“黄奇帆怎么评中国股市困局（旧文重读，启发颇丰）”

本篇文章9534字，读完约24分钟

本文是微信公共平台:首次在价值线上发表。 文案是作者个人的观点，不代表网络的角度。 投资者据此，风险请自己承担。

|价值线小精

本文列举了21世纪经济报道年1月的报道和当时黄奇帆的谈话，表明了重庆市长黄奇帆本人对资本市场改革的看法。

重庆市长评价中国股票市场的困境:出牌顺序乱了就输了

资本市场上充满了沮丧和挫折感。 舆论认为，中国经济持续了20多年的稳定增长，为什么中国股票市场时隔6年陷入低迷？ 为什么监管层多年的改革努力没能把股票市场从水火中拯救出来？

对此，重庆市市长黄奇帆表示:“

我把卡拿出来的方法弄错了”

黄奇帆在1月14日的重庆市经贸业务会议上发表了这些意见。 他认为最近股票市场困境的核心及其解决办法可以通过深入理解十八届三中全会决议找到答案。

“三中全会关于股票市场有三句话。 这三个词的排列顺序需要深入理解”。 黄奇帆说，必须建立多层次资本市场，然后推动多渠道股票融资使大量现金进入股票市场，激发股票市场信心，然后开始股票发行登记制改革。

“(否则)出牌顺序乱了的话，你就输了。 ”他说

黄奇帆在过去的几年里，被国内学术界和传媒界授予“金融市长”的民间称号。 他以前参加过十八届三中全会《关于全面深化中共中央改革几个重大问题的决定》第七部分“建立开放型经济新体制”的起草，会议后担任该全会中央宣传团的成员。

黄奇帆年在重庆市经济贸易业座谈会上谈到中国股票市场当前面临的困境时，在关于全面深化三中全会改革的几个重大问题的决定中，对股票市场有三句话。 一是健全多阶段资本市场体系，二是推进股票发行登记制改革，三是推进多渠道的股票融资。 这三项事业是如何合理排序的，需要深入理解。

“真的要增发新股，就需要从股票市场多取钱，但要取钱，股票市场会达到2000分以上。 已经停了两年了。 增发新股肯定会下跌。 所以，必须进行多渠道的股票融资。 ”黄奇帆认为，多渠道的股票融资，将数万亿的社会资金融通到股票市场，股票市场开始上升，那是你去股票发行的登记制度改革，吸血，出血平衡”。

黄奇帆说:“通常类的改革，一定是‘地气’，理解行情，经济学的道理可能是众所周知的。 如果你知道根据现实情况，按改革的申诉顺序发牌的道理，就遵循职工秩序。 那是一张卡。 如果顺序乱了，你就输了。 ”。

黄奇帆强调的“顺序”是，首先进行多层次资本市场规范的迅速发展，然后推动多渠道股票融资使大量现金进入股票市场，我方资金进入后，股票市场自信，在那里开始股票发行登记制的改革，成为问题。

对这项改革顺序的看法，黄奇帆在不久前的年11月20日的文件中也有同样的论述。 该国内专业证券媒体发表的签名复印件题为“改革完整的公司股东资本补充机制促进中国经济持续健康和快速发展”。 本文的四个主要拷贝和结构顺序分别是建立公司股东资本市场化补充机制，多渠道推进股票融资，规范多阶段资本市场，推进股票发行登记制改革。

关于改革的程序，黄奇帆于1月14日在最近的新股发行中对取消对大股东和战术投资者的限定销售改革也提出了不同的意见。

他为了进行股票发行登记制的市场化改革，需要严惩峻法，美国头上挂着股票发行的“三宝剑”，如果上市公司有假的话，在面对监狱灾害的同时，被处罚倾家荡产，帮助假的中介机构也被终生禁止。 美国有这三个法规(记者注:证券法、证券交易法、萨班斯法等一系列法案)，可以进行股票发行登记制的改革。

“如果没有出台这种严厉的刑法，进行股票发行登记制的改革，取消大股东和战术投资者持有股票的3年锁定期，结果听说一部分大股东会上市，疯狂地想把自己的股票全部抛出去——想越来越多。 本来可能只有50倍的股价收益率，但提高到了70倍以上的股价收益率

