【重磅研报：未来三年可能有5570亿美元的中概股市值转移到香港】

本篇文章3683字，读完约9分钟

语句、sean darby等

|吴海珊

只在美国上市的中国企业股票总市值为5570亿美元，这些“上市移民”有可能使香港股票市场的市值增加12%。

最近，涉港安全立法引起国际和国内社会的关注，香港金融市场的未来也成为市场的焦点。 5月27日，华尔街著名投行杰弗里( jefferies )发表了关于香港股票市场趋势的重磅研究报告，详细分析了影响香港股票市场趋势的各种因素。 结论是，中美紧张关系越来越多的中国新经济企业在香港上市等，香港股市不仅不会衰退，而且由此受到改革创新，成为反映中国新经济增长的指数。

杰弗里是美国最大的投资银行之一，成立近60年，包括投资银行、股票、固定收益、资产、财富管理等业务，在英国、香港、日本、新加坡、印度、澳大利亚等多个国家和地区设有分公司。

以下是一些报告的副本

现在香港的风险是短期的

杰弗里认为，香港克格勃法规定的金融市场风险是短期的，股票市场最终将摆脱这一风险。 这是基于以下理由。

1、香港有稳定的经常账户盈余(累积外汇储备)。

2、港元应该监测美元汇率机制和联邦储备系统无限量的量化宽松政策，确保今后几年港元利率保持低位。

3、比较稳定的人民币(这有助于公司获得人民币的魅力)

4、新型冠状病毒肺炎在中国早期已经得到控制，政府实施刺激性的财政政策(即新的基础设施)和宽松的货币政策促进经济增长，不会上升失业率。

5、香港如果继续提供吸引人的投资机会，来自中国内地及其他市场的持续资金流入。

杰弗里认为，在决定香港形势方面，资本自由流动，特别是人民币还不能兑换时的四个因素更重要。 继续采用香港目前使用的普通法系统，特别是在所有商业和金融交易中独立的法院

香港市场下行风险包括:1)过激派抗议者的暴力行为加剧2 )美国可能采取的措施。

杰弗里对过去18个月中美贸易争端的分析表明，特朗普政府希望看到中美第一阶段贸易协定的实施(越来越多的美国农产品( 000061，购买股票)，这是美国目前低迷的经济和特朗普总统选举的

中概股面临退市风险

中美之间的紧张局势接二连三地发生在美国股票市场，以中国企业可能被禁止在美国上市、中国现有的上市企业被迫从美国退市的问题为中心。

美方的首要观点有四个。

1 .在美国交易所上市的多个中国科学技术和网络公司都基于vie (即利益实体)结构，该结构不给投资者对上市公司的直接所有权和控制权。

2、中国禁止审计中国企业的原始材料实际上离开中国，由此，美国证券交易所上市企业会计监督委员会( pcaob )不能明确在美国上市的中国企业的审计质量，上市企业财务报告的可靠性 中国似乎不能放松这个。。

3、在美国上市的多家中国企业是国有企业，还是与中国政府有密切的关系，可能会受到中国政府的严重影响。 美国认为没有理由允许这些企业在美国筹集资金。。

4、最近在美国上市的中国企业发生了大量证券欺诈事件。 拉金咖啡企业最近自爆了财务假。

美国参议员马克·卢比奥(提出公正性法)和约翰·肯尼迪参议员(提出外国企业解释责任法)提出的法案要求，如果在美国上市的外国企业不能向pcaob提供审计资料，这些外国企业将被迫退市。

5月20日，美国参议院在两党的支持下通过了《外国企业问责法》。 这项法案让这些外国企业遵守三年。 另外，在美国上市的外国企业必须每年向美国证券交易委员会( sec )提交文件，说明自己不是(在外国管辖区域内)政府机关的全部或管理下的企业。 违反3年后，sec可能强迫该企业退市。

但是，这项法案在成为法律之前必须经过几个步骤。 现在，美国总统特朗普是否会签署这项法案还不清楚。 因为这会损害华尔街银行的收入。 但杰弗里预计最终会受到某种形式的控制，但可能不是全面禁止。

“上市移民”给港股带来12%的附加值

杰弗里说，在美国上市的中国企业对这一潜在威胁最有可能的反应是将上市地点放回香港和中国内地，或者至少在香港和中国内地二次上市。 但是，并非所有美国存款证书( adr )的所有者都可以持有a股。

阿里巴巴( alibaba，baba )最近在香港进行了二次上市，筹集了1040亿港元(合133亿美元)的资金。 这家企业在美国首次公开发行( ipo )筹集了218亿美元。

在香港二次上市后，美国存款股( ads )的平均日交易额增加到36.8亿美元，在返回香港二次上市前为22亿美元。 这源于1 )对冲活动和2 )新型冠状病毒肺炎(投资者可能喜欢电子商务)。

