“【主权评级】联合资信首次评定缅甸主权本、外币信用等级为BBi+”

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联合资信主权部

这次的评价结果

长时间外汇信用等级: bbi+

长时间本币信用等级: bbi+

评价展望:稳定

这次评价时间

十二月二十八日

主要数据

评级观点

联资信判断有限企业(以下简称“联资信”)首次对缅甸联邦共和国(以下简称“缅甸”)的主权信用进行评级，决定给予长期本、外汇信用等级bbi+。 这个评级结果表明柬埔寨有一定的信用风险，可以从商业部门和金融部门获得资金支付债务利息，但容易受到不利的环境和经济条件的冲击。

全国民主联盟的政权标志着缅甸结束了半个世纪持续的军政统治时代，政府和军队进入了并存的“二元权力结构”，但缅甸军事集团依然是决定缅甸政治方向的最重要因素。 军队和政府之间的政治对立和民族矛盾引起的中央政府和少数民族地区之间的军事对立依然存在，影响着国家运行的稳定性。 在一系列改革措施的推动下，缅甸经济高速发展，成为东南亚地区经济增长最快的经济之一。 通货膨胀率从高位下降，但依然处于高水平的长时间高等教育的不足降低了缅甸劳动力的素质，制约了经济社会的迅速发展。 缅甸人均gdp水平低，是世界上最不发达国家之一，经营者环境差三大产业迅速发展水平低，近年来资源开发成为经济增长的第一推动力。 缅甸政府财政收入增长乏力，财政状况需要改善通常政府债务水平较低，财政收入对政府债务的保障程度通常。 进口持续大幅增加导致缅甸贸易逆差扩大，经常账户赤字水平也有变动，但缅甸债务水平较低，经常账户收入对债务的保障水平较高。 由于缅甸外汇储备不足，难以直接有效介入外国汇市，在这一轮新兴市场货币贬值的趋势中，主要贬值幅度大，在某种程度上削弱了缅甸的债务偿还能力。

特征

保持经济增长，成为东南亚地区经济增长最快的经济体之一。

政府的债务水平通常很低

外债水平低，经常账户收入对外债的保障程度高。

关注。

军政府之间的政治对抗和民族矛盾引起的中央政府和少数民族地区之间的军事冲突依然存在，影响着国家运行的稳定性。

财政收入增加乏力，财政状况需要持续改善

进口持续大幅增加缅甸贸易逆差扩大，账户赤字水平也经常发生变动。

通货膨胀率依然处于高水平，而且由于长时间高等教育不足，缅甸劳动力素质低下，制约了经济社会的迅速发展。

人均gdp水平低，运营商环境差

大幅削弱了缅甸的债务偿还能力。

、国家概况

缅甸联邦共和国(以下简称“缅甸”)位于中南半岛西部，东北与中国毗邻，西北与印度、孟加拉国接壤，东南与老挝、泰国交界，西南濒临孟加拉湾和安达曼海。 国土面积67.66万平方公里，人口5，265万人(截止年底)，有135个民族，其中缅族约占总人口的65%。 全国85%以上信奉佛教，约8%信奉伊斯兰教。 官方语言是缅甸语，官方货币是主要的。 缅甸全国分为七个省、七个州和两个中央直辖市。 省是缅族的主要居住区，州是各少数民族的居住地，两个中央直辖市是首都内比都和仰光市。

缅甸资源丰富，有石油、天然气、钨、锡、铅、银、镍、锑、金、铁、铬、玉石等。 另外，缅甸的森林资源比较丰富，是世界上森林分布最广的国家之一，约占国土总面积的51%。 由于国内河流密集，缅甸利用水利发电的潜力很大。

缅甸奉行“不结盟、积极、独立”的外交政策，解决了和平共处的五个基本国家和国家关系，不依赖任何大国和大国集团，在国际关系上保持中立。 1997年加入东盟后，缅甸与东盟及周边国家的关系得到了长足的迅速发展。 近年来缅政府积极推进民族和解，与西方各国的关系逐渐缓和。 年，缅甸担任东盟轮值主席国。

