“什么是金融供给侧改革？”

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资料来源:博瞻智囊团任涛

【正文】

经济行业供给方改革后是金融行业的供给方改革，这不仅仅是继续，可以很容易地考虑1998年的供给方改革。

一、引言:经济行业供给侧改革有很多值得借鉴的地方

经济行业供给侧改革具体表现为“三去一下一补”，除所谓补充短板和降价款外，“三去”的本质都是“减”和“降”，留下优劣，去除库存和生产能力后，即部分供给退出市场或主体倒闭 其实这个过程进展迅速，被夸大了。 例如，去年11月10日的中央财经指导小组第10次会议提出了“供给方改革”，去年12月18日至21日的中央经济工作会议提出了“三去一降一补”，之间的时间间隔只有一个月。

事实上，无需用多种理论语言阐述经济行业供给方改革的成果，只需以一些数字为例就可以明确。 例如，年以来，粗钢生产能力减少合计减少1.5亿吨以上，煤炭落后生产能力减少合计8.1亿吨以上，煤炭电机集团被淘汰2000万千瓦以上，这个数字将持续到2019年。 而且，这个时期发生了环境保护审计、金融强监督管理、产能过剩领域公司的关闭和转换、国企改革、地方gdp评价理念的重建、三四线城市房价的大幅上涨等，现在这一系列事情之间的关系非常密切。

应该说三年来经济行业的供给方改革做了很多事情。 通过提高生产能力，钢铁、煤炭等大宗商品价格上涨严重，国有公司利润也明显回升。 通过去库存，一二线、三四线城市的房价也陆续上涨，房地产公司在融资比较紧张的情况下利润明显回升。 通过去杠杆，金融系统的资金价格大幅上升，在实体经济融资价格显着上升的这个时期，商业银行的资产质量压力也明显变长。

我们看到停止运转的公司所有相和生产能力背景下的商品价格明显回升了。 看到许多国有企业的利益明显好转(国有企业和民营企业的分化越来越明显)，“民营经济退场论”再次登上舞台，但国有企业依然放弃了救助(渤海钢铁等)。 在库存的背景下，我们看到了下一个二线城市和三四线城市的房价一个接一个大幅上涨的景象。 进而，在降价金的名义、强监督管理的制约下，实体经济融资价格不仅没有下降，而且大幅上涨，几乎金融体系和实体经济相继发生了流动性危机。 结果，我们现在正在巩固“三减一补”的成果，另一项政策正在不断修正。

那么，经济行业供给方改革的理念和过程也适用于金融行业，可以进一步推论出经济行业发生的事情不一定在金融系统上演。 2019年2月23日，习近平总书记强烈确定在中央政治局第13届集体学习时提出“金融供给侧结构改革”。 仅仅两个月后的2019年4月19日，中央政治局会议上正式提出了“金融供给方结构改革”。 这样的时间间隔的接近很有趣。 这意味着“金融供给侧结构改革”将成为未来政策的重点。

二、金融供给方改革评价1 :债市刚刚破局，2019年债券违约产品数量已经是年的一半

兑换和违约是问题的两个方面，现阶段商业银行信用债务的配置比例低(约15-20%左右)，其主要原因是信用债务配置的性价比低，隐含违约率高。 这是使信用债务违反自主合同在市场上优胜劣汰的选择，也有助于提高商业银行的配置热情。

(1)目前中国债市违约金额的比例约为0.79%，不仅低于商业银行1.80%左右的不良贷款率水平，而且低于国际上1.12%的比例。 因为这个信用市场和债市的不良水平差距这么大，不是常态，优胜劣汰也不能，暂时到期或关注，行政手段不能违反的债券现象有望在2019年继续打破。

其中，-年间，债券违约产品数量分别为25只、56只、35只和124只，违约金额分别为115.19亿元、393.77亿元、337.49亿元和1205.61亿元。 但2019年以来，62家债券违约，相关金额达到420.26亿元。 据悉，2019年债市违约数量已经达到去年的一半。

(二)中央银行行长易纲在两会记者招待会上表示，中国债市的违约率不仅低于商业银行的不良率，还低于国际平均水平。 这意味着2019年中国债市违约情况可能比去年缓和，但违约率预计将超过-年的水平。

(三)目前中国债市总库存89.37万亿元，其中利率债务库存、信用债务库存、同业库存和地方政府债务库存分别为49.29万亿元、30.18万亿元、9.90万亿元和27.57万亿元，信用债务为25235头。

也就是说，以0.80%的比率，2019年的信用债务不履行产品数也应该达到202只，违约额应该达到2414亿元。 实际上，如果按1%的略微低于国际水平计算，中国信用债务每年违约产品数量达到250头，违约金额达到3000亿元左右，应该远远超过现在的违约规模。 另外，迄今为止，我国评级为aa+及上面的信用债务规模约21万亿元，这意味着约9万亿元的信用债务评级在aa+以下，特别是aa评级和a-评级的信用债务规模均在3万亿元以上(合计接近7万元)，这是

