“京东数科大起底”

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【正文】

拆除蚂蚁后(详见拆除蚂蚁)，本复印件同样聚焦于金融科技企业的典型代表京东数字技术控股(以下简称京东数科)，拆除当年9月开始的招聘证书。 在报告书中，场景、流量等看起来比较有灵魂的复印件不太消耗笔墨，而是侧重于从金融立场的分解，希望更加坦率。

一、京东几科的快速发展路径分析(一)衍生自京东集团，业务范围扩大

1、年10月从京东集团EC平台派生的京东金融正式开始运营，最初设立的背景是解决中小公司和客户融资难等问题，之后，从京东集团EC平台的客户那里获得金融机构、商户、。 年9月京东金融正式更名为京东几科。

2、京东金融成立后，京东集团继续将旗下的各种金融业务合并到京东金融旗下，扩大其业务范围。 具体来说，成立之初发售京保贝。 年京东白条、小金库、京东支付、京东金融app相继发售。 年在线金融保险平台和发行网络abs项目年京东金条上市及白条闪光在线。 年成立了智能城市事业部，开始为政府和其他顾客服务，改名为京东数科等。

3、年1月京东金融在融资时与投资者签订了赌博协定，即“年冲击战术新兴板”。 如果a股不能上市，我会选择海外。 如果5年内不能上市，京东集团的兜底回购”。 这个赌博协定于2021年1月到期，如果京东几科不在指定时间完成合格的ipo，京东集团需要花363.66亿元赎回京东几科的所有权。

综合来说，京东几科不能在a股上市后，计划在香港上市。 实际上，京东数科除了获得a股上市和京东物流获得港股上市外，目前京东数科的相关上市主体有两个。 即京东集团和京东健康。

(二)只取得小贷、保理、融资租赁、保险代理、基金销售三方支付等牌照

相对于蚂蚁集团基本完成了金融业的主要布局(现在取得了银行、消金、小贷、保险、基金管理和销售、三方支付等多行业金融许可证)，京东的自营金融业务布局有限。 即现在，京东集团的金融牌照主要凝聚在小贷、保理、融资租赁、保险代理、基金销售、三方支付等行业的牌照上，是银行、保险、消金、基金、金交所等价值较高的金融牌照

1、2003年6月京东成立了第三方支付企业，即网银在线(北京)技术。 200年2月设立了网络银行网上(北京)商务服务，分别取得了年5月和年中央银行颁发的《支付业务许可证》和国家对外管理局颁发的跨境支付许可证。

2、年12月成立上海京汇小贷，随后于年9月、年1月及年9月分别成立了北京京汇小贷、重庆两江新区盛际小贷及重庆京东同盈小贷等3家小贷企业。

年6月设立上海邦汇商业保理，年6月设立上海嘉展融资租赁(今年8月31日更名为上海嘉展服装)。 。

应该证明的是，因为还没有获得价值高的金融类牌照，该京东几科没有在其招股证明书中提及设立金融控股企业。

(3)在获得价值高的金融牌照的情况下(获得直销银行和虚拟牌照的情况下)，也在继续努力。

京东的(类)金融牌照价值不高，仅限于小贷、商业保险、三方支付、基金销售、保险代理等，但仍取得香港虚拟银行牌照和国内直销牌照等，高价值金融牌照

1、旗下直销银行livi bank正式开业

年8月12日，由银香港、京东几科、怡和集团合资设立的livi bank正式开业。 这是继众安科技旗下的众安银行( za bank )、小米金融旗下的天星银行和welab旗下的汇立银行( welab bank )之后第四家开业的虚拟银行。 现在八家虚拟银行中有六家都正式开业。

2、与招行共同设立的独立法人直销银行(招行拓扑银行)批准了建设计划

(一)年12月12日，招商银行宣布批准建设招商拓扑银行。 这是年1月中信银行和百度合作设立的百信银行(年11月开业，注册资本20亿元，中信和百度分别为70%和30% )在北京设立后的第二家直销银行。

(2)招商拓扑银行在招商和网银网上(北京) (京东数科100%控股的全资子公司)分别持有70%、30%。 实际上，年2月募集董事会，同意出资20亿元全部资金设立独立法人直销银行，然后年3月董事会同意用合资方法出资20亿元设立独立法人直销银行。

直销银行是典型的数字银行，其特征是可以突破银行账户的限制来扩大顾客。 也就是说，顾客在没有某个银行账户的基础上，可以在该直销银行注册电子账户，结合其他银行卡开展相关业务。

