【热门】中金策略：疫情高峰期是市场表现企稳一个“分水岭”

原标题:春节期间，海外动态:风险偏好受到压力，3m10s再次倒挂。

资料来源: kevin战略研究

上周市场的焦点:疫情抑制风险偏好，逐渐避免危险。 3m10s再次倒带

春节期间，受新型冠状病毒疫情持续发酵的影响，国外市场和风险资产普遍受到压力，避险资产得到支持，10年美债接近去年9月低点1.5%，3m10s再次卷土重来，实际利率回到负区间，年5 另外，资金流入股票市场减缓，从美国、新兴特别是韩国流出，债券逆流。 总体来看，春节期间，以美元计价，债务股大宗。 vix多头、比特币、主要债券、黄金领先的韩国、港股、铜、巴西落后。 在板块层面，美股只有零售、公用事业和软件服务上升，半导体、能源和运输大幅下降。

除了疫情和随之而来的市场变动外，春节期间海外市场上，英国从法律程序正式退出欧( 1月31日)、联邦储备系统1月fomc(1月30日)、欧洲中央银行会议、美国总统弹劾程序、美国大选选情、美股4季度业绩期等重要内容备受瞩目

上周重点关注的异常点如下，整体请参考本文的整理。

资产表现:债务股大宗3m10进一步卷土重来，实际利率为负，信用利差扩大。 受疫情避险情绪的拖累，风险资产普遍下跌，韩国、港股、铜、巴西最差。 10年的美国债券接近去年9月的低点1.5%，再次下跌3m10s，实际利率回到负区间，创下了去年5月以来的新低。 收益率曲线平坦化，高收益信用利差明显扩大。

感情仓库:变动上升。 黄金超买，新兴和原油超卖； 铜变为空喷头。 波动率普遍回升第一市场的超购情况有所缓和，但新兴和原油明显超售。 钱接近超买。 铜变为纯空喷头。

新兴市场流入13周才流出。 韩国的流失特别明显。 世界股票市场流入放缓，债市流入较强的美股转为流出，新兴市场连续13周流入后本周转为流出，韩国流出引人注目。

基本面和政策:利率下降概率明显上升的欧元区1月pmi恢复。 3月的利率下降概率上升到26.6%的4q业绩70%超过了预期。 美国的4qgdp达到预期，欧元区1月制造业pmi恢复。

市场评价:主要市场评价均下跌。 主要市场评价值与上周相比下降到过去5年的平均+1倍的标准偏差以下，但高于过去5年的平均值。

春节期间海外市场动态:疫情、英国退欧、1月fomc、美股4q业绩、美国大选选情、弹劾进展

过去疫情期间的资产表现。 春节假期期间，新型冠状病毒疫情发酵确实是市场上最受关注的焦点，为了给投资者提供参考，我们用《历史疫情期间的海外资产表现》整理了2002/2003年非典以来。 全球6次传播范围广、影响大的疫情( 2002年底/2003年sars、2009年春季在墨西哥爆发的猪流感h1n1、年中东地区的中东呼吸综合征mers、年末西非埃博拉病毒流行、年5月中东呼吸综合征的

1 )首先，疫情不是每次都对市场产生比较持续和广泛的影响，实际的影响取决于疫情的传播范围、严重程度、当时的市场和宏观环境。 2 )其次，对主要爆炸地市场的冲击幅度比世界其他市场大。 3 )再次，单纯疫病本身不是改变市场趋势的主要因素，在高峰后，市场会得到明显的修复。 4 )第四，在资产之间的比较中，风险资产一般更受损，风险规避资产具有一定的防御性。

另外，WHO唯一发表的“国际关注的突发性公共卫生事件”( pheic )前后的市场表现(分别是2009年4月末的h1n1流感、年5月初的脊髓灰质炎病毒、年8月初的西非埃博拉病毒、年2月初的布

在短期内，疫情的迅速发展仍然是决定市场和资产价格趋势的关键。 但是，历史经验也表明，单纯的疫情本身不是改变市场趋势的决策性因素，过去6次疫情期间的表现存在差异与当时的宏观和市场环境有很大关系。 另外，疫情高峰可能是投资者感情和市场表现企业稳定的重要“分水岭”。

英国正式退欧了。 随着英国议会通过退欧法案，然后签署法律，欧盟方面的欧洲议会投票正式通过，英国于当地时间1月31日深夜正式宣布欧盟，为1973年以来48年，自年中退欧公投以来持续3年半的退欧进程划上了句号。 正如我们在“英国退欧追踪( 14 ) :议会通过协议，正式退欧”中解体的那样，这个结果在保守党于12月赢得议会选举后，几乎成了定局。 因为这基本上在市场预期之内。

