“【债市研究】2017年银行间市场金融债券发行回顾及2018年展望”

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一、近年来银行间市场金融债券的发行回顾

银行间市场金融债券的发行状况受监管政策的影响很大。 经过年银行间市场金融债券发行的爆炸性增长，年以来非政策性金融债券发行状况总体趋于平稳，发行规模整体变动增加(参照图1 )，但从债券发行主体来看，业务的增加有明显下降的趋势(参照图2 )。 。 金融债券的发行主体增长率从年的95.16%下降到年的7.55%，发行根数有负增长倾向，增长率从年的102.26%下降到年的-23.08%。 年，金融债券发行主体的增长继续下降，但发行数量有了正向增长。

年下半年以来，宏观审慎监管( mpa )审查机制的执行、一系列监管政策的出台和专业整顿行动的推进，使国内银领域运营开放了杠杆和较强的监管模式。 年，金融领域监管政策频繁出台，监管部门把要点目标面向市场混乱最明显的同行、资产管理及表外业务行业，以金融机构为杠杆，对银领域的运营模式产生很大影响。 其中，表外资产管理纳入mpa的广义信用范围，同业存款纳入mpa同业负债范围，设定年发行额备案要求，同业、资产管理和投资业务透明监督管理等措施的推进，对商业银行资产负债配置是新的 资管新规则要求发表意见稿，在打破刚性兑付、规范资金池、消除多层嵌套和通道业务等多个方面提出了相应的要求。 《商业银行流动性风险管理方法意见征稿》进一步加强银行间同行业务和资产负债期限不匹配问题的控制，鼓励银行回归零售业务和以前流传的存款业务。 一系列监督措施的颁布，有助于抑制商业银行的杠杆扩张冲动，促进银领域的规范运营，使资金回到实体经济本源。 目前监管措施的执行已经开始见效，在银领域走向规范经营的过程中，资金稳步虚脱的趋势得到抑制。

年，在杠杆、强监管的政策背景下，金融机构特别是商业银行同业和投资业务整体面临收缩要求，银行间市场金融债券的发行情况比上年基本稳定，每年有171家金融机构发行非政策性金融债券，机构数量同比持平 金融债券的发行根数为261根，比上年小幅度增加了4.40%。 金融债券发行规模为10297.23亿元，比上年增加21.72%。

从发行主体来看，商业银行依然是金融债券最主要的发行机构，年商业银行债券发行机构共计144家，占年债券发行机构总量的84.21%。 在绿色金融债务、三农金融债务、小微金融债务等专业金融债券的带动下，发行金融债券的商业银行数量继续增加。 在补充权益的呼吁下，发行二次资本债券的商业银行数量总体持续增加，但增长率继续呈下降趋势。 证券企业及保险企业机构的数量呈减少趋势的金融租赁企业、汽车金融企业等其他非银金融机构的数量几乎与去年持平，债券的发行活动度上升(参照图3、图4 )。 。

从发行者水平的分布来看，年aaa级金融债券的发行者为44家，占发行者总量25.73%的aa+级发行者为28家，占16.37%； a级发行者33家，占19.30% (见图5 )。 。 总体来看，a类(包括)以上的债券发行者的比例达到了61.40%，但年这一数据为56.73%，发行者主体水平整体向上移动。

展望年，强监管和杠杆仍是金融领域快速发展的主要基调，预计在稳健中性的货币政策环境下，银行间债市的非政策性金融债券发行将保持平稳态势，发行利率可能会持续年的相对较高水平

其中商业银行金融债券和次级资本债券仍然是银行间市场非政策金融债券最主要的业务品种。 年，受杠杆、强监管政策导向的影响，商业银行特别是传统业务战略确定了比较激进的中小银行缩影，业务要点有望回归以前传来的存款业务，上一年业务扩张过程中紧迫的资本补充诉求下降， 另一方面，绿色金融债务、三农金融债务、小微公司金融债务等专业金融债券是政策鼓励型债券类型，其中长期性质有助于商业银行优化资产负债期限匹配，因此可以维持一定的债券发行活跃度，特别是全国银行，

随着保险企业业务的迅速增长和“第二代”对保险企业偿还能力的要求的实施，保险企业面临着持续的资本补充诉求。 年以来，在保险企业资本补充债券的发行过程中，保监会已经开始实施发行认可辩证会制度，关注杠杆环境下债券发行额的管理、股东增资以及自身利益补充资本等方面，年监管政策依然是保险企业债券发行的第一影响因素之一

证券企业债券的品种包括银行间市场的短期融资券、交易所市场的短期企业债券、私募基金发行的二次债务。 受证券市场变动的影响，近两年银行间市场证券企业的短期融资券发行量锐减，发行审批流程相对简化，期限相对较长，因此越来越多的证券企业倾向于在交易所市场发行短期企业债券，未来的银行间市场

租赁企业和汽车金融企业近年来业务增长率迅速，市场债券的发行已经成为扩大负债渠道、补充运营资金来源、优化资产负债期限结构匹配的重要途径。 监管部门允许金融租赁企业发行二级资本债券补充资本，丰富了金融租赁企业的资本补充途径。 年租赁企业、汽车金融企业债券的发行预计仍将保持较高的活跃度。

年以来，商业银行同业存款发行越来越受到限制。 年8月中旬中央银行发表的《年第二季度中国货币政策执行报告》中，计划在资产规模为5000亿元以上的银行发行的一年内将同行的存款单纳入宏观慎重判断系统( mpa )同行的负债占有率指标进行审查，之后在8月末进行金融 同业存款证明书的新和监督管理是收紧同业存款证明书备案额的叠加作用，年银行同业存款证明书的发行额的减少已成定局。

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