二、国家管理

全国民主联盟的政权结束了缅甸长达半个世纪的军政统治时代，进入了政府和军队并存的“二元权力结构”，但缅甸军事集团依然是决定缅甸政治方向的最重要因素，影响国家政治运行的稳定性

根据宪法，缅甸是总统制国，实行多党民主制度。 总统是国家元首，也是政府首脑，任期五年，不得超过二任。 总统负责建立联邦政府，拥有联邦、省、州的行政权。 联邦政府的所有行政活动都必须以总统的名义进行。 总统对联邦议会负责。 缅甸联邦议会是立法机关，实行两院制，由上院民族院和下院人民院组成，两院议员任期五年。 宪法规定两院必须提供四分之一的座位是军人的全部，其余座位由各政党候选人通过选举角产生。 缅甸和检察院共分为4级，设有最高法院和最高检察院，设有省邦、县及镇区的3级法院和检察院。 最高法院是国家最高司法机关，最高检察院是国家最高检察机关。

年，昂山素季领导的全国民主联盟(简称“民盟”)在缅甸议会选举中获胜，但由于军队制定的《缅甸宪法》的限制，昂山素季没能成为缅甸总统。 年，缅甸举行了总统选举，昂山素季的亲信吴廷觉成为没有军队背景的第一任总统，结束了缅甸持续半个多世纪的军政府统治时代。 总统选举后，吴廷觉提名外交部和总统事务部长昂山素季，向缅甸联邦议会提交设立国务资政的议案，4月通过。 昂山素季被任命为第一代国务资政，任期与总统同为5年。 由此，昂山素季获得了比其他内阁大臣更高的权力和地位，覆盖了缅甸政府的各部门，作为国会两院最大党的领导人，其权力超越了行政和立法机关成为了缅甸的实际权力者。 年3月，缅甸总统吴廷觉辞职后，缅甸联邦议会根据宪法进行新总统选举投票，全国民主联盟成员感温高票当选缅甸总统。 昂山素季依然是政府的实际掌权者。

民盟政权后，缅甸政府的权力结构成为“文官领政、文军共治”的局面，政治结构从此前军人主导的“一元权力中心”变成了民盟和军人并存的“二元权力结构”:文官主导政府，管理国家的大部分内外事务 军人主管国家安全等事务。 但是，虽然军队的决定权被进一步分散，但2008年的宪法赋予了军队在缅甸政治中的重要地位，现在的宪法中必须由军队指定立法机关的25%的席位，军队对于决定能否修改宪法等是比较有效的否决权 另外，缅甸的三个重要部门(国防部、安全边境省、内政部)依然由军队控制。 缅甸军事集团仍然是决定缅甸政治方向的最重要因素，因为它直接或间接影响着国家政治运行的稳定性。

国家管理能力差，政治稳定性低，腐败泛滥

根据世界银行公布的国家管理指数，缅甸的国家管理能力很差。 年，缅甸政府各管理能力的百分比排名平均为19.79，低于年( 21.22 )，明显低于bbi+级和bbi-级国家的平均水平。

由于军队和政府之间的政治冲突和民族矛盾引起的中央政府和少数民族地区之间持续的军事冲突、宗教矛盾等问题，缅甸的政治稳定性一直很差。 年8月，150名罗欣亚救世军叛乱分子对缅甸年轻开国的24名警官哨所和第552名轻步兵营发动了联合攻击，缅甸军队在年轻开国展开了血腥镇压行动，陆续逃出了数70多万罗欣亚人。 缅甸政府也因此受到国际舆论的压力。

