“医药火爆行情下,转债有那些机会”

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现在发售的可转换债券共有7个医药目标，分别是济川可转换债券、康泰可转换债券、九州可转换债券、15天集eb、16用岭eb、特一可转换债券和青东可转换债券。 具体来看:

济川转债:正股基本面好，有望保持业绩高增长。 特别是第一季度的流感业绩有可能超过预期，但转债现在绝对价格很高，接近回购触发价格，5月中旬进入转型期。 那时，以粗略的比率触发回购，游戏空之间比较有限。

康泰转债:正股基本面好，第一季度业绩超过预期，现在产品迅速释放，研究产品丰富，有望保持未来业绩高增长，转换债务绝对价格已经高，但离转换期还有一段时间，转换债务是正股

九州转债:正股随着两票制影响的消退，业务结构的优化，业绩有望保持快速增长，正股的估值也处于历史低点，转债的绝对价格和转换溢价率不太高，流动性也还不错，年初以来的日子在1800万左右

15日集eb :可能与正股业绩稳定增加，全面配置创新药行业，最近股价大幅上涨，不触发召回有关。 后期，一种情况是正股价的钱再次下跌，迫于倒卖的压力修改股价，在游戏中修理，但市场已经有了足够的期待，预计利润也比较有限。 另一个是股价持续上涨，没有转售压力，也没有修理，所以现在的转换股的溢价率很高，需要继续压缩，从最近的股价下跌来看，预计修理概率不高。 后期修理的话，即使当时涨幅有限，但与江南和骆驼不同，正股天士力( 600535，股票吧)的基本面很好，有很强的驱动力，下修后的转换债务的弹性也很强。 如果不修理的话需要等到评价值被压缩。 因此，考虑到转换债务的绝对价格较低，可以适当关注，重要的是处理量的问题。

16岭eb :正股随着政策影响的消退，业绩稳定回升，正股弹性差，而且转换流动性极差，年初以来日均成交量350万，不经常成交，不太值得关注。

特一转债:正股17年业绩放缓，产品结构相对集中，短期内没有新产品出售。 通过营销扩大品牌曝光度，重视现有产品潜力的挖掘，不明性大，但股票市场值小，股价波动，容易炒作，转债规模小，弹性高，绝对价格不高，流动性差，因此，

青东可转换债券:目前尚未上市，发行规模24.13亿，主体和债务项目估值均为aa+，初始可转换股价21.12元，据周四收盘价20.77元，初始可转换价值98.34元，是转换条款的中距离。 关于上市价格，以与现在库存转换债券平价相对应的溢价率，如果给出6%-10%的转换溢价率，对应的上市价格将在104元-108元左右。 正股东营业短期内难以有亮点，可转换的4个项目建设期为2~3年，短期企业的业绩依然与广发证券( 000776，股票吧)的投资收益有很高的相关性，但转换债务的规模还不错，流动性应该不错。

，在医药领域清理债务

3月市场分化明显，上证综合指数和上证50指数分别下跌2.78%和5.44%，创业板指数上涨8.37%。 在领域，医药生物板块受到关注，多个医药股创历史最高纪录，申万一级领域的医药生物月涨幅达到11%，从2月初底部开始反弹了近19%。 其中，医疗服务、医疗器械和生物制品涨幅在前，3月分别上升15.2%、13.1%、13.3%，中药表现相对薄弱。

第二，领域利益的改善。 现在，在发表业绩速报的155家公司中，母公司的净利润比去年同期增加了115家，占74%，其中增加了100%以上，增加了11家。 在发表年第一季度业绩预告的60家公司中，净利润比上年同期增加上限为正的有50家，超过了8成。

第三，迄今为止机构低配医药股，最近加大了医药股的配置力度。 去年食品饮料、家电等白马股表现良好，机构基本超配比，但医药股持仓配合比较低，今年以来，在白马股表现不好、政策刺激和领域恢复温和的背景下，机构加大了医药板块的配置。

