【热门】谁干翻了瑞幸？揭秘做空机构的“中国代理人”

原题:谁翻了幸运咖啡？ 暴露空机构“中国代理人”的来源: 36氪

企业相继被空。

说到空，大部分人的观察力还在浑水，奎恩的这些空机构。 但是，在很多情况下，这些行为空机构只是代理报告，隐藏在他们后面的是真实行为空势力，即对冲基金。

据多位业界人士透露，这些对冲基金通常设在海外，例如这次的幸运咖啡是空，背后的实际操作者是投资管理企业的雪湖资本。 美国sec的数据显示，雪湖基金管理企业在香港注册，基金在开曼群岛注册，最新基金规模超过6亿美元。

为了达到空的目的，对冲基金通常需要在国内寻找“帮手”进行调查，最终得到空企业建立的虚假证据。 这些帮手是国内的一点咨询机构，也被称为“做空机构的中国代理”，在建立空产业链中起着重要的作用。

这些“中国代理人”是谁？ 他们是怎么动的？ 调查过程有灰色区域的嫌疑吗？ 财经采访了许多参加咨询领域、基金领域和空的投票人，暴露了这个神秘集团。

要点浅见:

据多位受访者透露，迄今为止参加空调查的机构有凯盛融英、bda咨询等

这些“代理人”有钱工作，经常与灰色地带有关。 因为这在对外也很保守。

空在幸运咖啡事件中，久谦和汇生参加调查时的方法在企业内也引起了一些分歧，在幸运咖啡项目前后，这两个企业都有很多员工退休了。

幸运咖啡是to c的企业，有实体店铺，调查比较容易，对“代理人”来说to b的公司很难调查，特别是农业项目。

• 2019年修订后的证券法彻底否定了空报告的生存空之间，但在中国证券市场，新闻型市场营销一直是困扰监管者的棘手问题。

空机构的中国代理人

说到空，大家最初的反应是浑水、昆这样的让很多上市企业感到恐惧的做法空机构。

实际上，这些机构除了自己做空之外，还代理发表空的报告书。 例如，在幸运咖啡方面，浑水只是在社会交流网站上发表了这个没有名字的报告，真正的操作者对冲基金藏在背后。

发表报告已经是空链的最后一环，基本上等的空报告出来后，等待市场的反应。 报告发布前的调查过程是空成功与否的关键。

多个基金领域的操作者对燃财经一般进行空的发起者是对冲基金，在报告空之前，向证券公司借入股票以高价销售，然后压迫相应企业，股价下跌后，相应的股票

受访者说，这些基金为了避免监管和税收的诉讼，将基金和企业登记在国外。 这面对问题，对冲基金没有亲自在中国进行实地调查工作。 如果这些海外基金制定了空的中度股票目标，则需要在国内寻找“帮手”进行调查，最终需要得到空企业虚假和不利于企业运营的证据。

以瑞幸为例，据燃财经报道，这次瑞幸作空报告的实际制作者是雪湖资本，雪湖在国内有外资咨询企业third bridge、本土咨询企业汇生咨询、久谦咨询三个咨询

其中，third bridge配合早期专家采访环节，汇生和久谦执行后期的实地调查环节，具体方法是蹲下统计订单量，计算店铺流水等，对冲基金根据工作量对这些调查企业进行相应的费用

但是，在发表新闻之前，燃财经没有得到这四个机构的回应。

另外，专家网络平台商霖华通bcc表示，年初咨询过雪湖资本是否为瑞幸提供相关服务，在判断上考虑到风险过大，拒绝了这一要求。

为了完成瑞幸的空报告书，汇生和久谦动员了92名全职和兼职人员和1418名人员，在全国45个城市的2213家店铺的瑞幸咖啡店记录了大量的监视录像，从10119名顾客那里得到了25843张收据。

这样庞大的事业量，前后一共花了一个多月。 年前后，华尔街也集中做了空的股票，那时的调查业务还不系统，外包给国内的个人解体师和中小企业在增加，很少插手专业的咨询企业，通常是立项研究中最

这些咨询机构在整个空链中起着重要的作用，这些数据猎人们可以被称为“做空机构的中国代理”。

通过多个来源，燃烧财经了解到国内还包括参加空调查的机构，专家网络平台凯盛融英，首先协助早期专家采访环节的咨询企业bda咨询

据报道，这两家企业没有回复财经邮件，这一消息没有得到证实。

根据bda官网，其主要客户是金融机构，包括私人资本基金、对冲基金、风险投资基金、主权财源基金，提供商业尽职调查和独立的基本面研究服务。

凯盛融英介绍自己拥有近30万名来自各行业的权威专家，在世界范围内有2000多名顾客，包括中国著名的金融机构、海外对冲基金、跨国咨询企业等。

据多家发信方透露，bda的最大顾客是“虎系”基金，“虎系”基金集中在年前后空打造东南融通等几个中等程度的股票企业。

专家互联网平台的一般主要客户是投资机构，通常采访专家每小时需要支付4000元到5000元，平台也在很小的一部分进行空业务。

参加这次调查幸运咖啡的汇生和久谦，相反迄今为止几乎没有与二次市场的顾客接触，雪湖选择它们可能是因为熟悉幸运咖啡。

02用刀口舔血的“代理人”