另外，缅甸的贪污问题很严重，曾经是世界上最腐败的国家之一(根据年透明国际组织数据，世界176个国家和地区中缅甸排在第172位)。 。 在过去几十年的军政府统治期间，从政府高层到基层公务员，都有不同程度的腐败问题。 缅甸新政府上台后，开始打击贪污，公务员不得收到2.5万美元以上的礼物，规定每年收到的礼物总额不得超过10万美元。 加强对贿赂和贪污行为的打击力度，去年11月，缅甸政府提出了鼓励民众举报贪污相关人员的措施。 根据透明国际组织公布的年清廉指数，缅甸在世界180个国家中排名第130位，比上年上升6位，政府的腐败对策显示了一定的效果。 随着政府反腐败力度的增大，缅甸腐败问题预计将继续改善。

三、宏观经济政策和表现

近年来缅甸经济保持了强劲的增长成为东南亚地区经济增长最快的经济体之一

年，缅甸实施了全面的经济改革。 经济改革的最终目的是在缅甸国内建立市场经济制度，使缅甸从农业国逐步向工业化国转变。 从2010年开始，缅甸政府在推进金融税收、私有化、引入竞争机制、支持中小企业、汇率自由化、建立贸易和外国投资体制、吸引三个经济特区( sez )外资、扩大进出口等方面采取了一系列改革措施，促进国内外投资者的电 在投资方面，缅甸政府越来越方便注册现在存在的允许外国隐性投资(缅甸人名下的外国投资)的民营企业，开放70%的服务领域等，进一步放宽国内外投资限制的外国人国有及私有 政府还对外汇和股票交易等进行了可行性调查，放宽了外汇兑换限制，使银行能够持有越来越多的外汇现金。 经过一系列改革措施，缅甸经济迅速发展，成为东南亚地区经济增长最快的经济体之一。

年，缅甸gdp总量为672.84亿美元，实际gdp增长率为6.84%，比上年上升0.95个百分点，经济强劲增长。 从产业部门来看，金融服务业和采掘业是拉动经济增长的主要动力，年分别比上年增加10.90%和10.42%，其中金融服务业增长率比年( 38.29% )减缓，采掘业增长率比年( 8.91% ) 其次为了制造业和运输、仓库和通信业，年分别比上年增加了9.84%和9.17%。

年下半年，缅甸全国大部分地区遭遇时隔40年的水灾，大量农田和基础设施被破坏，造成巨大的经济损失，受通货膨胀和若开邦危机等因素的影响，预计年缅甸的经济增长率将下降到6.2%左右。 但是~年缅甸政府通过了一些有利于投资的法律，因此预计今后几年缅甸的经济增长将再次加快。

缅甸近十年( 2008~年，下同)的平均gdp增长率为6.32%，高于bbi+级和bbi-级国家的平均水平(分别为4.15%和3.22% )。 经济增长波动性( 10年gdp增长率的标准差)为1.47%，低于bbi+级国家平均水平( 1.92% )，但略高于bbi-级国家平均水平( 1.36% )。 总体上缅甸经济增长率高，经济增长波动性不大。

通货膨胀率从高位下降了，但依然处于高水平

近五年来，缅甸的通货膨胀率一直很高，达到了每年10%以上的水平。 政府通常使用向中央银行贷款的方法来弥补财政赤字，因此缅甸中央银行用印刷新货币的方法来处理政府资金的指控，或印刷新货币向政府提供贷款。 这些新货币流入市场，提高了通货膨胀率，带来了物价的持续上涨。

年，缅甸年通货膨胀率为4.03%，比去年大幅下降了2.74个百分点，但仍处于较高水平。 进入年以来，缅甸全国各地遭遇自然灾害，农作物受害，相关商品物价上涨，除此之外，年下半年以来美元汇率高涨，缅甸通货膨胀率持续上升。 年1月~10月，缅甸通货膨胀率将达到6.71%，年通货膨胀率将达到7%左右。

缅甸10年间cpi增幅的平均值为5.93%，高于bbi+级和bbi-级国家的平均水平(分别为5.26%和5.08% )。 cpi增幅波动性( 10年cpi增幅标准偏差)为3.20%，高于bbi+级和BBI -级国家的平均水平(分别为1.99%和2.58% )。

