“地方债规模出现缩水，发行利率上行自始至终2017年地方债市场回顾与2018年展

本篇文章7153字，读完约18分钟

第一文案

1、年，31个省、直辖市、自治区及5个计划单列市发行地方债，地方债共计1，134只，比去年同期减少2.16%，规模43，580.94亿元，比去年同期减少27.92%。 其中，新债券15898亿元，略低于年计划新1.63万亿元。 置换债券27683亿元，受地方债务置换难度增大、市场利率上升的影响，置换债券的发行明显不足16年。

2、年地方债发行利率趋势表现出以下优势:首先，地方债发行利率明显上升。 其次，地方债券信用利差总体较宽。 另外，与定向发行相比，公开发行利率的上升幅度在先上升后下降。 最后，地方债券特别债券的发行利率比通常债券略高。 另外，年有些省个别债券的发行利率出现低于同期限国债的利率的现象，反映了非市场化因素对地方债券的定价有一定的影响。

3、年公布的关于地方债的政策主要包括两个方面:一是比较地方债发行事业和完全发行机制的文件，如《关于编制年地方债发行事业的通知》等。 二是“地方政府土地储备专业债券管理办法(试行)”等，专业债券这个品种新突破。

4、年通常地方债评级都是aaa级。 各地区的经济财政状况发生了一定的分化，但由于地方债券信用资质还没有出现大的变化，所以没有发生等级调整的情况。

5、展望年，地方债券市场表现出以下优势: (1)地方债券发行规模减少(2)地方债券发行利率依然上升空)在地方经济紧缩水分下，地方债务风险依然可以控制。

正文

整理年地方债券的发行情况

(一)地方债券发行的整体概况

地方债券比上年同期减少2.16%，为1，134只，规模同比减少27.92%，为43，580.94亿元。 其中，新债券15898亿元，略低于年计划新1.63万亿元。 置换债券27683亿元。 截止到年末，全国地方政府债务馀额为164706亿元，每年达到8，8389.37亿元。 年地方债券发行的减少受到地方债券发行利率上升、地方债券置换的利率支出减少导致置换步伐延迟的影响，另外，前期银行贷款等地方债务置换完成，信托、城市投资债券等地方债务置换的难度增大，地方债券置换债券的发行显着减少

年，深圳市首次发行地方债，发行主体实现了全覆盖。 12月11日，年深圳市(本级)轨道交通专业债券(一期)成功通过财政部深圳证券交易所国债发行系统发行，深圳市首次发行地方债。

(二)地方债券发行优势分析1、发行方法以公募方法为主

根据发行方法，地方债的发行依然以公募方法为中心。 年，公募方法发行的地方债共计845只，规模为32，470.90亿元，在地方债中分别占74.5%； 定向发行的地方债289只，规模11，110.04亿元。

从地方债券类型来看，通常债券的发行份数显着下降，但规模比专业债券高。 年，通常债券发行483只，发行规模为23，619.35亿元，地方债券分别占42.6%和54.2%，同比减少26.15%和33.01%。 专业债券的发行额为651只，发行规模为19，961.59亿元，比上年同期上升28.91%，减少20.78%。 其中湖南、吉林等11个省发行了24只440.04亿元规模的收款公路专项债券，北京、云南等25个省发行了2,406.98亿元规模的土地储备专项债券251只，深圳市发行了1只20亿元规模的轨道交通专项债券。

年，31个省(包括5个计划单列市)发行了地方债。 其中，发行规模最大的是江苏省，共计发行2，2878.44亿元，其次是四川省，发行2，2808.94亿元，第三位山东省，发行2，2519.17亿元。 发行量最多的是四川省，共计77只，其次是浙江省67只，其次是山东省63只，位居第三。 另外，5个计划单列市中大连市发行地方债645.44亿元，19只。 宁波市发行432.09亿元，27只。 青岛市发行287.53亿元，26只。 厦门市共发行97亿元，6只。 深圳市一共发行了20亿元，一只。

从地方债的期限结构来看，年地方债的期限首先分布在1年、3年、5年、7年和10年，以5年期为中心。 其中，1年期各发行1只，规模100亿元，分别为0.1%和0.23%； 3年期各发行198只，规模为7，7988.57亿元，分别为17.5%和18.33%； 5年期发行492只，规模为14，764.57亿元，分别为43.4%和33.88%； 7年期发行236只，规模为11，939.72亿元，分别为20.8%和27.4%； 10年期发行207只，规模为8，8788.08亿元，分别占18.3%和20.16%。