“股东股价收益率高的不是基坑股东吗？ ”黄奇帆说:“证券公司、股票发行企业、律师事务所根据发行量收取1%的佣金，所有人将股票的发行价抬高，对股东不负责任。”

关于国内股票市场持续低迷的宏观经济结果，黄奇帆在1月14日的会议上也提到了。

“你不相信今年新年的开销比去年少吗？ 股票市场的钱少了，中国一亿多股东代表一亿多主要白领支出集团，我们因此有很多意想不到的困难。 ”。 黄奇帆评价。

他分析说，这几年美国股市在2008年的金融危机中从13000分以上暴跌到6000分以上，但两年内恢复到24000分以上表明美国经济在金融业度过了难关。 日本的股票市场在过去20年间下跌，在15000分附近徘徊，但去年一年间从15000分变为25000分，上涨了60%。

“如果中国股票市场从2000点上升到2500点，这个500点相当于股票市场的市场价格上涨了25%。 现在中国股票市场的市值是30兆人民币( 6.2095，0.0001，0.00 % )，上升20%的话就是6兆元。 其中4兆元是公司的附加值部分，公司可能会增加融资，占一般股东1人。

所以不要认为股票市场与我们无关。 如果股票市场不景气，费用也会影响。 ”黄奇帆说。

黄奇帆:改革公司股东资本补充机制，促进中国经济持续健康和快速发展。

金融是现代经济的核心改革开放35年来，中国金融业在创新中不断快速发展，优化资源配置，推进经济稳定健康和快速发展，对促进社会和谐与稳定发挥了重要意义，但金融市场化程度不高，直 面向未来，党的第十八届三中全会《决定》对完善金融市场体系、金融控制机制和监管体制提出了重要的改革措施，“健全多层次资本市场体系、推进股票发行登记制改革、多渠道推进股票融资” 这些措施是指中国当前经济快速发展中一个突出的核心公司股东资本市场化补充机制不足的问题。 这起到了市场配置资源的决定性作用，对通过资金流引导实际物流，防止大面积公司债务风险的发生起到重要作用。

建立公司股东资本市场化补充机制成为一项紧迫的任务

目前中国经济快速发展存在结构不佳、部分产能过剩、资本资金录用效率不高等问题。 在这些问题中，一个突出的问题还没有引起全社会的充分重视。 也就是说中国公司的股东缺乏市场化补充机制，公司债务太重。 这是比政府债务更严重的问题。 现在中国政府的负债规模占gdp的40%—50%。 公司负债总额达到70多万亿元，占gdp的比例达到130%，位于亚太经合组织国家的最高区间，高于世界成熟经济体的50%—70%的水平(美国政府负债水平达到110%，但公司 根据标准普尔的推算，如果中国经济在今后5年内维持7%—8%的增长率，债务融资的诉讼将达到18兆美元，全社会的平均资产负债率将达到80%以上。 这样高的负债率，发生危机的可能性极高，值得我们高度警惕，切实应对。

改革开放以来，我国公司在债务经营周期的反复中迅速发展，基本上没有跳出“杠杆—扩张—杠杆—再扩张”的怪圈。 20世纪80年代初，国有企业的负债率普遍不足20%，但经过10多年的累积，90年代后半期上升到80%左右，其中国有工业公司达到近90%，相当的国有和民营公司陷入了债务不履行、资金链断裂的危机。 国家必须破产注销、债转股等“外科手术”，通过上市公司增资增资，公司负债率降低到50%左右。 此后10多年，由于公司股东资本市场化补充机制不足，中国公司又进入了新的债务扩张期，在微观层面上公司负债率上升，在宏观层面上间接融资占有率高，表明商业银行信用融资是业界唯一大的 党的十七大提出“通过多途径提高直接融资的比重”，本来就指明了处理这个问题的方向。 但随后几年，国际金融危机不期而至，中国股市受大环境影响低迷，公司股东资本融资受到抑制，信托、租赁、小贷等“影子银行”贷款业务大幅扩大，年融资额从几百亿增加到几万亿， 这些融资资金对公司来说是债务，利率比银行信用高50%以上，因此公司的融资价格越来越高，债务越来越重。 这种状况至今为止，社会资金在债务链中受益循环，不仅加剧了金融体系的风险，而且给实体经济的快速发展带来了严重的障碍。

