“但斌：践行中，对价值投资的一点思考”

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年接近尾声，回顾今年，实际上百年没有大的变化，新型冠状病毒大爆发袭击了世界，资本市场变得不稳定。 纵观全球市场，随着新的科技革命和产业变革的兴起，投资主线层出不穷，中国企业的势头崛起，全世界不容忽视，“全球视野，中国投注”变得尤为重要。

全面把握2021年投资机会，中国领先的全球投资研究平台格龙宿，于年11月16日至18日在成都为广大投资者带来了精心构建的【格龙同步全球投资嘉年华】。

在11月16日的“全球愿景”投资高峰论坛上，格隆汇幸运地来到东方港湾理事长邓斌先生，发表了“实践中，对价值投资的一点思考”的主题演讲，格隆汇在第一时间整理出版，让网民开心。

感谢格隆汇的邀请，能听到前两位嘉宾的演讲，很有启发。 分享对东方港湾投资的一点想法。

我也是基金经理，东方港湾从成立到现在已经16年了。 在这16年的漫长实践中，我们从下而上选择，从其中发现了一个有点伟大的公司，想和这些公司一起成长。

在这里，我将分享一下大家关心的问题和实践中的东方港湾的体验。

我们知道很多理论不多而复杂，很简单，如果大家想学习的话，还很容易理解。 比如，我今年写了两本书的书评。 一本是“价值”，一本是“文明、现代化、价值投资和中国”。 如果大家想学习投资，还是可以通过阅读投资者的书，学习很多投资理论。

虽然许多理论看起来非常简单，但真正实践有非常多的复杂性。 以今年的疫情为例，到2月3日为止写了很多微博。 我建议冷静理智，不要那么恐慌。 我主张应该在2月3日准时开始，但很多人持反对意见，害怕股市暴跌。 事实上，那天只有3000股开盘下跌。

我们经常说的话，贪婪时要害怕，恐惧时要贪婪。 这句话很多人都知道，那天正是逆向操作的关键时刻，反而可能很多人忘记了实践的理论。 2月3日晚上，我在微博上也发了长视频。 我建议你不要那么恐慌。 他解释说疫情在两个月内受到抑制的概率非常高，事后与我的评价一致。 我说2月4日(a股)以大致的比率会见重要的低点，实际上2月4日低开，之后一直到现在。

换句话说，如果你在那一瞬间购买了其中一家企业，当然不是坏企业，如果你带来了至今为止，你大概得到了非常多的利益。

当时我为什么说大家不会那么恐慌呢？ 从人类的历史立场来看，过去有13次大流行，因为疫情发生6个月后，资本市场的平均收益率不是负而是正的7.5%。 比如，1347年到1350年的黑死病，当时欧洲有2500万人死亡，但当时资本市场没有成为我们的参照系。 1918年，西班牙瘟疫爆发时，世界上有成千上万人死亡，但股市是否下跌，反之，反而是激增的开始，从最初的高价持续到1929年。

投资是实践的艺术，许多理论众所周知，但真正的实践非常困难，今年是有实践价值的投资的最高年份。

刘博士还提到垄断法对网络领导公司的影响。 如果你在这个时候投资了，或者你拥有的这些公司是从将来开始3年、5年、10年就能赚钱，还是赤字，其实长期看，看未来非常困难。

看不到未来怎么办？ 反过来看，回到2008年，股票平均下跌了七八成以上。 如果1000万只不到100万只，或者从200万人到不到300万人，你当然很痛苦，但是如果持有到今天，这个收益率会是10倍以上。 回到今年该怎么办，08年，中国政府为应对危机向市场投入了4兆美元。 其中最大的受益者是整体买房子的平民( 603883，股票吧)。 我住的深圳附近，08年的房价大致在1万到2万之间，但现在已经达到了10万以上。 美国实施qe时，如果投资苹果和微软等企业，至今仍能获得十几倍的利润。

根据疫情期间的报告，资产管理的顾客反向加入杠杆，进行投资。 美国为什么选择打牌？ 在过去的12年里，这些买了带杠杆的家庭和股票的家庭，他们的收益率惊人。 但是，如果你没有参与的话，10年、12年可能只有50%的回报，所以会导致两极分化。 重大危机往往导致这种分化，因为金钱倾向于集中在智慧、远见、发现内在的人或家人身上。

