“蚂蚁2.1万亿IPO暂停背后：一场失落的财富盛宴”

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ipo停止后，蚂蚁集团在短期内恢复ipo的概率变小，原股东的退出也延期了

火势的迅速和一夜停止的强烈应对，使这家独角兽公司迅速站在风口浪尖上。 图/ic

文|《财经》(博客，微博)记者杨秀红黄慧玲

有望听到世界最大规模的ipo蚂蚁集团( 688688.sh )，其发售之路急剧高涨。 随之，高达2.1兆元的财富盛宴上画了休止符。

年秋天，蚂蚁集团首先以惊人的速度推进ipo进程，获得科学创板发售的令牌，估值达到2.1万亿元。 然后在11月5日发售前夕，风口突变，ipo突然停止了。

火势的迅速和一夜停止的强烈应对，使这家独角兽公司迅速站在风口浪尖上。

“蚂蚁集团的年利润超过20亿美元，看起来不缺钱。 今年选择上市融资的理由之一可能是被投资股东推动。 ”。 深度科学技术研究院院长张孝荣告诉《财经》记者。

“着急的东西(推动蚂蚁集团上市的东西)，可能有人放了杠杆，不上市的话是无法兑换的。 ”。 某业界的注意者也对《财经》记者说:“他们真的成了蚂蚁，但只不过是热锅。”

一位金融业专家对《财经》记者说，投资股东在背后推动上市可能是次要因素。 阿里集团今年迅速推出ipo的主要原因之一可能来自国内资本市场对外展示登记制的指控。 也就是说，不仅海外市场可以上市大型创新型独角兽，国内资本市场也具备这个条件。

业界相关人士认为，阿里集团ipo暂停，监督层发布的网络贷款新规则对企业的业务和评价有重要影响，此外，还可能与阿里集团股东和各方面的游戏、阿里集团巨大股东群中存在的雾贯通等有关。

“解体蚂蚁集团的原始股东豪华，第一可以分为蚂蚁类和他们的“好朋友”三类。 第二类是国内具有较强实力的投资机构第三类是新加坡投资企业、马来西亚国库控股、淡马锡等顶级海外投资机构。 ”。 张孝荣说:“这些机构的投资手笔，有事的话会达到亿美元。”

另外，“蚂蚁集团的股东背景很多复杂，那个巨大的股东群背后的最终透过问题，不明确。 ”。 上述金融业专家说。

对此，银河证券首席经济学家刘锋也表示:“金融市场发挥比较高效作用的基础条件首先要求新闻对称性，但投资者和融资者天然是新闻不对称的。 因此，有必要完善法律法规等，使新闻透明。 ”。

刘锋在接受《财经》记者采访时表示，“蚂蚁集团是一家有创新能力的好企业，支付宝( Alipay )提供的贷款模式惠及越来越多的人。 但与此同时，也必须切实防范互联网贷款的商业风险。 现在监管层公布的网络贷款新规是为了防范网络贷款领域爆炸性的金融风险。 ”。

在原股东财富现金化受阻的情况下，参与蚂蚁集团战术销售基金预约的许多投资者们犹豫着是否在比较有效期内赎回资金。 一些投资者表示坚决赎回，另一个投资者认识到战术销售基金的收益取决于资金的90%如何投资，投资蚂蚁集团在战斗中不是10%。

ipo停止后，蚂蚁集团在短期内恢复ipo的概率变小，原股东的退出也延期了。 《财经》记者采访的许多金融行业人士说，短期内蚂蚁集团很难重新上市，目前很难评价重新开始ipo需要多长时间。

日前，证监会副主席方星海宣布，蚂蚁集团什么时候上市，取决于政府如何重组对金融科技公司的监管框架，公司如何应对监管环境的变化。

某证券领域的老手对《财经》记者说，如果是价值投资者，就不用担心蚂蚁集团什么时候发售。

2.1兆富宴前奏:股东阵容豪华

年3月，彭蕾被任命为蚂蚁小金服ceo。 年10月，这家企业被命名为“阿里金融服务集团”，那时，阿里集团旗下的这个“小蚂蚁”正式登场。

六年后，这只小蚂蚁长大成了大象。 估计为2000亿美元的蚂蚁集团。

年7月20日，蚂蚁集团正式宣布了要求在上海证券交易所科创板和香港证券交易所主板同时上市的计划。

之后，其上市进程迅速进行。 8月25日上海证券交易所受理ipo申请，到9月18日蚂蚁集团率先发起，成功。 从提交ipo申请到成功，蚂蚁集团只有25天，冲刺科学创板ipo的速度创下了历史记录。