(1)整体图像的分解

在2005年市场利率整体上升的环境下，地方债券发行利率的推移显示了以下优势。

首先，地方债券的发行利率明显上升。 年债券发行利率在2.9%-4.8%之间，波动幅度明显超过去年的2.3%-3.6%之间，整体平均利率(注:算术平均)为3.97%，比全年的2.93%平均利率上升了104bp。 从不同季度来看，年第一季度整体的平均利率(注:算术平均)为3.55%，第二季度为3.98%，第三季度为3.94%，第四季度为4.12%，呈现出波动特征。

其次，地方债券信用利差总体较宽。 年债务信用利差总体广泛，长期以来利差上涨越来越多。 3年的地方债券发行利率和同期发行日国债的到期收益率之差大于每年13bp、5年的上行14bp、7年的上行14bp、10年的上行18bp。 从各季度来看，年第一季度地方债券整体的平均信用利差为39bp，第二季度为45bp，第三季度为35bp，第四季度为31bp，下半年的利差上升幅度缩小。

(二)定向发行利率的；

受市场利率上升的影响，年各期限地方债的定向发行平均利率比上年上升，平均利差也小幅扩大，但下半年的平均发行利率和平均利差的上升幅度都变窄了。 具体来说，3年间定向发行平均利率为3.87%，比上年上升104bp，平均利差为49bp，比上年上升13bp，上半年分别上升91bp和10bp。 5年间定向发行平均利率为4.01%，比上年上升101bp，平均利差为52bp，比上年上升13bp，上半年分别上升80bp和9bp。 7年间定向发行平均利率为4.07%，比上年上升80bp，平均利差为52bp，比上年上升10bp，上半年分别上升63bp和7bp。 10年间定向发行平均利率为4.08%，比上年上升82bp，平均利差为54bp，比上年上升12bp，上半年分别上升71bp和11bp。

从年各省地方债券的定向发行利率和利差来看，广东和山西等定向发行地方债券的平均发行利率和利差相对较高，但贵州等地区较低。 另外，地方债的定向发行以置换利率高的地方债务为第一，因此发行利率普遍高于同期国债。 具体来说，3年平均发行利率最高的是广东4.19%，山西和重庆的定向发行利率也超过4.13%，最低的是河北3.30%，广西、北京的定向发行利率也分别为3.36%、3.46%； 3年间平均利差最高的是山西和宁夏，都是58bp，重庆和山东也是56bp，最低的是新疆是35bp，贵州和河北也低，分别是38bp和40bp。 5年间平均发行利率最高的是广东，为4.33%，天津和山西的发行利率也很高，分别为4.27%和4.2%，最低的是黑龙江为3.56%，安徽和河南为3.58%和3.57%； 5年间平均利差最高的是重庆58bp，山东省和山西省也高，分别为57bp和56bp，最低的是贵州省34bp，青海省和河南省也分别为37bp和41bp。 7年间平均发行利率最高的是天津，为4.52%，广东和山西的发行利率也很高，分别为4.36%和4.3%，最低的是安徽，为3.7%，河南、黑龙江和北京也很低，均为3.71%； 7年间平均利差最高的是宁夏，63bp，甘肃和山西等省也较高，分别为60bp和57bp，最低的是青海37bp，贵州和新疆也分别为42bp和44bp。 10年期平均发行利率最高的是广东和吉林，为4.28%，内蒙古的发行利率也为4.26%，最低的是安徽，为3.77%，北京和黑龙江的发行利率也分别为3.79%、3.8%，很低。 10年间平均利差最高的是重庆和海南，59bp，广西也是58bp，最低的是青海，41bp，贵州和黑龙江也是42bp和48bp。

资料来源: wind信息彭元整理

(三)公开发行利率的情况

受市场利率上升的影响，年各期间地方债券公开发行平均利率比上年有上升趋势，平均利率也在扩大，但下半年除了10年期，平均发行利率的上升幅度变窄，而且平均利率的上升幅度比上半年少，10年期的利差自下半年以来一直在下降 具体来说，3年的公开发行平均利率为3.78%，比上年上升121bp，平均利差为24bp，比上年上升15bp，上半年分别上升111bp和23bp。 5年间的公开发行平均利率为3.98%，比上年上升124bp，平均利差为32bp，比上年上升20bp，上半年分别上升109bp和25bp。 7年间的公开发行平均利率为3.98%，比上年上升100bp，平均利差为33bp，比上年上升18bp，上半年分别上升95bp和27bp。 10年期公开发行平均利率为4.03%，比上年上升102bp，平均利差为38bp，比上年上升21bp，上半年分别上升30bp和30bp。