(4)用a类和b类股票同等股权的不同方法维持对京东数科的控制力

用该股不同权处理股权分散导致的控制权横向下跌问题是目前许多金融科技企业的常用方法，这一点在京东几科也很明显。

京东数科将企业股分为a类和b类两种，其中a类所有者每股10票，b类所有者每股1票，刘强东拥有合计京东数科74.77%的表决权。 另外，京东数科确定不得增发a类股、a类股转让限制等条件来确保表决权的稳定。

事实上，其中一些在香港股票市场很明显，年4月30日在香港发布的《上市规则》确定允许该股不同权利的企业在香港上市(然后用“-w”表示)。 例如，小米集团-w( 1810.hk )和美团的评价-w( 3690.hk )。 。

二、京东几科基本现状的解体(一)拥有14家控股公司

现在京东数科有14家控股公司，具体来说

一四家是小贷企业，一家是商业保理企业，一家是融资租赁企业(现更名为上海嘉展服装)，一家是三方支付企业和其他七家新闻科技企业。

14家控股公司的注册资本共计195亿元，今年上半年总资产规模共计达到477亿元，合计贡献利润达到13.17亿元。

年11月2日，银保监会发布的《网络小额信贷业务管理暂行办法(征求意见稿)》(蚂蚁被围剿)对小额信贷企业提出了更高的要求，对京东几科的影响大致如下。

(一)确定“经营网络小额贷款业务的小额贷款企业注册资本在人民币10亿元以上，与省际经营有关的注册资本在人民币50亿元以上，均为实缴”。 这四个小贷款都不满足省际经营的基本条件，因此进一步补充资本的压力很大。

(二)“经营网络小贷业务的小额信贷企业对外融资、银行借款、股东借款等非标准融资馀额不得超过净资产的1倍。 债券、资产证券化等标准化债权类融资馀额不得超过净资产的4倍”。 截至今年上半年，京东几科短期贷款规模达到180亿元左右，再加上发行的资产证券化，意味着京东几科融合资金的大致比例超出了监管范围。

(3)“同一投资者及其相关人员、一致行动者作为主要股东参加，越过省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款企业的数量不得超过2家，或者越过省级行政区域经营网络小额贷款业务的控股企业的数量为1 意味着京东几科的四个小贷企业有可能做出一定的调整。

(2)整体创收能力高，但业绩指标的不稳定性高

我们进一步分析了京东几科合并报告和母公司报告所显示的有价值的消息。

1、京东几科从事典型的轻型业务，总资产规模只有563亿元，但实现了103亿元的营业收入，创收能力比较强。

2、京东几科的主要经营指标(如总资产、营业收入和利润)等首先出现在总部，而货币资金、金融投资、短期借款等首先出现在子公司。 例如，京东几科合并范围内的货币资金为115.40亿元，但其总部只有23.73亿元。

3、京东数科总部与其子企业之间通过应收应付账款等往来款项进行第一指标之间的调整，这一特征很明显，即京东数科总部的业务形式主要是股权投资和收款，其子企业进行具体事件(如商业保理等)。

4、京东数科业绩指标呈现明显不稳定性，其营业收入呈逐年增加态势，但净利润数值变动幅度比较大，如-2019年净利润分别为-38.20亿元、1.30亿元和7.90亿元，今年上半年为6.9亿元。

(3)京东几科的收入和支出对相关人员的依赖程度较高，且主要以京东集团为中心

像京东几科及其子企业一样，京东几科和京东集团之间也有很多复杂的往来关系，两者在表面上是独立的，实际上依赖性很高。 第一:

1、两者的实际控制是人均刘强东，京东几科与京东零售、京东物流等京东集团各业务板块共同构建了京东生态，建立了高度的协同关系。

2、京东几科的营业收入来源和价格支出依赖于其相关方法，且主要以京东集团为中心。 具体来说，京东数科从相关人员那里收到的金额占营业收入的比例几乎在30%左右，-2019年分别为29.93%、29.25%、31.41%，今年上半年为33.20%。 另外，对相关人员的支付在营业收入中所占的比例变动幅度很大，-2019年分别为5.20%、9.46%、12.10%，今年上半年为15.94%。

另外，京东数科和京东集团之间的合作范围主要包括市场宣传和技术服务的相互提供、综合风险管理和支付服务的提供、保理和白条服务的提供、知识产权的共享、偶然的关联交易(宿迁翼同、知识产权许可和软件技术