缅甸失业率低，但长期高等教育不足，缅甸劳动力素质低，制约了经济社会的快速发展

缅甸失业率很低，近五年持续下降，年失业率为0.80%，与年持平，大大低于bbi+级和bbi-级国家的平均水平。

缅甸政府高等教育投入不足制约了缅甸劳动力素质低，专家型、技术型人才和高级管理者差距大，经济社会的迅速发展。

四、结构特征

人均gdp水平很低，是世界上最不发达国家之一，经营者的环境很差

缅甸是世界上最不发达国家之一，随着经济的持续增长，~年缅甸人均gdp逐渐增加，但人均gdp水平依然很低，5年平均约为1，200美元。 年，缅甸人均gdp为1，1278.07美元，达到过去5年来的最高值，但大大低于bbi+级、bbi-级和国家平均水平。

缅甸的商家便利性很低。 根据世界银行发表的《经营者环境报告》，缅甸的经营者环境在世界190个经济体中排名第171位，比上年下降1位，是东盟国家中最低的国家。 年，注册资产排名从第143位上升到第134位，除此之外，其他几个指标排名也下降了。 其中，在执行合同和保护投资者方面特别脆弱。

三大产业快速发展水平低，资源开发已成为经济增长的第一推动力

从经济结构来看，缅甸的经济主要依赖费用(特别是居民费用)和投资驱动。 ~年，缅甸最终支出总额占gdp的比例平均为67.98%，呈上升趋势。 年为69.98%，其中居民支出和政府支出占gdp的比例分别为51.02%和18.96%。 投资总额占gdp的30%左右，每年32.88%。 年以来，由于缅甸进口开始超过出口，净出口总额占gdp的比例转为负数，年为-4.88%。 总体来看，缅甸经济发展迅速，居民对支出和投资的依赖程度较高。

从产业结构来看，农业是缅甸国民经济的基础，全国农业从业者人口超过60%，主要农产品( 000061，股票吧)有大米、小麦、甘蔗等。 缅甸的工业系统完整性低，工业领域主要局限于木材加工、小型机械制造、精米、印染、纺织、采矿等初级加工制造业，中高档制造业受制于资金和资本投入不足，总体发展迅速。 服务业以低端服务业为中心，金融服务业落后，旅游业资源丰富，但基础设施建设程度低，受制于一个个的发展。

缅甸国内能源储量丰富，特别是天然气、石油及铜、铁、镍、锌、铅、金、银、宝石等资源储量高，是东南亚各国中仅次于印度尼西亚的第二大天然气出口国。 近年来，随着经济改革和对外开放，缅甸的资源开发逐渐被外资吸引，整个经济处于资源开采驱动的形态，石油、天然气开采领域对gdp的贡献度增大，相关出口贸易不断上升，矿业开采成为拉动经济增长和创汇的主要来源

金融中介发展水平迅速低，银领域规模小，资产集中度高

历史上，缅甸因人权、政治等问题长期受到西方各国的制裁。 缅甸银领域的迅速发展也长期处于与国际银领域、国际银行组织割裂的状态，是东南亚地区金融中介迅速发展水平最低的国家。 年以来，缅甸开始推进金融改革，首先允许境外银行在缅甸境内开设代表处，作为国际和招商措施，年又批准境外银行在缅甸开设分行，从事缅甸中央银行规定的银行领域工作 外资银行的准入在缅甸银行系统中增加了约10亿美元的资本，增强了缅甸银行系统的资本力量。

缅甸中央银行是缅甸银行领域的监督管理机构。 年7月，缅甸总统签署了新《缅甸中央银行法》，即日生效。 该法案赋予中央银行越来越多的独立自主权，符合国际管理规范，从缅甸中央银行脱离财政和税收部的管辖，作为独立机构开始运作。 其首要责任是发行国家法定货币主，实施适当的货币政策，维持主价值，担任担任政府经济事务顾问金融机构经营活动监督、检查、指导的金融机构最终贷款人的政府保管外汇储备，以政府的名义

