“周期、成长龙头共筑牛市根基：券商保险存实质性利好 ，食品饮料享受估值

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红周刊记者|王飞李健齐永超

编者按·十一连休结束后，市场出现了明显的上涨行情。 从内外因素的应对来看，海外疫情有二次爆发或现实，但国内疫情在完全可控的范围内，经济复苏趋势继续良好。 在“商品比价”下，内外资希望继续增收中国资产，提高市场风险偏好。

而且，在科学技术、医药、费用等持续上升的成长股票中，电子、通信领域的中央值股价收益率接近57倍，食品饮料、医药领域接近49倍，评价中枢持续上升，这些不是很好的资产吗？ 银领域中位数的股价收益率是6倍左右，煤炭、钢铁、房地产、建筑等领域中位数的股价收益率在25倍以内，这些也在等待市场的发现吗？

本期《红周刊(博客、微博)》的专业投资者认为，无论是增长股还是周期股，只要盈利模式能长时间持续，就可以得到溢价的评价。 单循环股票明年的利率可能会稳定上升，有助于改善业绩和提高评价。 总体来看，市场不仅仅是风格的切换，还可能呈现出成长和周期性领导的共舞、共筑牛市的局面。

各方“助力”a股继续走牛路

必须适应年化收益率8%以上的新趋势

(美国大选和中国)最大的关系是美国实施刺激政策释放2.3万亿美元，其中一部分流入中国市场，购买中国资产。

10月“开门红”将处于牛市振荡期的市场合二为一。 这样的新局，第一是海外疫情二次爆发，国内控制有力，经济稳健变暖，还有资本市场改革的势力辅助，加速了国内外资金流入市场。

据《红周刊》记者统计，年以来(年10月15日)，向中国证券投资基金业协会申报的基金管理者人数为24500家，其中属于“外商独资”、“中外合资”和“中外合作”性质的有322家。 这322家公司中有27家是今年以来的新备案，这个数据和去年年度的增量数据相同。 有趣的是，据中国证券投资基金业协会介绍，这27家基金管理者中有21家还没有发行基金。 这可能表明今后会有越来越多的增量资金流入。

其中家喻户晓的外资机构，如“困境资产投资之王”橡树资本旗下的oaktree (北京)投资管理有限企业、世界最大资产管理企业贝雷达基金管理企业和世界最大对冲基金桥水的第二大中国国内私募产品(桥水24小时增强型中国

比起外资民间募捐，外资证券公司的数量也在增加。 最近经中国证监会批准成立的星展证券(中国)有限企业是新加坡星展银行51%支配的外资证券公司。 现在澳大利亚证券、百富证券、方圆证券等10家合资证券公司正在等待批准。

当然，市场对外资的感觉来自北上资金是最重要的。 北上资金9月大举流出，到了10月北上资金累计购买了220亿元。 有研究报告称，由于海外疫情控制的差距和中国经济复苏的力量，北上资金预计将在今年第四季度为a股市场做出重要增量贡献。

对此，保银投资总裁、首席经济学家张智威表示:“其实，长期来看，外资对中国资产管理领域一直很有前途，以前受政策因素限制，外资没有进入中国市场的机会。 近年来，随着中国金融领域对外开放的力量加大，外资巨头进入了中国市场。 ”。

香港博文基金理事长王文也表示，“世界许多主要国家实行零利率或负利率政策，中国10年国债收益率超过3%，因此长期资金一定会来中国。 比起国债收益，中国股票市场更有投资价值。 外资有两种流动。 一个是从国际流入中国，另一个是从债权类流入权益类。 ”。

世诚投资总经理陈家琳给出了外资流入规模的具体数字，据其推算，预计未来12-24个月将有4000亿元左右的自主管理资金流入中国。 陈家琳认为国内居民储蓄搬家也是市场增量资金的重要来源。 “现在中国居民的存款总额超过了70兆美元，入市资金只有10兆美元多，银行推出的非保本资产管理产品在20兆美元以上。 如果股票市场有赚钱的效果，这些资金自然会流向股票市场。 ”。

对另一个大市场力量的公募基金来说，今年的主题语也是“扩大”。 据《红周刊》记者统计，今年以来，公募基金市场份额的增加比较明显，1月~10月，基金市场份额从最初的13.90万亿份增加到了16.60万亿份。 其中，从新设立的基金情况来看，股票型和混合型基金的比重正在上升。

由此可见，a股市场走在牛市的大街上，而且是长牛和晚牛。

陈家琳说，现在资本市场长期以来朝着好的趋势越来越明显地出现。 首先，资本市场在高层的高度重视下不断提高服务实体作为经济转型道路的作用。 其次，今后3~5年我们必须处理的重要问题之一是科技公司的融资问题，因此，在一级市场承担着非常重要的融资功能的情况下，二级市场不是无力的，而是只有二级市场联动才能发挥资本效力的关键。 另外，不要太兴奋了。 市场上依然有库存企业的ipo和限定销售股的解禁等因素。 如果二次市场过于兴奋，也可以用ipo的手段调节降温的目的。

