“八年来最严退市新规落地！触发这个条款，直接“红牌罚下””

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据财联社报道，备受瞩目的退市制度改革将全面启动。

12月31日晚，上海深圳交易所颁布了新修订的《上海证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所股票上市规则》(以下称为《股票上市规则》)和《上海证券交易所科创板股票上市规则》、《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等多项补助规则

证监会表示，这次退市制度改革，陆续发挥市场作用，害怕市场，尊重规则，加强与登记制改革的协同，吸收科学创板、创业板退市改革的试行经验，推进股价、市场价格等交易类指标，发挥更大的作用。 重视上市企业持续经营能力，确定、细分及时排放“空壳牌公司”的具体标准，加强规范运营类、重大违法类退市标准的可操作性。

比较过去以非标准审计意见回避退市的企业，增加审计意见类型和财务指标全面组合适用的退市规则，大大扰乱堵塞制度不完备的市场秩序，与拒绝修改的事件相比，直接增加“红牌惩罚下”条款。 在保存原重大违法退市标准的基础上，对假金额大、比例高但不影响上市地位的财务假事件进行了比较，增设了“假金额+假比例”的退市标准。

截至12月31日，接触今年退市和退市指标的企业达到32家(包括*st金钰)。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，“沪深交易所废除了以单一利益指标为退市标准的旧制度。 这个新退市制度应该说是为登记制和新经济定制的，主要目的是把没有本职工作的空壳企业、书包企业、僵尸公司赶出市场”。

另外，20个交易日市值不足3亿日元的退市也被认为是更严格的退市改革。 在市场相关人员看来，这个退市制度改革也是过去8年来力量最大、水平最高的规则改革。 投行者王跃表示，“财务虚假退市标准比征求意见的原稿进行了重大调整，3年为2年，每年合计，100%为50%，10亿为5亿，收入也为精算。 大幅度提高标准，更合理，更威慑。 监督管理部门从善，听建议，值得称赞。 ”。

四种强制退市指标都很完善

上海证券交易所全面修改了财务指标类、交易指标类、规范类、重大违法类退市标准，所有板块都取消了单一的连续损失退市指标，制定了非净利润和1亿营业收入相结合的财务指标。 在保存“面值退市”等交易类退市标准的基础上，设定“3亿市场价格”标准的新闻公开和规范的运营存在重大缺陷，增加拒绝修正的标准，增加重大违法退市的细分认定情况等。 而且，根据新证券法的规定，取消了上市的暂停、上市重新开始的环节，优化了退市整理期间等，提高了退市效率。

与以往的征求意见稿相比，退市新规则正式稿充分吸收了市场主体提出的合理可行的意见和建议，首先调整和优化了三方面的复印件。

一是严格设置重大财务虚假退市量化指标。

把伪装年限从三年减少到两年。 假比例从100%下降到50%假金额总数增加从10亿元下降到5亿元的营业收益指标。

二是调整优化投资组合的财务指标。

另外，营业收入扣除项目规定为“与主要营业业务无关的业务收入和不具有商业实质的收入”，在企业扣除的非净利润为负的情况下，必须在年度报告书中公开营业收入扣除情况和扣除后的营业收入金额，会计师对营业收入扣除进行特别的审计

三是完全重大违法类退市限产情况。

确定接触重大违法类强制退市企业的控股股东、实际管理者、董事、监事、上级管理者等特定主体，从相关行政处罚决定事前通知书或司法审判之日起中止企业股票上市，在取出卡之前，不得减持企业股票。

总之，这次沪深证券交易所修改的退市规则，对提高上市企业质量、改善资本市场整体环境、加快优胜劣汰、加强投资者风险意识、吸引合理投资有积极意义。

加强退市监督管理力度，切实处理退市相关风险

证监会强调，这次退市制度改革特别应该加强相关司法保障，反复指导法治，反复后退，对严重违反违法、严重扰乱资本市场秩序的企业坚决明确，对相关负责人认真追究责任。 要加强退市监督管理的力量，巩固实质管理者、控股股东、上市企业、董鉴高、中介机构等相关主体的责任，打击退市过程中伴随的财务造假、利润运输、市场操作等违法行为，对相关机构和个人认真追究责任。 要多次下线，立足国情和市场实际，优化投资者保护机制，切实处理退市相关风险。

上海证券交易所围绕应该撤退的目标，完全降低退市规则，打击混乱。 比较过去以非标准审计意见回避退市的企业，增加审计意见类型和财务指标全面组合适用的退市规则，大大扰乱堵塞制度不完备的市场秩序，与拒绝修改的事件相比，直接增加“红牌惩罚下”条款。 在保存原重大违法退市标准的基础上，对假金额大、比例高但不影响上市地位的财务假事件进行了比较，增设了“假金额+假比例”的退市标准。

