“美国股市两百年：曾经的黑暗与疯狂”

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1551年，英国成立了世界上第一家股票企业Muscov株式会社，第一位股票投资者是喜欢探险的伦敦商人。

但是西方的股票和证券交易所最初诞生于1611年的荷兰，英国和法国也早些时候成立了证券交易所。 美国纽约证券交易所于1811年由经纪人按照粗糙的桐树协议设立，开始运营。

美国股票市场和股票投资近200年的迅速发展大致经过了四个历史时期。

，最初的历史时期从18世纪末到1886年，美国股票市场初步迅速发展

1811年美国纽约证券交易所的建立标志着具有严格意义的美国证券市场真正形成。 1850年代，华尔街成为美国股票和证券交易的中心。

1790年，当时的财政部长亚历山大·汉密尔顿大规模发行债券导致证券市场活跃。 1861年至1865年南北战争时期，美国联邦政府为军费融资，证券市场在得到空前迅速发展，股票发行也迅速增加。 从1860年到1870年，铁路股票在美国大量上市，出现了铁路股票泡沫，美国证券市场开始从过去的债市向股票市场转变，但到1886年的大部分时间里，美国证券市场以国债、地方政府债务、公司债券的交易为主，

这个时期的美国股票市场几乎都是投机市场，华尔街的交易具有很强的掠夺性，当时的美国政府腐败也助长了当时股票市场的操纵和掠夺。 这个时期，美国两次失败了建立中央银行的努力，美国商业信奉“最不介入的政府是最好的政府”的格言。 “这种状况(没有政府限制)一直持续到19世纪末，美国的经济和金融没有政府限制而自由迅速发展”。

华尔街有很多专攻操纵股票市场的“强盗式资本家”。 丹尼尔·达尔、范德比尔特、杰古尔德等。 这些人公开垄断上市公司的股票，操纵股票交易的价格，收购法官改变规则等，自己受益。 华尔街信奉“适者生存、淘汰不适者”的社会达尔文思想，中小投资者完全不受保护。

这个时期，美国股票市场是操作现象严重的市场。

二、第二个历史时期从1886年到—1929年，这一阶段美国股市发展迅速，但市场操纵和内幕交易的情况非常严重

这个时期，美国迅速发展成为世界政治和经济的中心。 从19世纪后半期开始，当时公司陆续发行股票为铁路、制造业、矿业融资，纽约证券交易所的股票市场成为美国证券市场的重要组成部分。 1896年道琼斯指数成立。

1900年，工业股成为美国股的主体。 这标志着美国股票市场迅速发展进入了一个新阶段，同年美国超过英国成为世界第一经济强国。 股票投机的奇才杰西·里弗开始在华尔街崭露头角。

20世纪20年代，美国经济和美国股票市场进入了空前的繁荣时代。 另一方面，战后自由贸易扩大，通货膨胀率维持在低位，美国企业的管理和竞争力迅速提高，汽车、无线装置等多种发明和技术为经济的快速发展提供了无限的前景。 另一方面，战时公债逐渐退出美国证券市场增加股票市场的资金供给，国际资本也大量流入美国，银行保证金的借款进一步刺激了股票市场的上升，美国历史上首次出现了数百万普通居民争购股票的景象。

在这个股票牛市后期，乐观主义疯狂发展，汽车和收音机的股票被揭露，在1925年到1929年的美国股票市场崩溃之前，标准普尔指数上涨了3年以上近200%。 美国经济进入“新纪元”，认为由于联邦储备系统的成功管理，经济周期会消失。 1929年崩溃前，美国股票市场的平均股价收益率p/e水平接近20倍，市场净率p/b水平达到当时创下的2.01倍，当时的股价现在似乎也非常高。

这个时期，主要的美国股票市场崩溃是1893年、1901年、1903年、1907年、1914年、1917年、1929年的股票市场大暴跌。

到1913年，联邦储备系统还没有成立。 jp摩根在1893年和1907年组织了两次市，拯救了多家投资银行、经纪人和投资者拯救了华尔街。 1907年的股票市场恐慌引起了美国政府对股票市场操作和投机行为的关注休斯委员会于1908年开始调查美国证券市场(包括期货市场)的操作行为。 根据休斯委员会的调查报告，纽约证券交易所存在操纵和投机现象，但不采取改变华尔街交易规则的激烈行动，只是呼吁交易所的参加者加强自律。