三、京东几科是金融属性多还是科技属性多？

科技企业上市后，多归属于“新闻传输、软件和新闻技术服务业”下的“软件和新闻技术服务业”，但科技企业为了推进科学创板的上市，从名称中删除了“金融”一词。

(1)蚂蚁金服和京东金融为什么改名为蚂蚁科学技术集团和京东数科

现在这个问题特别重要，金融属性多一点，就很难在国内科学创板上达到上市的目的，受到政策层面的很多制约(例如，按照金融控股企业的设立和以前传达的金融机构的运营模式接受同样的监督管理。 其科学技术属性稍多，就受科学技术自主自强的国家战术引导，在国家战术东风的推动下蓬勃发展，可在科学创板上市，不受金融监管部门约束。

(二)京东几科科技变革的意愿比蚂蚁科技集团更强

据悉蚂蚁金服和京东金融会分别于年7月和年9月改名为蚂蚁科学技术集团和京东数科，减弱金融属性，倾向于科学技术属性的动机很明显。 虽然重命名很简单，但重命名本身不能改变金融科技企业的金融或科技属性。 特别是从蚂蚁的金服和京东金融的更名时间来看，前者看起来是有意的(即在科学创板上发售)，但后者的自主变革意愿应该更明显。 也就是说，与蚂蚁科学技术集团相比，京东数科自身的科学技术属性更多，科学技术变革的意志更强。

(3)表面上40%左右的利润来源依赖于金融类业务

1、我们可以从其业务结构中进一步探讨京东几科的业务属性。 结果，上述结论与蚂蚁科学技术集团相比，需要业务数据方面的支持。 以前，分析蚂蚁科技集团的收益结构，指出其收益来源的98%基本依赖于四个小额信贷平台、支付宝( Alipay )和天弘基金等金融板块，因此对京东几科来说，表面上是其收益来源

2、京东数科第一是金融机构、商户和公司、政府及其他三类顾客提供数字化处理方案，今年上半年京东数科合计实现营业收入103.27亿元，其中41.48%(42.84亿元)是金融机构的顾客贡献

(4)实际上其收益来源的70%左右可能来自金融类业务

42.14%的利润可能来自金融机构顾客给我们看数据的表面现象，但现实中并非如此，金融类业务对京东几科来说有远远超过40%的重要性。

1、从年以来业务结构的变化来看，面向金融机构顾客的业务在京东数科收入中的贡献比例有逐年增加的趋势，-2019年金融机构顾客分别贡献了京东数科总收入的17.05%、24.22%、34.15%，今年上半年为41

2、深入分析发现，京东几科商户和公司面向顾客的业务大多也与金融类业务有关。 具体来说，商户和公司面向顾客的产品和服务包括京东白条、收据和会员管理、票据平台，其中京东白条(需要信用产品)和票据平台(打折、质押融资、票据支付保证等)是典型的

前面提到的面向京东几科金融机构顾客的业务为总收入的41.48%做出了贡献，包括京东白条在内，这个比例上升到58.85%。 另外，包括票据平台业务在内，金融类业务贡献的收益比例预计为70%左右。

四、京东几科的业务类别:按三大客户类型

京东数科致力于为用户提供数字化处理方案，这里的顾客分为金融机构、商户和公司、政府和其他三大类。

(一)面向金融机构客户:涵盖零售金融、企业金融及金融市场三大业务

1、这种在京东数科的重要性逐渐提高，现在贡献的收益比例上升到42%以上，与金融机构合作的业务类别涵盖了零售金融、企业金融及金融市场三个行业，具体包括信用类业务(以京东金条为代表， 信用卡类业务(帮助金融机构发行信用卡)、保险类业务(建立网上结合的保险销售渠道)及资本类业务(包括)。

2、截至今年上半年，京东数科与包括商业银行、保险企业、基金企业、信托企业、证券企业在内的600多种金融机构合作，向金融机构推荐200多万存款客户、2200多万个人和微型公司贷款客户，近1000万张。 另外，向基金企业和证券公司推荐6700万人以上的资产管理产品的顾客、向保险企业推荐4500万人以上的保险顾客的顾客、向金融机构累计超过7000亿规模的个体和中小企业的存款、超过17000亿规模的个体和中小企业的短期借款、50

(二)面向商户和公司客户:京东白条、收据和会员管理、票据平台

1、与这一部分相关的业务主要是为客户和公司提供广告发布和营销服务，为商业中心提供数字化运营(如会员权益管理)，为商户提供信用费用服务(以京东白条为代表)，支付结算和供应链。

截至今年上半年，京东数科在商户和公司服务行业，累计为超过100万家中小企业、超过20万家中小企业、超过700家大型商业中心等提供了相关服务。

2、从这类业务的主要产品品种来看，主要以京东白条(相当于信用卡)、收据及会员管理、票据平台(为出票人和资金人提供中介服务)为典型代表。 其中，京东白条-2019年度的活动用户分别为2492.73万人、3584.36万人和5780.61万人。