公司适度负债本来就符合市场经济规律，但过度负债会增加公司财务价格，降低公司信用，威胁金融安全和经济持续健康的迅速发展。 党的十八届三中全会《决定》提出迅速发展多层次资本市场，推进股票登记制、多渠道股票融资和规范债市，这些系统措施贯彻执行，全面形成公司股票市场化补充机制，使公司负债处于合理水平

多渠道推进股票融资。

如何执行三中全会提出的“多渠道推进股票融资”？ 公司的利润追加投资、股票上市融资、全社会创业投资除了增加公司的股东资本外，政府还设立了股票引资基金(母基金)，国有资本、保险资金、社会保险资金、银行资金、私人资本基金、外资私募基金等各路线的资金参与，持续

就是政府产业诱惑资金。 中国中央和地方两级财政每年有数万元产业快速发展资金用于支持科学技术研发、战术性新兴产业、中小企业和现代农业快速发展。 这些资金如果管理过于严格，录用效率就会降低，往往一年一年后结转，很难有效下落到最需要的公司。 如果管理稍微疏忽了，权力就会发生“寻租”，发生腐败现象，有时会诱发公司的“欺诈”行为。 在国际上，此类资金通常不采取补助金批准方法直接发放，由专业基金企业运营。 例如，美国在1958年推出了中小企业投资企业计划，利用630亿美元以上的资本进行10万家以上的中小企业的股票融资，苹果、英特尔、惠普等世界级企业受益。 韩国政府于2005年设立了1兆韩元的投资母基金，2008年设立了新的增长引擎投资基金，今年的规模达到了3兆韩元。 我国也可以以这些产业资金为母基金，通过招标交付给专业基金企业进行投资。 政府可以用母基金的方法干预，确定投资方向或投资行业，但必须严格遵循市场化，不参与具体的投资活动。 基金企业从市场募集2倍以上的资金，与母基金配套。 母基金不以盈利为目的，但需要损益平衡，实现可持续快速发展。 资金回收后，可以继续投资新的私人资金，这样可以迅速发展，继续增长。

二是国有股本投资。 三中全会《决定》确定“以管理资本为主，加强国有资产监督管理”，这为扩大股权融资开辟了通道。 目前我国国有资产规模已经超过100万亿元，净资产也有几十万元。 拿出兆国有资本，可以成立像新加坡淡马锡、美国伯克希尔·哈撒韦这样的投资企业，管理一些基金企业。 这些本身不从事具体的生产经营活动，不依赖杠杆的迅速发展，投资国有、民间、外资各行业的实体公司。 这样，对国有资本、集体资本、非公有资本形成强有力的集聚效应，实现混合全制经济的大快速发展。

三是保险资金。 国际惯例允许30%的保险资金用作股权投资。 我国规定，保险企业投资未上市公司股票和股票投资基金，账面馀额在总资产的10%以下，实际投入只有3%左右。 目前中国保险资金资产馀额7万多元，按照30%的投资比例，可以形成2万亿元的股票投资基金。

四是社会保险基金。 30%的社会保险基金可以用于股票投资，也是国际通行方法。 在我国，社会保险基金规定用于市场化的股票投资不得超过10%，实际上不得投入不足5%。 这不利于社会保险基金价值的附加值，也不利于将来养老保险资金的缺口问题。 我国社会保险基金现在有3万多元，按30%的比例投资就可以形成1万元的股票投资基金。

第五是银行资金。在国际上，商业银行资本金的3%可用于股票投资。 目前中国商业银行资本金达8万多元，但在股票投资方面没有实质性行动。 如果是3%的比例，可以拿出2000亿元以上，设立吸引基金，以1:4扩大，就可以吸引社会资金形成1万亿出资比例的投资组合。

六是私募股权基金。 目前，中国有200多个基金管理机构、1万多个基金，管理资金规模在7万元以上，运营模式逐渐成熟。 但是，与发达经济体相比，中国私人资本基金的规模还很小，股东资本融资量也很少。 发挥它们的作用，就能激活银行巨大居民的储蓄，形成全社会巨大的股票投资。 在国际上，发达经济体的私人资本融资与股票市场的总市值之比通常为1:1左右，如果我国能达到这个比例，将产生几兆到十几兆的股票投资。

