交易。

比如，我们现在做价差交易，空期货，多现货，缩小价差。 套利的优点是同品种的套利，核心影响因素其实可能是长时间固定的因素。 我们有足够的时间考虑这些因素之间的强弱关系，考虑对整个价格差距的影响。

另外，在交易时间方面做了一点评价，黄金的影响因素、美国的货币政策、重要的经济数据时间节点是众所周知的。 例如，在此之前你可以做好准备，比如是否应该按计划降低仓库。 当然，黄金现在也有意想不到的因子，现在是特朗普这个因子。 他有点影响，在时间上无法预测。

第二种立场是国内盘对海外盘的影响。 以前据说外盘会影响内盘，现在对国内海外的影响很大，特别是在亚洲交易时间段。 现在，国内常见的是先降低外盘后下跌，国内先提高外盘后上升。 现货层面影响更大，上海黄金交易所的现货成交量已经多年居世界第一，而且国内银行现货成交量非常大，十几二十万手。 资金量非常大，他们做内盘时也做了外盘。 银行受到国内货币政策和汇率政策的影响，在国内赚钱时，以及在外盘进行交易。 这个时候，在国内影响了外盘。

“资管网8 :有多年的黄金产业研究经验，有什么特别的特征吗？

朱春明:国内专业研究金员真开朗。 金的报告不能天上飞，但研究金的人大部分都有自己的死穴和没有被遮盖的立场。

证券公司的人也在这两年开始卖钱了。 以前是金熊市，一看到钱涨了，研究报告就出来了。 一点宏观分解师不了解过去的历史，所以马上提出战略。

期货企业的研究员比他们深一点，他们说的也是美国的货币政策、地区不稳定、结构形势等，如何引导未来的行情。 但是，因为我们期货市场的研究者培养系统有问题，黄金周期长，所以和其他品种不同，几年就能涵盖牛熊的周期，黄金和牛熊合计是一百二十年。 期货企业的报酬体系也容易导致黄金研究者的流失。

黄金产业的顾客几乎不向期货企业投保。 期货企业可以接触到的黄金产业的顾客是什么种类？ 例如，企业进行金矿黄金冶炼的人，即使去那边调查，也只能得到一些数据。 那个生产价格大概是多少？ 年产量是多少？ 做避孕套的时候怎么定？ 实际上，产业顾客咨询期货企业，期货企业让他们对冲，分析未来的黄金趋势，黄金上游产业通常随波逐流，适当创造保护量，实现目标营业和利润即可。 下游产业链也完全不投保，黄金价格随市调整，将价格压力传达给终端，这是期货企业的研究环境。

金产业的淡旺季节与通常的商品相比不明显，但实质上也有淡旺季节的差异，很多非产业链上的研究者不太了解。 黄金有淡旺季，有加工淡旺季、消耗的淡旺季、生产淡旺季差。

例如，北半球是黄金生产的第一产区，此时制造商出售的黄金比很少。 理论上，越到冬天的底部，黄金产量越低，仓库见底，价格上涨。 往年11月和12月的行情开始酿造，1~2月最好。 需要费用的季节重叠着。 这些情况都是纯粹研究黄金的，没有产业背景的人，没见过。

银行金研究者研究行业的覆盖也有缺陷，很多特别重视金内外盘价格差是否有对冲空。 但是，银行研究者具有对国内宏观环境的理解很好，比证券公司和期货企业的研究做得更好的特征，但对产业政策，特别是下游的诉求也不太了解。 真正理解黄金上下游产业链和国内外宏观政策等的非常少。

在黄金基本面研究中，我们必须在这些方面积累越来越多的研究经验，尽可能多地涵盖容易被忽视的“死角”，才能确立基本面研究的特征。

“资管网9 :交易周期通常是多少？ 仓库通常控制在多大范围内？

朱春明:交易周期要看交易机会。 交易周期可以持有几个月。 从基本交易的立场来说，也包括短周期战略和中周期战略。 短周期策略，或在天内平仓或持仓几天，但通常不超过周。 日内仓位可能达到50%，但隔夜仓位不超过30%。

“资管网10 :在多年的交易中，你有印象深刻的短期大赚或大亏的经验吗？ 你从那里得到的经验是什么？

朱春明:有大亏大赚的时候。 赚大钱，曾经对冲的最高日收益达到过8%，但机会先看行情机会。 也有爆炸损失的时候。 好像是去年的白银策略。 总体来说，我觉得人不讨好东西不让自己伤心还是不容易的。 但是，经历后，现在焦虑情绪下降了很多，第二天，更充分的能量，更客观的逻辑思考来评价下一个事件是我最大的成果。

“资管网11 :请介绍交易系统。 核心是什么？ 风控制怎么样？

朱春明:交易系统，战略首先通过企业内部战略委员会一致同意。 基金经理做出决定和评价后，出现交易机会时，允许交易员做。 然后部署两个交易员，互相监督，互相核对，更好地执行交易战略。

第二，战略指标的量化、跟踪。 去分解的话胜率会有点高，有赚钱的概率，失去钱的风险等，仓库整体的配置变得容易。 曲线大致怎么走，心里有几个底。 这样，在交易级别可以用程序进行交易，也可以用手工进行交易。 差别不大。

在风控方面，我们内部的风控制线分为三个阶段。 例如，第一阶段最多为2.5%以下，如果满足该标准，基金管理者必须自动关闭仓库，减仓到基准范围内。 在达到标准前的70%，风控通知基金管理者控制仓库，警告控制撤回，但不帮助执行。 超过标准的2.5%的情况下，资金管理者不切断仓库的情况下，风控制有权制作交易密码，将仓库减少到适当的范围，然后通知资金管理者密码。

“资管网12 :期货投资最大的魅力是什么？ 你认为期货市场的挑战在哪里你是怎么决定自己的位置的？

朱春明:期货市场本身的投机份额比较重，市场交易频率也非常高，整个市场受感情影响很大，大幅上涨带来的摩擦价格很高。 每年都有很多受欢迎品种和很多优秀的排行榜，但零和游戏有大喜就很难过，所以研究和风控制很重要。 但是，仅仅是我们擅长的套利交易，市场的非理性行为正好是我们的机会。 期货套利交易最大的魅力就在这里。

从研究的角度来看，期货品种就像黄金这个品种一样，适合自下而上的研究。 先仔细研究领域，然后去看宏观。 那么即使错了，很多时候市场也会给予纠正的机会，成功概率很大。 但是，我认为要做基金经理，首先不仅要进行自下而上的研究，还要涵盖自上而下的尽可能多的资产，特别是多品种之间的关联性。 这对fof基金经理来说也是一样。 从微观到宏观，从宏观到微观都很难。 这应该是所有基金经理的挑战和目标。 因为这也不奢侈。

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