杰弗里赴美的中国企业研究表明，145家中国adr在美国上市，其中130家尚未二次上市。 还有约110股在美国上市的股票是借用在美国注册的企业和壳牌上市的企业，但第一项业务是中国。 后者不是adr。 因为被视为美国企业，是美国的本地股票。

在后者的企业中，多数是小型股票。 在中国adr的分解中，选择了和利时自动化、中国生物制药、百胜中国和日本四大企业。 这些企业在法律上被归类为国内企业，但不能满足美国证券交易委员会的要求。 也就是说，pcaob因为审计员在中国，所以可以访问审计资料。 因此，这些公司也可能面临被sec除名的风险。

杰弗里进一步将这149家在美国上市的中国企业分成了两组。 a组是指在美国和香港都上市的企业，b组是指只在美国上市的企业。 b组股票的总市值为5570亿美元，这些“上市移民”可能会使香港股票市场的市值增加12%。 杰弗里预测，集团b的所有企业在香港上市后，将发行5%的流通股票，筹集约280亿美元的资本。

谁面临的压力最大？

杰弗里预测b集团企业将在香港提前二次上市。 这意味着美国退市的风险在成为现实之前尽早行动。 如果adr的现有所有者希望继续持有股票，提前进行二次上市为他们提供足够的时间，并将adr转换成在香港注册的股票。 如果太晚，一家企业将面临adr所有者在退市前撤退的风险，股价可能会急剧下跌。

a组企业面临着不同的问题。 由于这些企业在香港上市，现在的adr所有者希望继续持有这些美国的预托证明书，如果担心这些预托证明书可能会退市，可以选择现在换成在香港上市的股票。 但是，尽管这些股票在香港上市，他们仍可能面临抛售压力。

中国(或其他国家)的adr有四种投资者。

1 )亚洲/国际认可的机构投资者可以购买在同一企业的adr或香港上市的股票。 但是他们选择了购买adr，是为了交易方便(同一时区)，还是为了不兑换货币。

2 )没有亚洲/国际认可的机构投资者(例如美国国内基金)，但由于多样性，允许限制在美国交易的外国企业的adr。 这些基金不能购买外国本土股票。

3 )美国散户投资者想持有一部分中国股票，但没有允许购买中国股票的国际证券交易所。 他们别无选择，只能买adr。

(在香港上市)如果中国企业的adr被迫退市，后面两类投资者别无选择，只能销售adr。 adr可以兑换，但不能持有在香港上市的股票。

对于在两个地区上市的a集团企业来说，未偿还的adr相对于企业流通股票总额的比例被认为是表示该企业面临多大程度的出售压力的好指标(如果市场认为除名风险很高)。 。 在此基础上，可能面临最大( adr )出售压力的前三股分别是阿里巴巴、中石化和中国移动。

恒生指数的改革创新

杰弗里相信，中国adr除了期待香港交易所大规模“上市移民”外，恒生指数最终将彻底改革。 中国多个adr来自网络、教育和科技企业，拥有加权投票权( wvr )，即“该股的不同权利”。 恒生指数有限企业( hsi company ltd )最近决定允许将股票纳入二级上市和具有wvr结构(来自大中华区)的企业指数，但权重上限为5%。 我们相信(到去年8月为止)包括的前三只股票是阿里巴巴、小米和美团。 因为这是唯一符合恒生指数企业新型股票描述的股票。

这些数字预计工商业比重将从34.5%增加到39.4%。

在美国大量上市的中国美元资产抵押贷款企业在新经济股票上具有wvr结构，因此预计其中多家企业在香港完成二次上市后将纳入恒生指数。 另外，中国企业的adr真的退市后，越来越多的投资者将adr转换成在香港注册的股票，增加香港的流通股票。 届时，恒生指数企业可以取消或提高这些股票目前5%的权重上限，从而进一步提高指数权重。

自1995年6月(香港回归2年前)以来，恒生指数上升了149%，但美国道琼斯指数在这期间的表现超过了恒生指数的3倍。 杰弗里认为道琼斯工业指数的出色表现是因为他希望取代停滞不前的企业，加入随着时间的推移而成功的高成长企业。 杰弗里相信恒生指数会在今后5年中经历同样的变化，成为第一反映中国新经济企业成长的指数。

(《巴伦周刊》中文版由杰弗里授权发表。 edison lee，香港有限企业股份分解师sean darby是杰弗里全球股票战略家stephen cheung股份分析师timothy chau股份分解师elisa feng助理股票分析师。 ）

本文是微信公共平台:首次在巴伦发表。 复印件是作者的个人观点，不代表和信网的角度。 投资者据此，风险请自己承担。