【热门】星巴克之父背后的JAB，怎么一步步买下了整个咖啡帝国？

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虽然朗肯咖啡退市了，但国内外咖啡市场的热度一点也不受影响，5月12日腾讯数亿元投资加拿大咖啡连锁企业品牌tim hortons，5月29日“星巴克之父”JDE PeET EURONEXT

tim hortons成立于1964年，是加拿大国民咖啡企业品牌，在世界上拥有4800多家店铺，隶属于rbi餐饮集团，rbi也是3g资本控股企业。 3g资本以卡迪夫亨氏和百威英博的投资运营闻名世界，以独特的产业整合运营思维成功打造了休闲零食和啤酒的世界第一企业品牌，国内也有很多信徒。

对中国食品创业者和投资者来说，jab资本看起来很低，旗下的peet s coffee在年进入中国市场时，提升了实力的高甫资本成立了合资企业PEET S CoFEE CINNA，双方合作在上海开了一家中国店。 这也是jab现在国内为数不多的布局。

食品作为周期性强的领域，投资巨头们为追求长期收益提供了高质量的课程。 高甫、jab、3g资本等资本巨大鳄鱼是如何通过产业整合实现长期价值收益率的？ 本文作者是3万资本投资总监陈晨，想以jab资本为例，解读投资合并大型产业投资的逻辑和投资后运营的操作盘之路，给食品领域的投资者和创业者一些启示。

一、jab资本为什么选择咖啡领域作为整合的目标领域？

jab holdings是德国秘密富豪家族-莱曼家族( reimann )的投资企业，重点是长时间投资高质量的企业品牌、高增长动力的费用品公司，初期投资于奢侈品、美妆、清洁用品领域 拥有世界上最大的香水集团coty-科蒂，其企业品牌是calvin klein、marc jacobs、o·p·i等高级化妆品和美容产品——世界上最大的清洁用品企业之一——利洁时reckitt benckiser

jab从2005年开始进入咖啡领域，投资了近580亿美元进行咖啡相关收购。

jab选择咖啡领域作为jab整合的目标领域，综合考虑了产品优势、领域优势、时机成熟度、未来成长潜力四个因素。

1、产品优势

咖啡与茶、可可并称世界三大饮料。 咖啡豆在世界范围内分为两类: arabica阿拉比卡豆和robusta龙虾豆。 咖啡具有全球化、频率高、容易标准化、容易上瘾等优点。

全球化不是选择地区市场的产品，而是选择世界上广泛接受的产品，通过全球化整合可以达成世界第一的市场份额，获得垄断溢价。

频率很高，咖啡是欧美文化的代表，也是欧美人深入骨髓的饮料。 从文化和习性的稳定性和继承性来看，可以创造几十年到几百年的长期生意。 根据euromonitor的数据，欧美各国人均咖啡消费量为每天1杯/日的水平，最高的荷兰人平均达到接近2.5杯/日。

标准化容易，以前传来的茶叶对成本的认识度也很高，但在茶领域没有出现大企业。 因为产品细分多，价格从几十一两到几千两，有附加值的茶饮产品往往在大众市场，标准化产品很难迎合大众的口味，当然，随着喜茶、奈雪茶、元气森林等新茶饮的出现，原来的市场得到了改善

符号化，产品是文化链接的纽带，是文化的标志，可以作为文化的绑定输出。 由此，产品不仅具有物理诉求价值，而且被赋予更高的精神价值，可以得到中国的白酒文化、火锅文化等更高的溢价。

中毒性，这也是长时间经营最必要的产品属性，和白酒、啤酒、葡萄酒、烟草领域经久不衰一样，咖啡是三大无酒精饮料的第一位，同样有依赖性，新顾客容易成为费用习性。

2、领域优势

咖啡产业价值链的分布极不均衡，下游销售环节的价值达到了93%

一杯醇厚的咖啡要经过三个阶段才能诞生。 咖啡豆的栽培和粗加工是产业链的上游，包括栽培、采摘、粗加工、分级、筛选、重量和包装等。 咖啡豆的加工包括烘焙、提取等，生豆转化为咖啡熟豆，成为产业链的中游。 速溶咖啡，即咖啡、现研咖啡等产品的制造、销售是产业链的下游，直接面向客户。 在整个产业链中，栽培和粗加工只占1%的利润，加工占6%，剩下的93%的利润在销售端收入囊中。

