财讯：民生信托陈慧敏：信托“后白银时代” 向产业投资本源回归

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来源|《现代金融家》杂志年第9期，原题为《信托“后白银时代”:回归产业投资本源》

年资本管理新规出台，资本管理领域进入过渡期，信托也进入“后白银时代”。 据信托业协会消息，在经历年末高峰后，新形势下全国信托管理规模自年逐步下降，但信托领域仍以年第一季度末受托资产规模21.33万亿元的体量，创造服务实体经济快速发展的重要力量和国民财产

后白银时代，各资产管理领域面临着变革的巨大压力，这不是资源管理领域的黄昏，而是监管机构在历史上良莠不齐、草乱长莺各飞的资源管理领域进入新阶段的控制措施，是中国资源管理领域健康的迅速发展和秩序的

资金信托管理方法:回到本源的新要求

现在世界处于低利率的“新常态”，各国中央银行通过量化宽松刺激经济，无风险利润持续下降，也出现了负利率的国家。 无风险收益率意味着负收益。 置身于大环境中，信托业也经历了固定收益下降的痛苦，加之年来资本市场表现开朗，资金入场速度明显加快，银行理财、非标准产品收益率下降的态势加快，投资吸引力逐渐下降。 益信托的最新数据显示，7月集体信托产品的平均预期收益率下降了7.05%，环比下降了0.23个百分点。 从统计结果来看，高收益(8%以上)的产品规模所占比例大幅下降，低收益(6%以下)的产品规模所占比例明显增加。

无论信托产品收益率下降，还是监管以前传达的对信托粗放型业务思维调整的政策导向，信托变革的时期已经到来。 信托的本源是委托人基于信任将财产权委托给受托人管理，本质不仅仅是贷款补充，而是真正的资产管理。 信托有诉讼方的要求，但多年的信托业务来自供给方、融资方的正在增加。 因为这个历史上信托非标准债权类业务比较大，以对委托人进行资产管理的形式，本质上为融资人服务。 信托回到本源后，从委托人/投资者的诉讼中，回到真正的财产管理，综合考虑风险构建资产组合。

年5月8日，银保监会发布了《信托企业资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》，除了继续年资管新规则要求外，具体细则上是资金募集方法，资金信托只能以私募形式展开。 二是首次引进非标准比例限制，非标准债权资产集中度要求设定30% (同一融资者的非标准债权占净资产)、50% (所有贷款债权或非标准债权占所有实收信托)两个限额比例。 三是确定服务信托业务不受资金信托规定的影响，对于以受托服务为第一服务复印件的信托业务，无论其信托财产是否为资金形式，都需要进行资金信托(家族信托、资产证券化、公司年金信托、公司年金信托， 四、开放标准债权公开市场回购业务，允许在公开市场回购标准化债权类资产，与其他资管机构的政策持平，但非标准投资、股权投资等信托业务依然禁止回购，以任何形式禁止对外保证和资金融合。

内循环主经济:产业投资是基础

二冲程动力转向机内循环。

年7月末，人民银行与发改委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门经过慎重的研究决定，资管新规则过渡期延长到2021年底，为包括信托在内的各资管领域调整带来了一些喘鸣机会。 然后，中国经济在国内外宏观环境的影响下转向了国内大循环为主、促进国际国内双循环相互促进的快速发展格局:另一方面，中国资源禀赋和历史条件以外循环为主要驱动因素的经济增长模式已经遭遇了快速发展的瓶颈，以内循环为主 另一方面，向内循环的转变主要不是回到封闭快速发展的老路上，而是要以更高水平的外循环来支持，新经济的快速发展格局有利于提高我国产业链的黄金含量和安全性，通过调整进出口比重。

回归本源的产业投资是基础

如上所述，为委托人管理资产、创造价值是信托的本源，其深层次和社会使命是服务实体经济转型升级，推动中国经济优质快速发展，满足中国居民美好生活的诉求。 在以内循环为主的大背景下，回归本源的产业投资更是基础中的基础。 据中国信托业协会消息，年第一季度末，工商公司在信托资金投入方面仍居首位，基础设施产业、房地产、金融机构、证券投资市场分别居第二至第五位。

实体产业经济方面:年第二季度以来，工商公司一直是信托资金投入的第一个部署行业。 到2005年第一季度末，信托资金投入工商公司的信托资金总额为5.48万亿元，环比减少52.09亿元，同比减少1858.67亿元。 由于信托资产整体的电压下降，工商公司的信托占有率没有反向上升，环比从0.38%上升30.98%，比上年上升1.18%。 工商公司信托规模占有率的提高表明信托领域的结构不断优化，持续增大实体产业经济的快速发展、经济结构调整和对产业再生产的支持力。

