“DHA龙头纽曼思IPO，员工仅32人，靠“搬运者”模式年赚1.7亿”

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7月27日，国内dha公司纽曼思健食品有限企业(以下称“纽曼思氏”)向港交所提交了上市申请书。

纽曼首先向孕产妇、婴幼儿及儿童销售高端保健品，产品可分为dha、益生菌、维生素、多维营养素、藻钙5种。 其中dha的业绩最突出。

征集书显示，纽曼至今的收入和净利润稳定增加。 到2019年，及年上半年纽曼思利润分别为9639.1万元、1.07亿元、1.27亿元、1.77亿元及1.12亿元。 该企业年/期内溢利(净利润)分别为1477万元、1758万元、3555万元、4801万元和4003万元。

资料来源:股票募集证书

业绩明朗，但纽曼考虑ipo的道路似乎是坎坷的。 这次是纽曼第三次提交表，到目前为止，第二次申请状态在2019年4月8日和2019年10月28日变为“失效”。 理由可能是纽曼不开发、不生产、只销售的“搬运者”模式受到了质疑。

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母子领域的农夫山泉

海外成品的“搬运者”

纽曼7成以上的业绩受到dha产品的牵引。

dha被称为“脑黄金”，是人体必需的脂肪酸，广泛存在于藻类、鱼类、海洋动物油中，被认为对婴儿、幼儿的大脑和眼睛的迅速发展很重要。 根据由来，dha分为dha (藻油)和dha (鱼油)，前者适合孕妇和幼儿，后者适合老年人，纽曼生产前者。

图片来源:纽曼思官网

根据股票募集证明书，到2019年和年上半年，dha为纽曼带来了约691万元、801万元、918万元、1383万元、973万元的利润，分别为总额的71.7%、74.5%、72.0%、78.1%、86.7% 毛利率分别为68.1%、68.6%、70.8%、75.3%和72.5%。

资料来源:股票募集证书

另外，纽曼认为的dha产品也牢牢占据了领导地位，获得了国内很大的市场份额。 根据弗罗斯特沙利文的报告，在2019年的当地企业品牌中，按进口品dha (藻油)原材料制造的dha (藻油)产品的零售价值计算，纽曼约占市场份额的17.3%。

但是纽曼的商业模式非常特殊，在业界被称为“逆oem”。 实际上，既不进行研究开发也不进行生产，只进行终端销售和企业品牌运营。 企业选择与国际顶级的原材料、产品供应商合作，让纽曼认为的产品以品牌生产，然后发货到国内作为原来的进口产品高价销售。

该企业的实际支配者、董事长王平评价说，这种模式“只能像母子领域的农夫山泉一样成为最好的搬运者”。 这个模型让纽曼“轻装上阵”，价格支出大幅下降，利润巨大。 根据招股证明书，纽曼一共只有32名员工。 派驻上海，其中高级管理人员占7人。

图片来源:股票募集证书

但这种模式的缺点是公司像无根浮萍一样，核心竞争力和技术含量不足，严重依赖于上游供应商。 最近，受中美贸易战的影响，纽曼的大供应商频繁涨价。

从股票募集证明书可以看出纽曼思的供应商极其集中。 纽曼在以前的5大供应商的购买额占企业年总购买的90%以上，最高可达到99.2%。 其中，a、b两大供应商主要是纽曼从国外购买和进口产品dha产品、维生素d3油和益生菌产品。 到2019年及上半年，纽曼从供应商a分别购买了约1680万元、人民币1630万元、人民币1480万元、人民币2800万元及人民币2450万元，占总购买额的约53.4%、45.5%、38.6%、56.1%

这些供应商的原材料主要来自美国，受到中美贸易战和关税变动的影响，最大的供应商a对dha成品每三次增加25%的关税，采购价格上涨了10.8-12.8%。 供应商e就dha原材料两次增加合计25%的关税，采购价格上涨了17.5%。

图片来源:股票募集证书

纽曼先生的董事计算了账目:供应商e的原材料采购价格最多增加到17.5%，企业年前的假设采购价格大约增加54.3万元。 供应商a的成品采购价格最多增加到12.8%，企业年前的假设采购价格大约增加310万元。

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切入生产环节

羊奶好生意吗

纽曼一方面面临供应商涨价的压力，另一方面必须应对国内越来越激烈的市场竞争。

虽说dha市场份额是国内企业品牌的第一位，但纽曼与其他企业品牌的差距并不大。 弗罗斯特沙利文表示，在国内企业品牌中，以进口品dha (藻油)原材料制造的dha (藻油)销售产品额计算，纽曼以17.3%的市场份额排名第一、第二、第三的国内企业品牌，市场份额分别为14.6%。

