【热门】【2019年全球铜矿扩产几何？】海通有色最新深度

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海通有色队:施毅、陈晓航、甘嘉尧

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投资重点

2019世界第一铜矿变量整理。 根据icsg数据，全年全球炼铜产量(原生+再生)达到2352.3万吨，同比增长0.79%。 但是，世界矿山铜年产量为2003.8万吨，比上年减少1.57%。 在年10月召开的icsg会议上，icsg表示，矿山铜年下跌后，世界铜矿山产量在年和2019年分别增加2%和1.2%。

从年到年世界上超过18万吨的大型铜矿项目没有生产的希望。 从icsg世界铜矿投产的进度来看，除加拿大第一量子企业巴拿马cobre panama大型铜矿项目外，从年到年世界上超过18万吨的大型铜矿项目没有望投产。

大型铜矿投产计划不明确性很强。 实际上，世界大型铜矿的勘探、建设和投产往往需要费用，需要逐步建设生产，而且在建设过程中有金属价格的周期变动和当地政策的变动等风险，所以能否按计划生产尚不明确。 以巴拿马cobre panama项目为例，其建设过程面临着很多障碍。 自2009年第一量子收购加拿大铜矿公司inmet mining加入主cobre panama项目以来，由于资本支出上升等原因，铜矿的建设延期了。 年6月与巴拿马当地工人陷入工资纠纷，矿山建设再次延误。 关于铜矿建设，这不是一个例子，相当一部分铜矿因预算、劳务纠纷、铜价变动等原因无法按预期生产，铜供应方的产量释放也受到限制。

世界第二大铜矿印度尼西亚grasberg为2019年铜矿产量的最大减少做出了贡献。 我们在2019年整理了世界上生产规模较大的主要矿山铜产量的变动。 另外，世界第二大铜矿印度尼西亚grasberg项目(目前隶属于印度尼西亚国有矿业商pt indonesia asahan aluminium )由于作业方法从露天开采转向地下开采，2019年铜精矿产量大幅下降

其他正在建设铜矿。 2019年除了明确性强的大型铜矿的生产或扩大生产的贡献增加以外，厄瓜多尔的米拉多铜矿、澳大利亚的carrapateena铜矿、国内的驱龙铜矿、普朗铜矿、谢通门铜矿等也在建设期间，认为将来的生产可能性很高。

风险提示。 指控铜下游难以预料，美国控制了铜的价格。

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我们认为2019年全球铜矿产量将继续增加

根据icsg数据，全年全球炼铜产量(原生+再生)达到2352.3万吨，同比增长0.79%。 但是，世界矿山铜年产量为2003.8万吨，比上年减少1.57%。 据上海金属网报道，在去年10月召开的icsg会议上，icsg表示，矿山铜逐年下跌后，世界铜矿山产量将在年和2019年分别增加2%和1.2%。

从icsg世界铜矿投产的进度来看，除加拿大第一量子企业巴拿马cobrepanama大型铜矿项目外，从年到年世界上超过18万吨的大型铜矿项目没有望投产。

实际上，世界大型铜矿的勘探、建设和投产往往需要费用，需要逐步建设生产，而且在建设过程中有金属价格的周期变动和当地政策的变动等风险，所以能否按计划生产尚不明确。 以巴拿马cobre panama项目为例，其建设过程面临着很多障碍。 自2009年第一量子收购加拿大铜矿公司inmet mining加入主cobre panama项目以来，由于资本支出上升等原因，铜矿的建设延期了。 年6月与巴拿马当地工人陷入工资纠纷，矿山建设再次延误。 关于铜矿建设，这不是一个例子，相当一部分铜矿因预算、劳务纠纷、铜价变动等原因无法按预期生产，铜供应方的产量释放也受到限制。

我们于2019年推算了世界第一大矿山铜产量的变动，firstquantum、glencore等国际铜业巨头都有扩产计划，其他有新生产能力扩张的矿山整理成了后文。 2019年除了明确性强的大型铜矿的生产或扩大生产的贡献增加以外，厄瓜多尔的米拉多铜矿、澳大利亚的carrapateena铜矿、国内的驱龙铜矿、普朗铜矿、谢通门铜矿等也在建设期间，认为将来的生产可能性很高。

另外，世界第二大铜矿印度尼西亚grasberg项目(目前隶属于印度尼西亚国有矿业商pt indonesia asahan aluminium )由于作业方法从露天开采转向地下开采，2019年铜精矿产量大幅下降

