财讯：信贷资产证券化的五个关键词

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中央银行等部门的优化进程和国务院水平大力推进，使市场隐约感到信用资产证券化的春天即将到来。 关于信用资产证券化，流程、资产、发行、动力、风险五个关键词备受关注。

最近，关于信用资产证券化的消息层出不穷。 4月3日，继银监会、证监会[微博]之后，中央银行[微博]简化了信用资产支持证券的发行管理程序，实施了注册备案制。 5月13日，国务院常务会议决定追加5000亿元的信用资产证券化试验规模，充分利用库存资金，支持棚屋改造、水利、中西部铁路等行业建设。

资产证券化是20世纪70年代以来国际金融行业的重要金融创新。 第一个资产证券化产品是美国政府国民抵押贷款协会于1970年开始的住房抵押贷款支持证券( mbs )。 其运营方法是将小额同质住房贷款“捆绑”成一种资产组合，将其销售给特殊目的机构( spv )，spv以购买的信用资产为担保制作有价证券，销售给市场投资者。 当然，除了mbs，还有资产支持证券( abs )。 其基础资产是房贷以外的资产。

信用资产证券化开始后，迅速被西方许多国家效仿，成为世界资本市场的重要推动力。 根据国家不同，信用资产证券化的表现也不同，但基本意思是流动性不强，将预计产生稳定现金流的信用资产打包销售，以购买信用资产为特别目的机构，将信用资产的预计收益构成资产池，将资产

我国认为信用资产证券化考试始于2005年。 杨凯生提出，2002年华融资产管理企业将不良贷款等债权资产证券化是资产证券化的开始。 从2005年开始计算，信用资产证券化试点计划今年正好经过了10年，其间花费了相当大的精力。 例如，2008年以后，受全球金融危机的影响，这项事业在年重新开始试点之前就中止了。 年8月，国务院常务会议提出进一步扩大试点规模。 年，全国发行了66单贷款证券化产品，金额为2825亿元，约为上年度发行量的3倍。

中央银行等部门的优化进程和国务院水平大力推进，使市场隐约感到信用资产证券化的春天即将到来。 对银行系统来说，信用资产证券化具有流动性管理、中间业务收入增加、资本充足率提高等多方面的意义。 从金融市场看，资产证券化有利于为市场提供新的投资品种，推动债市的快速发展，促进多层资本市场的形成。 有效利用库存，有助于提高资产流动性，进一步增加银行信贷投入总量，提高对实体经济的服务能力。

关于信用资产证券化，我认为五个关键词备受关注

过程。

信用资产证券化涉及银监会、证监会和人民银行[微博]的多个部门，至今为止实行审批制，首先需要在监督管理部门进行资格审批，然后去中央银行进行项目审批。 批准过程繁琐，时间长，多个部门之间有争议。 去年6月，“平安银行1号小额贷款资产支持证券”的发行公告只发布了1天，因备案手续问题被中央银行紧急停止。

实际上，尽管去年发展迅速，但资产证券化的基本状态并不好评，其原因之一是批准繁杂。 去年11月，银监会、证监会都发表了资产证券化备案制。 例如，银监会对取得资格的银行取消资格认可，发行产品“事先实施备案登记”。 现在，中央银行也发表了“注册制”，贯通了信用资产证券化的“最后1公里”。 根据中央银行的文件，取得监督管理部门的相关业务资格，发行信用资产支持证券，可以按规定披露消息的受托机构和发起机构可以向中央银行申请注册，在注册比较有效期内自主分割发行信用资产支持证券

中央银行如潮流，进一步简化政府的解放权，以登记制取代承认制，进一步推进信用资产证券化，加快快速发展。 今年1月，银监会已经批准了27家银行开办信用资产证券化业务的资格，越来越多的银行允许以备案制开展业务。 今后，银行发行信用资产证券化产品的流程是从银监会取得发行资格，向中央银行登记限额，最后在银行间市场和交易所发行。

资产

用什么样的信用资产作为证券化的基础资产？ 这是信用资产证券化的主要问题。 在美国，90%的信用资产证券化基础资产是零售贷款，包括个人住房贷款、个人支出贷款、银行卡支出贷款等。 从贷款本身来看，零售贷款具有很高的同质性，适合证券化。

但是，目前我国信用资产证券化以批发贷款为主，个人住房贷款、汽车支出贷款等基础资产类别还不多。 去年6月，平安银行进行了小额贷款证券化，为增加证券化的基础资产类别进行了探索。 其次，以个人住房贷款为中心的零售贷款证券化是推进方向之一。 这也增强了商业银行使用金融的服务能力，更好地支持国内扩大内需、改善居民生活。

