“蚂蚁集团上市的四大未解之谜”

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世界上最大的ipo背后有四个大的未解决之谜。 为什么会达到1.4兆美元？ 你通过什么业务赚钱，谁监督管理蚂蚁？ 其他金融科技企业有多远？

历史总是充满偶然。

2003年，阿里巴巴创立了淘宝，在SARS期间取得了爆炸性的增长。

年7月20日，在全球新冠引起的肺炎疫情蔓延的情况下，阿里巴巴集团的蚂蚁集团宣布，上海证券交易所的科学创板和香港的共同交易都开始了仅限于企业主板同时发售的计划。

阿里巴巴年报报道，阿里巴巴持有33%的持股蚂蚁集团。 目前马云持股蚂蚁集团为8.8%，依然对蚂蚁集团有50%以上的表决权。

7月8日，据报道阿里集团今年将在香港完成ipo，目标估值将达到2000亿美元(约1.4兆人民币)。 阿里集团计划在这次ipo上出售5%-10%的股票，这意味着募捐规模将达到100亿美元-200亿美元(约人民币700亿元-1400亿元)，成为今年世界上最大规模的ipo之一。

“我们很高兴科学创板和香港联合处发表了一系列改革和创新措施，为新经济企业更好地获得资本市场的支持包括国际资本的支持创造了良好的条件，我们很高兴有机会参加其中。 ”阿里集团会长井贤栋说。

阿里集团表示，上市将加大内需以支持服务业数字化升级，加强全球合作支持世界可持续快速发展，支持企业技术开发和创新扩大。

然后，该媒体也公布了蚂蚁去年的业绩，2019年蚂蚁集团实现了营业收入1200亿元，净利润170亿元。

据新闻报道，蚂蚁年、年、年、年的税前利润分别为42.54亿元、29.06亿元、131.90亿元、损失19亿元。 蚂蚁是阿里巴巴的子公司，后者持有33%的股份，在去年的最终融资中蚂蚁的估值达到了1500亿美元。

什么评价是1.4兆美元？

阿里集团通过支付、数字金融和科技三个事业板块，走了顾客对商业变化的盈利模式。

由支付宝国民支付app，依靠蚂蚁生态丰富的场景，蚂蚁集团轻松实现了业务引流和数据沉淀。

数字金融和科学技术是“变现”的重要二环，以前蚂蚁集团自己做。 推进沉重资产负债表的扩张道路，把大部分金融牌照放在怀里，资本占有和风险开放在体系内扩大。

但是，在监管变严、严格管理杠杆后，蚂蚁从年开始走上开放平台的道路，将顾客和场景输出到合作金融机构，实现了不承担风险开放、不占有资本的轻资产增长道路。

三轮融资后，蚂蚁的估值已经达到万亿级。

年、年、年，蚂蚁分别完成了a轮(约18.5亿美元)、b轮(约45亿美元)、c轮(约140亿美元)的融资。 据媒体报道，蚂蚁年6月完成c轮融资后的估值水平约为1500亿美元，换算成人民币约为万亿美元。

通过a轮融资接受蚂蚁投资邀请的国有金融控股集团高层对21世纪的经济报道记者说，企业当初认为不擅长投资，但后来后悔为此设立了投入互金等新经济板块的基金，“当初无视了，现在 国内很多投资机构认为这个价格( 1500亿美元)很高。 ”。

蚂蚁评估有三种估计方法

第一，根据市盈率法( p/e倍数法)，巴克莱预测蚂蚁2019年的利润将达到55.3亿美元，乘以比较保守的28倍股价收益率，评价结果为1550亿美元。 安信预测2019年蚂蚁净利润54.8亿美元，股价收益率为30倍，蚂蚁评价约为1645亿美元。 30倍见腾讯2019年市盈率倍数。

第二，如平均顾客市场价格法，一家证券公司将paypal和腾讯的顾客市场价格平均值乘以70%，蚂蚁的顾客市场价格约为307美元，顾客人数约为5亿000万美元，蚂蚁的估值为1597亿美元。