我一个月前看了一个演讲。 大意是，以前美国的严重通胀期是如何应对的。 美国的应对都是印钱，和其他国家一样。 如果今年世界政府推进这一理论，2022年将对各类资产产生巨大冲击。 现在世界房地产正在上升，像韩国一样在短期内上升了52%，将来能看到更大变化的概率也非常大。

对中国来说，过去12年最大的受益者是买房的平民，在今后12年里，我个人认为最大的受益者很可能是权益类资产的所有者。

另外，基础的制度安排，如登记制、养老政策等，这些对中国经济产生了长时间的推动作用，可以说中国经济的大时代才刚刚开始。

另外，中美两国关系的一些变化。 这几年中美两国关系的一些变化牵引了许多朋友的心，特别是高纯顾客。 我有基本的评价。 中美两国战争的概率几乎为零。 排除战争的可能性，我们应该如何看待本国的迅速发展，如何看待未来？

很多人认为这个问题没有必要讨论，但实际上这个问题非常重要。 为什么，如果像2月3日那样相信中国政府能在两个月内控制疫情，你就敢去整个仓库。 如果你觉得中国政府在两个月内控制不住，你可能会排队卖股票。 换句话说，你不相信中国会成为伟大的国家。 这是一个重要的命题。

在我们漫长的生命中，我们经常遇到很多观点，他们认为中国没有未来，当我读中国欧洲时，当有名的教授给我们上课时，每天排列很多经济学数据，数据非常详细，每天悲观，最后 我想问问在座的各位，中国没有未来的话，怎么投资？

在漫长的职业生涯中，我们总是在很多困难的时候面对，给你带来怀疑和动摇。 但是巴菲特相信美国会成为一个伟大的国家。 我也写在《时间玫瑰》里。 巴菲特之所以伟大，不是因为他75岁时拥有450亿美元的财富，而是因为他年轻时想理解很多道理，用一生的岁月守护。

我们知道过去5年，事后是大年，但决定了15年的股东灾害、16年的熔断等。 我也知道这两年的情况。 巴菲特以前投资非常困难，经历了越南战争。 从1957年到1973年，美军战败，离开了越南。 美国梦破裂了。 十几年来，你是怎么投资的？ 前几天特朗普拿了新冠，美股跳了两次，巴菲特以前也曾被总统暗杀过，但在那几个月里，美股很可能大幅下跌。 怎么应对？

包括古巴导弹危机、两次石油危机、七次中东战争、以前长期停滞期，股市大幅下跌，正如现在很多朋友担心印度、台湾、南海等问题一样，这些问题将来也困扰着我们。

所以，重要的是不要相信一个国家在漫长的岁月里会变得更好。 如果你相信那个的话，那是不同的方法。 当然，在区域选择中也是如此。 我们说很多领域在太平岁月中取得了比较好的迅速发展，但有一点领域。 即使在非常困难的时候，也有更好的表现。

选择域是非常重要的。 如果选择钢铁公司，最近两天钢铁公司还在表现，但长期以来这个领域不是很好的投资对象。 我见过一个朋友。 他说他买了一家钢铁公司一亿八千万美元，买了八年也赚不到钱。 他问我该怎么办。 不简单，但在一个领域，你可能已经买八年了。

最近的汽车领域非常优秀。 以前我去调查了一家企业。 评价值很低，可能一直很低直到这家企业出事。 这个评价值低不一定是好的投资对象。

我对银行也有一点意见，但我选择了三家企业进行了评论。 这几年银行成绩不太好的情况下，这三家企业创下了历史最高纪录。 很多朋友看银领域，认为评价值很低，但这个领域的评价值可能一直很低。 17年中国最大的保险企业之一几个领导请我吃饭时我告诉了几个领导。 我说我不太赞同你们有银领域的股票。 我用你们的话说我倾向于选择中国的核心资产。 十月他们请我吃饭。 他们说我太准确了。 作为投资，你放在不同的领域，其结果不同。

以今年的疫情为例，这里的女性可能出不了门。 我不知道你出不了门的时候不化妆。 我想我从70%到80%还得融化。 所以化妆品这个领域长期以来，包括医学美领域都非常优秀。