上游栽培环节的优势是集中度不高，参加者主要是中小咖啡农、栽培基地及海外高质量庄园。 上游属于低利益区，合并和改造空之间不大。 中游主要涉及咖啡莓的粗加工和深加工，对大型咖啡公司来说确立了专用的咖啡生产线。 下游流通环节包括批发和零售，总体集中度高，属于高利润区。 下游市场的市场化程度非常高，主流咖啡企业品牌大多集中在下游，jab收购的咖啡公司也以下游旅行为主。 下游公司在各细分市场水平上有激烈的竞争，特别是现在的咖啡和精品咖啡市场。

区域毛利率水平很高

咖啡豆可以直接销售，也可以加工成咖啡粉做成挂耳咖啡、胶囊咖啡，也可以提取咖啡粉加入新茶，也可以做成咖啡、速溶咖啡。 这些咖啡产品的毛利率几乎在50%-70%左右，其中喝咖啡的毛利率最高，为70%-80%，毛利率最低的速溶咖啡也达到30%-50%。

领域空之间较大，市场份额相对分散

根据市场研究机构的euromonitor数据，世界咖啡市场每年的规模为830亿美元，在过去5年中保持了5.5%的年复合增长率。

第一位雀巢市场占有率为22.6%，第二位是jab旗下的jde，市占有率为9.6%，星巴克和lavazza分别为2.5%，排名第三。 除了第一批雀巢咖啡外，市场份额相对分散，投资机构有机会通过收购整合世界级的巨无霸企业，获得市场集中度提高的利润。

除了咖啡巨头雀巢和jab控股以外，世界咖啡领域还没有确定第三大企业品牌。 jab在绿山咖啡收购结束后，成为北美地区胶囊咖啡市场的领袖。 jab控股是世界市场上咖啡零售业务中唯一能与雀巢抗衡的咖啡企业品牌。

3、时机成熟度

咖啡领域处于第三次浪潮期，领域已经进入成熟期，属于充分完整的竞争市场，是市场的相对规范，已经脱离了不规范的粗放快速发展阶段，如避税、收入和利润不能比较有效地定义，公司小散乱，。 但是成熟期不是夕阳的领域，只是领导企业没有作为基准，进入了领域快速发展落后的阶段，但通过提高性能发挥新的活力，填补满意度低的顾客体验，可以获得新的成长。

4、未来增长潜力

咖啡在欧美主流支出市场进入成熟期，每年在2-3%左右的领域持续增长，但对全球化公司来说在非主流支出市场有培养潜力，依然有很大的增长空之间。

2007-2019年，世界咖啡年复合增速为2.6%，2019-2024年，世界咖啡消费量持续增加趋势。 euromonitor预测到2024年咖啡消费量将增加90万吨( 5年cagr=2.3% )。 但是咖啡在世界上分布不均匀，消费量集中在欧洲、美、日等经济发达的国家和地区。 但是中国的咖啡市场迅速发展，-2019年，咖啡消费量年复合增长率超过20%，伦敦国际咖啡组织预计到2025年中国的咖啡市场将突破1万亿。

二、如何通过收购完成全领域的生态布局

1、如何选择被收购的目标企业

一是选择领域的领导者，值得壁垒和企业品牌。 收购具有寡头市场份额的知名企业品牌，利用领域头部企业品牌的渠道和规模特点，迅速占领市场，为后续收购的上游企业创新产品市场化铺平道路。

年主导jab旗下的d.e .和世界第二大咖啡粉公司亿滋的咖啡事业成立了jde集团，jde各企业品牌可以共享亿滋的tassimo系统和de的生产专利技术。

第二，选择具有持续现金流但管理层效率低下的企业。 核心团队上传董事会，引进核心高管，废除冗余，建立长时间的人才激励，实现运营效率的提高，实现资产增值。

比如jab收购了caribou，caribou是美国第二大的连锁咖啡店，于2005年上市。 年被jab以3.4亿美元的价格私有化。 私有化后peet’s的成熟训练体系，提高单店的运营效率，增加收入。