年10月26日晚，蚂蚁集团公布价格，明确a股发行价为每股68.8元，香港发行价为每股80.00港元。 这意味着其总市值达到了2.1万亿元。

2兆1千亿元的市值是什么概念？

以a股市场为例，安特卫普公布价格时，a股市场总市值最高的上市公司是贵州茅台( 600519，股票吧) ( 600519.sh )，其总市值为2.06万亿元。 这意味着如果上市成功，安特金融有望超过贵州茅台( 600519 )，成为a股市值的第一股。

其快速成长的道路，从那几年间评价值的变化也可以明确。 年，安特金融a轮融资时，其投资后的评价值约为2600亿元。 时隔5年，其评价值几乎上升到目前为止的8倍，达到了2.1兆元。

与许多科技公司持续烧钱、上市时持续亏损不同，安特金融实现了连续利润，年利润规模达到了几百亿元。 根据安特金融公布的招商引资书，年-2019年，安特金融分别实现母公司净利润69.51亿元、6.67亿元、169.57亿元，年和2019年净利润同比增长率分别为-90.40%和240 %

在受到新型冠状肺炎疫情冲击的那年，其前三季度业绩更惊人:安特金融于今年1月-9月实现营业收入1181.91亿元，同比增长42.56%，数字金融科技平台收入 毛利润比去年同期增加74.28%，为695亿4900万元。 整体粗利润率从去年同期的48.13%增长到58.84%。

虽然蚂蚁集团很快就创造了世界上最大的ipo招聘记录，盈利能力并不正常，但在刘锋看来，其选择的上市时间并不是好时机。 因为赶上了美国大选、今年新冠引起的肺炎疫情、地方爆发的轻微债务危机。

《财经》记者采访的许多业界人士认为，蚂蚁集团选择今年冲刺ipo可能是被背后的原始股东推了。

关于股东今年急于兑换的理由，张孝荣认为可能来自三个方面。 一是对国内美元外流的限制，蚂蚁集团外资股东想尽快兑换。 二是受新冠肺炎疫情的影响，有点股东对未来经济快速发展的期待很悲观，希望在经济冬天到来之前，先卸袋安全。 三是对中美关系的担忧。 此前，外媒报道特朗普政权下的美国政府考虑将蚂蚁集团列入贸易黑名单。 这个措施落地后，会影响蚂蚁集团上市时的评价值。

说到蚂蚁集团上市前的原始股东，其阵容豪华，既有全国社会保险基金、中邮集团等“国家队”，也有中国生命、新华生命体等保险资金，还有刘永好、史玉柱、王中军等商界大佬，更有很多股东下海。

“在蚂蚁集团的股东中，可能隐藏着越来越多不为人知的大人物”上述金融行业的专家对“财经”记者说:“比如私募基金，很难透过该股票。”

根据蚂蚁集团公开的股东书，其持有的股票比较集中，前10位股东共计持有93.36%的股票。

其中，杭州不在场证明网络科技企业持股32.64%，是第一大股东。 阿里系高管和内部员工持股的平台杭州君瀚股权投资公司(以下称为“杭州君瀚”)和杭州君澳股权投资公司(以下称为“杭州君澳”)分别持股29.8%和20.65%，是企业第二和第三大股东 由此可知，阿里巴巴和阿里系成员拥有蚂蚁集团约83%的所有权。 除此之外，前十位股东中还有全国社会保险基金、中国人寿、定位(上海)投资中心等。

《财经》记者表示，杭州君汉和杭州君澳现在的所有权是转移结构，最终全体员工包括管理层在内拥有40%，包括蚂蚁在内的战术投资者拥有60%。

现在马云是蚂蚁集团的实际统治者。 在蚂蚁集团回复上海证券交易所询问函时，马云明确表示，受杭州云白金控制的杭州君汉和杭州君澳间接控制了企业50.5%的股份，是企业的实际统治者。 根据相关章程和协议，在杭州云白金股东会相关决议的几个事项上，井贤栋、胡晓明和蒋芳是马云的一致行动者。

迄今为止，业界预测蚂蚁集团的发售会带来新的致富运动，会诞生数千万的亿万富翁。 马云，安特金融高管，企业股票持有者可以获利。

除了企业高管和员工持股外，经过很多融资，安东金融的背后还有很多投资者的身影。 除了前述的社会保险基金、中国人寿等外，还包括中投企业、中金甲子、国开金融、建信信托信托等。 在年的融资中，安特金融还吸引了新加坡政府投资企业、马来西亚国库控股、加拿大养老基金投资企业、淡马锡、泛大西洋( 600558，是股票吧)资本集团、凯雷投资集团等众多海外资金。

这些早期进入安特金融股东群的投资者在安特金融正式开始购买时，许多机构和投资者们也争夺了那只新股。 仅a股市场，新股购买资金规模就达到19万亿元，超额认购倍数超过800倍，最终只签署了0.1267%。

