“S*ST北亚重组方案出笼 股改或已现曙光”

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10月28日，在交易所中止上市17个月后，s*st北亚宣布了资产重组和股票变更方案。 这辆第一辆铁路概念车经历困境后，终于最近又迈出了自助的艰难一步。

中止上市，走很长的路

2006年5月，随着集团原理事长刘贵亭等数名高级管理人员的检查，北亚多年的积患得以明确。 企业内部的人支配，带来虚假的虚增业绩，侵占企业资产的闹剧到此结束。 刘贵亭等人非法进行账本外经营，进行体外循环，为出售、损害或侵占企业利益打开了方便的大门，企业的巨大投资不仅没有原来的利益回报，反而失去了，负债累累。

从2004年到2006年，北亚连续3年出现赤字，因此2007年5月25日，交易所停止上市。 之后，北亚不安静，管理层频繁骑马，债权人和股东踢门槛，各种消息传到街头巷尾。

实际上，从解决诉讼、仔细检查资产、追缴到明确债权债务，信息表现的各相关部门，北亚和其他大部分重组公司一样步行困难，障碍很多。 在债权人做出重大让步的基础上(例如，普通债权的平均债务偿还率为19% )，在重组相关人员的共同推进下，s*st北亚应该说终于达到了上市复苏的门槛。

资产注入有铁路运输的概念

对于持有北亚股票的股东来说，重组方能否将像样的资产注入上市企业最受关注。 因为注入资产的质量会恢复企业上市后的股价和趋势，影响股东的投资收益。

这次，重组方法沈阳铁路局计划将通霍线铁路运输资产注入北亚。 通霍线是连接全国五个露天煤矿之一霍林河煤矿和东北和蒙东地区火力发电厂的唯一铁路运输通道。 这意味着，如果从霍林河煤矿运出煤炭，通过霍线是有益的。

霍林河煤矿地质储量丰富，开采难度低。 由于诉求强，预计2008年通霍线运输量到9月末完成3802万吨，年底前净资产收益率将超过10%。 现在，通霍铁路复线已经计划好了，一旦建设运输量将进一步提高到7，000万吨的水平，业绩在良好的想象空之间。

业界人士应该说，与目前市场上的概念重组相比，北亚的重组资产比较现实，主要经营业务的持续利润能力经得起时间的考验。 一旦恢复上市，就有理由让股东对二次市场的定价有更高的期待。

重组方案正式出台

在这次重组中，增发价格的明确是市场关注的另一个焦点。

北亚在破产重整阶段调整了出资者的权益，这次定向增发价格为3.89元/股，与此前的收缩股票相比，也有股东认为这种增发价格很低，但重组方面也有其自身的解释。

另一方面，重组者通过资产重组已经向流通股东输送净资产增值，将企业净资产由负变为正，同时高质量资产的注入明显高于企业重新上市后股价暂停前的价格。 而且，为了确保流通股东的好处，在裁员方向上从流通股东每10股输送35股的配送方案表明了裁员方面的诚意。

另一方面，比较市场规模相似的重组例子，重组完成后重组方式的平均持股比例可以达到78%，而北亚重组完成后沈阳铁路局持股比例为63%，明显低于市场平均水平。 非流通股东对流通股东进行了充分的让利。

漫长的夜晚，重组的曙光首次出现

市场对北亚重组的资产定价仍有不同的意见，但随着市场和经济环境的变化，一部分人期待的重组宴会可能难以重现。 如何看待北亚重组方案，是冒着退市和清算风险继续进行非合理的游戏，还是放眼稍远，把握重组方案顺利通过的机会，促进北亚早日恢复上市，使股东利益最大化，这是所有北边

s*st留给北亚的时间已经不多了。 比重组s*st北亚更重要的可能是告别过去，给北亚新的未来。 这是重组方面应该认真回答的课题，也是很多股东更关注的好处。 无论是s*st北亚的投资者还是重组者，理性和规范不仅是北亚重组给我们的思考，也是中国资本市场真正走向成熟的破坏者。

st企业重组一直是中国证券市场最多的，是杂多样性、争议性和不明确性的行为。 2007年20家上市企业被交易所中止上市，至今只有3家企业重新上市，其困难很明显。 s*t北亚是这个自助小组的一员。