例如，a企业因年末净资产为负值而实施退市风险警告，2021年末净资产为-1万元，企业因财务伪造而增加净资产2万元，对外公开净资产为1万元，企业因连续2年净资产为负而不退市。 企业财务造假金额仅为2万元，但财务造假行为被证监会仔细审查，受到行政处罚后，企业将触犯本所《股票上市规则》第13.5.2条第(3)项指标，股票退市。

例如，b企业年度扣除非经常损益的净利润为负，营业收入为9000万元，企业为了不实施退市风险警告，增加了营业收入1100万元。 之后，企业2021年度的财务会计报告发行了保存意见的审计报告。 由于企业实际接触了财务类上市中止情况，企业向证监会透露营业收入造假行为，受到行政处罚后，企业股票也因严重违法被强制退市。

年证监会及沪深证券交易所制定完全重大违法退市规则以来，博元投资、欣泰电气、长生生物、金亚科技( 300028，股吧)、康得新、千山药机( 300216，股吧)等企业接触重大违法退市等标准 这次保存原情况，增设“假金额+假比例”条款后，重大违法退市指标体系进一步完善，人民生命安全、欺诈发行、通过重大财务假、财务假回避退市标准的企业，不论企业假金额大小、假耐用年数长短，

最近，证监会已经对财富控制交流等企业通过财务造假避免退市立案调查，此后对类似事件继续提高监督管理力。 另外，证监会将加强与地方政府和相关部门等的新闻共享和监督管理合作，比较有效地克服退市过程中可能遇到的各种阻力。

2019年以来，在党中央、国务院的正确指导下，证监会提高了退市监督管理力，已经有48家企业通过多条途径退出，其中强制退市26家，是以前6年强制退市人数总和的两倍以上，创下了历史新高。

而且，应该撤退的不仅仅是追求退市数，退市也不是唯一的惩戒手段。 严格的执法一方面有错误一定要处罚，另一方面处罚必须相当，事实上要求，辩证地、系统地考虑上述关系。 上海证券交易所执行改革要求，合理设定退市标准，对退市违法行为逐一发挥惩戒作用，与整个监管系统有机结合，综合可靠性文件、监管措施、行政处罚、移送刑事、集体诉讼等多种工具 今年，新证券法大幅提高了行政处罚额。

最近，全国人民代表大会审议了刑法修正案( 11 )，大幅提高了欺诈发行、财务假等行为的违法违反价格，最初的集体诉讼案件正式启动，证监会加快了回购等辅助投资者保护制度的制定，“可以返还”和“稳定，

进一步简化退市程序

在退市手续中，这次修改调整主要包括以下三个方面。

一是取消上市暂停和上市重启的环节，上市企业连续两年接触财务类指标后确定中止上市。

二、取消交易类退市情况退市整理期的设定，退市整理期的第一天不设置涨幅限制，退市整理期的交易期限从30个交易日缩短到15个交易日。

三、将重大违法类退市连续停止的时间从行政处罚事前通知书或法院判决之日延期到行政处罚决定书或法院生效判决之日。

本轮改革实施后，创业板和主板(包括中小企业板)在第一退市指标、退市程序等安排上基本一致。

严格退市监督管理，触犯标准驳回“部分始终”

这次改革在严格执行退市制度方面主要有以下措施。

一是对重大违法退市，充分响应市场关注，综合考虑重大违法行为对投资者、企业、市场、社会的影响，这次修改追加具体可行的量化标准，从市场上清除重大财务假的“害群之马”

二是财务类指标实施退市风险预警的企业，因此第二年的财务指标和审计意见类型指标相互适用。

三是在财务类组合指标的计算中，确定更严格的要求营业收入的认定，在计算“营业收入”时，需要扣除与主要营业业务无关的收入和不具有商业实质的相关交易收入。

另外，为了明确一部分长期通过非经常性损益等方法获利，但持续经营能力弱的企业的风险，适度扩大其他风险警告的适用状况，“最近3个会计年度连续扣除非经常性损益前后的净利润中哪一个较低， 最近会计年度财务会计报告的审计报告表明企业持续经营能力存在不明确性”和追加了“最近会计年度的内部控制无法发行否定意见或表达意见，不遵守内部规定”。

财联社整理新旧退市标准比较:

