【热门】弹性的重要性

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文丨明债研究小组

报告的重点

我们建议投资者从反周期的角度挖掘市场上被忽视的板块，转换风险调整后的收益比较有特点。 比如汽车、新能源、猪周期、金融等板块是我们关注的方向。 另一方面，对于昂贵的目标，应该警惕其中溢价率过高的负面效用，在这种情况下，不推荐持续增收，只关注其中正股票质或板块存在的贝塔机会，推荐加权板块的配置价值是重要的 一般来说，短期市场可能需要增加一定的交易频率。

转换市场的成交量上升，个券涨价变少了。 上周的中证转换指数为295.04，每周上涨1.69%。 转换市场交易额为127.45亿元，日平均环比上涨10.39%转换指数为106.59点，每周上涨1.70%。 平价指数为85.75分，每周上涨0.52%。 cb指数为236.52分，每周上涨1.69%。 cb eb指数为235.04分，每周上涨1.41%。 上周118笔可交易的转换债务中，84笔上升，34笔下降。 其中佳都转换债务( 10.11% )、洲明转换债务( 8.98% )、凯龙转换债务( 7.49% )上升，鼎信转换债务(-3.97% )、江南转换债务(-3.11% )、利欧转换债务(-2.20% )下降。

沪深两市同向变动，转换债务正股上涨少而下降。 上周的上证指数上涨了0.22%，沪深300上涨了0.51%，沪深2市的日平均交易额为2898.42亿元，日平均环比下降了5.17%。 中信的29个一级领域中，10个一级领域上升，19个一级领域下降。 其中银行( 2.17% )、电子部件( 1.78% )、汽车( 1.44% )上升，综合(-2.57% )、钢铁(-2.27% )、有色金属(-2.23% )下降。

关于股票市场:保持平稳的修复节奏。 四季报和年报的披露时间到了可能会带来一定的调整，但春节前的市场很多感情浓厚，总体上很乐观。

关于转变:弹性的重要性。 上周的转换市场再次表现出强劲的势头，中证转换指数的涨幅高于平价指数，券级也有很多亮点。 新年以来，随着市场内结构的局限性改善，我们可以评价市场更积极有效的区间，结构优化优先于仓库的选择，特别是低评价目标具有比较明显的超额利润，核心原因来自转换本身更重视效率的特征。 从短期来看，现在的市场依然处于情绪高的阶段，特别是最近的转换市场的关注度明显上升，吸引了很多增量资金的进入，成为最近市场行情的重要支持。 但另一方面，股票性评价值迅速扩大，平均价格迅速上升，偏债目标数量也大幅减少，随着市场结构的改善，如果市场没有进入牛市，过热的市场感情对转换市场将不会长时间有利，上 在这样的背景下，投资者建议将组合结构维持在相对健康的水平，另一方面，低价低评价的目标依然享受尾部分红，该目标区间内的个人票应该是持仓点方向。 提出的具体目标仍以高弹性目标为主，东财可转换债、三一可转换债、佳都可转换债、伟明可转换债、旭升可转换债、国框架可转换债、安井可转换债、万顺可转换债、洲明可转换债、百合可转换债和银行可转换债。

风险因素:个券相关企业的业绩出乎意料。

市场回顾与展望

市场回顾与展望

转换市场的成交量上升，个体票的涨价变少了

上周的中证转换指数为295.04，每周上涨1.69%。 转换市场交易额为127.45亿元，日平均环比上涨10.39%转换指数为106.59点，每周上涨1.70%。 平价指数为85.75分，每周上涨0.52%。 cb指数为236.52分，每周上涨1.69%。 cb eb指数为235.04分，每周上涨1.41%。

上周118笔可交易的转换债务中，84笔上升，34笔下降。 其中佳都转换债务( 10.11% )、洲明转换债务( 8.98% )、凯龙转换债务( 7.49% )上升，鼎信转换债务(-3.97% )、江南转换债务(-3.11% )、利欧转换债务(-2.20% )下降。 关于成交量，海尔可转换债券( 1441亿)、光大可转换债券( 1358亿)、佳都可转换债券( 1100亿)的成交量名列前茅。

沪深两市同向变动，转换债务正股上涨少而下降

上周的上证指数上涨了0.22%，沪深300上涨了0.51%，沪深2市的日平均交易额为2898.42亿元，日平均环比下降了5.17%。 中信的29个一级领域中，10个一级领域上升，19个一级领域下降。 其中银行( 2.17% )、电子部件( 1.78% )、汽车( 1.44% )上升，综合(-2.57% )、钢铁(-2.27% )、有色金属(-2.23% )下降。