但是，在11月5日的既定发售日，蚂蚁股东们迫不及待地听到钟声。 11月3日晚，上海证券交易所宣布保留安特金在科学创板上市，之后安特金在香港证券交易所公告，保留h股上市，这一财富宴会被打上休止符。

战术基金:从热卖到b级结束

安特金融ipo衍生的另一出大戏是五个创新的未来战术销售基金。 “一元就可以成为蚂蚁股东”、“明星经理管理”……稀有的主题素材+明星基金经理+各方推进，共同达成了这个基金圈子的盛事，也成为了公募基金难得的“破圈”机会。

从申报、批准到发行，五个基金的速度可以说是“闪电”。 9月10日，华夏、易方达、鹏华、汇款财富、中欧5家基金企业一齐报告了“创新未来”的主题基金，引起了市场的关注。 仅一周时间，就正式批准了五个基金。

9月22日深夜，5家公司一齐发表了招聘证书。 另外，蚂蚁集团募集证明书注册原稿官宣宣布，5个基金将与迄今设立的战术销售基金一起参与蚂蚁集团战术销售。

接下来的几天，基金广告将在各大城市的地铁、公共汽车站、大楼车站交替播放。 “到处都能看到广告，我感觉好像提前了‘双11’”一位投资者想起来了。

9月25日凌晨，五个基金正式上市。 大型电机制造商颜色的销售数据小组表示:“两分钟内卖出了10亿元。 仅一小时，五只基金就卖了102亿元。 ”。 排名第一的易方达创新在未来率先达到了120亿元的销售限额，提前结束了发行，“一天就卖完了”。

正值国庆节，发行推广跨越整个假期。 5只蚂蚁战术销售基金在支付宝( Alipay )开设了118次直播作为新发基金路演，累计看到超过7000万人，假期中也交替为投资者提供了问答。 华夏基金国庆节连续播出8天，每天直播4小时，汇款基金于9月25日连续直播11小时，基金管理者亲自直播，创造了单场最长的资产管理直播记录。

10月8日晚，5只创新未来基金的所有募集结束了。 据相关数据统计，5个基金累计购买数千万人以上，相当于每秒购买8人。 根据600亿元的总规模，基金人均仅投入6000元，成为史上最普遍的新发基金。

11月3日，上海证券交易所决定暂缓蚂蚁集团上市。 信息出来后，更多的基金投资者提出退款要求。

大部分资金投资者都向蚂蚁走来。 投资者这样表示:“如果不买蚂蚁股票，这个产品就会失去核心价值，产品变质了，应该退货。”

事实上，有些投资者理解的“核心价值”不是基金的真正“核心价值”。 从投资组合的比例来看，参加蚂蚁战斗的部分只占10%，剩下的90%面向哪里是真正决策基金表现的重要因素。 同时，这些基金是股票投资60%以上的偏股混合型基金。 因此，这些本质上是打着蚂蚁战术旗号的高风险产品。

业界相关人士回顾了蚂蚁集团和5个基金的前宣，评价说，贴上“参加蚂蚁战”的标签只是实际组合的10%，相当于在蚂蚁ipo上为投资者的期待加上杠杆。 10%的仓库撬动了全民高风险的投资宴会，也填补了预期的落下空后的风险。

投资者的期待有多高，会失去。 根据《财经》记者相关基金投资者小组的抽样调查(样本数超过100人)，70%以上的基民认为应该退款，约2成的基民认为至少应该开回购。

证监会于11月5日晚表示，随后易方达、鹏华、中欧、汇丰、华夏5家基金企业统一发布了优化方案:在交易所上市，方便投资者在场内销售。

对于上市转让的方案，投资者不太满意。 市场上的人不知道转换托管的业务，认为很多复杂，对新入场的基金投资者来说很难，是上市后的大致折扣率。 据公开招募者说，现在只能计算一个折中方案，将来是否开放还是未知数。

11月10日深夜，5家企业相继发布公告，发布了新方案。 新方案增设b类份额，投资者可以以基金份额的净额退出。 另外，五个创新的未来基金仍按照11月5日的声明申请份额上市交易。

这样投资者的撤退需求就得到了处理，关于创新未来基金的争论暂且告一段落。

从米勒身上看到创新未来基金，消失的不仅仅是参与蚂蚁战术销售的光环，还经历了“加杠杆”疯狂和“拆除杠杆”阵痛。

放弃了参与蚂蚁战役的期待后，投资者们开始重新审视五个基金。 去还是留，意见开始分歧。 《财经》记者表示，投资者坚决赎回。 “如果你相信基金经理，你最好直接购买开放式基金。 我知道没有必要关闭一年半”。 另外，想对冲“买回来买回来，可以赚差额(因为二次市场的大致折扣)”。 越来越多的人开始意识到是否赚钱取决于90%而不是那10%的推进理由。