在这个历史时期，“股票欺诈不是特别应该谴责的行为，而是整个股票市场体系的一部分”。 当时美国股票市场的知名人物通过不光彩的手段和欺诈发财，操纵的方法也发生了变化。

三、第三个历史时期从1929年大萧条后到1954年，美国股票市场开始进入重要规范的迅速发展期。

1929年8月美国道琼斯工业指数最高超过380分，但1932年最低下跌到42分，跌幅接近90%，道琼斯工业指数再次回到380分是在25年后。 从1929年到1933年，美国股票市场下跌，大量债券被拒绝，约40%的美国银行倒闭。

大萧条导致了国际货币竞争的贬值。 1931年英国放弃了金本位，1933年美国也被迫放弃了金本位。 金融危机使经济危机恶化，大萧条期间，美国经济受到严重打击，失业率从3.2%上升到最高41%，gdp从1929年的1500亿美元下降到1933年的1080亿美元，前后有85000家公司倒闭，储蓄最高下降50% 从1931年开始，大萧条开始蔓延到第一资本主义国家，最终成为资本主义国家的世界性经济危机。

大萧条后，美国股市进入了重要的规范和恢复期。 尽管面对华尔街恩惠层的坚决反对，罗斯福坚决推行新政，重建了美国证券市场的监管框架。 金融操作被立法禁止，上市公司新闻的透明度和投资者的保护成为华尔街监管的主题。

1929年的大萧条极大地打击了人们对股票的信心，在美国股票市场大萧条的低谷期股票的投资价值也被大大低估了。 从1933年开始，美国股票市场进入比较平稳的恢复期，直到1954年股票的平均价格恢复到了1929年的高价。 1934年本杰明·格雷厄姆的《证券分解》首次出版，格雷厄姆提出了新的古典价值投资理论。

以养老基金和共同基金为主体，这个时期现代机构的投资者开始迅速发展，1950年的共同基金数量达到了98只，总资产达到了25亿美元。 养老金基金逐渐成为股票市场最主要的机构投资者。

在这个历史时期，美国股票市场真的进入了投资时代，价值投资思想是这个时期的主流投资思想。

第四、四个历史时期从1954年到现在，机构投资者迅速发展，美国股票市场进入了现代投资( 000900，股票吧)时代

这个现代快速发展期可以细分为三个阶段

1 .第一阶段是1954年至1973年的“增长年代”

从20世纪50年代中期到70年代初，道琼斯工业指数从400分上升到超过1000分。 这个时期的前半部分也是战后美国经济迅速发展的黄金期，低通货膨胀率和高增长率是这个时期美国经济运行的第一特征，美国经济达到了空前的繁荣。

60年代后期，政府巨额财政赤字、通货膨胀、石油价格上涨、国际收支成为美国经济的重要问题，最终导致了1971年战后布雷顿森林体制的崩溃、美元贬值、1973年的第一次石油危机。

在这个阶段股票上涨可以分为“三杯马提尼克”的50年代和“活跃上升”的60年代。

1.1“三杯马提尼”的50年代

50年代的股票市场被称为“三杯马提尼克的时代”，是美国股票市场20世纪第一个“黄金时代”，华尔街经纪人的日子很好过，很多经纪人都能舒适地享受“三杯马提尼克的午餐”。 这个时期股票市场的人气是美国钢铁、摩托罗拉、惠普、摄影等股票。

. 2“活跃上升”的60年代

60年代初，美国股市进入疯狂增长投资年代，人们迎来了股票飞涨的10年。 60年代到70年代初增长股的投资经历了以下四次热潮。

第一股热潮是技术股和电子狂潮。 收益持续增长的成长股票，德克萨斯的器械企业和摩托罗拉等与新技术相关的企业首先预计会成为股票市场的宠儿，其景象与1929年的投机狂潮极为相似。

增长股的投资热潮还没有消失，60年代中期，随着“联合公司”投资的狂热到来，美国股市进入了历史上第二次购买和浪潮。 上市公司通过建立“联合企业”的所谓“协同效应”，人为创造利益使之增长，从而提高股票的价格。 这股热潮随着联邦贸易委员会和司法部对联合公司的合并调查和收购会计制度的变化于1968年崩溃。