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2019年世界第一铜矿扩产企业

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第一量子: cobre panama生产或为2019年铜矿的最大增量做出贡献

第一量子矿业企业是加拿大的金属矿业企业，其业务是在非洲(赞比亚、毛里塔尼亚等)进行矿业勘探和开发。 产品有阴极铜、铜精矿、金和硫酸。 企业在加拿大多伦多证券交易所上市，存款证明书在卢萨卡证券交易所上市。 企业每年实现33.1亿美元( +23.8% )，Ebitda11亿美元( +19.7% )的营业利润。

第一量子成立于1983年，年收购网络矿业企业，在赞比亚的kansanshi铜矿(权益量80%，下同)、sentinel (100% )、西班牙的lascruces (100% )铜矿， 拥有毛里塔尼亚Guelbmoghen的土耳其cayeli (100% )矿山和芬兰的pyhasalmi (100% )铜矿，还有即将生产的一个矿山，巴拿马的cobre panama铜矿。

根据企业年报，年kansanshi铜矿物铜25.1万吨，sentinel铜矿物铜19.1万吨，las cruce铜矿物铜7.37万吨，企业共生产铜57.4万吨，比上年的53.9万吨增加6.5%。 第一量子未来铜产量的增加是cobre panama铜矿，另外sentinel铜矿会增加产量。 根据企业2019年1月15日公布的年度初步生产数据，年度企业生产铜60.6万吨，比去年同期增加5.6%。

企业的其他早期快速发展项目还包括阿根廷的taca taca矿，直到q3处于环评阶段秘鲁的haquira铜矿一直与环境影响判断( eia )进行社区谈判直到q3。 直到年前，企业的第一增量来自cobre panama矿。

第一量子2019年计划生产铜74.5万吨以上，比上年增加26.3%以上，预计每年生产铜88~91万吨，比上年增加18.1%至22.1%。

第一量子年铜c1和aisc两者的价格指标增加是因为sentinel项目于去年11月开始影响商业化生产。 关于从年到年的铜价，第一量子预计将维持平稳的区间，迄今为止企业预计对年c1和aisc分别为1.20-1.40美元/英镑和1.65-1.85美元/英镑，年最终价格分别为1.23美元/英镑

从企业的资本支出来看，将来除了维持资本支出外，对cobrepanama项目的投资第一重要，这部分支出于2019年底完成，之后没有重大的开发项目。

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glencore (嘉能):世界巨头katanga重启贡献增加

嘉能可是瑞士企业，成立于1974年，是世界大宗商品交易巨头，是第三大铜制造商、第一大锌制造商和最大的煤炭出口商。 年嘉能在英国和香港两地上市，年1月31日可以从香港交易所正式退市。

嘉能旗下的铜矿项目遍布世界，其中最大的铜矿包括位于非洲的kantanga旗下的kamoto等矿山、位于秘鲁的antamina(33.75% )、位于其他南美的alumbrera、lomas bayas等

企业实现了2054亿7600万美元的营业收入，比上年同期增长34.3%。 Ebitda比上年同期增长44%，达到148亿美元。 铜板实现ebitda的约为41亿美元，占28%。 企业年产铜131万吨，比上年减少8%，现金价格为0.87美元/英镑。 企业预计年铜现金价格为0.8美元/英镑，低于年价格。

企业工业方面的资本支出为40亿美元，其中30亿美元的维持资本支出，10亿美元的扩张资本支出主要用于katanga矿山、mopani和koniambo等矿。 预计-年平均维持资本支出约为33亿美元/年，扩展资本支出平均约为12亿美元/年。 其中铜板的扩张性资本支出主要用于collahuasi和antamina铜矿的优化、katanga和mopani矿的建设等。

嘉能在年4季度能够销售ernest henry铜矿的少量权益，受mount isa冶炼厂停产检查、mutanda减产等因素的影响，嘉能年铜矿产量减少了8%。 据嘉能年产量报告，年产铜为145.37万吨，比上年增加11%，主要原因是katanga将于年底恢复运营。 2019年企业计划生产铜149.5-158.5万吨。

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墨西哥集团:子公司scc中的增量

墨西哥集团是墨西哥最大的矿业企业，也是世界亚铜制造商之一。 企业于1978年在墨西哥证券交易所上市，其第一个经营活动包括矿产资源勘探和开采、多式联运铁路运输服务和基础设施建设等。