第四，避险情绪得到推进。 年初以来，市场波动明显加大，白马股、金融、周期股明显召回，但医药板块一直具有良好的防御属性，且长时间停滞，得到部分资金的关注。

第五，评价的特点得到了强调。 由于去年白马股、金融等板块的上升，评价值已经修复，评价值的特征减少，但去年医药领域的表现通常持续压缩，今年2月评价值见底，3月开始修复，现在，申万一级领域的医药生物的评价值在年以上
综合来看，在多重利益的刺激下，最近的医药板块备受关注，短期内有所上升，但全年在后期都有机会。 对可转换债务来说，现在上市的可转换债务有那些医药目标，基本面怎么样？

现在发售的可转换债券共有7个医药目标，分别是济川可转换债券、康泰可转换债券、九州可转换债券、15天集eb、16用岭eb、特一可转换债券和青东可转换债券。 从时间上来说，天集、以岭和九州的发售时期早，济川和特一去年年底发售，康泰最近没有发售。 青东还没有上市。 天集将于6月初进入回售期，济川将于5月中旬进入转型期。 规模上，最大的是青东，为24.13亿，康泰和特一最小为3.55亿左右。 在申万领域，天集、以岭和青东属于中药，济川和特一属于化学制药，康泰和九州分别属于生物制品和医药商业。 以下对正股和可转换债务进行详细分析:
(一)济川可转换债务

1、正股:蒲地青加入越来越多的省级医疗保险，叠加otc的开放量以辅助业绩的高增长

正济川药业( 600566，株吧)是集西药、中药日化、中药保健产品研究开发、生产制造、商贸流通为一体的国家级高新技术公司集团，是“儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病”等特征行业药品的研究开发 一线品种主要包括蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶性片胶囊、含小儿丰翘清颗粒的二线品种主要包括健胃消化口服液、三拗片、川芎清脑颗粒等产品。

根据业绩，企业没有发表年报和业绩速报，前三季度的收益和归母净利润分别为42.14亿和9.07亿，比上年增加20.17%和34.18%，13年以来企业收益和净利润分别维持高增长率，复合增长率分别为11 从收入结构来看，清热消毒类(主要是蒲地蓝)达到46%，其次是消化类和儿科类，分为23%和14%。

(3)雷贝和其他二线品种有望保持稳定的增长，此外，东科制药品种在企业营销体系的推动下持续快速增长，利润率持续提高，给企业业绩带来新的增加。

综合来看，未来企业业绩有望保持高增长率，据华创医药预测，-2019年净利润分别为12.26亿、15.90亿和20.77亿，eps分别为1.51、1.96和2.56元。

在二次市场的表现中，企业股价一直在震动上升，本周创历史新高，接近51元，总市值达到407亿。 评价值是现在的pe(ttm )的35倍，低于申万三级区域评价值的49倍的中央值。

可转换债券去年11月中旬发行，规模为8.43亿，将于今年5月13日进入转换期。 到本周四为止的转换价格为123.42元，正股价的钱为50.3元，转换股的溢价率为0.7%左右，回购条款为15/30，125 %回购触发价格为51.3元，现在的正股价的钱仅为回购触发价格的2%。 结合正股基本面、股价趋势、市场对医药板块的关注度，估计那时的转换概率很大，但由于现在的价格很高，游戏回购的空之间相对有限，假设转换债务可以上升到130元，则为5%左右。

综合来看，正股基本面良好，业绩有望保持高增长，特别是第一季度的流感业绩有可能超过预期，但转换债务现在绝对价格高，接近回购触发价格，5月中旬进入转型期，那时大

1、正股:疫苗生产的龙头公司，现有产品迅速释放，研究产品丰富

正股康泰生物企业的主要营业业务是开发、生产和销售人用疫苗，是国内疫苗生产的龙头公司之一，目前主要产品有重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母) ( 10μg、20μg、60μg种规格)、乙型流感嗜血杆菌 是无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗等产品，并且企业拥有国内先进的疫苗中心，多年来进行了研究开发。