从年各省的公募发行平均利率和利差来看，像内蒙古等近年经济财政力量薄弱的省一样，公募发行利率依然很高，像湖南等近年杠杆规模相对较大的省一样，发行利率也在上升。 具体来说，3年平均发行利率最高的是内蒙古，为4.18%，湖南省、安徽省也分别为4.15%、4.11%，最低的是山西省，为3.4%，新疆、江西省也分别为3.53%、3.59%，较低。 3年间平均利差最高的是内蒙古，58bp，湖南和甘肃也高，分别为48bp和43bp，最低的是山西-3bp，上海和北京也低，分别为-2bp和1bp。 5年间平均发行利率最高的是内蒙古，为4.46%，海南和四川的发行利率也很高，分别为4.35%和4.22%，最低的是北京，为3.54%，山西和浙江的发行利率也很低，分别为3.66%和3.68%； 5年间平均利差最高的是内蒙古，65bp，四川和陕西也高，分别为47bp和46bp，最低的是北京，1bp，山西和浙江也低，分别为7bp和9bp。 7年间平均发行利率最高的是内蒙古和陕西，为4.2%，湖南发行利率也为4.16%，最低的是北京和山西，为3.79%，重庆发行利率也为3.8%； 7年间平均利差最高的是陕西，56bp，内蒙古和湖北也高，分别为48bp和47bp，最低的是浙江，15bp，上海和北京也分别为17bp和18bp。 10年期平均发行利率最高的是湖北和吉林4.28%，甘肃的发行利率也是4.26%，最低的是西藏3.81%，浙江和北京也是3.9%； 10年间平均利差最高的是湖北和湖南，都是57bp，甘肃也是52bp，最低的是山西14bp，北京和西藏也分别是16bp和19bp。 另外，年还有部分省份个别债券的发行利率低于同期限国债的利率的现象，上半年有北京、河北、山西等地，下半年山东、宁夏、河南等省增加，非市场化因素依然对地方债务的定价有一定影响。

资料来源: wind信息彭元整理

三、年的地方债政策包括: (1)整理地方债第一政策偷窥

年公布的关于地方债的政策主要包括两个方面:一是比较地方债发行事业和完全发行机制的文件，如《关于编制年地方国债发行事业的通知》和《追加地方政府债务限额分配管理暂行办法》。 二是专业债券这个品种出现了新的突破，例如“地方政府土地储备专业债券管理方法(试行)”、“关于谋求试行快速发展项目收益和融资平衡的地方政府专业债券品种的通知”和“地方政府收钱的道路”

继土地储备专业债券之后，收钱的道路专业债券又成为了地方政府的新专业债券品种。 收钱的道路专业债券是指地方政府为了迅速发展政府收钱的道路，通过项目应对、政府性基金预算管理的车辆通行费收入、以专业收入偿还的地方政府专业债券，收钱的道路专业债券的公布是地方政府的道路 不仅有助于推进全国网络优化，还有助于加强地方政府债务管理、完善的专业债券制度，提高地方债务透明度。 以下清单反映了收费公路专业债券和土地储备专业债券的共同点和不同之处。

年31个省、直辖市、自治区及5个计划单列市发行地方债，通常地方债评级均为aaa级，共计845只评级，占地方债发行期数的比例为74.52%。 年，各地区经济财政状况发生了一定的分化，但由于地方债信用资质没有发生大的变化，因此没有发生等级调整。

从17年各省第三季度的gdp来看，广东、江苏等东部地区的gdp规模依然占前列，但gdp增长率在重庆、贵州等西部地区的增长率很快。 具体来说，17年前第三季度gdp规模排名靠前的三个省仍在广东、江苏、山东，分别为64815.4亿元、62604.5亿元、54866.8亿元，最后三个省为宁夏、青海、西藏，分别为2449.6亿元、110亿元 gdp增长率前三个省分别为贵州、西藏、重庆，分别为10.1%、10.1%、10%，gdp增长率最后三个省为内蒙古、甘肃、辽宁，分别为5%、3.6%、2.5%，辽宁gdp增长率为16年的负