企业矿山包括墨西哥的buenavista del cobre(100% )、lacaridad(100% )、秘鲁的cuajone(54% )、美国的mission(100% )和ray(100% )。 企业拥有南方铜业88.9%的所有权，南方铜业拥有的矿山包括toquepala、tia maria、loschancas等。 企业生产铜的现金价格是1.11美元/英镑。

年企业实现营业收入97.86亿美元，同比增长19.7%，其中铜板贡献了65%的收入。 年实现了ebitda亿4，000万美元，其中矿业板块ebitda为34.6亿美元，同比增长51%。

年企业资本支出35.8亿美元，其中11.7亿美元用于矿业板块，企业预测年资本投资25.8亿美元，第一是用于完成toquepala矿山扩建。

toquepala铜矿是企业的第一个建设项目之一，矿山扩建投资12.5亿美元，包括世界先进的选矿厂，到去年9月末投入11.9亿美元，目前扩建已经完成。

年墨西哥集团生产了101.1万吨铜，年前第三季度生产了73.39万吨铜。 随着位于秘鲁的toquepala项目的建设，企业2019年炼铜产量将达到114.5万吨，随着企业项目在墨西哥、西班牙、秘鲁等地的推进，企业将在2023年达到超过160万吨的年产铜规模

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scc (南方铜业) :首要看toquepala的扩张情况

秘鲁的铜业企业成立于1952年，现在的southerncopper corporation于2005年由秘鲁的southern peru copper corporation和墨西哥的铜矿企业minera mexico合并，成为墨西哥 南方铜业在纽约和秘鲁利马都上市了。

南方铜业企业的主营项目包括铜、钼、锌和银，企业在秘鲁和墨西哥等地拥有采矿、冶炼和精炼设施，在阿根廷、智利等地开展勘探活动。 矿山包括位于秘鲁的toquepala (100% )、tiamaria (100% )、loschancas(100% )等。

年企业营业收入比去年同期增加23.69%，达到66亿5500万美元。 年的净利润比上年减少6.18%，为7亿2900万美元。 企业ebitda为32.92亿美元，ebitda利润率达到49.5%。

南方铜业年产铜达到87.7万吨，c1为0.92美元/英镑，从企业多年的c1价格来看，从年份开始scc在金属价格管理方面取得了优异的成果，年前第三季度c1继续下降，为0.84美元/英镑。 企业预计今后也会有很高的资本支出，计划在2019年支出16亿68，000万美元的资本。

随着toquepala concentrator expansion项目的投产，企业预计2019年生产铜98.7万吨，比年铜产量88.5万吨增加10.2万吨。 企业预计南方铜业炼铜产量将稳步上升，预计到2022年将达到112.6万吨。

在其他矿山项目的投资中，企业投资14亿美元建设tiamaria铜矿，获得环境影响判断许可，企业预计矿山寿命将达到20年。

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codelco (智利国家铜业企业) :预计今后3年的年产量将平稳

智利国家铜业企业( corpora ciónnacionaldelcobredechile，简称codelco )是智利规模最大、最有影响力的公司，也是世界上最重要的铜制造商之一。 在初期政府的支持下，codelco控制了智利的大量高质量铜资源，其中chuquicamata、andina、elteniente都是世界级的铜矿区。

年codelco的销售额比上年同期增长26.9%，达到146.42亿美元。 自产铜的销售额达到了79.5%。 企业ebitdal(beforelaw )达到56亿6100万美元，比上年同期增长94%，ebitda利润率为39%。

codelco生产173.4万吨铜，elabra (49%所有权)和anglo america sur s.a.(20%所有权)生产184.2万吨铜，其中自产c1为1.359美元/磅，比上年增加7.8%，

年第三季度codelco自产铜120.1万吨(参股企业除外)，比上年减少4万吨(-3.2% )，预计年codelco产铜量比上年减少。 从codelco今后3年的自产铜计划来看，随着chuquicamata的地下开采在2019年生产，2019年codelco铜的产量会提高，但由于铜矿平均品位下降等因素，企业在今后几年铜生产比较平稳

企业将来的资本支出主要用于建设中的el teniente铜矿的扩建(计划2023年投产)、andina铜矿(计划2013年投产)、chuquicamata的地下扩建(计划2019年投产)。 salvadorrajo inca mine的可预执行分解完成、radomirotomic第2期和andina的扩展(可预执行分解完成)。 。