根据迄今为止发表的17年业绩速报，17年的营业收入和归母净利润分别为11.64亿元和2.18亿元，比上年增加111%和152%，发表了18q1的业绩预告。 归母净利润1-1.2亿元，预计同比增长255%-327%，业绩大幅增加首先是五连苗脱销。 而且利润加大了市场宣传力度，hib、乙型肝炎等品种增长稳定较快。 另外，企业发表了第一季度业绩预告，净利润从1.0亿变动到1.2亿，比上年同期变动255.5%~326.6%，依然保持着高速增长。

企业未来的重点是:

(一)现有产品的迅速放流量，特别是四连苗。 百白破-hib四连苗是企业的独家品种，巴斯德五连苗至少到年底脱销，因此四连苗的放流速度有望进一步加快，长时间hib、百白破单苗也形成替代。 企业乙型肝炎疫苗的国内市场占有率第一，其中60μg为垄断品种，申报为免疫调节剂，一经批准可在企业乙型肝炎疫苗增长空之间打开。 hib单苗在多连苗替代趋势下，国内整体诉求下降，但企业的市场占有率稳步提高。 麻风二连苗控诉稳定。

(2)研究产品丰富，将来陆续上市。 根据半年的报告，企业有研究项目25项，其中5项已经申请药品注册认可，10项已经取得临床认可，1项已经申请临床研究，9项处于临床前的研究阶段。 从18年开始陆续销售新产品，提供业绩增加，有重磅冷冻干燥人用狂犬病疫苗( mrc-5细胞)、13价肺炎球菌结合疫苗、冷冻干燥人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)等，其中mrc-5细胞低批准。

(三)销售体质改革，盈利能力提高。 企业的销售模式从原来的“销售为主，直销为辅助”变成了“直销模式”，原来的一部分经销商变成了宣传商，负责疫苗的终端宣传。 企业也计划继续扩张销售团队，另一方面建设企业直销团队，增加新销售员，将一些宣传者纳入企业员工编制并建设封闭的宣传者团队，传统宣传者宣传领域内其他企业的非竞争品疫苗

根据二级市场的表现，企业股价从2月初开始振动上升创历史最高，累计上升幅度超过80%，企业是17年初上市的新股，现在的总市值在270亿左右，流通市场价格在100亿，今年2月初解禁了1.13亿股。 评价是现在的股价收益率( pe-ttm )为124倍左右

康泰转债3月19日刚上市，上市第一天涨幅接近20%，第一，在上市前正股价的钱持续上涨，之后转债继续达到143元，近几天交易日下降到132.5元左右，现在的转换股溢价率为-2.6% 转换偿还条款为15/30，130 %，对应的偿还触发价格为61.11元，现在股价为63.95元，超过回购触发价格。 幸好转机到8月7日为止。 所以，虽然可转换债务的绝对价格很高，但如果在转换期间前正股票持续上涨，则可转换债务在上升空之间。 但是，转换规模很少为3.56亿美元，发售后的流动性急速下降，每天成交金额在1350万日元左右，评级很低，为aa-。

综合来看，正股基本面好，第一季度业绩超过预期，现在的产品迅速释放，研究产品丰富，有望保持未来业绩高增长，转换债务的绝对价格已经很高，但到转换期还有一段时间，转换债务是正股

1、正股:民间医药流动龙头，政策影响消失，业务结构优化

正股九州通( 600998，股票吧)是国内最大的民间医药流通公司，主要经营业务是药品、医疗器械、中药材和中药饮片、食品、健康食品等产品的批发、零售连锁、药品生产和研究开发以及增值服务业务。 国内医药流通公司的经营模式主要分为“面向二级以上医疗机构的主要经营模式”和“以市场流通为主的经营模式”两种，九州通是后者，该模式主要销售医药流通公司的下游流通商、药店、民营医院和诊所等市场化顾客 其优点是毛利率低，费用少，配送周转速度快，会计期短。

根据迄今为止发表的17年业绩预告，净利润为14.04亿~14.91亿，预计比上年增加60%~70%，受“2票制”的影响，企业低毛利率的流通调整业务减少，高毛利的零售业务和医院的纯销售业务 从产品类别看，h1企业核心业务西药、中药销售收入294.22亿元，所占比例为81.2%，毛利率上升0.88个百分点为7.65%； 医疗器械和计生用品的销售收入为31.16亿，同比增长38.22%，毛利率为8.09%，同比减少1.85个百分点； 中药和中药饮片的销售收入为13.69亿元，同比增长39.22%，毛利率下降3.6个百分点。 费用品的销售额比去年同期增加了61.43%，为21.29亿，毛利率上升了0.62个百分点。