60年代末期，又出现了概念股票投资热潮。 迅速发展的投资基金集中持有预计迅速发展势头良好的“概念股票”，投资者往往只关注利润成绩，忽视风险负担。 1969年—1971年空头市场宣布概念投资结束，随后，“迷信利益的成绩和概念股票在华尔街提起将被鄙视”。

增长投资的最后一波是70年代初的“美丽的50波”。 机构投资者不追求激动人心的概念股票，而是恢复“安全的几乎”，购买长期稳步成长的知名企业股票，长时间持有，由通用电气、保利、可口可乐、麦当劳等领域的巨头组成的“最有魅力” 美国股票市场从最高点开始的整体下跌幅度接近60%，考虑到当时的美国有严重的通货膨胀，1972年到1974年美国股票市场的下跌幅度给投资者带来的损失接近于1929年的大萧条。

在50年代到60年代的牛市，机构投资者得到了迅速的发展。 从1950年到1970年，共同基金的数量从98只增加到361只，基金的规模从25亿人扩大到480亿人。 股票市场的资金来源进一步长期化，社会影响也越来越大。

2 .第二阶段从1972年到1981年，美国股票市场进入了20世纪的第二次整理和动乱阶段

这个阶段美国股票市场和美国经济一样处于动荡和盘整阶段，道琼斯工业指数在1974年12月最低下跌到580点后，长期徘徊在800点左右。 1973年爆发了第一次石油危机，石油价格上涨了3倍，美元进入了10年左右的贬值期。 70年代整体美国支出价格指数超过50%，美国经济进入停滞期，从1973年到1973年的衰退成为二战后美国最严重的衰退，实际gdp下降了4.1%。

1979年前，通货膨胀严重打击股票市场，债市相当不错。 资产支持证券( abs )和垃圾债市高速发展，货币市场基金迅速发展。 1979年保罗·沃克就任联邦储备系统主席，开始了货币主义的政策实验，利率开始高涨。 1980年美国优惠贷款利率一时突破20%，除了在股票市场下跌外，美国债市也开始大幅下跌。

3 .第三阶段从1982年到现在，这个阶段是美国股票历史上新的迅速发展期

随着低通货膨胀率、长期经济增长和短暂的经济衰退为1982年以后股市的长期繁荣创造了条件。 证券化、国际化、美国化成为这个时期金融快速发展的特征。

1980年就任的里根总统任期两年前的第一精力是抑制通货膨胀。 里根政府和美国联邦存款在1981年控制通货膨胀的努力终于开始见效，1981年通货膨胀率控制在9%(1980年为15% )。 里根政府强势美元的政策支持美元出现了连续四年(至1985年广场协定)的上涨，高利率和强势美元使海外投资者进入美国资本市场，美国的通货膨胀压力也减轻了。 里根政府大幅降低资本收益税，加上迅速扩大的费用狂潮，1982年道琼斯工业指数创新高，一举突破2000分。

1982年爆发的第三次世界债务危机在某种程度上加快了国际资本向美国的回流。

垃圾债券、杠杆和大规模合并是20世纪80年代美国股票市场的标志，这些交易促进了股价迅速回升达到与其价值相当的水平。

70年代的股票下跌使许多公司的股票价格低于账面价值，利用杠杆收购，收购者可以以折扣价格获得公司资产，垃圾债券和对冲者可以大量购买和活动，使80年代的股票比大萧条后恢复。 20世纪杰出的投资者沃伦·巴菲特在80年代的美国股票市场也很活跃，参加了这次著名的rjr纳比斯科收购战。

从1982年经历了近5年的牛市，上升了200%以上后，1987年10月19日美国股市发生了大暴跌。 道琼斯工业指数当天下跌508点，下跌幅度达到22.6%，是道琼斯工业指数史上最大的一天下跌幅度。 这次美国股票市场的崩溃引起了世界股票市场的传染性暴跌，在世界主要股票市场中，东京的股票市场下跌幅度最小，依然下跌15.6%，新西兰股票市场下跌40%，香港股票市场被迫关闭。 通常认为国内利率上升、美元汇率持续下跌、程序交易和投资组合保险行为、国际投资者出售美元国债等是1987年股票市场崩溃的诱因。 海外投资者担心美元下跌而继续在国债市场上出售，如果美国长期国债利率超过10%，股票市场的股价收益率看起来难以持续，股票开始大幅下跌。