三是在产业链生态中选择具有新兴增长潜力的特色企业。 一方面通过周边产业本来的业务注入新的活力，另一方面扩大终端的费用渠道。

从2005年开始，美国人每年早餐外出就餐次数增加17%，早餐业务成为新的利润增长点，但咖啡和三明治的组合提高了整个领域的两倍增长速度。 jab在完成咖啡产业的基础布局后，开始将眼球对准可以销售咖啡的早餐小吃连锁店，收购百吉饼专营连锁第一企业品牌einstein noah，与caribou咖啡合并销售百吉饼和咖啡。

2、jab收购过程三步曲

溢价+独立运用

jab资本收购咖啡机和一杯胶囊咖啡的市场领袖绿山咖啡部分交易条款:“年12月keurig green mountain inc为jab holding co投资集团每股92美元，溢价78%，共计139 ”。

jab资本收购快餐店panera交易复印件:“jab计划用每股315美元的现金收购panera。 这个价格比收购公告发布前5天的收盘价高20.3%”。

jab的绿山咖啡收购了美国第三大软饮料上市公司DRPERRSNAPLE，交易复印件:“计划向投资者支付190亿美元的现金，DRPERRSNAPLE股东每股领取103.75美元的现金红利。 ”。 这笔交易使dr pepper股价在下一个交易日上涨了22%。

收购后根据业务和企业的立场进行管理，旗下各控股公司负责各自的企业品牌运营和迅速发展。

自有资金+借款

jab资本以发行长期债券的形式大量筹措资金，收购后的公司扩大企业资产规模发行新债务，收购新企业。 在这样的前提下统一的是重资产领域，店铺、工厂、机械设备等可以抵押。 另外，上述资产有一定的判断附加值空之间时，扩大杠杆率，采用债权人的资金控股公司，债权人只享受每年的固定利率收入，可以不考虑债权人的其他需要。

jab控股发行了大量债券，以每年137亿美元收购绿山咖啡，jab欠了60亿美元的债。 年收购了帕拉的面包连锁店，jab从银行贷款30亿美元的绿山咖啡后，jab用绿山咖啡吞没了比前者规模大得多的胡椒博士。 这次收购使其债务是年收入的5.8倍。

在食品行业以并购整合为运营方法的企业在海外很常见，很多后期的民间资金也发生了同样的事件。 但是，jab，3g资本拥有越来越多的资金，因此长期来看，控股平台的规模会变大。 私人资金由于资金持续，没有长期持有，设立的食品企业品牌控股平台在运营成熟后要求退出。

杠杆收购+股票红利

杠杆收购是指企业或个人利用并购目标资产作为债务抵押收购这家企业的战略。 为了吞下胡椒博士( dr pepper sn )，jab发行了80亿美元的债券，向银行贷款了42亿美元，利用了胡椒博士自己约42亿美元的循环贷款额。 交易结束后，作为世界三大评级机构之一的穆迪将胡椒博士的评级从baa1降低到baa2，展望负面，仅离开垃圾级债券评级两步，穆迪认为这一评级反映了企业合并后进一步上升的杠杆率 jab收购公司的战略是以市场价格的10-20%以上的溢价收购的，因此如果合并后资源整合不能顺利进行，不能发挥领域垄断的地位和协同效应，将面临巨大的债务偿还压力。

在交易方法中，jab经常使用现金+股权购买方法，结合原来管理层的长期利益，尽可能节约自己的现金，撬开更大的杠杆。

例如，jab收购了亿滋咖啡业务交易条款。 “作为交易的一部分，亿滋从那里得到了约38亿欧元(约42.16亿美元)的现金，在合资企业得到了44%的所有权，剩下的56%的所有权归acorn holdings所有。 ”。

jab资本收购胡椒博士( drpersn )交易条款:“DRPERRSN的股东每股领取103.75美元的特别现金股利，持有合并后企业的13%的股票，总价值约为135美元，比交易公告前星期五的收盘价高40%。 ”。