安信证券战略分析师夏凡捷也认为，与以往的“快牛”不同，本轮a股将迎来真正的“晚牛”行情。 也就是说，上升缓慢，振荡越来越多，行情变长。 因为与2007年和年相比，现在的a股没有2007年强大的经济基本面，没有年宽松的货币政策，没有大量的杠杆，面临着注册制改革带来的大量ipo融资压力。 但是，从资金变化来看，居民配置权益资产的意愿依然很强，长时间的资金占有率也在提高。 也就是说，a股的“慢动作”有持续资金注入的背书，但也许现在需要放弃赚钱获利的想法，寻找处于合理价格范围的高质量企业转移到长时间配置的新模式。

招商证券首席策略官张夏则表示:“将来a股可能是收益率达到年化8%以上的为数不多的资产。 这是因为从长期来看，现在是配置a股的好时期”。

市场对11月3日的美国大选表示担忧，王文说:“美国大选对中国资本市场影响不大，无论谁登场，中美关系都不会有实质性的变化。 最大的关系是美国实施刺激政策释放2.3万亿美元，一部分流入中国市场，购买中国资产。 ”。

顺周期股票的投资价值逐渐显现

保险、证券公司受短期、长期利益因素的支持

银行、保险、证券公司等在经历了7月份的上升后，由于“输血”实业、利率下降等利润空因素，很难发动新的行情，龙头评价值很低。 但是，在市场对这些周期股票给予低评价的现在，创造大的投资机会的可能性很高。

从市场配置方向来说，成长股票的领导者大多经历了激增过程，周期和价值股票似乎有低估的道理。 王文说:“现在很多股票都不便宜。 包括新股在内，评价值很高，这些股票下拉的力量和价值股票上涨的力量还不能说是谁主导的”。

但是，接受周刊采访的许多投资者认为市场的风格正在发生转变，顺周期的高质量股票可能在年末表现得很好。

以今年以来的周期100指数( 399402.sz )和增长40指数( 399326.sz )为例，周期100指数累计上升12.43%，增长40指数累计上升57.64%，不仅是前者涨幅的近5倍，回收点也上升 。

对此，张夏指出，经济复苏可能是第四季度最大的主线之一，第四季度最后两个月的低估值顺周期板块有可能超过预期。 “第四季度风格的分化往往比上一个第三季度激烈，所以从现在的经济基本面和流动性的组合来看，今年第四季度的演绎风格从均衡到低评价，价值风格将逐渐成为优势结构。 因此，10月中下旬可以关注周期股票。 ”。

其实，周期股有“粉丝”，王文就是其中之一。 王文说:“想提高收益的大资金的最佳选择是投资现在的股价收益率为20倍左右的长江电力( 600900，股票吧)等高分红股。 一些普通投资者喜欢吃股息，喜欢稳定收益，这给循环股票带来了机会。 因为除了每年的红利，你还会得到好的收益。 例如，如果某企业的年末分红为7%，保险企业对收益率的要求为5%，则意味着从7%分红到5%分红，实际上股票上升了40%，此时股价也一定会表现出来。 如果保险企业的要求是6%，股价也将从7%上升到6%。 但是，这些情况是无法预测的。 我们可以明确上市公司能分多少钱，这是胸中有数的。 关于不上升，我不能评价。 我能评价的是，稍微高质量的周期股票下跌的概率不高。 ”。 他说:“我的个人喜欢周期股票，但周期股票不一定马上上涨投资。”

在遵循周期法则的大金融板块中，银行、保险、证券公司等在经历了7月份的上升后，由于“输血”实业、利率下降等利润空因素，难以抑制新的行情，龙头评价值很低。 对此，王文指出，在市场对这些周期股票给予低评价的现在，很可能创造了巨大的投资机会。 “因为当市场意识到这些企业的基本面没有受到很大影响时，这些企业又赚了大量的纯银，反映在股价上。 ”。

具体去保险和房地产板块，陈家琳对《红周刊》记者说，保险领域有短期利益。 因为根据市场的预测，利率在年末之前预计会有一定的上升。 “但是，我认为经济增长压力和中美利差都预示着长期利率会下降。 在这样的背景下，地产股票将迎来良好的投资机会。 ”。

但是，中金企业研究报告显示，保险业站在利益拐点上。 中金企业在10月12日的研究报告中指出，因为中国债券的利率持续上升，保险股票估值的核心变量发生了扭曲。 同时，保险新业务业绩迅速增长的低点已经过去，“开门红”与去年同期相比有所增加或改善。

比起保险，证券公司的机会似乎更可靠。 根据中金企业的预测，证券领域第三季度的整体利润增长率在40%~50%之间，这比今年上半年的25%利润增长率至少上升15%。 其中，第三季度证券企业的经纪、投资和投资业务比去年同期显著增加。 资本市场改革的全面深化带来了短期交易的激活，但从中长期来看，证券公司业务的扩大和模式的升级仍然是这项投资的第一逻辑。 中金建议关注综合实力和创新业务领先的头部证券公司。