我国资产证券化还处于起步阶段，为了防范道德风险，监督管理部门对基础资产的要求很高，证券化使用的通常是高质量资产。 但是，如果能将资产证券化扩大到不良资产行业，使资产证券化成为不良资产处置的手段之一，意义就更大了。 数据显示，截至今年第一季度末，商业银行不良贷款馀额将达到9825亿元，比上期末增加1399亿元，第二季度预计将超过万亿元。

其实到目前为止，除华融资产管理企业外，建设银行、信达资产管理企业和东方资产管理企业也发行了4张不良资产支持证券，发行规模100多亿元。 下一步应该总结前期的试点经验，积极探索不良资产的证券化，这方面的市场空之间很大。

发行。

自2005年中国信用资产证券化业务试行以来，产品在银行间市场发行，投资者首先是银行和银行理财产品。 因此，信用资产的风险集中在银行系统上，无法比较有效地分散。

去年6月末，1波3折后，“平安银行1号小额贷款资产支持证券”在上海证券交易所[微博]发行。 这是只在交易所交易的信用资产证券化产品，标志着我国信用资产证券化在交易场所取得了突破。

从银行的角度来看，信用资产证券化产品向上海证券交易所[微博]发行交易，利用上海证券交易所市场投资者的多样性优势，让基金、保险、证券企业及其他机构投资者购买信用资产支持证券，使投资者群体更多样化， 另外，减少证券化产品在银行之间相互持有的现象，降低银行资本消费，提高信用投入能力，更好地支持实体经济。

从市场角度来看，信用资产证券化产品在交易所上市交易，也向非银行金融机构和其他投资者增加了投资品种。 不同类型投资者的投资偏好，可以进一步提高产品的交易诉求，提高二次市场流动性。

除了银行间市场，预计越来越多的信用资产证券化产品将通过交易所上市和流通。 通过交易所的发行和交易，信用资产更透明地支持证券交易，得到金融系统的认可。 将来证券化产品是在银行间市场发行还是在交易所发行，必须由发行者自主选择。

动力

事实上，现在银行对信用资产证券化的热情不高。 原因是多方面的。 目前国内经济下行压力依然很大，公司对银行贷款有效诉求不足或萎缩，银行信用规模不紧张，证券化调整信用结构的动力不强。 另外，信用资产证券化产品的年收益一般在5%以下，流动性不高的“性价比”不能满足银行。

中期，随着商业银行法的修改，存款比率从监管指标变为参考指标，银行通过资产证券化缓解存款比率和资本压力的诉讼略有下降。 最近资本市场变好，银行可以通过优先股和增发等手段在股票市场上容易地进行再融资。

从长期来看，随着社会直接融资的比例逐渐提高，银行的高质量信用资产更加不足，对库存的高质量资产进行证券化的必要性似乎很小。 高质量资产低贷款利率和发行利率之间的空很小，对银行没有吸引力，也影响银行的积极性。

因此，如果只依靠政府和政策来推进，那么迅速推进信用资产的证券化是不容易的。 但是，随着中国利率市场化的推进和深化，商业银行吸收公共存款的价格将不断提高，存款的利差将进一步缩小。 在这种情况下，信用资产证券化可能成为利用商业银行资产补充资金的重要来源。 市场化是最高的内生动力在这个过程中，决策层不太不安，信用资产证券化的常态化只是时间问题。

风险

2007年世界金融危机爆发后，很多人把危机爆发的原因归咎于美国房地产二次贷款的证券化，资产证券化曾经在世界范围内被“妖魔化”。 如上所述，我国资产证券化试验事业也为此暂停了。

基本上，为了防止资产证券化的风险，使证券化产品简单透明，防止过度证券化是最重要的。 前期国务院常务会议决定扩大飞行员，也确定不“再证券化”。 资产证券化理论上可以多层证券化，证券化的层次越多，基础资产和投资者之间的距离就越远，证券化产品也就越多越复杂。 这不仅客观上难以认识到风险，而且主观上也会产生过度的转移风险和道德风险。

其次，积极探索风险自留制度，使发行者发行的资产证券化产品自己部分自留，防止发行者发生道德风险。 金融危机后，各国监管机构也普遍改变态度，要求发行者留下部分风险，特别是二级证券。 我国监督管理部门目前也倾向于采取同样的方法。 但是，巴塞尔委员会关于部分风险资产资本占有的规定过于严格，如何合理明确自我逗留比例是个问题。

再次加强制度建设，建立动态、标准、透明的新闻披露机制和对新闻披露的评价机制，加强发行人、评级机构等中介机构的规范管理。 在监督管理方面，中央银行、银监会、证监会必须加强部际协调，形成监督管理的合力。

我国信用资产证券化的春天总有一天会到来，但这一天应该不太远。

(本论文刊登在《中国金融》杂志年第11号上)。

(作者介绍:零售银行注意者，兼职财经评论家，中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，微博名称: @东行归)

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零售银行注意者，兼职财经评论家，中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，微博名称: @东行归