从交叉营销的效果来看，截止到2019年9月末，支付宝国内的顾客达到了9亿人。 在支付、资产管理、融资、保险和信用五种金融服务中，采用三种以上服务类别的客户达到80%，采用所有五种服务类别的客户达到40%。

第三，板块叠合法。 例如，有证券公司分割蚂蚁的主要业务，重叠各板块的评价值。 这些简单的模拟和叠加不科学。 例如，蚂蚁的定位是新的金融科技企业，能简单地与处于成熟期的腾讯类比吗？ 另外，板块之间的协同效应不仅仅是加法，还有可能有“乘法”化学反应。

在金融和科学技术业务上赚钱？

在监管越来越严格的背景下，“金融”的话不太好。 而且，随着时代进步的中国金融科技巨头们相继开始了“去金融化”的历史，当然这个过程并没有“改名”那么简单。

今年5月，蚂蚁金服将企业更名为“蚂蚁科学技术集团株式会社”，简称蚂蚁集团。

从历史过程来看，蚂蚁经历了从自己做金融业务到输出技术+顾客+场景让金融机构做金融业务的过程。 但是科学技术的故事比金融好吗？

7月17日，银保监会制定的《商业银行网络贷款管理暂行办法》正式实施，被认为是行业内利润较高的蚂蚁集团等金融科技巨头。 也有研究报告称，如果蚂蚁能达到兆级次级贷款和共同贷款的规模，就会带来数百亿左右的年收入规模。 但是，这个业务收入的一部分应该归于金融还是科学技术，还是一个模糊的地区。

现在，在科学技术方面，蚂蚁输出系统化的科技产品和科学技术处理方案，收取产品服务费，目标顾客也从金融行业扩大到非金融行业。

技术方面，蚂蚁是“basic”的基础技术，即blockchain (区块链)、ai (人工智能)、security (安全)、iot (物联网)、cloud computing (云计算)

在技术这一蚂蚁想发挥all in的力量的行业中，不仅需要竞争对手，还需要测试企业的技术能力和整体服务水平，同时探索创新的商业模式。

“我们服务了400多家银行，在这么多银行招标的过程中，我从没正面遇到过蚂蚁们。 ”。 一家金融科技企业的副总裁对21世纪的经济新闻记者说，蚂蚁等企业从未被视为同行竞争对手。

“b2b的世界与b2c的世界完全不同，蚂蚁过去擅长的个体和商户行业的经验，现在几乎不能适用于将科学技术能力输出给金融机构。 ”。 某银行系金融科技子企业的人评价说“从这个立场来说，我们处于同一起跑线上”。

购买蚂蚁金融云的服务本质上是花钱买流量和经验。 “一个小城市商务科技新闻部门的负责人对21世纪的经济报道记者说。

但是，从另一个角度来看，也证明蚂蚁在科技业务输出行业中正在成长空。

在其核心进口业务的支付中，支付宝( Alipay )没有绝对的垄断特征。 掌握十亿顾客的腾讯威聊天佩一直很紧张。

“要注意某公司在领域是否处于垄断地位，首先要看是否有不可替代的性，其次是否有定价能力。 两个支付宝都没有。 ”。一家第三方支付企业的负责人对21世纪的经济报道记者说，“支付宝( Alipay )不能用了。 顾客可以通过微信支付等其他渠道代替，其次支付宝( Alipay )敢涨价吗？ 别说涨价了，如果减少宣传和补助金的力量，很多市场都会被同行和其他公司夺走。”

融资是蚂蚁近年来最赚钱的业务，包括花呗和借呗。 监督管理为了在年末完善现金贷款和网络贷款，要求将中小贷款企业的abs等表外资产列入表中统一监督管理，年累计产生3000亿美元以上abs的“杠杆”之路已经不通了。 年末，蚂蚁向旗下两个小贷企业大幅增资82亿元，进一步开放了借呗和花呗的业务。