到今年上半年，京东数科向商户推荐超过亿的高质量顾客，累计为12万家公司提供超过6500亿元的产业链金融服务，累计为1.40万家以上公司提供超过3300亿元的票据折扣和流动交易服务。

(三)面向政府和其他顾客:权重逐渐提高

这种业务主要包括智能营销(广告智能发布、网上媒体、网上物品网络营销平台等)和智能城市两种，-2019年期间分别为0.73亿元、1.47亿元、8.41 而且今年上半年实现了5亿7500万元，贡献了所有营业收入的5.57%。

五、京东几科等金融科技企业前景展望

(一)金融科技企业将来受到多项监督管理，面对巨大的合规压力，年10月23日新修订的中国人民银行法(征求意见稿)确定由中央银行负责整体监督管理。 此外，银保监会负责业务监督管理(如网贷、费用贷等)，市场监督管理总局负责垄断地位的监督管理，还面临顾客权益保护、投资者维权等方面的监督管理。

特别是12月11日召开的政治局会议(详细消息量多，参见12月11日政治局会议精神的全解)中提到的“加强垄断禁止和防止资本无序扩张”的意图很明显，面向各大网络企业，另外提出了145计划提案 这是因为预计在今后5年内，互联网巨头受到的监督管理压力和舆论压力将会加强。

(二)金融科技企业本身试图以科学技术的名义从事金融业务，但监督管理部门首先从金融的角度进行监督管理，使其回归科学技术属性本身，商业银行本身也不以金融科技的名义使金融企业在金融行业越来越冲突，而是科学

(3)金融科技企业今后从事金融业务后，只能以民营银行、小贷企业及持有的费用金融企业、金交易所、证券公司等多种金融平台这样的子企业的名义进行，在这种情况下，监管部门将重新发布

特别注意，在金融科技企业金融属性浓厚的情况下，科技集团和京东几科短期科技创板的发售可能性可能几乎为0，除非之后剥离对应的金融业务或大幅降低金融类业务的贡献比例。

(四)金融科技企业后续参加金融业首先分为两个部分。

1、在自己直接或间接拥有的金融子企业从事金融业务，这种业务对金融科技企业来说是资本消费型业务，其优点是金融科技企业可以为其提供持续的场景和流量，支持其快速发展

2 .利用自己拥有的场景和流量，以科技输出的名义，与各种金融机构开展代理销售、代理等合作，开展轻资本型金融类业务。

第一类业务需要消耗资本，第二类业务可以为第一类业务提供资本补充源(第二类业务需要良好的基础)，第一类业务通过高利差和高杠杆经营模式反而增强顾客粘性，扩大顾客，扩大业务范围

(五)对金融科技企业的监督管理构想主要包括

1、确定开展金融业务需要金融资质，或在资本等方面提出更高的要求。

2、开展金融业务时，需要以前传达的金融机构的监督管理(杠杆、集中度等)，即以现有的政策文件为基准，划定刚性的基线，确定创新的红线。

加强垄断管理，不强制金融科技企业对第二类金融机构特别是大金融科技企业进行监督管理。

4 .越来越多的人使用新闻披露、公共监督管理等方法进行监督管理。

5、分离金融科技企业的金融属性和科技属性，以政策向科技属性倾斜，抑制金融属性。

(6)通过维持现状，优化增量，金融科技企业在一定程度上切实变革了以前传达的金融机构工作模式，不仅从以前传达的大型金融机构向金融科技企业转型，中国经济金融体系的很多短板也是金融科技企业的

一、另一方面，以前流传的持卡金融机构在支付等核心环节依然给予一定程度的保护，获得平等参与创新的机会，使金融科技的深度接近金融科技企业。

2、保持整体奖励和规范，逐步分离金融科技企业和以前传达的金融机构的金融属性和科技属性。 例如，以前报道的金融机构设立金融科技子企业，金融科技企业设立金融控股企业等。

3、现在金融科技企业的服务方向主要是下沉(如客群下沉、单户规模下跌、地区下沉等)，这些行业在以前传来的金融机构和大合作空之间，符合政治立场，而且很多是金融类

4、在服务方向下降的基础上，现在的大型金融科学技术的服务方向也有向上的趋势，有延伸到高端行业的倾向。 例如，慈善信托、家族信托、财富管理、民营银行、全球资产配置等，与未来的金融科技企业在信托、民间募捐等合作方面的力量可能会更大。

【完】

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