根据二级市场的表现，正股价从去年11月到今年2月遭遇1波下跌，从22.33元下跌到16元左右，之后迎来了1波反弹，幅度接近30%。 目前企业总市值371亿，流通市值325亿，面对5月15日4863万股限定出售股的解禁，占总股东资本的2.59%。 2月9日，控股股东楚昌集团计划选择机器增资企业股，为企业总股0.05%以上，为企业总股1%以下，目前累计增资企业股108.7万股，占总股0.058%，增资平均价格16.72元/股，将来 评价中，现在企业的动态pe是27倍，处于历史的低级水平，略高于领域中位数的24倍。

九州的可转换债务于16年1月末上市，可转换债务馀额为15亿，上市初期价格最高达145元，随后震荡下行，期间有2波大行情，去年11月可转换债务继续下跌，从130元左右到最低105元左右 转换流动性也还不错，最近有释放量。 年初以来的日平均成交额在1800万左右，相对可以购买的量，现在的正股需要从回购触发价格的20%左右的涨幅。 从所有者结构上看，根据去年的基金年报，易方达放心收益率和华商双债丰利持仓分别为1.4亿和1.07亿，占发行量的9.33%和7.12%，其次是富国和和平安大华，分别为1亿和0.6亿左右。

综合来看，正股两票制影响消失，业务结构优化，业绩有望快速增长，正股估值也处于历史较低的位置，转换债务的绝对价格和转换股溢价率不太高，流动性也值得关注。

1、正股:业绩增长率稳定，全面布局创新药行业

正股天士力是以大健康产业为主线、以生物医药产业为核心、以健康产业和医疗恢复、健康养护、健康管理为两翼的高新技术国际化公司集团，聚焦于中国市场最大、增长最快的心脑血管、消化代谢、抗肿瘤等治疗行业 主要营业业务包括现代中药、生物药和化学药三大块，其中现代中药以复方丹参滴丸为主，生物药主要是垄断品种普佑克，化学药已经上市的产品包括抗肿瘤药、心血管药、精神类药和护肝药等产品系列。 经营模式采用双行业销售模式:一是工业产品的自营销售，即医药工业经营模式第二是第三者销售产品，即医药商业经营模式。

业绩:据年报报道，企业医药工业板块收入68.14亿，同比增长+10.29%，其中中药品种同比增长6.24%。 在第一品种中，复合丹参滴丸有望实现一位数生长的注射益气复脉和注射用丹参多酚酸略有下降。 有些中药品种增速提高，血清脑颗粒饲养同比增加49.14%，穿心莲内酯滴丸同比增加34.21%。

化学药板块同比增加23.83%，第一是由咪达唑仑(帝清)和水林佳(水林佳)增速代替的。 在生物中，普佑克进入国家医疗保险目录后，预计同比增长161.52%，达到0.99亿，年将继续保持快速增长。 将来有望成为10亿级重磅品种。

医药商业:受益于2票制和领域整合，医药商业板块同比增长19.82%。 子企业天士力营销集团于去年8月推出新三板，拓宽企业融资渠道，改善债务结构，提高整体利润能力。

企业未来的看点:.(1)“四位一体”的研发模式创新和全面推进药物最初的仿制药。 企业自主研发费用6.16亿即其他研发投资5.77亿，继续加大研发投入力度，包括心脑血管、消化代谢及肿瘤三个行业共计数十个品种的全面推进。 在自主研究开发方面，拥有研究新药和仿制药的37个项目，包括丹滴、普佑克新适应证的开发和很多垄断品种的研究开发。 在产品引进方面，引进了法国pharnext世界上第一种治疗腓骨肌萎缩症的孤儿药pxt3003，美国ⅲ期进展顺利，国内申报了多中心临床。 上海赛远的安美木单抗在ⅰ期临床。 在共同研究开发中，在包括1.1种新药治疗用乙型肝炎腺病毒注射液t101和重组痘苗病毒注射液t601的投资方面，获得了派系生物的长期glp-1类似物和glp-1 glucogan双受体激动剂的市场优先度，并且