向前看，市场焦点转移到贸易协定的谈判过程和后退后对基本面的潜在影响。 在过程中，在1月31日退出欧洲后，英国将进入过渡期。 在此期间，英国将继续受欧盟法律约束，在欧盟其他27个国家进行谈判，签订替代现有关系的新贸易协定。 但是，迄今为止首相johnson表示将在年底之前完成谈判，不延期，但考虑到新的贸易关系谈判的数量和复杂性，市场对这个日程表示怀疑。 此外，正式后退将聚焦英国基本面的影响，包括金融市场、资金流动、服务和公司投资，然后越来越多的数据披露将为市场提供越来越多的判断线索。 值得注意的是，到目前为止，msci宣布，与英国相关的上市公司从1月31日起，也可能从主要的欧洲指数转移，被动资金的资金将撤退。

1月联邦储备系统fomc的议题。 1月30日联邦储备系统结束的fomc会议的决定不随士兵而动，将基准利率维持在1.5~1.75%的水平(技术上提高ioer 5的5个基点)符合市场的广泛期待。 因为这个资产价格总体上是平淡的。 我们是“1月fomc :货币政策不因士兵而动，利益前景更重要”的提示，联邦储备系统现在处于“注意期”。 这次会议没有提供越来越多的增量新闻，努力维持现状，稳定市场现在的期待。 因为这种未来货币政策的“价格”变化，除非发生意外的风险状况，否则不必太期待。

对此，投资者依然建议密切注意货币政策“量”的变化。 10月中旬召开大规模的扩表，不仅对全球流动性、风险偏好和风险资产的改善非常有效，而且联邦储备系统的这次扩表操作还将持续到第二季度。 此时扩表规模的变化对资产价格有重要影响，与之前的qe减量相似。 对此，我们仍然建议投资者密切注意货币政策“量”的变化。 因为10月中旬召开大规模的扩表不仅对世界流动性、风险偏好和风险资产的改善产生了非常明显的效果，联邦储备系统的这次扩表操作还将持续到第二季度。 此时，如何变化对资产价格有重要影响。

美股第四季度的业绩期。 到目前为止，S&P500种指数成分股中有45%(228家)的企业发表了第四季度的业绩，其中超过预想的比例为70%，低于预想的比例为22%左右，其中it、费用(期权和必需)，通信服务将预测

从现在的市场环境来看，2019年以来，以10月为界，美国股票市场依靠前期的利率下降和现在的风险溢价收敛实现了评价扩张下的持续上升，但利润的贡献历来非常有限。 现在估值很高，利率下降受到限制。 这个基本面能否确立上升趋势，将成为下一个推动力，对市场的未来前景至关重要。 最近公布的美股第四季度业绩依然超过许多预期提供了一定的积极支持(“美股4q19业绩预览:增长率略有改善，预期边际企业稳定”)。 。 当然，在这个市场驱动因子的切换和过渡期中，切换是否顺利，以及突发性的事情有可能给市场带来干扰。

美国大选选情。 随着2月4日第一届四州民主党党内初选的临近(代表数为3.9% )，最近民主党内部选举的选举状况变化也备受关注。 根据realclear politics统计的民调情况，最近最明显的一些变化是sanders民调的大幅上升，最新为23.5%，接近第一位的biden(27.2% )，warren(15.0% )依然

我们在专题报告《选举年的美股市场》中表示，关注选举情况是因为其进程和最终结果可能引起的潜在政策变化会对市场产生多方面的影响。 例如，现在支持率领先的主要民主党候选人主张逆转特朗普的部分或多个政策。 例如，提高对美股利益产生巨大效果的年税改革的税率。 另外，考虑到大企业对美股利润和涨幅的贡献，严格审查合并、分割大企业、加强金融监管和更高的环境保护要求等主张也随着相应候选人状况的提高给市场带来了干扰。

美国总统弹劾正在进行。 春节期间，与特朗普总统的弹劾过程是参议员进入审理过程和提问阶段，比较期间是否传唤证人曾经是双方的焦点。 传唤证人以简单的多数投票通过即可，但现在被否决了。 向前看，与弹劾的最终投票可能会很快推进。 因为最终需要在共和党控制的参议院获得三分之二以上的绝对多数，所以在现状中(共和党在参议院100席中占53席)难度和门槛非常高。 因为这有可能逐渐告一段落(“正式弹劾意味着什么？ )。

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