在18支可交易的正股中，除了公众兴菌业、st辉丰(维权)横盘外，还有44支上涨，72支下跌。 其中洲明科学技术( 15.94% )、千禾味业( 12.23% )、星源材质( 10.67% )上升，特发新闻(-13.33% )。

中央银行没有进行公开市场操作

上周中央银行没有进行公开市场操作，上周中央银行回收了6700亿元的资金。 上周四投入1000亿元的国库现金存款，期限为一个月( 28日)，中标利率为3.3000%。 从上周五的800亿元、800亿元、3500亿元、2500亿元、100亿元7天的逆向回购失效，中标利率全部为2.5500%。 而且上周3~5月的300亿元、400亿元、100亿元7天的逆向回购失效，中标利率全部为2.5500%。

上周各期银行间资金利率上升，交易所资金利率上升。 dr001、dr007、dr014、dr021和dr1m的加权平均分别为2.31936%、2.5842%、2.9585%、3.29578%和3.23976%。 gc001、gc007、gc014、gc028的加权平均分别为2.77246%、3.0814%、3.4056%、3.14132%。

在上周的银行间债券市场上，aaa级银行间的中票5年间ytm比2bps上涨3.83%，A级ytm比2bps下跌4.82%，两者的信用差为-98bps。

灵活性的重要性

上周权益市场的感情继续前期的修复通道，总体上有平静的倾向。 转换市场很俗气，个券水平也有亮点。

关于股票市场:保持平稳的修复节奏。 上周沪深两市保持了顺利的修复节奏，但绝对利润正在逐渐减少，领域水平的周期板块调整了不少。 新年以来，市场涨幅不小，但热点混乱，市场展望感情没有明显分散。 很多板块从政策调整等方面受益，但行情偏向短期，没有强调赚钱效果。 值得一提的是，上周国家统计局公布了12月份的工业数据，工业增加值显示了现在企业稳定的迹象，使宏观基本面受益。 总的来说，短期市场有望继续前期的修复节奏，四季报和年报的披露时间到来可能会带来一定的调整，但春节前的市场很多感情浓厚，总体上很乐观。

关于转变:弹性的重要性。 上周的转换市场再次表现出强劲的势头，中证转换指数的涨幅高于平价指数，券级也有很多亮点。 新年以来，随着市场内结构的局限性改善，我们可以评价市场更积极有效的区间，结构优化优先于仓库的选择，特别是低评价目标具有比较明显的超额利润，核心原因来自转换本身更重视效率的特征。

从短期来看，现在的市场依然处于情绪高的阶段，特别是最近的转换市场的关注度明显上升，吸引了很多增量资金的进入，成为最近市场行情的重要支持。 但另一方面，股票性评价值迅速扩大，平均价格迅速上升，偏债目标数量也大幅减少，随着市场结构的改善，如果市场没有进入牛市，过热的市场感情对转换市场将不会长时间有利，上

在这样的背景下，投资者建议将组合结构维持在相对健康的水平，另一方面，低价低评价的目标依然享受尾部分红，该目标区间内的个人票应该是持仓点方向。 我们建议投资者从反周期的角度挖掘市场上被忽视的板块，转换风险调整后的收益比较有特点。 比如汽车、新能源、猪周期、金融等板块是我们关注的方向。 另一方面，警惕高价标的溢价率过高的负面效用，这种情况下不推荐持续增收，其中只关注正股票质和板块存在的贝塔机会，推荐加权板块标的配置价值。 一般来说，短期市场可能需要增加一定的交易频率。

具体值得注意的目标依然是以高弹性目标为中心，东财可转换债、三一可转换债、佳都可转换债、伟明可转换债、旭升可转换债、国框架可转换债、安井可转换债、万顺可转换债、洲明可转换债、百合可转换债和银行可转换债。

重要的新闻笔记

附录图

风险因素

个人券相关企业的业绩超过预期。

中信证券明明研究小组

本文摘自中信证券研究部2019年01月28日发表的《可转换债务周报20190128—弹性的重要性》，具体拆除复印件(包括相关风险的提示等)。 详情请参照报告书。 因报告书摘录而产生歧义的，以报告书发表当天的完整复印件为准。

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