到年底为止，缅甸有4家国有银行、13家外资银行和24家当地民间银行。 其中加摩沙( kbz )银行资产占银领域总资产的42%，缅甸银领域的“一家独大”结构正在形成。 在资本充足率方面，年，缅甸银领域的资本充足率为12.61%，比年下降了3.29个百分点，但资本还足够。 同期总资产收益率( roa )和净资产收益率( roe )分别为0.64%和9.69%，分别比上年同期上升0.19和3.27，提高了银领域的收益性。

五、公共财政实力

财政收入逐年增加，但财政收入水平呈下降趋势，财政收入增加乏力，财政状况需要继续改善

为了增加财政收入，缅甸政府在一点地区进行税制改革，增加了包括设立大规模纳税人事务所加强税收管理在内的石油和天然气开采税、矿产和宝石开采税、发电税等五种新的税种。 ~会计年度追加了旅行许可费、酒店、酒店营业许可费等其他费用。 另一方面，政府侧重于提高预算管理和预算分配的效率，在支出方面增加了教育等公共部门和卫生和减贫等社会快速发展项目的资金，减少了非生产性支出。

~年，缅甸通常政府财政收入温和增加，5年的复合增长率为8.99%。 年，缅甸财政收入为16.45万亿美元，比上年增加9.67%，财政收入与gdp的比率为18.02%，比上年下降0.80个百分点。 从财政收入结构来看，税收收入在政府财政收入中所占的比例逐年增加，约为每年45%。

在财政支出方面，~年，缅甸通常政府财政支出5年的复合增长率为11.11%，高于财政收入的增长率。 年，缅甸财政支出为18.96万亿美元，同比增长11.48%，财政支出与gdp比率为20.77%，比上年下降0.56个百分点。 从财政支出结构来看，公共部门支出占总财政支出的70%以上，政府财政支出具有很强的刚性，基础设施投资不足。

~年，缅甸都处于财政赤字状态，通常政府的财政赤字规模为5年间的复合增长率为33.86%。 年，缅甸年度财政赤字为2.51兆美元，财政赤字与gdp的比率为2.75%，比上年上升0.23个百分点。 从最近五年的情况来看，缅甸的财政赤字水平低于bbi+级和bbi-级国家的平均水平，但年以后超过了bbi-级国家的平均水平。

通常，政府债务水平低，财政收入对政府债务的保障程度通常

缅甸政府一般债务水平很低，近年来基本稳定。 截至年底，缅甸通常政府债务规模总额为30.70万亿美元，政府债务总额与gdp的比率为33.64%，比上年下降2.11个百分点。 从最近五年的情况来看，缅甸通常政府的债务水平低于bbi+级和bbi-级国家的平均水平。

缅甸政府的利率支出压力较小，近五年的利率支出与gdp之比维持在1.5%以下的水平，年为1.19%，比年下降0.12个百分点，政府的利率支出压力进一步下降。

从政府财政收入对政府债务的保障程度来看，缅甸通常由于政府债务的增长率高于财政收入的增长率，近年来财政收入对政府债务的保障程度下降了。 年，缅甸通常的政府财政收入与政府债务的比率为53.58%，财政收入对政府债务的保障程度通常。

总体来看，缅甸通常政府财政收入增长乏力，财政状况需要继续改善。 通常，政府债务水平低，财政收入对政府债务的保障程度通常。

六、外部融资的实力

进口持续大幅增加导致缅甸贸易逆差扩大，账户赤字水平也经常发生变动

缅甸出口产品以农产品和矿产品为主，主要进口产品有石油、机械和机械部件、汽车和相关部件、化肥、药物药品、通信器材等。 中国是缅甸最大的贸易伙伴，其次是泰国、新加坡、日本、印度等国。