天下皆利来，天下皆利往。 这些“中国代理人”有钱工作，但对外保持安静。 因为大多与灰色地带有关。

空以瑞幸为例。

首先说说专家采访的一环。

一位专家网络平台的员工，据燃财经报道，一家公司在为顾客提供网络领域专家资源时，简历可能会被伪造和过度包装，这些专家是该公司的基础员工、离职员工或

但是，这样的“专家”因为价格优惠，大部分都被要求，有些专家与顾客的诉求过于一致，有一定的市场。 有些专家个人与顾客取得联系，违反职业道德，出现了一定程度的劣币驱逐良币的现象。

投行者马真伊说，在美国，专家的网络平台由sec监督，内部合规性非常严格。 专家网络平台在寻找专家时签署保密协议，警告不要泄露商业秘密。 在中国，很多需要合规的地方都存在“裸奔”现象。

马真伊说:“比如，联系专家采访third bridge，只采访6个月以上退休的员工，只能采访现任员工，但谁也不知道具体是怎么操作的。 采访幸运咖啡的内幕，实际上是商业秘密的泄露。 ”。

作为实地调查的一环。

淡咖啡a轮和b轮的主要投资者包括大钚资本、欢乐资本和gic新加坡政府投资企业。

据一位知情人士透露，久谦的大顾客包括大钚的资本，以前大钚投资幸运咖啡时，久谦为大钚做了cdd (商业调整)，但没有人知道这是空幸运咖啡的事 同样，接近汇生的人告诉财经，汇生也大钲，调整过喜悦。 那时他们知道投资机构要投幸运咖啡，报告书写得很肯定，有伪造迹象的数据当时也没有公开。 但是，欢乐资本和大钚资本都对燃烧财经否定了上述业务交流。

然后，某来源告诉财经，汇幸存者去年9月左右，对幸运咖啡理事长陆正耀进行了背景调查，了解了他的个人资产和所有权当铺状况。

一家咨询机构的工作人员杰克告诉金融经济，咨询机构确实存在适合顾客的状况，如何进行，如何写报告书，以及顾客的诉求。

他解释说，一些投资管理者以收取投票后佣金和促进交易为主要前提。 如果咨询企业，查出企业的问题，他不能投票，没有奖金，下一个人就不找你了。 另外，很多好项目后面都有投资机构的列长团队投票。 投资机构如果有被投资公司写有问题的报告书，被投资者可能不需要这个机构的钱。

但是，汇生和久谦这两个咨询机构的主要顾客都是一级市场的顾客，不应该从顾客的服务中基本参与二级市场空。 “咨询业务和空业务，如果知道调查方法不同，甲方的目的是空，事件会涉及到自己的顾客，有违职业训练。 ”。 一位业界人士说。

马真伊也认为“已经进行了调整，也知道企业有一点问题，如果也传达给二次市场的话，一定会有好处冲突。”

负责空的前对冲基金孔方曾付钱制作过ldd (法务尽调)。 他点燃了财经，说很多消息基本上都是水面下的交易，但还是两只鱼都想吃，绝对不行。

另外，一家企业上市后，关于律师、会计师、投票的参加，这三者由认证的监狱法监督管理，有确定的保密合同，不能公开任何信息，而且他们的个人账户不能参与股票的操作，但是，consor

据燃烧财经报道，久谦和汇生的方法在企业内也引起了一些意见分歧，在幸运咖啡项目前后，这两家企业有很多员工退休，汇生的cdd团队也选择在这次事件后离家出走，自己创业，这个团队的帕 汇生内部去年还上演了“强制宫大战”，创始人出走了。 幸运咖啡做了空爆炸后，汇款地址失去了很多ka顾客。 但是汇款政府没有回应。

03做空还有那些路？

通常，创建空个企业有三个理由:伪造、基本面恶化和评价明显高。 单纯从评价值特别高的地方进行空的话风险很大，基本面恶化需要时间。

做实事空老手最喜欢选择财务假类型的手。 假被证实后，股价几乎全面崩溃，之后伴随着大量长期的集体诉讼，没有多少翻身的日子。 幸运咖啡就是一个很好的例子。

空做过的工作者说，为了评价财务造假，首先进行分解，与同领域的上市企业比较利润率、毛利率是一般的手段。 此外，应收账款和应付账款很常见。 包括收款周期。

孔方看到空某企业，发现其退款周期有问题，做着同样的广告生意，但这家企业的退款周期比4a广告运营商集团快。 他看到空的另一家企业，账上躺着很多现金，但企业公开的利率收入少也证明了问题。 也许是企业在审计的时候，转过钱进来，审计结束后把钱转向了别的投资。