在医药领域，美国只有十多家1兆企业，但中国现在没有。 没有未来吗？ 大致有一个。

还有饮料领域，烟草领域。 如果上海卷烟厂和红塔集团上市，如果你投资100万美元在其中的企业，5年后将达到83亿。 巴菲特为什么伟大，他63年的年化接近20%，如果说中国有人年化达到20%，很有可能被记载在中国的投资历史书上。

如果未来的中国是一个稳定富强、快速发展的国家，我们很可能会迎来大时代、群英辉煌的时代，如果和在座的各位一起迎接这样伟大的时代，就会有光明的未来。

东方港湾2004年成立时，第一购买了四家企业。 其中一家是化学品方面的企业，这家企业一直在上升，即使在今天也表现得很好。 垄断商业模式的企业都有机会。 当然，还有证券公司。 包括家电产品也具有天生的垄断性。 包括化学品等。

我们领域的选择是计算机、半导体、医疗器械、蒸馏酒等18家白酒企业从第一天到现在都是非常好的状况，白酒领域也是非常好的领域，到今天为止这个领域非常优秀，所以选择哪个行业投资非常重要

第三个问题是，在我们人生成长的过程中，包括许多民营公司的房子，如果有钱了，必须先移民，移民到加拿大、澳大利亚、美国等国家，他们对中国还深表担忧。 比如18年，有民间公司的家退出了历史舞台的声音。 当时格隆汇有两个副本，一个是“流浪祖国土地”，感动了很多人。 中国一代的富人首先是移民，有钱就会移民，所以还是很担心中国的一点问题。

但是我认为历史的光芒可以照亮中国的未来。 我对中国的未来充满信心。 我在这个地方讲两个小故事。 一年在美国科罗拉多大峡谷漂流过12天。 进入大峡谷后，没有手机信号，和我们划船的是几个美国人，他们有正当的职业。 然后每年1~2个月自然进入。 有一天，我们上岸，我和这几个美国人聊天，他们说美国会分裂成几个国家，我很惊讶，我第一次听到这样的看法。 我成长的年代很早，所以我把美国看做灯塔式的国家。

他们给的理由是，由于美国人口结构的变化，黑人当时所占的比例大致为13%，墨西哥裔大致为18%，很快有色人种的比例就超过了白人，所以美国的未来看特朗普的舞台，更撕裂了美国的社会。 拜登发表演说，美国现在的家庭之间不能讨论政治。 因为如果妻子和丈夫讨论政治，离婚的可能性很大，和我们一样。

第二个例子是一个顾客从法国回来，他说要找我聊天，把整个家庭从法国转移到中国，这很惊讶，我周围的朋友要么移民到香港，要么美国，加拿大，澳大利亚，新加坡等，100% 我第一次被告知要把整个家族转移到中国。 他来自温州，在法国住了几十年，他的孩子在法国出生长大，现在大学毕业，必须让他的孩子回中国考研究生。

他问我为什么我在法国做物流和贸易。 我走遍了旧欧洲和新欧洲。 我看不到这些国家的活力。 他们的社会基本上停滞了。 在法国我没有安全感。 我两次，我妻子五次，在法国巴黎拿出20法郎，可能很快就被抢了。

他说他非常担心法国的未来。 在法国小学，穆斯林和黑人的比例超过白人。 我也在去年访问过莫斯科。 我参观莫斯科大学时，向教授提问。 俄罗斯说变了。 为什么会出现像普京这样的人，他说俄罗斯是东方民族。 我印象非常深。

第二个问题是教授自己说的，他说俄罗斯的未来很令人担心。 当时俄罗斯正在和车臣打仗，车臣人口的未来超过俄罗斯本土民族。 所以，各国都有各自的国家问题，欧洲有包括法国在内的欧洲问题。 我知道我们在法国最近发生过砍人的事。 从长期来看，我对中国有信心。

我也去过土耳其。 他们的总统可能把土耳其从世俗国家变成了宗教国家。 在人类历史悠久的河流中，宗教、文化这种力量更强，而且这种力量能渗透的范围是100年到1000年，远远超过了我们政治制度的长期。