~年，缅甸进口大幅增加，但出口增长缓慢，进口总额和出口总额5年间复合增长率分别为12.39%和3.57%，缅甸每年开始出现贸易逆差，逆差逐年增加。 年，缅甸出口总额为139.81亿美元，同比增长7.17%。 进口总额为186.73亿美元，比上年增加21.83%，超过出口增速。 贸易赤字为46.92亿美元，比去年增加了一倍多。

在经常账户收入方面，年~年，缅甸的经常账户收入总体上有温和上升的趋势，5年间的复合增长率为6.12%。 缅甸的经常账户收入为177.02亿美元，比上年增加6.57%。 经常帐户赤字为39.45亿美元，经常帐户赤字与gdp比率为5.86%，比上年增加3.08个百分点，达到5年来最高值。 从最近五年的情况来看，缅甸经常账户的赤字水平低于bbi+级国家的平均水平，但高于BBI -级国家的平均水平，呈上升趋势。

外债水平低，经常账户收入对外债的保障程度高

~年，缅甸外债规模和外债水平有上升趋势，但外债水平还很低。 截至年底，缅甸外债总额为161.39亿美元，比上年增加11.81%，外债总额占gdp的比率为23.99%，比上年上升1.17个百分点。 从最近五年的情况来看，缅甸的债务水平明显低于bbi+级和BBI -级国家的平均水平。

从外债结构来看，~年，缅甸短期外债在外债总额中比较低，有下降的趋势。 年短期外债占外债总额的比例为5.67%，短期外债的偿还压力较小。

从经常帐户收入对外债的保障程度来看，~年，缅甸外债规模的增长率高于经常帐户收入的增长率，因此经常帐户收入对外债的保障程度下降。 缅甸经常账户收入相当于外债总额的109.69%，比上年下降了5个百分点以上，但经常账户收入对外债的保障程度依然很高。

外汇储备方面缅甸外汇储备偏低，近五年持续下降。 截至年底，缅甸外汇储备为32.31亿美元，比上年减少6.04%，外汇储备与外债总额之比为32.31%，外汇储备对外债的保障能力通常。

受国际因素的影响，每年主场大幅贬值

年4月，缅甸结束了固定汇率制度，引进了管理的变动汇率制度。

年以来，美元对主汇率一直稳定，但从年6月开始，主汇率急剧贬值，截至年11月30日，美元对主汇率为1:1573，主汇率降至历史新低。 年11个月前，缅甸元累计贬值了14%以上。 由于缅甸外汇储备不足，很难直接有效介入外汇市场，在这一轮新兴市场的货币贬值潮中，主要贬值幅度很大。

这次主要贬值主要受到国际影响。 由于联邦储备系统增资和中美贸易战的关系，亚洲新兴市场的货币正沿着人民币的步伐贬值。 进一步大幅降低了缅甸的偿债能力。

总体来看，进口持续大幅增加，缅甸贸易逆差扩大，经常账户赤字水平也有变动，但缅甸债务水平较低，经常账户收入对债务的保障水平较高。 由于缅甸外汇储备不足，难以直接有效介入外汇市场，在这一轮新兴市场货币贬值潮中，主要贬值幅度较大，在一定程度上削弱了缅甸的债务偿还能力。

七、评级展望

全国民主联盟的政权结束了缅甸长达半个世纪的军政统治时代，进入了政府和军队并存的“二元权力结构”，但缅甸军事集团依然是决定缅甸政治方向的最重要因素，直接或间接影响了国家政治运行的稳定性 在经济方面，政府制定了有利于投资的法律等，不断提高对外资的魅力度，预计在今后几年缅甸经济将再次加速。 随着税制改革的推进，通常政府的财政状况有望继续改善，通常政府的债务水平和债务水平也将维持在低位。 基于以上分析，联资信表明缅甸主权信用评级前景稳定。

国家主权长期外汇信用等级设定及其意义

联资信国家主权长时间信用评级包括长时间外汇信用评级和长时间本币信用评级，国家主权长时间书、外汇信用评级分别用aai、aai、Bbi、BI、cci、cci、di表示，其中ai级 等级的设定和含义如下。

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