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紫金矿业:多宝山铜矿二期+科尔维杰，2019年释放产量

紫金矿业近年来铜产量持续增加，2019年企业开始生产多宝山铜矿二期、刚果民主共和国科卢韦齐铜矿湿法系统等项目扩大。

3.6.1

宝山铜矿-隐藏在边境的宝藏

多宝山铜矿位于黑龙江黑河市嫩江县北部，铜资源总量289.16万吨，品位约0.38%，多宝山铜矿二期工程建设包括全面项目技改扩建，企业预计二期扩建后年产量将达到8万吨。 认为多宝山年产铜3.4万吨，h1产铜1.9万吨，是随着多宝山铜矿二期扩张而生产的，将成为紫金矿业铜矿未来的重要增长点。

年，紫金矿业收购了黑龙江多宝山铜业其他股东持有的49%股份，实现了全资持有股，同时完成了多宝山铜矿的1、2、4号矿体和铜山铜矿的合并，该企业拥有3号主矿体，实现了多宝山铜矿和周边资源的全面合并。

企业计划在齐齐哈尔建设配套铜冶炼项目，推进多宝山铜(钼矿)矿二期工程建设和冶炼项目建设。 紫金矿业去年增资多宝山铜业，将其注册资本从人民币8亿元增加到20亿元，成立了黑龙江紫金铜业企业。

3.6.2

科尔韦齐-二期铜钴回收项目提前完成

紫金矿业刚果民主共和国墨索伊企业科尔韦齐铜矿( 72%权益)位于赞比亚-刚果民主共和国铜钴成矿带，是世界第三大铜矿带。 企业现有kolwezi和noyka两个矿段，铜储量170.13万吨，平均品位4.4%。 科尔维齐铜矿浮选系统于去年6月建成投产，年产铜5-6万吨。

穆佐伊企业科尔韦杰二期铜钴回收项目于年3月24日正式建设，使用了“破磨-酸浸-萃取-电积-沉钴”的联合技术。 年12月26日，企业发表了该项目的早期投入试制，创造了中国资本公司刚果民主共和国矿山建设记录，项目设计年产铜5万吨，钴3000吨。

这个项目只需要九个月。 而且，非洲大陆有陆运紧张、雨季大规模降水等不利因素。 紫金矿业通过早期干预、全程跟踪和科学组织、逆排工期等措施有效完成项目建设，紫金矿业认为经过多年海外耕作，对外投资和建设能力成熟。

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中国有色矿业:钱比希东南矿床投产，设计年产量6.3万吨

中国有色矿业在赞比亚和刚果民主共和国主要经营铜开采、选矿、湿法和火法冶炼和销售等业务，位于赞比亚的中和非洲矿业、中和卢安夏、钱比希铜冶炼和钱比希湿法冶炼以及位于刚果民主共和国的中和华鑫湿法、中和华鑫马本德矿

钱比希东南矿体勘探结合项目是中和非洲矿业重点开发的矿山项目之一，设计每年开采330万吨矿石，年生产铜精矿约含6.3万吨铜，项目总投资额8.3亿美元。 截至去年6月30日，累计完成投资占项目总投资的77.1%，该项目于去年8月22日开始试制。

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rio tinto (力拓集团) :企业预计2019年年产量略有下降，未来增量在oyutolgoi铜矿

里约集团由在伦敦和纽约上市的里约热内卢股份有限公司( rio tinto plc )和在澳大利亚上市的里约热内卢有限公司( rio tinto limited )组成，总部设在英国。 力拓的主要矿业资产分布在澳大利亚和北美洲，主要产品包括铝、铜、钻石、金等。

企业实现了合并销售额400.3亿美元( +18.5% )、ebitda 186亿美元、经营现金流139亿美元、自由现金流95亿美元。

企业年产47.81万吨铜精矿，比上年52.33万吨下降9%，第一是escondida年第一季度罢工所致。 根据RIO Tinto 2019年1月18日最近公布的数据，年企业矿山生产铜63.35万吨，同比增加33%。 企业2019年矿山铜产量约为55-60万吨，预计比上年略有下降。

企业年资本支出为44.82亿美元，预期:资本支出分别为55、60、65亿美元，但增量是企业pilbara铁矿区的设备更换支出，铜方面的扩张性资本支出没有增加。

未来的资本支出和铜增量首要看位于蒙古的oyu tolgoi铜矿。 oyutolgoi underground扩展项目预计投资53亿美元，于年第四季度完成年度项目审查。 另外，去年12月，企业批准了比较美国resolution铜矿3.68亿美元的融资份额，主要用于事前可行性分析中提高基础设施等。

