“怎么解释美大选后市场V型反转？（美国大选与VIX指数之续篇）”

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本文是微信公共平台上第一次:人民币交易与研究。 文案是作者个人的观点，不代表网络的角度。 投资者据此，风险请自己承担。

江海南就职于富楚银行

四川大学数学学士、企业金融博士人民币交易与研究论坛专栏作家

过去的这一天的一夜，世界金融市场坐在美国大选的“过山车”上，充满了起伏和惊险。

市场逆转最激烈的阶段没有在美国市场开始，因此从衍生品、黄金和外汇市场更完善的国际市场昨天只能包括“正v”和“反v”的“深v”型逆转。

这种解释相当于把原因完全强加于短时间内彻底扭转的市场感情。

市场感情当然是重要的理由

但那是唯一重要的理由吗？

市场在短期内完全失效了吗？

我相信这也是很多投资者的疑问。

昨天的市场表现印证了前面提到的“市场风险分解”概念的实际价值

昨天早上完成的“美国选举和vix指数- -市场风险的分解和交易战略展望”(“人民币交易和研究”上发表的，后来简称“前文”)一文，提出的“市场风险分解”概念比较有效地补充了上述“纯市场情绪解释”

根据奈特的不明确性理论，将市场风险( vix指数的“合理部分”)分解为可测量的“风险”和不可测量的“不明确性”两个部分，适用于这次美国选举，在比较有效的市场上得出了以下推论。

“选情对市场的潜在冲击力是不对称的，从选情的“平衡化”到希拉里获胜，带来的比较有效的风险和由此带来的市场比较有效的冲击应该增加，大于从“平衡化”到特朗普获胜。 ”。

“特朗普从落后到平局，风险和不明确性两方面都在增大，所以从平局中明确性获胜，看起来实质性进展很大，但不明确性u继续增大，而且风险r随着选择的明确而逐渐降低，总风险 所以总风险不是随着特朗普胜率的增大而直线增大，而是先加速，然后减速。 ”。

分解结束后，还提出了以下补充提案。

“实际上，如果特朗普获胜，市场感情也有可能在短时间内产生强烈的反应，那么这种短期的“过剩”冲击之后将大幅召回，有理由产生罕见的正向过剩利益平仓和逆向投资机会。 ”。

“市场对美国的选举非常关心，恐慌正在扩大，所以无论谁赢，市场感情都有可能对相应的利益/利益空资产产生短期的过度反应(超上升/超下跌)。 ”。

昨天的v型反转很好地证明了前文的分析。 但是老实说，作者也没想到反转这么激烈和迅速。 本文在回顾前述分解的过程中，进一步明确如下。

即使市场有效，从平局到特朗普获胜的风险和冲击的增加，不仅如前文所述被分解，而且必须比从平局到希拉里获胜的小，可能比昨天的市场表现小！

基于市场比较有效性的说明和市场感情的过度反应可能会为昨天国际市场的急剧v型反转提供更完美的说明。

奈特的不确定性理论

芝加哥学派的创始人奈特( frank h knight )在着作risk、uncertainty、and profit中提出了“风险”risk和“不明确性”uncertainty的区别。 前者是特别能测定的未知性，后者是指不能测定的未知性，被称为“奈特模糊性”( knightian uncertainty，以下均简称为“模糊性”)。

考虑到某种影响，如果事件发生的概率及其影响都可以测量的话(下左图)，这个未知性就是“风险”，就像通常的经济数据公开对市场的影响一样。 而且，如果事件发生的概率及其影响都是不可估量的(下右图)，则这种未知性是大国间战争爆发等不明确性，无法测定会发生多少概率，或者其发生会对金融市场和世界产生怎样的影响。