为什么中国有未来？ 因为世界上没有像中国人那样有14亿人相信赚钱的国家。 春节的时候，彼此说恭喜你，我不知道这句话持续了几百年还是几千年，中国历史上战争频繁，世代交替也经常，但只要有几十年的稳定时间，中国人积累的财富在世界上就一两个，这里

很多人说中国是否会冲破中等收入的陷阱。 从文化、宗教、风俗的角度来说，概率在90%以上，包括受中华文化影响的国家。 日本、韩国、新加坡、台湾地区、香港地区、澳门地区、越南等。

再来看看中国的活力。 从法国回来的朋友说中国是个充满活力的国家。 我们知道除了我们说的大湾区以外，包括长三角、珠三角，像重庆、成都、西安、中部地区，比如郑州、合肥、武汉，这些地方充满了活力。 我经常走在祖国的大地上，很多地方发展很快，可以看到很多地方建设得很漂亮。 虽然被称为形象工程，但从别的立场也证明了中国充满活力，也是改革开放的成果表现。

以我住的城市深圳为例。 我们说如果战争年代有很多英雄城市，和平建设年代也有英雄城市，深圳应该是英雄城市，现在的深圳已经完成了对香港的超越，gdp增加了一万倍。 深圳靠什么？ 就是依靠创新。 2019年，深圳提出的专利达到17459项，从国家来看，前5项是美国、中国、日本等，深圳单独提出的是世界第6位，研发费用支出的比例也达到4.8%，因此中国是一个充满活力的国家。

贸易战能打败中国吗？ 不能前段时间，深圳有公司的房子，在深圳盖了高楼，在华侨城，然后让我参观了他们的办公楼。 他父亲是修理南京长江大桥的工程师，中国人用自己的力量建设了南京长江大桥。 小时候我们说能绕那座桥一周很幸福。 现在改革开放42年了。 今天，中国是一个更有力量的国家。

中国的未来我个人非常有前途，包括深圳这样的龙头公司，华为这样的公司，在2019年提出了4411项专利，在世界所有公司中位居第一，这是中国未来的关键。

很多朋友总是问我经济形势不好，为什么股市会上涨？ 从世界范围来看，哪个国家开始产业革命，哪个国家的人均财富指数上升？

几年前，有一本书指出，人类社会发生了指数变化，在高端智能手机时代诞生了10兆级以上的企业。 这些企业都是以移动终端为基础的。 未来，高端智能手机时代以后，是否会出现更好、更大的机会，有非常大的概率。

之前李开复也说过，人工智能，换言之，如果脑联机时代到来，粗略的比率会诞生更伟大的公司。 说极端的例子，过去一个人去了，要纪念他。 通过照片和墓碑，人脑到机器时代，纪念人的方法可能已经改变了。 如果未来有一半是人，一半是机器的时代到来，也许会有更好的企业。

所以投资是小概率中的大致情况，世界500强现在能生存的是3%，投资是你能不能找到这3%，说找到了就有很好的未来。

赶上这样的时代，粗略的比率有很好的回报。 投资是指，如果无人驾驶、大数据、人工智能包括人脑接续机的时代到来，一定会有更好的企业提供给我们的选择。

总的来说，这个位置应该说是历史底蕴的区域概率非常大，受到疫情的冲击，除非发生战争，否则战争的概率几乎为零。

我工作了28年。 a股市场的牛市很短，不超过两年。 大时代刚刚开始，我们很可能在今后20年、30年间遇到牛市长、熊市短的局面，对中国来说也是非常好的结果。

注册制可能是基础制度的安排，巴菲特说人生就像雪人一样。 重要的是找到足够潮湿的雪和长坡。 现在最好的投资市场，一个是中国市场，一个是美国市场。 如果我们拿滑雪来打比方的话，美国是绿色的路，中国是蓝色的路，黑色的路，可以滚动大雪球。

滚雪人很难。 滚动方向，滚动跑道，这个雪人就会越来越大。 前提是相信自己的国家。 像巴菲特一样，相信自己选择的领域，相信自己选择的公司，如果有内在力量的话。

我经常说投资比什么都重要，比思考的远见更远，看起来更正确，能做好几次。 如果远远看去，这个时代不会辜负你的信任。