基础设施产业方面:为了减少新型冠状病毒对肺炎疫情的负面影响，宏观反周期调节力明显加大，基础设施项目投资融资的诉求显著上升。 到年第一季度末，投入基础产业的信托资金总额为2.88万亿元，占16.27%，是信托资金的第二大投入行业。 比上个月增加591.15亿元，上升0.55%，比上年增加689.09亿元，增加2.45%。 为了执行中央宏观政策的要求，支持新基础设施的迅速发展，预计2019年以来投入基础产业行业的信托资金占有率将继续提高，基础设施相关信托的规模和占有率也将继续提高。

房地产领域:信托领域积极执行中央关于“炒房”的政策导向，年房地产行业的信托规模和占有率比2019年底明显缩小。 年第一季度末，房地产行业信托资金总额为2.58万亿元，比2019年末下降1249.87亿元，比去年同期下降2271.67亿元，幅度分别为-4.62%和-8.10%。

金融机构方面:年第一季度末，金融机构投入的信托资金继续向下修正，出现嵌套、通道减少、混乱的疗效，金融机构投入的信托资金总额为2.41万亿元，比2019年末减少974.88亿元，环比减少3.89%

证券市场方面:受国家鼓励直接融资和资本市场迅速发展的影响，信托领域扩大了资本市场的投资和研究。 年第一季度末，投入证券市场的信托资金总额为1.94万亿元，比2019年末略有减少，但从0.05%上升了10.97%。 从内部结构来看，投资于股票的资金信托馀额减少了0.15%，投资于债券和基金的资金信托馀额分别增加了0.16%、0.04%，信托领域在债券和大分类资产配置行业持续发挥力量，积极快速发展资本市场业务

跨越周期迅速发展:风物的长度应该醒来

变革的特点:拥抱与跨度的兼容性

从2001年到2001年，信托领域实质上刚过成人式，进入19岁青年期。 根据最新的监管精神，在大资管家庭中，信托依然有自己的特点:一是在创办资产组合时，信托企业有贷款许可证，因此可以直接向目标公司发放信托贷款，其他资管领域将直接放贷的能力 二是在非标准债权投资的比例中，信托投资的非标准债权比例为50%，银行资产管理子企业、证券期货经营机构的民间资本管理计划只有35%【《信托企业资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》。 三是在服务类别的资源管理产品豁免方面，免除服务信托、家族信托、资产证券化信托、公司年金信托、慈善信托及其他监督管理部门认可的服务信托，这是其他资源管理领域没有的【《信托企业资金信托》

从世界范围来看，各成熟经济的信托业在经济中起着不可或缺的作用，为不同经济的快速发展阶段起着拥抱和跨越周期的作用。 例如，日本信托资产的资金来源以资金信托为主，与银行功能相互补充，2019年规模已经约为180兆人民币，远远超过本国m2。 英美国家信托广泛深入经济体系，主要以个人财产传承和税收计划、公益信托、财富管理(包括民间银行和家族信托)、资产证券化四大业务为主，涵盖一定的基金业务。

变革对策:风物长应该醒来

民生信托于去年4月28日正式复牌开业，诞生于中国信托业的黄金时代和白银时代交替的时期。 随着积极管理能力的提高，在财富、投资、投资、资本管理、融资五个行业都有深入的部署，积极管理资产的规模超过80%，居领域前列。 七年来，累计分配信托收益超过560亿元，为高网民和机构投资者创造了丰富的投资收益率，为实体产业经济的快速发展贡献了积极的力量。

一是目前横跨资本、证券和实业三个市场的唯一投资形态，信托发挥了一个个特点，通过对不同产业的真正股票投资进行大力扩大比较，可以用股票债务联动方法大力支持实体产业经济的迅速发展。

二是面对疫情的新态势，回归本源，开展服务类信托业务。 另一方面，在家族信托、慈善信托、职工持股信托、遗嘱信托、公司养老金信托等方面继续发挥特点，另一方面，加强受疫情影响大的地区公司的股票投资，通过设立疫情防控abs、购买疫情防控债务等方法，将疫情的影响

三是逐步压损融资类信托业务，迅速发展投资类、服务类和财富管理业务。 提高积极的管理能力，丰富产品形式，构建从现金管理、债券投资、fof/mom、权益投资到私募股权投资的立体化产品线。

四是积极接受资本市场。 目前资本市场建设是国家金融改革开放的重点行业，《资金信托新规则》对信托企业标准化投资有着确定的支持态度，信托业由此可以积极扩大资本市场相关业务的占有率。 例如，美国的信托业务以证券投资为主，股票投资达到50%，有价证券投资达到85%。

五是以投资者(委托人)为中心，构建新的商业系统。 我国的信托机构大部分是以业务和产品为中心的系统，缺乏顾客的粘性。 建议信托企业尽快建立以投资者/委托者为中心的业务解决和服务流程，建立全流程的顾客服务系统制度，回到信托的本源生态。

(作者是中国民生信托有限企业产业基金总部理事长)

资料来源:现代金融家

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