财讯：唱衰中国的克鲁格曼不靠谱

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中国不会发生全国性的金融风险，经济也不会硬着陆。 当然，不排除部分地区的金融体系和实体经济发生了严重的问题和小范围的硬着陆，这些是中国经济变革所必需的阵痛，毕竟制造业等以前传来的领域大多注定萎缩，萎缩的过程很容易

时隔六年，“歌唱中国”保罗·克鲁格曼再次来到中国。 在他的公开演讲中，正如最近很多媒体报道的那样，这次他的措辞非常委婉谨慎，同时反复强调他不了解中国的很多具体情况。

克鲁格曼是当今世界上最受瞩目的贸易理论家和最有名的经济学家之一，我在美国学习和从事金融教育多年。 我知道他在美国享有的影响和争论。 他发表的大量发言除了美国以外，金融业众所周知的是金融危机爆发后，批判了芝加哥学派的“市场比较有效论”。

克鲁格曼在学术界外的名声与他的“成功预言了1997年亚洲金融危机”密切相关，但在演说前期的交流中，他没有预测到危机。 只是比许多经济学家更早发现和提出亚洲经济增长模式存在问题，这种看法比许多经济学家更接近正确的方向。

在这次交流和演讲中，我基本上赞同他对欧元区、美国经济和联邦储备系统的评价，但可以说我完全不同意中国经济是否会硬着陆的评价。 我问了几次你认为中国可能面临危机的方法和依据，很遗憾，他没有给我肯定的回答。 除了中国专家，我还从其他海外“中国专家”那里听说了很多中国的问题和评价(包括中国公布的年度gdp的正确性)。

我想很多像克鲁格曼一样有自己综合分解和评价能力的世界级经济学家真的不太了解中国的经济和金融体系。

克鲁格曼说中国的投资不能持续拉动经济增长模式。 这我同意。 事实上，我写过好几次论文。 新的常态下处于转型期的中国经济具有很强的内在推动力。 那是人类历史上最大的中产阶级的巨大费用和财富诉求。 这与世界其他经济体如日本和有点迅速的发展中国家不同，他们越来越依赖出口和外在资本。 未来20年世界经济增长的最大推动力之一是中国中产阶级的进一步扩大和迅速发展。

年，克鲁格曼说:“中国经济会崩溃吗？ 》的报道中指出，中国经济的增长依靠房价高涨而大受欢迎的基础设施建设，政府监管以外的影子银行占新贷款的比例大幅增加，“由此引起的泡沫开始崩溃，金融经济危机不是危险的语言。”

但是，迄今为止还没有发生他预言的危机，在这次中国之行的演讲中，他说明了这一点。 “我不是唱中国，中国的经济增长记录真的很好。 过去的中国政府的经济政策也值得称赞，但必须指出中国经济的需求受到越来越多的费用的牵引。 这个变革需要力量。 展望未来，20年后我仔细看，5年来我还是很担心。 ”。

他依然认为中国经济将在未来五年内硬着陆。对此，他引用了当时的老师，引用了国际经济金融危机的祖先之一rudiger dornbusch的话。 “危机可能爆发的时间比你想象的要晚，一旦发生，传达的速度和负面作用可能比你想象的要快”。

于是，我问中国经济一旦硬着陆，会以什么形式从金融体系中爆发。

他没有作出肯定的回答。 我再和他探讨一下，作为中国金融体系最大、最重要的组成部分的银行体系一定与可能的金融危机爆发有密切的关系，我认为中国国有大型银行出问题的可能性很小。

克鲁格曼回答说，如果中国的大银行没有问题，影子银行就有问题。 为了引起他的肯定回答，我根据自己的研究进行了说明。 中国现有影子银行中最重要的部分是与银行表外资产的关联。 表外监督管理相对宽松，所以收益更高。 这部分包括银行发行的理财产品和银行存款渠道发行的信托产品。

但是，这种所谓影子银行的状况与美国影子银行不同，一旦美国银行的资产浮出水面，经过证券化这样的过程进入市场，银行和监管部门就看不到，难以监管。 而且，重复的证券化过程使很多产品相当复杂，很多债市的参加者(包括投资者和评级企业)也很难弄清其真正的风险。