从证券公司的评价水平来看，一位职业投资者对记者判断，证券公司的评价值应该采用市净率等指标。 据记者统计，现在证券公司ii (申万)指数的市场净率是2.13倍，其历史中位数是2.63倍。 这反映了证券公司的估值还在一定的修复空之间。

"买茅台( 600519 ) =买钱. "

食品领域在经济周期享受评价溢价

如果利润模型持续很长时间，对应的资产会受到很高的评价。 “买茅台=买钱”，其实是因为他们是“长时间”的资产。

作为价值投资的基准，贵州茅台( 600519，应该是股票吧)在白酒景气周期中保持高位。 但从多个投资者及研究机构来看，实际上贵州茅台对周期的影响很小。

中泰证券在最近发表的研究报告中指出了如下逻辑:如果利润模式能长时间持续，对应的资产就能得到很高的评价，在费用、科学技术、医药领域优秀企业的评价比很高。 研究报告显示，“买茅台=买钱”的共同点其实，这些都是“长时间”的资产。 “我们认为经济的后续是前后前进的。 如果增长、费用等“长期”资产明显调整，反而会提供配置良好的机会。 因为这些依然是经济停机中配置的大方向。 ”。

从11假期白酒市场的表现来看，茅台酒诉求旺盛，批发价上涨，茅台企业继续推进渠道变革。 茅台酒以前发现，经销商至今收到的累计出货量比上年减少15%左右，批量价格上涨到2700元/瓶以上。 除了茅台酒，五粮液( 000858 )、泸州老藏( 000568，股票吧)等还有零售端的涨价过程。 因此，“茅五泸县”继续被机构看好。

王文对记者说，他在看贵州茅台的投资机会。 他说:“茅台酒现在的评价值还很低，我认为动态评价值是40倍以上，但可以假设只有20倍的pe。 茅台酒的出厂价格和市场价格有很大的价格差异，所以这个价格差异将来一定会被填补。 所以茅台的评价值包括呼叫期权。 我不知道修正过程什么时候发生。 另外，我不知道是不重复修改还是多次修改，但修改过程一定要在场。 ”。

陈家琳除了看高端白酒外，还看家电等从以前就传下来的费用。 另外，陈家琳虽然不特别包含在费用品中，但受到关注的是收取会员费的视频网站和电视台等需要属性的企业。 以前入驻媒体是商业模式，但特定媒体企业业绩增加的驱动因素实际上是费用属性，以视频文案为费用品。 这些公司从成本增加和娱乐诉求的增加中受益，业绩不断增长。

技术是周期和领先的舞蹈

从价值投资的角度投资科学技术

价值股修复的过程可能是与增长股一起上涨的过程。

如果市场风格从增长股切换到周期股，增长股意味着减少投资机会吗？ 对此，麦格理大中华区首席经济学家胡伟俊在接受《红周刊》采访时指出，市场法则是平均回归。

胡伟俊表示，a股市场价值股票低估的修复要么与成长股票一起上涨，要么成长股票下跌，价值股票上涨。 “在经济复苏的背景下，我倾向于前者。 ”。

胡伟俊警告说，对未来全球经济来说，通货膨胀风险是最大的变量。 现在也处于低通货膨胀的环境中，但通货膨胀开始上升的话，很多成长股票的高评价值可能真的会变成“高估”。 ”。

但是，据基础资本理事长张维介绍，增长股，特别是科技股的机会不是越来越少，而是越来越多。 而且，他认为投资科技股有很多次价值。

张维指出，很难把握科技企业长期的快速发展趋势，“很多科技企业的评价值最终可能是100倍、200倍，不能评价是100倍还是200倍。 只是长时间跟踪企业，具体分析，说清楚也是投资者对企业的理解度。 ”。 他在投资半导体企业时，根据第一投资企业的技术含量、技术的快速发展趋势等多方面因素来衡量企业价值。 在二次市场上，投资迈利医疗( 300760，应该是股票吧)、新产业、凯利英( 002821，应该是股票吧)时，这些目标的评价值不便宜，但这些目标的评价值在短短两三年内就会非常低。

张维说:“本质上，一级投资应该进行价值投资。 我们一直如此。 与成长性高的企业可能给你带来的几倍、十几倍、甚至几十百倍的利润相比，当时的评价值高10%、20%其实是微不足道的。 ”。

关于10至20年后的科学技术方向，张维认为在人工智能、生物医药、新闻技术等领域将诞生数家世界前十强公司。

同样，陈家琳也看好半导体领域的未来。 他认为利率长期下降，对成长股票有利，在半导体领域，特别是上游芯片设计的未来，很有可能诞生领导企业。 另外，saas等计算机软件服务行业的板块将来也在迅速发展空。 “更重要的是，市场已经筛选出了优秀的企业，所以只要做减法就可以了。 很多时候，大家都说要“守正奇拔”。 我认为把“守正”做好就足够了。 ”。 (本刊记者张哲，何艳对这篇文章也有贡献。 (本文只举例分解一股，不提出投资建议。 ）

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