三、金融供给侧改革评价2 :股票市场退市常态化解决，增量使库存占优势，部分公司将从股票市场 中清除

2019年5月10日，深交所宣布，从5月13日开始，乐视网( 300104 )、凯迪生态、龙力生物( 002604 )、金亚科技( 300028 )、德奥通稿、千山制药、皇台酒业等7家企业停止发售。 此外，每年216家上市公司的财务报告无法向评委发行保存意见或表达意见(每年只有130家)，多个上市公司及许多未上市公司推迟了年度财务报告的披露。 这些消息应该说是中国股票市场第一次，这表明股票市场还处于整顿的过程中，股票市场有望打破“百足虫，死不硬”的现象。

实际上，由于股票市场上的优胜劣汰，从股票市场上清除部分问题的上市企业，也是优化上市企业质量、完全资本市场基础制度的基本保障，可以为科学创板的上市建立前一站。 只有这样，上市公司才能形成严格的常态化机制，有助于发挥资本市场的作用。

四、金融供给侧改革评价3:1998年的供给侧改革给商业银行带来大量债务，现在的供给侧改革也同样会带来这样的结果

在本轮供给侧改革之前，1998年的国有企业改革其实也是供给侧改革，正是其国有企业改革(本质是国有企业去生产能力)，改变了金融体系的生态。 直到20世纪，国有公司的金融资源集中在银行信用，当时的供给方改革也是国有公司破产、合并重组、实施债务不履行，因此当时商业银行的不良贷款馀额依然是2兆元以上的高位。

因此，在那一轮国有企业改革中，其本质是通过不履行债务将国有企业的负担转嫁给商业银行，当时近4万亿元的不良债务约占全国gdp总量的40%。 那个时期财政部开始发行特别国债负担部分债务，为了承担商业银行的不良债务出资设立了四家资产管理企业。 而且，除了违约这一点，当时解决商业银行债务的另一种形式是实施债转股。

很明显，我们追溯到98年的供给侧改革，可以看到年以来的供给侧改革有很多相似之处，有同样的生产能力、库存，还有同样的债权周转、地方amc、国企改革、债务不履行。 在这个过程中，财政部、国资委、中央银行等金融主管部门是必不可少的。

但是，与98年不同，现在商业银行的很多不良贷款隐藏在关注贷款、逾期贷款、投资类资产中，不良债务的隐蔽性很高，但在金融业供给侧改革的背景下，政策的目的是使不良债务透明，后续的债务不履行 因此，目前仍处于商业银行不良债权暴露的阶段，不良贷款不足2兆元，但包括关注贷款在内的问题贷款超过5万元。 按问题资产口径计算，按1.80%的不良资产率和5%的问题资产率推算，不良资产和问题资产分别达到3.5万亿元和14万亿元以上，占全年gdp总量。

五、金融供给侧改革评价4 :补充短板和降价金同样会带来商业银行的质量压力，解除无效信用，金融机构被淘汰 。

1998年和年的供给侧改革，由于失去生产能力，给商业银行带来了比较严重的资产质量压力，但我们认为弥补短板和降价金也同样带来质量压力，特别是对年的供给侧改革来说，有可能更明显。 降价金的本质是给实体经济让利，弥补短板的本质是提供债务融资支持，这个概要很广，但从某种意义上说是为了牺牲商业银行的资产质量。

供给方改革是指稳定地呼吁，去除无效的供给，供给方不仅意味着生产能力，还意味着债务。 这意味着需要缩小供求差距，转换债务。 其第一条路径是把债务从实体经济转移到金融体系，显然补充了短板和降价金，商业银行的资产质量压力也面临很大的挑战。

那么，商业银行不良资产的压力该如何转移呢？ 目前，由于债转股、准备核销、向amc转移等，债转股的实施过程比较长，向amc转移也比较有限，但准备核销比较直接和迅速。 通过这些路径也无法处理不良问题的商业银行很可能会作为问题金融机构被处置、合并收购或市场化退出。 毕竟，从监管角度来看，未处置的不良资产是无效的信用供给，不仅是隐含的风险，还占商业银行对实体经济的信用投入额。 这是因为接下来的监督管理会强化、细分商业银行对不良资产的消费力。

必须记住，1998年的供应方改革使商业银行的不良资产处置程序持续了5年以上，即从2003年到2004年。 在这个阶段，2001年入世了。 之后的2003-年-年，银领域迎来了金的迅速发展10年，国有公司也在这10年间迎来了迅速的发展。 我联想到现在是中国银行( 601988 )业不良资产处置的第二波和中国经济的第二次入世机会，还是中国银行领域自我修炼的最好机会。

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