七是外资私募基金。 现在在世界范围内投资的外资民间募捐有10兆美元以上，但由于我国外汇管制严格，几乎没有进入国内市场。 我国是世界上增长率最高的国家之一，一直受到海外资本的关注。 我们利用这个重大机会，加大外汇管理体制改革和开放力度，逐步开放外资民间募捐( qflp )准入，提高其投资额，实施相应用途管制，确保不炒房地产，不炒股票，不炒外汇，实 这样，每年有可能完全形成数百亿美元的外资投资。

这些渠道的资金可以汇总起来，形成至少10万亿元的股票投资组合，支持公司股东资本的扩张。 在具体运营中，可以由财政部等部委主导，以政府产业基金为母基金，委托国家社会保险基金理事会管理。 然后成立6—10个投资集团，像淡马锡、香港盈富一样，各集团管理1万亿投资，分散投资风险，形成合理的竞争态势，提高投资转化率。

规范多层次资本市场的快速发展

资本市场是公司股东资本补充的主要途径之一。 过去十年来，中国的股票市场没有迅速发展。 全国gdp增加了一倍，银行资产和贷款馀额增加了六倍，保险馀额和信托资产也增加了六倍。 证券公司资产总量几乎不变，上证指数几乎增加到零，失去了经济“晴雨表”的功能。 这种局面增加了公司从股票市场融资的难度，同时提高间接融资的占有率累积金融风险，严重伤害了民众对股票市场的信心。

在国际上，许多成熟市场国家已经建立了完整的多层资本市场体系。 例如，美国呈现“金字塔结构”，肯塔基州是民间证券转让市场、粉单市场、场外柜台交易系统塔是纳斯达克和纽约全美证券交易所。塔尖是纽约泛欧洲交易所、纳斯达克全球市 英国有主板市场(伦敦证券交易所)、全国二板市场、全国三板市场(未上市证券市场)。 经过二十多年的迅速发展，我国已经形成了多层资本市场体系的雏形。 目前，必须加强问题取向，进行对症治疗，对对策进行分类，确保资本市场的健康运行。

第一个是主板市场。 年末，中国沪深主板上市企业1432家，股票总市值22万亿元，占gdp的比重仅为40%。 这个比例是发达国家美国138倍，英国166倍，新兴市场印度99%，巴西81%。 国际金融危机发生以来，美国的道指恢复到危机前的水平，创下了最高记录。 我国的上证指数依然徘徊在谷底，a股ipo暂停至今已经一年多了，什么时候解禁还不清楚。 几年前，中国出台了股权分置改革、国外上市企业“回归”及金融产品创新等措施，上市企业国有公司、大型公司、以前传来的公司很多，国有股和法人股“一股独大”、分红、退市等机制不完全，法律法规

第二，中小企业的董事会市场。 深交所中小企业板块已启动9年，累计上市企业701家，股票总市值3.6万亿元，但上市条件基本继承了主板规则，因此无法满足许多成长型中小企业的直接融资诉求。 应该建立比较适合成长中中小企业的上市交易制度，完全建立适合中小企业优势的并购重组、股权激励等制度安排，成为服务中小企业快速发展的重要平台。

三是企业家市场。 该板启动4年，吸收上市公司355家，股票总市值1.5万亿元。 其第一个问题是，入市初期的高股价收益率、高发行价格、高筹资的“三高”现象很严重，加之上市后业绩的变化、高管辞职的现金化、原始股东的转换、股价发行价格的下跌等问题很明显，妨碍了再融资业务。 要降低创业板上市标准，增强再融资功能，在完全股权激励机制、完全退市制度等方面，建立比较的制度规则，更好地发挥战术上对新兴产业的诱惑支持作用。

第四，新三板市场。 现在新三板招牌公司345家，总市值402亿元，主办的证券公司上传了79家。 由于市场融资能力、流动性、转换机制、交易制度等因素的制约，公司卡的积极性总体不高。 必须进一步降低投资门槛，建立双向旋转板机制和市场商制度，使更多的非上市股份制企业进入市场，提高市场交易的活跃度，使新三板成为企业管理规范和价值发现的助推器，承担“上市准备板”的功能