根据标普年jab评级报告的分析，与同样长期投资的欧洲知名投资企业exor、法国家族基金wendel和3g资本ab投资相比，jab资本投资更为集中，最初资产占54%

根据评级机构要求的20%贷款价值比率红线，jab资本的可采用资金空之间不大。 年在绿山咖啡收购胡椒博士，小博大收购使年贷款价值比率直接达到了20%的高峰。 但是，与其他投资机构相比，jab调整杠杆率的核心秘诀是与jab企业一起投资，及其管理团队设立的支出基金jcf，通过jcf出资控制jab的杠杆率，但被收购企业的股票关系依然由jab保持

3、jab的投资战略

jab收购的企业类型，市场上优秀的精品咖啡店、大企业走下坡路的咖啡事业、最近不顺利的胶囊咖啡机品牌、甜甜圈、面包店、汽水等，都与咖啡有关，或者在咖啡店销售。

jab资本在8年内完成了咖啡市场的布局，但其投资并不是无法无天的有钱人的任性，jab的战术是使企业品牌和品种相对独立，在全球市场的相关行业进行收购。 在美国投资了第三波咖啡企业品牌(包括Peet’s、stumptown、intelligentsia )，在欧洲投资了烘焙和咖啡粉产品，在亚洲投资了速溶咖啡。 仔细分析jab投资路径会发现以下重要节点。

咖啡领域的最初投资从投资“星巴克之父”PET’s开始，在咖啡领域的影响很大，jab的野心也显现出来，在美国精品咖啡店收购了仅次于星巴克的caribou coffee co。 投资的两家咖啡连锁店为收购咖啡零售企业d.e master blenders 1753作为零售渠道奠定了基础。 d.e被收购后，jab主导与mondelez international inc (亿滋国际)咖啡事业的合并，成立了新企业jde，跃居世界第二大咖啡零售企业，确立了jab在咖啡零售领域的市场地位。 jab还不断收购美国胶囊咖啡制作者绿山咖啡，帮助jab打开美国零售咖啡市场。

由于咖啡市场增长缓慢，正好随着美国早餐文化的兴起，咖啡和三明治的组合成为新的利润增长点，咖啡市场的主体整合完成后，jab开始配置与咖啡和咖啡相关的休闲饮食大生态系统 另外，相继收购主要甜甜圈、面包等烘焙连锁店einstein noah、krispy kreme、panera bread、pret a manger，将休闲快餐和咖啡组合销售，零售咖啡事业的销售途径

之后，绿山咖啡以187亿美元收购了汽水企业品牌胡椒博士( dr.pepper )，补充了以jab速溶咖啡和咖啡豆烘焙为中心的短板，为咖啡的生产开拓了市场。 胡椒博士是中微子的上市公司，合并成立了新的上市公司keurig dr pepper (nyse:kdp )，绿山咖啡的上市支持jab的收购，也为以前的投资开辟了套利之路。 另外在事业方面，绿山咖啡与主导咖啡饮料市场的星巴克竞争，后者的罐装饮料由百事可乐企业负责销售，可口可乐企业也于去年开始销售dunkin’donuts的罐装冰咖啡。 之后收购了新加坡的super group，作为东南亚速溶咖啡市场上最近的同行竞争对手纳入jde，在补充东南亚市场的空白的同时，降低了其他咖啡的生产价格。

至此jab实现了咖啡产业链、咖啡四大类、咖啡销售地区(中国以外地区)、销售渠道的全面覆盖，jab在除中国以外的所有市场上都已经掌握了雀巢和目标企业。

jab通过“购买-建立”战略的长期投资布局，控股平台企业整合产业链上下特色企业或下坡领导企业或大集团业务部门，采用高溢价和扩大布局提高集团整体魅力， 获得对上游供应商的控制能力和对下游供应商的企业品牌溢价，平台企业可以以统一的战术和有竞争力的价格实现协同效应。