在财富管理行业，具有里程碑意义的余额宝产品的监管限制了“t+0”的每日报销限额。 这是货币基金组织的核心竞争力之一，监管层禁止非银机构的任何方法的垫付行为。 蚂蚁的财富主要接管基金，但蚂蚁的顾客是长尾，成长性还需要注意。

年余额宝诞生后，蚂蚁再也没有出现爆款般创新的里程碑式产品。

对此，一位蚂蚁高管对21世纪的经济报道记者说，现在建立开放平台更强调能源，因为它以开放技术，提供了很多运营、营销和产品设计的经验。

在保险业，蚂蚁除了国泰财险、参股安全保险外，还利用支付宝( Alipay )的流量特征销售保险是首要业务。 那个万亿美元的评价几乎不能忽视。

信用业务方面，年末，中央银行决定不向包括芝麻信用在内的8家试点企业发行个人征信牌照。 虽然在生活方面也可以提供数据服务，但不能参与金融类征信服务这一成熟的商业模式和具有黄金含量的业务。

谁在监督管理蚂蚁？

监督管理可能会迟到，但我决不缺席。

客观地说，任何企业都不能上神坛，背后必然有很多复杂的因素共同创造。 回顾蚂蚁的迅速发展历史，几乎没有错过“监督管理对冲”的风口。 例如移动支付、不限制t+0规模的货币基金、不限制杠杆的现金信用、费用金融等。

蚂蚁历史的核心风口业务已经监督管理完善。 例如直接连接支付、货物基础限制规模、现金信用资产返还表受到限制的杠杆等，更重要的是，国家层面也开始警惕非金融企业控股控制集团的交叉风险。 蚂蚁表示不把金融作为科学技术，虽然改变了名字，但蚂蚁被列入最初金融控股公司监管方法的飞行员名单也是不争的事实。

根据人民银行《金融控股企业监督管理试行办法(征求意见稿)》，实质上管理两个以上金融机构的非金融公司必须在符合特定条件的情况下设立金融控股企业(实质上包括银行，金融机构的总资产规模是否超过5000亿？

在现状下，蚂蚁将来可能需要设立满足实际缴纳资本要求的金融控股企业，将现在的银行、保险、小贷、公募基金等相关业务纳入金融控股企业内。

在强大的监管背景下，黄金控制集团监管增加了合规价格，余额宝、现金信贷等部分收益支柱业务的增长受到限制，这些负面影响目前在蚂蚁的评价计算模型中看不到。

当然，蚂蚁投资企业高增长的可能性也没有出现在评价中。

年以后，蚂蚁金融业的对外投资集中在支付和财富管理方面。 例如，垂直型支付类公司、要点布局公共交通等领域，包括metro大城市、通卡联城等。 财富管理的全产业链包括投资顾问(先驱导航)、智能投资(阿法金融)、社会交流投资(雪球)等。

其他金融科技企业有多远？

除了蚂蚁的第一个官宣，其他金融科技企业非常低调。 京东数科的上市计划向北京证券监督局官公布后，京东数科对21世纪的经济报道记者表示不评价上市。

另外，平安集团旗下的陆金所、百度集团旗下的度小满对21世纪的经济报道记者说，现在没有上市的计划。

在上市过程中，京东几科把蚂蚁集团提前了一半。 年，京东数科完成b轮融资，估值超过1300亿元。

7月1日，证监会北京监管局网站上刊登了《国泰君安证券股份有限公司、中信证券( 600030，算是股票吧)股份有限企业、五矿证券有限企业、华菁证券有限企业由京东数字科技控股股份有限公司首次公开发行股票，

根据指导协议，上述四家证券公司以京东几科全理事(包括独立理事)、监事、高级管理者和京东几科5%以上的股东和实际管理者(或其法定代表人)为指导对象，展开科创板的发售指导。

蚂蚁抓住政策红利本期发售的时间段好像错过了。 但幸运的是，转型为科技企业的高评价似乎可以弥补这一损失。 不一定会因祸得福。