(2)费用管理良好，应收账款增加。 报告期间整体毛利率为36.22%，比上年下降0.19个百分点，基本维持稳定。 销售费用率比去年同期减少11.9个百分点为15.75 %； 管理费用率比去年同期增加0.06个百分点为6.29%； 财务费用率为1.98%，比上年增加0.34，费用率控制良好。 应收账款67.48亿，比上年增加38.37%，第一是企业医药商业扩大了医院的终端销售业务，销售货款的退款期限变长了。 经营活动产生的现金流净额为-8255万，第一是票据贴现利率高于贷款利率，企业减少票据贴现。 是因为在报告期内医药商业扩大了医院终端的销售业务，销售货款的退款期变长了。

综合来看，未来业绩有望保持稳定增长，根据华创领域的预测，年归母净利润分别为15.91、18.17、20.66亿，eps分别为1.47、1.68、1.91元。

根据二级市场的表现，正股价从2月初开始大幅反弹，虽然幅度接近40%，但可能是因为板块整体表现良好。 另一方面，可能是为了不触发倒卖。 六月初转换的债务进入转卖期。 上涨后，正股价的钱正好在转售触发价格附近。 如果不倒卖，后期股价将是很大的支撑。 评价值方面，现在pe(ttm )为35倍左右，处于近10年的平均水平，比申万中药板块的中位值高26倍，但企业未来的看点是创新药，相对评价值也很高。

15日eb15年6月初发行，规模为12亿，发行时点正好是牛市高点，转换股价设定为56.02元。 之后，股票灾害、正股价的钱大幅下跌，低于恢复触发价格，但由于没有到恢复期，企业没有积极修理转换股价，转换价格以100-105元震荡。 今年6月8日将进入转卖期。 迄今为止市场预计企业有可能迫于倒卖压力而修改股价。 即使不修理，107元的转售价格也可能不低，但最近正股大幅上涨后，转售压力缓和，如果后期正股价的钱持续上升，没有转售压力的话，企业有可能不修改股价。 现在的转换价格高30%左右，绝对价格不高。 在持有人结构中，易方达放心收益率和工银瑞信两个基金持仓占有率较高，分别为1.12亿和0.68亿，占发行量的9.32%和5.6%。

综合来看，正股业绩稳定增加，全面配置创新药行业，华创领域推荐评级，但对eb来说，一种情况是后期正股的钱再次下跌，迫于倒卖压力修理股价，在游戏中修理，但市场 另一个是股价持续上涨，没有转售压力，也不修理，现在的转换股溢价率很高，必须继续压缩的最后一个是没有转售压力，自主修理。 后期修理的话，即使当时涨幅有限，也和江南和骆驼不同，正股的天士力基本面很好，有很强的驱动力，修理后转换的弹性也很强。 如果不修理的话需要等到评价值被压缩。 因此，考虑到转换债务的绝对价格较低，可以适当关注，重要的是处理量的问题。

1、正股:政策影响逐渐消失，业绩有望恢复稳步增长

岭药业( 002603，株吧)以快速发展创新中医药为主要业务，在创新络病理论指导下，以心脑血管病、肿瘤、感冒呼吸道疾病、糖尿病及并发症等四个主要类型国家要点为中心开发防治的重大疾病，具有系列特色 主要产品包括心脑血管病行业的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊、感冒呼吸疾病行业的连花清疫胶囊。

根据迄今为止发表的17年业绩预告，17年的收益和净利润分别为41.6亿和5.46亿，比上年增加7.6%和2.6%，17年企业业绩增长放缓，第一，通过2票制等政策的颁布，企业销售渠道 从不同产品来看，h1心脑血管类药物收入为14.69亿，比去年同期增加6.2%，占总收入的比例为65.4%； 抗感冒类药物的收入为4.27亿，比上年增加10.1%，为19%，其他主要营业业务的收入为3.25亿，占14.5%。

