【神州租车：可能存在错杀的汽车租赁龙头公司】

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一、业绩迅速增长，股价趋势背离

昨天看到神州租车公布了年业绩，打开了其k线图，发现港股上涨，大体上市场价格只有这个水平的东西还没有动，这有点不对劲。

神州租车( 0699.hk )成立于2007年，年9月在香港证券交易所上市，是目前中国最大的汽车租赁企业。

根据最新业绩公告，截至2012年12月31日，企业运营团队总规模达到8.98万辆，在中国93个主要一线、二线及景点城市设立了795个直营服务基地，通过特许加盟者在中国189个三四城市设立了239个萨

企业的主要收入来自租车业务和二手车销售，市场占有率居全国第一，队伍规模超过前9家公司的总和，目前是中国租车行业的绝对领导者。 另外，企业拥有7.82%的神州优车，神州优车于2009年在新三板上市。
企业过去几年的快速发展非常快，无论团队的规模、营业收入和经营利润都在继续新的阶段。 2009年，企业收入只有5000万元，年收入达到64.54亿元。 企业上市消除赤字，实现净利润4.36亿元，年净利润达14.01亿元，年实现14.6亿元。

昨天战后，企业公布了年度业绩，今天的股价暂时创下新低，但最后回升了。 以收盘价7.25元计算，pb为1.79倍，pe为8倍，企业总市值为170亿元。 这个估值放在港股市场也很低。

可以说，这个下跌幅度完全无视了企业过去利润的迅速增加和企业将来可以持续高增长的事实。 这与绝对领先企业的基本特征相去甚远。

二、市场对敏感消息反应过度

这确实很奇怪。 现在港股已经上涨了。 市场价格这么大的票可能还没动也只有神州租车。

市场并非无缘无故出错，分解股价确实也是很多课题。 从现在公开的新闻来看，市场敏感新闻对神州租车的反应太多了，我认为股价的下跌幅度完全无视企业过去的增长和未来的增长空之间。

第一敏感新闻是从年下半年到年上半年赫兹的减收。 作为大股东赫兹减持容易对市场产生不好的预期。 但是赫兹投资神州租车作为财务投资者，年业绩不好，处于亏损状态，再加上自己的财务紧张，减收神州租车，获得高收益弥补自己的资金是合理的行为，神州租车的未来前景

赫兹从去年开始减收，但年神州租车的利益正在上新台阶。 另一点值得注意的是赫兹减产的时间比较敏感，我想投资者理解年夏和年第一季度世界市场发生了什么样的不稳定。 在这个敏感的时间赫兹减产容易导致市场反应过度。

当然，市场反应过度后，按理说应该会调整回来，神州租车为什么在底部徘徊呢？ 这可能是神州租车运气不好，卷入了网约车浪潮。

从年开始，滴滴迅速、优步、神州专车(神州租车的单一大客户)，容易获得的激烈竞争产生了巨大的市场，特别是年以来，这种网络共享经济模式进入了新的补贴价格竞争，争夺了市场份额。 以前传递短租模式的客户场景在某种程度上与网络约车重合，因此网络约车对以前传递租车的业务产生了一定的影响。 而且，低价格的滴滴、优步也会蚕食神州专车的市场份额，当然也会传递到神州租车的业务中。

但是，年底，网约车的新政基本落地，从细则来看，网约车的司机、车辆、车牌非常有限，低端专家基本整理好，整个网约车都将走向高端路线。 这些细则最初受到冲击的是滴滴(优步已经选择退出中国)，神州专车也受到了影响，但因为其经营比较标准化，所以弹性很高，借助势头夺取滴滴退出的市场，扩大自己的市场份额 这在某种程度上对那个最大顾客神州租车的业务也有好处。

另外，网络签约车的高端化也基本结束了补助金这种不可持续的低价运营的模式，市场竞争结构恢复正常。 这也有助于神州租车以前的出租车租赁业务。

市场对神州租车反应过度的第三个敏感消息是相关交易。 市场担心与大股东的滥用相关联会损害中小股东的利益。 赫兹减产后，经过一系列重组，目前神州租车的最大股东是神州优车，神州优车下有神州专车，是神州租车的最大单一客户(高龄租车运营团队19449辆，其中18543辆出租给神州专车)。 市场担心企业滥用关联交易会损害中小股东的利益，这种担心在表面上似乎是有道理的，但不是现实情况。

从最新的企业董事会来看，首先，共计9名董事中，优车只占1席，保证了神州租车决定的独立性。 其次，本人与ir交流时发现，神州专车支付神州租车的日均自行车收入为180元，高于企业的平均自行车日平均收入。 这证明神州租车不会给专车带来好处。

另外，企业的管理结构透明、合规，所有交易都有严格的企业章程和业绩规范制约，不是少数人可以随便决定交易。 年神州租车利润14亿，神州专车损失37亿，市场倾向于将其视为一体，但实际上两个是独立的企业，有不同的机构投资者，有不同的利润需求。

这些敏感的消息重叠在一起，市场上很可能对神州租车有过度的反应。

三、神州租车未来的看点

市场上有误解的往往是投资机会存在的地方。 除了现在的评价值低外，神州租车投资的未来前景还在中国租车领域的增长空之间。

据权威统计，年末中国汽车租赁的渗透率为0.4%，远低于美国日本的1.6%和2.5%。 从领域集中度来看，中国租车市场高度分散，中国前10家租车企业也只占市场的20%到30%的份额，这个数据在美国超过了95%。

从中国汽车保有量来看，年汽车保有量为1.94亿辆，中国汽车司机超过3.1亿人，超过1亿人还处于没有车的状态。 从大城市高涨的房价来看，车的价格也大幅度上涨，将来居民的车的习性有可能改变。 研究表明，中国租车市场在走向成熟的过程中，未来增长将缓慢，但渗透率和领域集中度有望继续提高。

另一方面，汽车租赁领域是重资产模式领域，规模才是出路。 企业体积大，在汽车购买上，可以得到单店运营上的价格特征，而且可以展开灵活的定价战略，根据市场进行差异化定价，另一方面可以抑制同行竞争对手，同时获得超额利润。 因此，在区域渗透率的提高和集中度的提高的趋势下，区域的成长缓慢，但对大型企业来说离“天花板”还很远，将来依然在巨大的成长空之间。

在现在的价格范围内，企业去年6月进行了大规模的股票回购，表现出管理层对企业未来的强烈期待。

结语

现在神州租车的评价值是8倍pe，这是港股比较低估的水平，特别是对成长空之间的绝对领袖来说。 由于一系列敏感消息的重复，市场上很可能有神州租车的误解，港股高涨时股价也不动。 这可能是投资的机会