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bhp (必和必拓) :预计2019年铜产量不会明显增加

必拓企业是世界综合矿业巨头，澳大利亚bhp企业和英国billiton于2001年合并。 企业主要从事铁矿石、铜精矿、石油和煤炭等开采和生产。 企业在澳大利亚和美国纽约等地上市。

我有五座矿山，包括澳大利亚的olympic dam(100% )、智利的cerro colorado(100% )、escondida(58% )、spence(100% )和秘鲁的AN Tamina pampa norte是一座含有cerro colorado和spence两种炼铜的矿山，位于智利北部。

会计年度和必拓生产铜175.3万吨，企业预计2019会计年度生产铜168-177万吨，产量没有明显增加。 企业未来铜方面的资本支出主要用于olympic dam南矿区的扩建和勘探、spence铜矿的扩建和escondida供水系统的支出，企业2019年铜矿勘探计划预算为7000万美元，必要和必拓表示对铜矿资源进一步扩建的重视

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其他正在建设铜矿

2019年除了明确性强的大型铜矿的生产或扩大生产的贡献增加以外，厄瓜多尔的米拉多铜矿、澳大利亚的carrapateena铜矿、国内的驱龙铜矿、普朗铜矿、谢通门铜矿等也在建设期间，认为将来的生产可能性很高。

4.1

米拉多铜矿

米拉铜矿位于厄瓜多尔，其投资、设计、施工、运营由中方完成。 安徽省商务厅表示，铜陵有色集团于2008年初开始介入这个项目，2009年12月，在铜陵有色和中铁建合资成立了中铁建铜冠投资有限企业，年成功收购米拉多铜矿原所有者加拿大科里安特企业。

米拉矿区明确了被控制的矿石量6.6亿吨、矿石铜品位0.53%、金0.17g/t、银1.41g/t、铜金属量349万吨、金112吨、银927吨。 这个项目的矿山设计事业由中国恩菲工程技术有限企业负责。

米拉铜矿由中铁建铜冠投资企业建设(铜陵有色和中国铁建集团企业双方最新出资比例7:3 )，铜陵有色集团企业该矿一期工程总投资18.9亿美元，设计选择生产规模年解决矿石量2000万吨，每天6万吨 小组计划试制米拉德铜矿2019年第二季度。

4.2

carrapateena铜矿

carrapateena铜矿是澳大利亚矿业巨头oz矿业企业的旗下项目，耗资9.16亿美元，是澳大利亚最大的未开发铜矿之一。 carrapateena铜矿位于南澳port augusta以北160公里，矿石储量达7900万吨，铜品位1.8%，金品位0.7g/t。

这个铜矿建设分为两个主要阶段:第一阶段是q3-q1，开始建设住宿设施和机场跑道等基础设施。 第二阶段是q2-2019q4 (正在进行中)，根据采矿租赁批准，建设地面基础设施、加工厂、尾矿储存设施、西部通道、电力线和地下材料解决系统。

carrapateena的建设正在进行中，预计2019年第四季度开始试运行，之后该项目逐渐达到稳定生产，产后企业预计年产铜6.5万吨，黄金6.7万盎司。

4.3

驱龙铜矿

驱龙铜矿位于中国西藏，西藏巨龙铜业有限企业于2007年6月取得了驱龙铜矿的探矿权。 驱龙铜矿伴生钼储量为工业矿石7.799亿吨(平均品位0.475% )、低品位矿石10.99亿吨(平均品位0.317% )、含铜金属量719万吨。

驱龙铜矿项目建设总投资116.7亿元，其中环保投资12.64亿元，占工程总投资的10.8%。 这个项目的模拟地驱龙铜矿区位于西藏拉萨市墨竹工卡县西南约20km，设计生产能力一期12万吨，二期扩展到18万吨。

到年9月，驱动龙铜多金属矿项目的采掘场、选矿厂、尾矿库等配套设施都处于建设阶段，选矿厂的主要设备根据建设进度进行招标采购，专用设备提前进行定制化生产采购。 企业在正式投产前，这个项目还需要大约70亿元的投资，预计将首先用于设备采购、建设项目等。

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风险提示。

指控铜下游难以预料，美国控制了铜的价格。

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