希拉里的政策比较明确，风格比较稳健，奥巴马政策的连续性也很强。 特朗普政策偏激，缺乏细节，政治经验不足，但性格极端，此外，反对党候选人选举时提出的政策当选后实际实施的比率比执政党候选人小，因此特朗普当选的影响比较有效，难以测定 可以认为，特朗普当选的模糊性utt远远大于希拉里uh (见下图)。

两个候选人的政策及其影响的“不明确性”(两个人以胜率加权的不明确性) u = ruht + (1- r ) ut。

整个市场的风险可以视为vix指数的基础或其“合理部分”。 下图以“vix=r+u”显示了整个市场的风险分解。 研究表明，总风险不是随着扑克胜率的增大而直线增大，而是首先加速，然后减速。
前述推论:选择对市场的潜在冲击力不对称，从选择变平到特朗普获胜的风险增加及其冲击从变平到希拉里获胜变得更小(这里不作说明，但前面的“美国大选和VR”

为什么即使市场比较有效，从选情平淡到特朗普获胜的风险增加和冲击依然可能不到0？

直觉上来看，特朗普的支持率从落后几个百分点到几天前的大致追问，市场恐慌的vix指数上升了这么大，如果对国际金融市场有很大影响的话，当然直到特朗普获胜，vix指数受到了与市场相似或更大的冲击。

但是，从前面提到的市场风险分解原理来看并非如此。 从特朗普出赛延迟到平局，风险和不明确性两者都在增大，所以从平局到明确化都获胜，实质进展看起来很大，但不明确性u持续增大，而且风险r随着选择的明确而逐渐降低，总风险的 所以总风险不是随着特朗普胜率的增大而直线增大，而是先加速，然后减速。

因此，如果恐慌指数能更有效地反映市场的真正风险，则证明选择对市场的冲击潜力是不对称的。 即，从平局开始特朗普获胜引起的vix指数增量2和对该市场的增量冲击比希拉里获胜的冲击1小，比特朗普延迟到平局为止的冲击小，也有可能比0小(昨天市场的

在风险r远远小于不明确性u的情况下(上图scenario 1)，在从选情到特朗普获胜的过程(图表右半部分)中，由于r相对较小，因此可以缓和其降低带来的抵消作用，但不足以改变总风险持续上升的倾向

但是，在r类似于u或小于u的情况下(上图scenario 2)，从平局到特朗普获胜的阶段，r的下降有可能逆转总风险vix持续上升的单调倾向。 让我们想象一下候选人双方政策明确，风格坚定的选举。 这种情况下，如果模糊性u极小，随着任一方获胜的把握变大，当然总风险也变小。

或者想想极端的情况。 只把战胜两种情况的简单轮盘赌分开，这样赌场的对应结果是确定的。 那么，球急速滚动，滚到赢钱那边，已经要停止的时候，赌徒的心率不应该减速吗？

综上所述，市场风险分解理论和投资者情绪的过度反应被认为是昨天国际金融市场“深v型”反转的两个比较有效的解释。

联合加息预期与国内市场浅析

上一句拆了:

维护市场稳定是联储货币政策的重要热点之一，因此特朗普当选，如果下个月的fomc会议上市场情绪不稳定，能否顺利增收将保存变量。

事实上，上周末希拉里支持率回升后，隐含的加息概率连续两个交易日大幅上升，这应该证明特朗普当选有可能延缓联储加息，也有可能延缓明年的加息节奏。

隐含的储蓄利率上升概率也在昨天市场极度恐慌时暂时下跌到50%，之后迅速反弹，在昨天美股回收前恢复到了81.1%。 所以，美国大选后，如果市场迅速恢复，从已经具备加息条件的基本面来看，联储将于下月如期加息。 快速上涨的增收预期和美元指数再现了人民币汇率的压力和资本外流预期，短期内可能会拉动国内债市(除了恢复风险偏好)，对股票市场的持续反弹形成压力。

这种压力应该比消除选举恐慌情绪对股票市场的利益更长，影响更大，今天上海深大盘反弹力的可持续性值得关注。