证监会强调，这次退市制度改革特别应该加强相关司法保障，反复指导法治，反复后退，对严重违反违法、严重扰乱资本市场秩序的企业坚决明确，对相关负责人认真追究责任。 要加强退市监督管理的力量，巩固实质管理者、控股股东、上市企业、董鉴高、中介机构等相关主体的责任，打击退市过程中伴随的财务造假、利润运输、市场操作等违法行为，对相关机构和个人认真追究责任。 要多次下线，立足国情和市场实际，优化投资者保护机制，切实处理退市相关风险。

科创板、创业板退市制度完全符合主板

这次退市规则修订，沪深交易所将进一步执行整理业务规则的相关要求，对现有退市规则体系进行“瘦身”。 修订后，主板的退市规则体系从原来的“1+4”简化为“1+2”，即“股票上市规则”1个+2个辅助业务规则(“风险警告板股票交易管理方法”和“退市企业再上市实施方法”)。 科创板将相关内容纳入《科创板股票上市规则》，修订后的退市制度主要见于《科创板股票上市规则》。

此外，这次成套规则的复制修订主要包括以下三项。

一是决定风险警告板每日股票交易限制规则的排除适用情况。 风险警告企业也和正常上市企业一样，考虑到有回购、大股东依法增收股票等客观合理的诉讼，这次修改是“上市公司回购股票，根据5%以上股东公开的增收计划增收股票”为50万股的

第二，新股进入退市整理期的交易首日不设立涨幅限制规则。 退市企业股票进入退市整理交易后，股价波动剧烈，放开第一天涨幅的限制，有利于提高定价效率，市场足够容易游戏，方便投资者适时退出。

三、关于执行新证券法首次公开发行新股的条件的修改，同时修改再上市申请条件。 即，原“企业及董事、监事、高级管理者近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载”为“企业及其控股股东，实际管理者近三年贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或破坏社会主义市场经济秩序”

年内有32家企业退市，新规则将进一步优化资本市场的投资生态

今年以来，截至12月30日，接触退市及退市指标的企业达到32家(包括*st金钰)，其中强制退市18家，退市重组14家。 在强制退市，面值11家(含2家B株)、财务退市6家、规范退市1家。 裁员方面，将重组7家上市公司、6家出清式资产置换公司、1家吸收合并公司。

据中信证券称，预计2021年全面注册制和退市新规落地，a股IPO 650家，融资规模5500亿家，退市40家。 预计从2022年开始a股退市率将维持在2%左右，优胜劣化将明显加快。

中信证券认为资本市场改革加快，巩固直接融资体系的制度基础，提高投资效率。 全面登记制贯穿一级市场，退市制度加速优胜劣汰，金融开放走向更高的水平。 除了上市门槛外升内的下降，“新经济”的中概股集中回归，高质量的增长目标集中在中国资本市场。

东北证券研究所表示，退市新规则着眼于指标优化、加强新闻披露、流程简化:第一，退市指标更优化。 另一方面，财务指标更综合，新增加的财务指标可以反应公司真正的经营状况，除此之外，财务类退市指标将于第二年交叉应用，退市力度将增大。 另一方面，交易类指标也更确定。

二是更强调新闻披露和规范的运作。 追加了“报道公开和规范运营等存在重大缺陷”和“半数以上的董事不能完全保证企业公开的半年报告书和年度报告书的真实性、正确性、完整性”的退市指标，并对财务虚假指标进行了量化。

第三，退市进程进一步简化。 包括暂停上市和重新上市(与科创板、创业板一致)，将退市整理期缩短为15个交易日，取消交易类退市情况退市整理期的设定，将连续停止时间推迟到行政处罚决定或司法判决生效等。

退市常态化，壳牌资源价值进一步减少。 a股过去每年平均退市企业数不足10家，近两年有所增加，但与发达市场相比还很少。 在退市新规则下，后续a股市场的退市数预计将接近成熟市场。 根据我们的统计，“壳”企业的数量所占比例从年后开始减少，主要来源于单“壳”的价值减少，其背景是在过去几年的a股机构化过程中市场对成绩差股的偏好逐渐减弱。 随着退市新规则的推进，“壳”资源价值预计会进一步减少。

高质量企业获得流动性溢价，推进a股机构化。 退市新规则实施后，加强a股新闻披露质量，使投资者更容易识别a股市场不同质量企业。 另外，退市新规对成绩差股的低允许度增加了投资成绩差股的风险，头部成绩差股越来越具备流动性溢价。 我们至今为止强调的慢动作的核心逻辑包括:科技创新需要扩大直接融资规模和长时间资金入市、世界收益率下降引起的国内外机构资金和居民资金等长期入市。 这次退市新规则进一步推进a股机构化进程，吸引长期资金入市，是上述核心逻辑的验证，推动慢动作行情的继续。