4、jab的投资组合

jab集团是通过孙企业jab holdings b.v .投资运营的主体企业，jab holdings b.v .又是全资本控股公司的4家jab化妆品企业、奢侈品集团、acorn控股、jab圣保罗控股( JAB B 。 另外jab holdings b.v .作为gp和管理者，引进外部资本出资设立pret panera三级基金、kk基金，kk基金、acorn控股和股东出资、pret panera三级基金三者资金来源在咖啡和早餐领域的布局 其中acorn控股控制jab咖啡行业的核心资产jde、PET’s、kdp。

jde和kdp的企业品牌包括速溶咖啡、苏打水、咖啡、咖啡粉等jab咖啡零售业务，PET’s重点是第三次咖啡热潮中有名的精品咖啡店业务。 pre panera基金的产品组合包括与咖啡相关的休闲饮食和早餐企业品牌，如三明治、百吉饼、面包和甜甜圈。

三、收购后企业如何提高附加值

投资机构的本质是以低价购买公司的目标，以公司资产创造的溢价实现收益，作为投资机构收益的本质如何退出。 但是，如果某企业的投资资本收益率(税后经营利润与投资资本的比率，return on invested capital，roic )大于20%，远高于通常领域的平均水平，即每年无论是借款还是股票都将100元投入企业 即使退出了也有可能更好的项目没有稳定地实现高收益率。

这也是jab资本的投资逻辑，作为在提高收购的资产评价和利润红利两方面实现长期财务附加值、主张长期价值投资、长期产业运营的投资机构，企业每年结转净利润的股票红利是jab追求的长期目标。

jab的前提是平衡收购的资金价格和整合的企业经营业绩。 此操作成功的两个前提是收购的企业资产被用作抵押，获得长期的低利率信用融资。 二是收购后企业具有强大的整合和运营能力，带来经营高利润和利润的稳定增长。 所以jab不仅是投资企业，也是产业运营企业，其强大的运营能力值得食品领域的创业者们参考。

那么，jab资本如何通过企业运营实现经营利润的长期增长呢？

jab集团的投资由两个管理合作伙伴peter harf、olivier goudet和其他八个合作伙伴监督。 jab控股的两个管理伙伴曾经是百威英博、卡迪夫亨氏的操纵者，通过最近8年jab的资本运营、投资战略、投资后的运营，其方法与3g资本相似。

从财务报表来看，企业利润的增加=收入的增加+价格的下降。 那么，业绩增加最直观的来源是收入的提高和本插件的减少。 进一步分割，收入的增加来自于同一类别的销售额的提高和价格的提高，或者新类别的扩张。 价格的压缩来自公司内部的费用压缩，产业链上溢价能力的提高会带来价格的下降。

收购后资产整合的第一步是更换管理层、重组资金合作伙伴董事会和更换首席执行官。 董事会决定指导首席执行官带领并购整合后的新团队达成新的业绩要求。 对于中层管理团队的重组，一般收购者公司的中层领导就任财务、人力、行政等重要功能部门，控制预算，推进组织变革，被收购者主要保存其原有的特色业务部门如渠道、市场、销售

年在该公司的绿山咖啡收购汽水企业品牌胡椒博士( dr.pepper )的交易完成后，也进行了这样的操作。 收购完成后，设立了新企业kdp (全名keurig dr pepper )，于去年7月10日以新企业kdp的名义复籍中微子。 jab主导这次交易的bob gamgort进行了调换kdp CEO职位、原JDE CFO Fabien Simon交换KDP董事、原dr.pepper股东常驻董事mr. becht席位的董事会成员调整。 在新任命的管理团队名单上，被收购的胡椒博士的主要人员被任命为法务、战术、渠道、市场、供应链等部门的负责人，财务、人才、行政负责人被任命为被收购的绿山咖啡部门的负责人。

jab资本收购后的企业整合与3g资本相似，下图是3g资本进入主百威英博后的管理措施。

jab在制作kdp后，首先是降低价格，但与3g资本在内部控制中的出色表现相比，产业链控制中的jab更彻底。 由于合并后的积极产品组合、生产力计划和协同效应，2019年的kdp经营利润率将从每年29.2%扩大到31.4%，预计2022年将提高到35%。 基准年度kdp评级报告显示:“协同效应和持续成本节约计划继续提高kdp的利润率。 预计2019年kdp通过合并协同效应节约2亿美元，在年和2021年实现剩下的4亿美元的压缩。 预计节约6亿美元的运营费用的约一半来自销售、共同费用和管理费用的削减，三分之一来自销售价格，剩下的六分之一来自流通上的压缩。 交易后的协同效应导致的价格节约占年胡椒博士营业收入的9%。 ”。