与纯市场行为的美国银行表外资产的难监管相比，中国银行系统的表外产品(以短期固定收益类产品为中心)很少，不能离开银行发行和操作，监管部门也能看到管理，表外业务的规模比表内贷款规模小很多

根据我对中国经济的研究和评价，中国不会发生全国性的金融风险，经济也不会硬着陆。 当然，不排除部分地区的金融体系和实体经济发生了严重的问题和小规模的硬着陆，但发生这种状况的主要原因是，4兆刺激政策后，因大规模投资房地产等板块而产生的过高的地方政府债务和公司债务，经 但是，这些是中国经济转型所必需的阵痛，毕竟制造业等以前流传下来的领域大多注定要萎缩，但萎缩的过程并不容易。

展望未来，所有费用相关的新兴领域还很光明。 比如新能源、医药、养老、网络，他们要经历比较长的过程，包括取代以前传达的领域在巨大的中国经济中占有主导地位，提供就业机会。

事实上，美国经济也花了很多年时间进行了变革。 20世纪70年代美国经济在停滞的痛苦中，那时石油价格上涨，钢铁、汽车等以前制造业就受到了以日本、德国为中心的国家挑战和领域衰退的开始，但服务领域逐渐开始迅速发展。 因此，我认为中国经济也同样必须经过几年的变革过程，再次全面增长。

最近阶段，发达国家的市场为了拯救金融机构和疲软的经济采取了量化宽松政策。 克鲁格曼在这些措施给世界金融体系，特别是新兴经济体带来的问题、各国以前传来的货币政策之间如何协调、如何应对过度量化宽松在经济复苏后可能带来的高通(微博)膨胀等一系列 在他看来，这些在未来不会产生大问题。

退一步看整个世界的情况，他认为整个世界都面临着缩小的压力。 现在世界的货币政策总体上还是紧缩的，所以任何国家，特别是大国，只要能更积极地扩张货币政策，就能把世界经济导向正确的方向，但出于某种理由不希望有扩张性的货币政策的国家，他们也是其他国家的扩张政策折磨着自己

克鲁格曼说，事实上，由于这些国家不使用量化宽松政策，世界经济的迅速发展将无法朝着正确的方向前进。 经济缩小后，中央银行[微博]可以出售资产，提高利率抑制通货膨胀，因此很容易退出量化宽松。

我并不完全赞同克鲁格曼的上述回答。 各国也许可以通过相关措施摆脱通缩压力，但通货膨胀恢复后，其势头可能非常快(这与dornbusch教授对危机的说法类似)。 在实际操作中不能像他说的那样得到。

美国在这方面具有天独厚的特点，美元作为当今世界上唯一的存款货币，他们的通货膨胀压力实际上由全世界分担，但对新兴经济体来说控制通货膨胀的任务非常艰巨。 因此，在这种环境下，新兴的快速发展中国家与金砖国家建立金融机构和新的金融系统的管理模式正是时候，同时责任重大。

这些新兴经济体属于自己的系统，国际货币体系也需要更大的快速发展中国家的声音。 在这方面，最有可能成为新的世界货币存款的是人民币，人民币国际化的推进和实现越来越重要和重要。

这次克鲁格曼的中国行，让我近距离感受到了经济学界重量级人物的风采和想法，但像克鲁格曼这样在世界经济学界有重要地位的专家太多，不擅长中国的快速发展模式，质疑中国经济数据，中国经济的真正危险

因此，我也很负责，和我一样在海外工作多年的同时，了解中国国情和快速发展过程的学者们在上海高级金融学院这样的平台上，不仅为中国金融体系的快速发展和经济变革提供了献策 因为我们应该在他们理解和接受的立场上解读中国经济和政策，对他们认识真正中国的方法发挥更大的作用。

(本文作者介绍:上海交通大学上海高级金融学院教授，上海emba项目主任。 波士顿学院卡罗尔管理学院金融系终身教授。 ）

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上海交通大学上海高级金融学院教授，上海emba项目主任。 波士顿学院卡罗尔管理学院金融系终身教授。