1987年美国股票市场的暴跌非常壮观，随着垃圾债市的崩溃、储蓄贷款协会的危机(主要是因为大量投资垃圾贷款)和商业银行的暂时困境，大多与1929年的大暴跌联系在一起，但长期存在于世界经济和金融市场 联邦储备系统宣布股票市场崩溃后迅速行动，降低利率，增加货币供应，向任何需要援助的银行提供紧急准备金，避免股票市场和经济重复1929年的车辙。 公共自信得以维持，商品和资产价值没有出现紧缩，1987年的股市危机被解释为是后来购买的绝佳机会。 美国股票市场于1989年创历史新高，道琼斯工业指数稳定站在2400分以上。

1991年道琼斯工业指数从2000多分上升，1997年达到8000分。 美国联邦储备委员会主席格林斯潘警告投资者“不要不合理地狂热”。 但是，股市一调整，又上升了，1998年道琼斯工业指数突破9000分，1999年突破10000分，2000年突破11000分。 反映科学技术股趋势的纳斯达克指数从1991年的500点左右上升到2000年的5000点，涨幅更加惊人。 到2000年，美国股市连续18年上涨。 这是华尔街历史上最长的繁荣期。

20世纪90年代美国历史上最大的牛市基本背景包括强劲的经济、低失业率、低通货膨胀率、美元升值、外资流入、科技公司的迅速发展和并购高潮等。 美国金融资本的影响极大地扩展到世界。 以索罗斯为代表的美国对冲基金从1992年英镑的欧洲货币机制崩溃到1994年的墨西哥金融危机、1997年的东南亚各国金融危机、1998年的俄罗斯货币危机和长期资本管理企业的救济，对冲基金的影响不断扩大 1996年至2000年美国400多项收购中，有1/4是海外企业的收购，美国资本市场成为世界资本投资的对象。

1997年，美国资本收益税从28%下降到20%，刺激了美国股票市场的进一步上涨。

从1982年到90年代末，美国机构投资者的增加也是在空前。 1982年，美国的共同基金只有340个，而2001年，美国的共同基金数量达到了8307个。 1998年美国共同基金账户数超过1.19亿，每个家庭平均有两个股东账户，股市波动与美国大部分家庭告别。 到2005年底，美国退休养老金资产规模已经接近4万亿美元，退休养老金拥有资本市场总市值的22%，是美国资本市场无耻的第一大机构投资者。

从80年代开始，特别是进入90年代以后，美国股票市场进入了“机构投资者觉醒”的时代。 大部分机构投资者逐渐放弃了以前传来的《用脚投票、不积极参与公司治理的华尔街准则》。 这个时期，机构投资者的最佳战略是联合起来，积极介入上市公共经营管理，增加企业价值，上涨自己手中的股票市值。

进入90年代，网络交易服务备受瞩目的迅速发展和1997年以后股票市场最辉煌的上升几乎发生了。 根据股票交易委员会的调查，1997年美国有370万网上账户，到1999年达到970万账户。 网上交易的迅速发展和相关的基于网络的新闻和交流服务的迅速发展一直在提高对股票市场的关注。 因为投资者在空闲的时候可以坐在客厅里知道变化的价格，所以这个工作时间以外的交易也提高了对市场的兴趣。 网上交易的迅速发展，推动了美国股票交易市场的活跃化，成为90年代美国股票市场“不合理繁荣”的重要催化剂因素。

90年代的大牛市巴菲特成为美国第一大财富，古典价值投资理论发扬给巴菲特。 面对不断上涨的美国股票市场和急剧增长的网络浪潮，巴菲特选择了展望。 行为金融的代表人物之一希勒在1999年发表了《非理性繁荣》一书，对美国股票市场的泡沫化发出了警告。

90年代的股票市场牛市在2000年春天随着网络股票的泡沫经济崩溃开始下跌，美国经济也从2000年开始衰退。 2001年9月11日的恐怖袭击，导致美国股市进一步下跌，暴露了很多隐藏在牛市的金融丑闻。 之后布什政府和美国议会采取了一系列措施打击金融欺诈，恢复投资者的信心。 2002年通过了萨班斯·奥克斯利法。 该法案更加严格地规范了美国上市公司的会计和企业管理。 关于美国股票市场是否有泡沫的争论还在继续，2006年年底，道琼斯工业指数再次刷新了历史。