【中泰国际：中国水务维持买入评级 目标价10.50港元】

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中国水务( 0855.hk )收购康达环境保护引起市场争论

企业用港币12亿收购康达环境保护29.52%的总股东资本

中国水务上周三( 4月3日)收市后，以港币12亿现金(即每股港币2元)向康达提供环境保护( 6136.hk； 未评级)控股公司东赵思朕(主席赵隈贤的儿子)收购了康达环境保护的6亿股股票(即代表29.52%的总股)。 交易于4月4日完成。 中国水务成为康达环境保护的最大股东，刚任命成员为康达环境保护理事会，占其中大多数席位。 赵思朕的持股量从56.28%下跌到26.76%。 赵隈贤留任主席。 我们相信中国水务将全面参与康达环境保护的日常运营。

康达环境保护预计将成为中国水务的环境保护业务上市平台

中国水务表示，收购康达环境保护可以提高企业的供水和污水解决能力，扩大地区覆盖面。 但是中国水务的主力供水业务是最新每天的总设计供水和污水解决能力分别为1，349万吨和111万吨。 康达环境保护是解决主力污水，其每天的污水解决能力为402万吨，供水解决能力仅达到21万吨。 因为中国水务去年表示有意在a股市场上市环境保护业务(包括污水解决和危险废弃处理)。 我们推测中国水务保留其a股上市计划，将其环境保护业务注入康达环境保护，改变相位执行分柝。

收买更进取

二次价格为每股港币2元，康达环境保护代表4月3日市值港币1.23元的62.6%溢价或年0.85倍市的账面率，高于中型污水解决商的估值。 按4月3日收盘价计算，上实际环境( 807.hk； 未评价)，滇池水务( 3768.hk； 未评价)，云南水务( 6839.hk； 未评价)的年市的账面率分别是0.58倍、0.59倍、0.56倍。 康达考虑到去年环保的股东净利润受(1)毛利率下降和(2)财务支出增加的影响同比下跌27.0%，达到人民币3.03亿元，认为这次收购引起的价格上涨正在进行。

微调标价，再次确认“购买”的评价。

这次收购预计将分别提高2021年会计年度股东净利润的1.1%和3.0%，但考虑到经营风险溢价的上升，将从折扣现金流的分解中估计的标价降低到10.50港元。 再次确认“购买”的评价。

风险提示。

(1)水源被污染；(2)供水因技术原因突然停止；(3)水价上涨幅度和进度低于预期。