与进行许多领域资产合并的机构一样，jab由于在咖啡领域的垄断地位和影响而大幅延长了支付期限。 jab和部分供应商之间特殊，最多维持300天的账本期间，这个数字约是雀巢的3倍。 许多供应商延期付款以缓解融资压力，从而使客户成为提供信用的银行，jab定期支付利息，但欧洲利息依然处于历史低位。

购买原料后支付的模型可以缓解jab巨额负债下的压力，卖咖啡的钱可以先用于自己的运营，300天后还给供应商。 但是，中小型咖啡豆供应商越来越受到压力，咖啡领域的上游也有可能由此进一步整合。 如果咖啡的上游领域也整合到少数大型供应商主导的市场中，jab供应商负债模型的可持续性是未知数。

另外关于收入的增加，kdp利用胡椒博士的生产线和旗下的PEET’s共同发售PET’s即咖啡，与星巴克、可口可乐争夺市场份额。 通过冷热饮料、移动中或房子、碳酸饮料和健康饮料的多种创新产品的组合，提供各方面产品的涵盖，实现每年收入的3-4%的增加。 kdp还面向作为眼睛一年快速增长的细分类的水市场，年kdp收购core，与美国达能水签订长期流通协议，扩大core旗下的evan (依云)水在北美的销售和流通渠道，这也是美国去除碳水化合物

由于价格上形成了企业品牌效应和垄断特征，迄今为止，kdp主要细分的销售单价逐年提高，特别是成长迅速的瓶装水，即咖啡、饮料、能源饮料。

jab除了压缩价格、扩大利润率、延迟资本支出外，还通过在kdp上市后发行股票融资来缓解巨额收购带来的债务压力，成功将kdp杠杆率从收购后的5.8倍降低到2019年的4.5倍，预计每年为3倍左右。

当然，要建立长期存在的伟大现金牛企业，底层的动力是“人”的管理和公司文化的确立。 有必要依赖已经确立的价值观和管理体系，赋予公司自制力，适应外部环境的变化，迅速发展，进行产品创新。

四、思考和总结

从近8年jab在咖啡和咖啡周边产业的资本运营和投资战略来看，jab的成功有三个重要步骤。

第一步是聚焦某一领域，产业链成熟，市场空之间足够大，具有高市场知名度，但经营效率低的企业，利用自有资金+杠杆资金收购，掌握控制股。 投资后，将人才队伍注入这家公司，通过提高企业管理水平、企业管理能力，降低内部运营价格，提高利润，构建领域模板

第二步是以该公司为平台企业，收购与其相关的渠道方、产品方，覆盖领域上的核心价值链产业，各方创造目标市场的同行竞争对手，还创造产品组合，扩大销售渠道

第三，在这个细分市场规模第一之前，继续收购和优化配置，构建领域生态，获得垄断定价权，从收入方面进一步实现利润的提高。

jab资本通过上述操作成功发售了咖啡和周边产业两大集团kdp和jde，可以说在咖啡领域的整合jab资本中取得了阶段性的胜利，下一次机会在哪里，可能是离咖啡最近的茶和苏打水。 随着新式茶饮、健康茶饮近年来的高速发展和顾客健康意识的提高，产业链越来越成熟，茶经历了与咖啡相似的顾客倾向和领域的变化。

3万资本认为投资收益第一来自资产增值和管理增值，通过杠杆收购购买好企业是第一步，通过管理分期提高企业的利润水平更重要。 说到还有什么不足，jab现在在产业链整合的基础上实现垄断后的超额利润是第一位的，与3g资本相比，在管理增值的道路上还是很重要的。

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