第五，区域股票交易市场。 现在中国有十多个地区的股票交易市场，卡公司有3435家。 由于长期受到行政资源的垄断，地区股票交易市场化程度不高，无法比较有效地整合各方面的资源。 要积极探索地区股票市场快速发展的新模式，除了允许地方国有公司资产进入市场交易外，中央企业、民营企业、司法诉讼、海关处罚等资产还可以进入市场，公司破产、拍卖、收购、合并的规定

第六，上市海外市场。 从1990年代开始，我国公司迈出了国外上市的步伐。 近年来，由于国内上市融资难度增加，海外市场审批比较简便，再融资比较容易，国内公司纷纷选择海外上市融资，香港、新加坡、纽约是比较集中的地方。 当然，国外上市公司越来越多，新闻披露不够及时，企业透明度不高，内部控制机制薄弱，公司价值被低估，海外资产流失等问题也日益出现。 计划在海外上市的公司必须充分比较利弊，选择合适的上市渠道，严格履行监督管理义务，提高公司规范化管理水平，形成中国公司的良好形象。

推进股票发行登记制改革

2004年以来，中国新股发行实行了基于核准制的推荐制，适应了当时证券市场的迅速发展状态，但弊端日益显现。 一是监管部门管理股票供应量，严重影响股票市场供求关系，加剧新股发行的高股价收益率、高发行价格、高募捐资金的“三高”现象，削弱了证券市场的资源配置功能。 二是监督管理部门对拟上市企业的业绩进行“实质性”评价，投资者形成“评价依赖”，削弱了投资者的风险意识。 三是上市企业为了达到上市目的，往往要充分“包装”，调整财务数据，尽量避免审查会的前置条件，引起大量财务假、欺诈上市等行为。 四是新股发行流程繁琐，新股发行效率下降。 五是对股票发行实施垄断限制，过度的行政干预容易产生租赁动机，容易引起腐败。

推进股票发行登记制改革是成熟市场国家的通行方法也符合我国资本市场的改革方向。 从世界范围来看，美国、德、英、法、意大利、新加坡等国家实行登记制，其共同优势是股票市场化程度高，得到严格的新闻披露和强有力的监督支持。 我国从股票发行到登记制的转变，有以下好处:一是监督管理部门可以选择市场这一“无形之手”，以免对股票发行进行不当干预，这是市场发挥决策性作用问题中的意义。 二是给所有股份制公司公平自由竞争的机会，得到证券市场的资金支持。 三是比较有效地简化审计流程，大幅缩短发行时间，降低公司筹资价格。 四是投资者根据公开的消息进行评价和选择，有助于培养合理成熟的投资集团，促进证券市场的稳健运行和良性的快速发展。

推进股票登记制改革并不意味着快门打开，任何公司都可以从股票市场“转钱”，而是通过严格的事后监督管理和执法，在股票市场安装“防火墙”。 现在让我们从以下三个方面开始

第一，加大新闻披露力度，严惩内幕交易行为。 新闻是最好的防腐剂，也是投资者进行合理评价的基础，必须建立严格新闻披露质量、追究责任的机制，落实发行人和中介机构的主体责任。 对所有假上市、内幕交易等违法行为，都必须处以重罪，不得对任何企业犯这样的错误。 会计企业造假，永久吊销执照的证券企业造假，打入黑名单的公司造假，给予重罚的内幕交易者，不得终身入市或判刑入狱。 最高人民法院应该建立证券法庭，施行重典，杀一亿百万。 在这一点上，美国有极其严格的塞班法，违反者轻则受重罚，重则入狱。

第二，完全的退市机制，特别是垃圾股应该退市。 2001年以来，中国主板市场年均退市率只有0.5%左右，纽约证券交易所超过6%，伦敦证券交易所超过11%，对比度很大。 在我国近几年形成的垃圾股占1/4左右，长期处于低于发行价格的状况。 对于这些垃圾股，壮士必须折断胳膊，坚决退出，从主板、二板后退到三板。 三板市场有交易价值的情况下，仅限于法人交易，散户不再跟进的这些企业不退出的情况下，开始重组方法，对现在排队的700多家企业利用这些壳资源，租用壳进行重组后不发售。