从年前11月的地方公共财政收入来看，在gdp规模大的地区，公共财政收入规模也大，增速也快。 具体来说，17年前11月地方公共财政收入规模前三的省份分别为广东、江苏、上海，为10261.1亿元、7299.3亿元、6357.2亿元，最后三位省份为宁夏、青海、西藏，分别为376.8亿元、225.9亿元 地方公共财政收入增长率前三位的省份分别是新疆、西藏、山西，为26.9%、23.6%、20.7%，增长率最后三位的省份是吉林、天津、内蒙古，分别为-4.2、-5.6%、-8.6%。

年前11月，尽管房地产市场受到严格管制，土地出让收入依然大幅增加。 年前11月全国政府性基金预算收入达到49307亿元，比去年同期增加30.1%。 其中，地方政府出售地收入的“国有土地采用权转让收入”为41390亿元，比上年同期增加35.3%。

从2009年各省地方债的追加来看，前三位分别是江苏、山东、广东，为1232.0亿元、972.7亿元、960.8亿元，辽宁(包括大连)成为全国唯一没有追加地方债的省。 考虑到16年江苏省和山东地方债余额位居前二，17年继续领先其他省。

总体来说，江苏、山东、广东等地方债券规模较大，但由于经济财政综合实力靠前，地方债券信用素质比较好。 在内蒙古、吉林等经济财政状况下降的省份，地方债的信用资质减弱，发行利率也在上升。 辽宁省因负增长财政收入大幅下降，成为暂时市场的焦点，但在今年经济财政增长恢复、地方债券加强管理的情况下，信用状况好转。

表8年前第三季度各省gdp及前11月财政收入状况
数据源: wind信息、地方债券新闻披露文件、彭元整理

注:湖南省因个别债券新闻公开不完全，其17年的追加额根据财政部公布的追加数据倒算

五、年展望

展望年，地方债券市场表现出如下优势。

(一)地方债券发行规模减少；

年发行地方债的市场环境依然不太有利，地方债的置换难度依然很大，数据上以非政府债券的形式积累了政府债务17258亿元，所有置换也远低于17年的置换债务规模。 随着积极财政政策的推进，地方债的追加规模依然在扩大，但根据财政赤字的3%和17年的中央财政赤字与地方财政赤字的比例，地方追加通常债务规模约为8650亿元，近年来特别债券的占有率在上升，18年的特别债券的追加 但是，17年特别债券的未使用限额合计为11301.08亿元，如果18年特别债券的新追加规模与通常债券相同，则未使用限额合在一起最大可发行空之间约为2兆元，如果追加通常债务和库存置换等待债务， 但是，现在在加强地方债务管理、增加债务置换困难性、不利的市场环境下，专业债券发行规模的增加空之间实际上是有限制的。 因此，地方债券的发行规模很可能会继续下降。

(2)地方债券的发行利率依然上升空

展望年，我国经济增长依然稳定，预计大跌的风险较小。 由于积极的财政政策依然持续出力，私人资本投资的积极性也明显提高，经济增长的内生动力依然很强。 随着油价的上涨，ppi持续的高企业物价有可能温和上涨。 从海外经济来看，中美贸易摩擦对我的海对外贸易有一定的影响，会带来很大的不明确性，但在世界经济复苏的背景下，我的海对外贸易状况不会太差。 而且联邦储备制度还在增收中，欧元区也退出刺激政策，对世界资本流动施加压力，中国依然采取严格的监管措施。 受上述诸因素的影响，中国的市场利率依然在上升空之间，但如果市场利率特别是长端利率过快，央行依然会通过下降等手段增加货币供应量来稳定市场利率，防止利率过快上升损害实体经济

(3)在地方经济榨取水分下，地方债务风险依然可以控制

17年，在继续加强地方债务管理、地方经济财政状况稳定增长的背景下，地方债务风险是可以控制的。 由于17年的很多地方，比如天津和内蒙古压迫经济，预计18年也有一部分地方会继续压迫水分，这给当地经济财政状况带来一定的负面影响，地方债务信用风险减弱，另外， 中国一些地方政府的隐性债务风险也可能在加强经济压迫和监督管理的情况下暴露，像最近的云南国有资本运营有限企业一样出现了违反信托贷款合同，因此，会对地方债券信用素质产生负面影响，但中国经济继续稳定 财政收入仍保持较快增速，系统性和地域性风险管理不断加强，地方债务管理能力也持续提高，地方债务风险依然整体可控。

本文是微信公共平台上第一次:债券市场注意。 文案是作者个人的观点，不代表网络的角度。 投资者据此，风险请自己承担。