“招商证券策略会魔咒未应验 2019年定位“风牛”转“浪牛””

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招商政策在星期二召开，这次的“魔咒”没有达成，整个a股都上涨了。 现场战略会后，招商证券( 600999，股票吧)的最高战略解体师张夏又在入门财经上进行了道演，进一步说明了年度的观点。 以下是路演的核心观点。

中国经济面临下行式的宽松

中国经济有三年半的信用周期，明年上半年中国年开信用刺激下行期，经济增长率面临巨大的下行压力。 制造业投资、房地产投资、出口、费用都面临着很大的下行压力。 经济能否在年内稳定企业，取决于基础设施投入能力和房地产政策的放宽幅度。 在这样的背景下，上半年的货币政策进一步缓和，利率继续下降，构成“下行式缓和”的局面，基础设施投资规模有限，信用传递机构就不顺利，发展成“流动性陷阱”。

从年第一季度开始，新社金融增速转为负增长，从第二季度开始正式进入一年下降周期，货币政策开始逐渐缓和。 但是，政府采取总诉求扩张的政策相对缓慢。 因为政府必须在面对非常严格的经济数据后再处理。 这个窗口明年两次应该会有1~2月的经济数据。 如果没有事故，经济数据将继续大幅下降。 明年两会的主基调将是总诉求的扩大。 如果政策从第二季度开始逐渐落地，社会变暖将在第三季度出现。 正好是一年下行周期结束的时间，是中国经济企业稳定的时间。 因此，很多宏观经济都有力地认为明年第三季度的经济会变好。

经济下行资本市场政策变暖

年末的一系列政策将为2019年的资本市场带来新的投资者、新的市场、新的工具和新的制度。 这些制度有利于诱导资金流入资本市场，提高市场风险偏好。

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新的投资者踏入

国有资本投资、运营企业从“管理资产”向“管理资本”方向转变，私人资本投资基金的投资范围也进一步扩大，随着新市场化债权周转的推进和银行资产管理新规则的落地，未来银行以越来越多的形式参与资本市场投资。

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新的市场逐步建设

科创板的设立和试行登记制是中国证券建设的里程碑。 新工具与国际接轨，转向债券支持包括民营控股上市公司在内的各类公司通过合并重组创造优异的强度，股票期权新品种进一步丰富中国资本市场中衍生商品工具的品种，提高市场流动性。

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新制度的诱惑

新制度将吸引资本市场进入更新的时代，股票回购制度完全有助于上市公司进行市场价格管理和股票激励，提高对股东的收益率。 有望为优秀的上市公司提供长期的资金。

宏观经济形势与政策导向利益中小市场价格风格

根据历史经验和逻辑推论，经济下行公司的利益下降，基本面的切断可以陈述的政策的明确性，空之间的明确性代替业绩的明确性成为投资的重要理由，以tmt领域为代表的中小规模磁盘风格占优势，政策的缓和 当公司金融增速大幅回升时，这种风格结束后，市场将再次回到业绩主导的逻辑，回到利润循环、费用等领域。

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中小创板受益。

中小创板更受益于流动性改善和风险改善。 在业绩下降、不明确性增强的情况下，以中小创为首的企业从流动性改善、风险偏好的提高、合并重组政策的期待好转中受益更多。 在业绩下降的区间，沪深300的趋势相对创业板弱。

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商誉的危险性减弱

商誉风险对创业板绩效的影响进一步弱化。 我们去年创业板去除温氏、宁德、坚瑞沃能、乐视网( 300104，股票吧)后的表观增长率比去年持续下降，从2019年开始商誉减少对净利润增长率的影响基本消除，从2019年开始创业板业绩增长率拐点

领域安排-高景气细分行业

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基本的不动产

建筑房地产对经济有一定的基础作用，关注建筑机械、建材。 年第三季度制造业投资持续好转，基础设施投资正在向下摸索，但将来有望在政策支持下迎来反弹，基础设施投资连续9个月下跌后，已经出现了变暖。 专用设备制造业固定资产投资完成额呈现快速上升趋势，前3个月累计增长率大幅好转至13.9%，年累计增长率仅为4.7%。 专用设备领域上市企业q3累计利润增长率为26.0%，其中工程机械、重型机械、印刷包装机械板块业绩增长改善明显。

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需要成本和网上零售

成本和网上零售等刚性很强，必须关注零售、食品、家禽养殖等。 商贸领域年q3收入累计增长率和利润累计增长率分别为18.2%和23.2%，利润增长率快于收入增长率。 其中值得注意的是通常零售(如超市、百货公司、多业态零售等)，通常零售q3收入的累计增长率达到9.8%，利润的累计增长率达到22.7%，通常零售领域整体利润能力较强，特别是大型百货公司、网上销售占

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经济转型中的高新技术产业

关注计算机应用(云计算)、通信设备( 5g产业链)和新能源车。

上半年的主题投资有望变暖

新闻技术“三化”、政策类“补扩散改租”、瓶颈主题、科创板测绘已成为四大热点主题的主线。

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新闻界的主题

2019年科技类主题受益于科技上行链路、合并政策的开放和各类产业政策的支持，新闻技术的高速化、智能化和云化继续是相关投资机会，如5g、人工智能、智能驾驶、智能家居、云计算机

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策略类的主题

现在经济下行压力很大，第三季度以来，各种稳定增长政策频繁出台，深化改革开放的契机也带来了持续的主题机会，政策主题很有可能成为2019年的亮点之一。 例如特高压、自由贸易区、国企改革、住宅租赁等

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掐住脖子的主题

今年4月美国中兴禁运事件和11月美国公布的新兴技术限制名单向我们敲响了警钟，被勒死的尖端技术行业是国家继续投入的行业。

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科创板测绘的主题

从主题战略的角度来看，科创板开通后，pe/vc投资的项目变得更方便，与最近两年pe/vc投资金额较大的行业相比，在线教育/知识物流/部分计算机类(大数据/云计算

结论:全年趋势预期呈现“n”字形振动上升

招商证券认为，a股明年上半年面临经济下行和流动性缓慢的“下行缓慢”局面，如果全年公司金融增长率大幅回升，经济有望稳定。 政策“风”变暖，2019年资本市场迎来新时代，资金持续流失的局面将逐渐扭转。 在这样的环境中，如果在上半年a股的中小市场价格风格有优势的下半年社会金融增速恢复的话，a股整体就会表现得更好。 最有可能的结果是政策“风牛”变成了社融后的“浪牛”。 全年的趋势是“n”字形振动的上升，年度指数关注创业板的手指。

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