但是，纯粹基于财务推理进行分解，说服力不足，挖掘真相的唯一方法是在现场调查上下功夫，也是“代理人”们最擅长的环节。

孔方说，10多年前，古杉环境能源的真伪被揭穿的是空机构的雇佣者用照相机每天拍摄进出工厂的卡车发现的。 本来，企业雇佣卡车进出福州工厂门口，好像很忙，后来被空机构发现了。 基本上进出的是空车。

另一个有名的例子是辉山乳业。 当时辉山乳业成立了地方公司，其毛利率高于领域平均水平，企业在ipo招聘证书上主张苜蓿草的生产价格约为70美元/吨，进口苜蓿草约为400美元/吨。 因此，辉山乳业在物流价格和质量方面具有特点，企业方面预计在缩短供应链方面节约0.83亿-1.1亿元。

之后浑水去了辉山乳业的养殖场，看到堆起来的饲料贴上了进口品牌的标签，他们从当地工人口中知道饲料是进口的，没有自己种植。 之后浑水发表了两个空的报告。 辉山乳业首先股价暴跌近90%，30分钟内市值蒸发300亿元以上，最后直接停止。

根据孔方的经验，幸运咖啡是to c的企业，有实体店铺，容易调查，对“代理人”来说to b的公司调查很辛苦，特别是农业项目。

“我们本来吃过亏，投过养鱼项目，但不能放水。 所以，你不知道到底有多少条鱼。 》孔方称。 他说，基巴诺罗岛(维权)等农业项目有点容易伪造，扇贝在海底捞不到，也不能进行调查。 另一家企业的大部分业务都在海外，即使有假的可能性，由于地域限制，也不太能调查。

04“代理人”应该怎么监督管理？

值得观察的是，空实际上是正常的市场行动。 空可以在市场上淘汰劣质企业，降低系统风险。 不应该从外部有理地谴责空机关和调查企业，应该对假企业追究责任。 当然，空参加者在取证过程中采取不合理、不合法的手段时，应该承担相应的结果。

据交易律师和私人资本基金高管多年经验、专业研究概况的南宁picapital创始人冯斌介绍，在美国，空受证券法监督管理，与利用内部信息操纵市场有关，法律

在中国证券市场，新闻型操纵市场一直是困扰监管者的棘手问题。 北京大学金融法研究中心最近宣布，空的报告与操纵新闻型市场的监管有关。

“新闻型操纵行为是一把双刃剑，传播虚假消息扰乱了证券市场的秩序，但只要正确识别上市公司的不正当行为，就有助于证券市场的净化。 因此，新闻型操纵市场行为的合法和违法边界是困扰证券监督管理者的课题。 ”。 上述文案作者王彦光说。

北京大学金融法研究中心表示，在立法中，2019年修法后的《证券法》第56条对原第78条“制作、传达虚假新闻”行为的主体限制，即主体限制为国家职工、媒体职工，“任何单位和个人” 第五十五条增加了两种具体的新闻型操作行为，弥补了原来第七十七条证券市场操作行为的列举不足，彻底否定了空报告的生存空之间。

“我不承认用非法手段空”马真伊认为“做空行为并不游离于灰色边界，也有在晚上用刀选择人，利用内部信息割韭菜的嫌疑”。

实际上，在深度研究中空可以战胜大市，空本身也是打扫市场的比较有效的手段。 另外，做空也有风险，如果做空机构的调查报告股价不下跌，他们会付出沉重的代价。 比如汉能从去年空开始就被停牌了，但是至今没有被复牌，所以资金的价格可以消耗掉空头。

与空相反，杰克做了很多事情，但从他拿到的项目来看，很多例子最初很少看到企业。 调查结果显示，企业是有特别的资源还是突然有政策红利，反手变多了。

尽管如此，投资者还是担心瑞幸假带来的负面影响开始出现。 最近，许多中概股遇到了空。 如果这个风潮持续下去，很多企业会蜂拥而至，陷入被动，对基金的募捐和投资产生不利影响。 美国sec也可能拿着有色眼镜看中国企业。

4月3日，瑞幸咖啡发表“自晒”公告的第二天下午，中国证监会发表声明。 按照国际证券监督管理合作的有关安排，依法检查相关情况，坚决打击证券欺诈行为，切实保护投资者权益。

暴风雨中心的瑞幸咖啡于4月7日在美国股票盘前宣布停职，至今尚未恢复交易。 另外，瑞幸咖啡在海外遭遇集体诉讼，证监会也派遣调查组进入瑞幸咖啡，很多审计员正在审计瑞幸的财务状况。

全天候滚动播放最新的财经信息和视频，越来越多的粉丝福利扫描二维码备受关注( finance )。