“震惊！中国千亿体育用品巨头遭做空，被称为骗子企业：160亿没了，股价还要

本篇文章1783字，读完约4分钟

沽空机构最近频繁出手，在blueorca暴露了空新秀丽、浑水沽空好未来后，沽空机构gmt research将枪口对准中国体育用品制造商，安踏运动，特别是

今天开盘安踏运动下跌10%，到尾盘安踏运动下跌幅度狭窄，为4.87%，361度下跌3.54%，特步国际下跌2.66%，李宁收跌0.98%。

据gmt报道，9家体育用品企业是财务方面伪造的，这9家公司包括鸿星体育、中国体育、鳄梨、飞克国际、富贵鸟、鹦鹉、金鸡服装、名乐体育、奈步。 这些企业的利润高于世界领先企业耐克等企业。

沽空机构gmt对安踏体育有五个疑问。

1、太强的收益性: operating margin和roa(a=生产性资产)太高

2、大规模非生产性资本:具体表现为现金或预付账款等异常

3、超额资本:随着收入的虚增衍生了大量的现金流。

4、库存过低:库存相对于收入的比例过低。

5、预付账款过高:预付账款相对于库存的比例过高。

gmt认为安踏体育除非是骗子企业否则是世界上最好的体育企业，利润率高得难以置信。 gmt踩着假人坐下，其标价只能看到10港元/股，发表报告时股价为48.4元，gmt认为安踏在80%的下跌空之间。

廉价出售10年，股价上涨接近10倍

福建晋江被称为中国体育用品之乡。 在这里，丁世忠创立安踏，丁水波创立特步，丁伍号创立361°，丁明亮创立戴尔惠与空机构第一对比的也是福建晋江企业。

安踏成立于1991年，当时主要生产制造批发。 印象深刻的是1999年，安踏聘请乒乓球名将孔令辉作为代言人，筹集巨额资金在央视做广告。 此后，孔令辉在2000年悉尼奥运会上获得了冠军。 从那以后，安踏知名度大增，销售额激增。 随着竞争的加剧，安踏开始收购成熟的海外高端企业品牌，从2009年开始收购fila、sprandi、descente等。

年安踏体育在香港迎来了10周年，上市10年来，股价高涨，10年涨幅达到937%，接近10倍。

gmt提出了空安踏的疑问报告，而中信证券的分析师则逐个进行了分析。

问题1 :太强的收益性: operating margin和roa(a=生产性资产)太高

a :对年安踏体育和阿迪达斯财务报告，分析了毛利率、体育研究开发费用占收入的比例、营销费用的数据，结果显示安踏体育经营的溢利率高，重叠企业库存少的影响，安踏生产性资产收益率也相对高。

疑问2 :大规模的非生产性资本:具体表现为现金和预付账款等异常

答:从企业资产结构来看，年末安踏体育现金和现金等价物余额达到70亿元，占资产的36%，近年来安踏多企业品牌的培育运营能力不断提高，充足的现金也为世界高质量企业品牌夯实基础。 因此，企业每年利用约38亿港元的增发融资。 企业应收账款和其他应收账款占资产的19%，企业应收账款周转健康，与nike、adidas处于同一水平。

疑问3 :超额资本:随着收入的虚增产生了大量的现金流

答:从近几年企业各现金流指标在收入中所占的比例来看，由于企业收益能力优良，企业经营活动产生的现金流净收入收入的比例高，企业净现金流比企业相对高，年初企业通过增发融资

疑问4 :库存太低:库存与收入的比率太低

a :安踏体育是以加盟模式为中心的公司，库存流动快，自己的库存比较少。 企业整体渠道库存健康，安踏企业品牌的库销售比为4-5之间，fila库销售比为5-6之间。 我们通过设定企业店铺经营假设，推算出年安踏企业品牌实现了200亿元左右的零售额，终端库存每月有115亿元。 fila企业品牌实现终端零售额约50亿元，终端库存约23亿元。 这是因为单纯用企业库存来评价是有偏差的。

疑问5 :预付款帐户太高:预付款帐户与库存的比例太高

答:企业库存很少，但渠道库存很高，高预付账款不仅比企业库存更有意义。

4家企业公告对应，在问答上达成一致

昨晚和今天早上，多家体育企业品牌企业(安踏、特步、361度和中国动向进行比较，相继应对gmt的这份报告书，否定了gmt报告书的疑问文案。

gmt的质疑报告后，安踏体育星期四晚上发表了明确的公告，安踏体育表示gmt的报告观察到了集团对财务表现的推测，董事会强烈否定了报告中的推测，认为推测不正确，有误解性。

本文是微信公共平台:首次在中国基金报发表。 文案是作者个人的观点，不代表网络的角度。 投资者据此，风险请自己承担。