现在，五个基金都开始建设仓库。 “11月23日~12月22日之间有1个月的退出选择期，所以为了应对回购压力，应该进行仓库的管理”的某基金工作人员分解了。

暂停的背后:各方财富暂停空

上市暂停后，市场关注的焦点之一是安特金融是否还能上市。 安特金融的股东们在资本市场有改变的机会吗？

多个受访者对《财经》记者说，ipo的安特金融和停止上市的背后是股东和各利益相关者之间的大游戏。

《财经》记者采访的许多金融行业人士说，短期内难以恢复安特卫普的上市，目前很难评价恢复ipo需要多长时间。

关于安特金融的巨大股东层的穿透问题，也有可能成为将来满足上市条件时应该处理的问题。

上述金融业专家对《财经》记者说:“最终的股票透支图可能不会公开，但监管层有必要掌握这些消息。” 而且，他还说，根据现在的技术手段，股票透过多而复杂，但并不是不能实施。 从海外成熟市场的经验来看，股票透过比较明确，但在我们国家，还有很多路要走。 因此，近年来企业上市后，大量减收发生了变化，被认为是企业做大做强困难、中国资本市场难以成长的原因之一。

随着2.1万亿日元市值巨大的ipo项目的停止，阿里集团的原始股东和员工们期待的财富梦想暂时搁浅了。

根据阿里集团的公开资料，在年-年间，企业进行了多次融资。

a轮融资发生在年6月至8月之间，当时全国社会保障基金理事会、上海众付股票投资管理中心、北京中邮投资中心、中国生命体、中国太平洋生命体、新华生命体、春华资本等12家投资者参与蚂蚁集团融资，这些股东合谋 这次融资完成后，企业投资后的估值约为2600亿元。

年5月，阿里集团进行了b轮融资。 届时，安置(上海)投资中心、中国生命体、上海鸿投资中心、中金甲子等16家投资者参与了这笔融资，共计出资291亿元。 这次融资完成后，蚂蚁投资后的估值约为3900亿元。

年，阿里集团在国内外进行了两次融资。 在海外，蚂蚁国际引进了包括淡马锡在内的45个海外投资机构，蚂蚁国际向这些机构发行共计18.38亿股，交易对价为103亿美元。 在国内，向北京创新成长公司的管理企业、中国太平洋( 601099，股票吧)生命、中国生命、北京千舜投资企业等融资218亿元，投资后的评价值上升到9600亿元，达到合同1500亿美元。

根据a轮投资者的投入资金和蚂蚁集团的最终评价，如果蚂蚁集团顺利上市，a轮投资者5年的投资收益将达到10倍，预计从192亿元上升到1920亿元。

对于依赖所有权来获得资产附加值的员工来说，数百万的财富也会暂时成为泡影。

在股东招募书中，蚂蚁集团计划对员工实施股权激励计划。 其中，上市后计划以增发和回购等形式，将9.14亿股以下的股票用于今后约4年的员工激励，其中a股的限制性股票激励计划采用8.22亿股以下，上市后h股的激励计划采用0.92亿股以下。 另外，a股限制股的激励计划中还将追加杭州君汉名义的3.96亿股以下的股票。

根据蚂蚁集团a股68.8元/股和h股80港元/股的发行价计算，这些激励股的市值预计将达到900亿元。

假设所有这种所有权现在都授予蚂蚁集团1.66万名员工，每人可以分配540万元。 持有股份数多的高管，损失远远高于这个平均数字。

发售前夕，最后接战的投资者们可能是蚂蚁集团股东中最失望的一群。

11月3日晚，蚂蚁集团被搁置后，投资者购买的资金退款问题也提高了日程。

第二天，根据安特金融公告，在香港公开发售的申请股票货款( 1.0%经纪佣金、0.0027%香港证监会交易征收费及0.005%香港联合所交易费)不分利息分两次返还。

11月5日晚，安特金融发布的公告显示，发行人及联合主席的承兑人根据投资者缴纳的新股认购资金及相应的新股销售中介手续费(如有)，加上银行的同期存款利息返还投资者。 发行者及联合主销售商将于年11月6日开始退款程序，相关资金将于年11月9日退款。 投资者购买的股票将于去年11月6日注销。

中钞的投资者对此没有反应。 一位投资者预计，进行新的安东金融，中钞支付3.44万元，上市后翻倍。 这个预期和现在的退款相比落差很大。 但是，安特金融在遭遇监管后，上市股价的表现可能比预想的要差，也有投资者在上市后破产，损失会变大。

关于前股东们的退出问题，一位证券领域的老手对财经记者说:“如果是价值投资者，就没有必要担心安特金融什么时候发售。 一种评价方法是，如果企业不能上市，你不买吗？ 如果不买，这不是价值投资。 ”。