第三，切实保护投资者权益，增强股东信心。 完整的股东投资收益率机制严格实施强制分红制度。 建立集体诉讼、先行赔偿、上市公司退市补偿等制度，寻求将中小投资者可能发生的损失降到最低。 现在中国正在建设200亿元以上的证券投资者保护基金，但还没有真正起作用，必须尽快提出具体的实施方法。

改革整个公司的股东资本市场化补充机制可以产生积极的效果。

第一，改善公司法人的管理结构。 股权结构是公司治理的基础。 一方面改革和完善公司股票市场化补充机制，另一方面有利于公司股票结构的优化配置，使法人投资主体发挥投资决策权，加强公司管理运营行为的监视和制约，不决定垄断“一股一股”，在制度上保证股东利益。 另一方面，高效基金的运营模式和成熟的股票市场有助于公司健全公司治理、风险管理、内部控制、财务管理制度，提高整体运营水平和核心竞争力。

第二，促进混合所有制经济的迅速发展。 政府通过设立母基金吸引股票投资，而不是国家让民众进入，国民共同进入，在困难中拯救实体经济，对暂时资本金不足但有市场前景的公司“帮助马，送距离”。 规范健康的股票市场是公司迅速发展的“加油站”和“助推器”。 双管齐下，提高国有资本比重，国有经济活力、控制力和影响大，有利于巩固党的政权基础。 另外，让有快速发展潜力的公司轻装，让介入的各种资本获得更高的投资回报，增强对那些市场的信心，找到越来越多、更好的投资去向。

第三，实现逐步推进结构调整。 调整方法、结构，促进改革，只调整库存，强外力不介入，三十五年间很难见效。 大规模的10兆元增量注入现在的40兆元公司的总股东资本的话，结构调整会变得更容易。 一般来说，股票投资选择性强，根据科学快速发展的要求，在市场化的运营模式下，不选择过剩生产能力、污染公司和技术落后公司，而是投入到有高利润、低消费、战术快速发展前景的项目中。 这种市场化的资金链和创新链匹配、创新链和产业链匹配的方法，有助于推动特征公司的快速发展，促进落后公司的淘汰，比政府人为控制项目投资和信用资源更有帮助。

第四，促进金融系统的健康稳定运行。 防止金融系统风险，只在金融系统内部管理债务融资，从公司增加股东资本融资，不增强信用开始，本末倒置。 给我国公司补充10万亿元乃至越来越多的股东资本金可以使全社会公司的负债率下降到合理的水平。 实体经济股东资本结构的明显好转，不会使公司债务链断裂，不会降低金融信用，从而导致全球经济危机。 私募股权通过为实体经济特别是中小企业提供资金，显着增强中小企业的负债能力和融资能力，目前大量信用资金被房地产和地方政府融资平台占有，但中小企业普遍得不到资金支持的情况改变了，银行的信用

第五，投资者可以从中受益越来越多。 我国股票投资即使不能像淡马锡、香港盈富那样追求每年15%的资本收益率，也能像加拿大、美国相关基金那样有10%的收益率，但8%以上总是可能的。 政府得到的投资收益率作为改革红利可以越来越多地用于民生服务。 社会保障、保险资金收益有助于提高全民社会保障水平。 全社会参与私募股权和公募市场投资理财，受益高于银行储蓄。 这是各方面的共赢，大家都很高兴。

第六，促进政府职能加快转变。 将财政补助资金从行政审查方法变更为基金运营模式，将股票发行审查制度变更为登记制，不仅能发挥市场的价值发现功能，还能大幅压缩权力，在借款空之间借款，帮助政府实现“接触灵魂”的功能转换

总之，改革公司股东资本市场化补充机制是比较有效地应对国际金融危机、防范公司债务风险、加快经济快速发展方式转变的重要措施。 随着中国公司股东资本结构的根本改善，经济持续增长的内生动力将真正产生，中国金融和实体经济的良性循环将真正形成，中国的梦想将具有更好的经济生态。