(3)大健康板块稳步迅速发展，已经建立了网上与实体销售结合、国内与国际市场结合、药品销售与健康产业补充业务的快速发展模式，形成了特色资源整合的新核心竞争力。

在二级市场的表现中，股价从2月初开始反弹近20%，股价变动小，交换率低，现在的总市值为186亿，3月下旬7472万股解禁上市，占总股东资本的6.2%。 评价中，现在的正股pe(ttm )为34倍左右，处于历史低位，高于区域评价值的中央值。

16用岭eb于16年6月16日上市，规模为8亿，上市后最高上涨到130元，从17年开始下跌，最低下跌到2月初的99元左右，最近略有回升。 下修条款为10/20、85%，下修触发价格为15.13元，回售条款为10/20、80%，回售触发价格为14.24元，回售期间到明年4月为止，现在正股价的钱比下修触发价格略高，条款应该太关注。 转换的最大问题是没有流动性，年初以来的日平均成交量是350万，没有很好地成交。 从所有者结构上看，基金年报显示，东方红收益增强、易方达放心收益、民生加银转换债务持股较多，占发行量的比例分别为5.07%、4.35%、4.08%。

综合来看，正股受政策影响消失，业绩有望稳定复苏，正股弹性差，而且转换流动性极差，没有什么值得关注的。

1、正股:业绩增长放缓，不明确性大

正股特一药业主要从事中药、化学制剂药品、化学原料药的研究开发、生产和销售，主要药品制剂产品涉及止咳化痰类、补肾类、抗感染类、心脑血管类和消化类药物等，核心产品是具有近百年历史的止咳宝片，独特的祛除

根据业绩，根据17年年报，企业收益和归母净利润分别为6.87亿和1.06亿，比上年同期增加4.74%和12.2%，增长率比上年同期略有放缓，大部分中药材上涨幅度大，业绩有一定压力。 按产品分类，化学制剂药17年收入3.66亿，比上年增加3.7%，占总收入的53.3%，中药收入2.33亿，比上年增加0.9%，比例为33.9%，化学原料药、化工产品和其他收入增加20% 从不同地区来看，最集中于华南和华东，分别占40%和20%，华南比去年下降2个百分点，华东上升2个百分点。

2、转变:规模小，评价低，流动性差。

特一转债是17年末发售的交易，规模只有3.54亿，发售第一天就破局了。 后来小幅震动上升了。 现在转债价格在105元左右，绝对价格不高，转换溢价率在13%，转换债评价低，主体和债务项目评价在aa-，转换流动性差，每天平均在300万左右。

综合来看，正股17年业绩放缓，产品结构相对集中，短期内新产品未销售。 通过营销扩大品牌曝光度，重视现有产品潜力的挖掘，不明性大，但股票市场值小，股价波动，容易炒作，转换规模小，弹性高，绝对价格不高，流动性差，因此

1、正股:“医药+金融”二轮驱动

正股吉林青东( 000623，株吧)主要从事中药、生化药的研究开发、制造和销售，并积极开展保健食品、食品、养殖、栽培等行业，以医药产业为基础，以“产业+金融”二轮驱动模式高速发展

根据业绩，企业17年的收益为29.77亿，同比增长8.77%，归母净利润为18.63亿，同比增长11.82%，企业的主要营业业务为医药，但净利润主要为广发证券的投资利润，如16年净利润同比增长37.82 %

青东可转换债券3月初发行，目前尚未发行，发行规模尚为24.13亿，主体和债务项目估值均为aa+，初始转换股价为21.12元，根据星期四收盘价20.77元，初始转换价值为98.34元，是转换条款的中距离。 关于上市价格，如果以与现在的库存转换债券平价对应的溢价率，给予6%-10%的转换溢价率，则对应的上市价格在104元-108元左右，考虑到短期上市，正股价的变动也小，上市价格也难以大幅度变化。 根据预期的上市价格，虽然可以适当地进行低吸引，但是短期企业的业绩依然难以用投资收益来表现，预计也很难应对转换债务。

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