所以，纽曼思的“搬运者”模式可能不长。 产业解体师朱丹蓬在媒体采访中说，现在母子营养品领域已经进入全产业链竞争阶段，而且国家在法律法规中对母子营养品公司的要求和门槛也越来越高，单一代工形式的公司将来恐怕不能参与市场竞争

纽曼似乎也意识到了自己的短板，这次打算募集资金，通过海外收购进入生产环节。

但是，值得怀疑的是，纽曼不是已经占据特征地位的dha和益生菌线，而是瞄准未知的羊奶市场，打算战略收购澳大利亚和新西兰的羊奶制品企业，收购完成后，目标企业

对此，纽曼解释说，招募证书，羊乳制品是一个大市场。 到2019年，中国羊乳制品的零售销售价值从人民币34亿元增加到人民币122亿元，复合年增长率为29.5%。 随着人们对乳制品质量和营养的认识提高和中国支出水平的提高，中国羊乳制品市场预计将从2019年到2023年实现复合年增长率25.4%的显著增长。

同时，海外羊乳制品企业品牌很受中国客户欢迎。 现在国内的海外企业品牌以荷兰为中心，但从新西兰和澳大利亚进口的羊奶产品很少，企业可以由此实现差异化。

但是请注意羊奶市场的集中度很高。 在中国的收益中，前五名的企业占37.7%的市场份额。 来自荷兰的企业a名副其实是“老板”，市场份额为23.4%。 其次是来自新西兰的企业b，约占市场的4.9%。 来自中国的其他企业c、企业d及企业e，2019年在中国的市场份额分别分散为3.5%、3.3%及2.6%。 纽曼能不能从这片陌生的红海中分汤还不容易。

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典型的“夫妻屋”

应收账款，库存双高

纽曼是典型的“夫妻店”，控股股东为王平、崔娟夫妇，分别持有91%、9%，合计持有100%的股份。 两人现在是香港的永久居民。

我是王平纽曼的创始人。 2001年，王平辞去外交部职务进入大海，进入婴幼儿奶粉领域，最先将新西兰牛奶初乳奶粉引进中国。 但是，在市场逐渐成熟的时候，海外企业品牌的所有人都因各种理由背叛了王平及其团队。 之后，嗅觉敏锐的王平又发现了新的商机和市场空白点的母子营养品，将海外的“藻类dha”产品引进中国，吸取了此前的教训，获得了自己企业品牌“纽曼思维”。

老板娘崔娟主要监督整体管理和运营、投资战略和业务的迅速发展，在公司运营和管理方面有约10年的经验，在洪吉控股有限企业上海分企业、港航空有限企业工作，票主管、客户关系经理和卖方

两个人合作红了纽曼。 其中，销售渠道布局是“方法”。 现在纽曼在国内有54名地区分销商、38条网上销售渠道、4家经销商和36家零售店。 随着网络购物的兴起和普及，网络销售已经成为其第一渠道。

图片来源:股票募集证书

根据股票募集证明书，年，地区分销商带来的收益占64.4%，网上销售占27.2%。 年上半年，网上销售的收益占总数的67.8%，地区分销商只占31.4%。

网上销售的毛利率占地区流通的10%以上，给纽曼思维带来了巨大的利益。

图片来源:股票募集证书

但是，网络销售也导致纽曼应收账款的增加。 到目前为止，纽曼向分销商收取了100%的押金，应收账款很低，网络销售的信用期为0-45天，大量发生了0-30天的应收账款。

根据股票募集证明书，到2019年和年上半年，纽曼应收账款分别约为210万元、240万元、400万元、1010万元、1630万元，应收账款迅速上升。 平均周转天数分别为30天、21天、25天、29天、31天。 这影响了企业的流动性、现金流和盈利能力。

另外，纽曼的库存也在增加。 到2019年和年上半年，纽曼的库存分别为约1390万元、1870万元、2170万元、2550万元、3470万元，逐年增加。 库存周转天数也很高，分别是约136天、153天、174天、164天、159天。

对此，纽曼解释说:“截至去年6月30日，库存馀额增加到人民币3470万元，主要接受进口dha产品和益生元，分别为约570万元和人民币390万元，支持下半年的预期销售增长。”

关于纽曼的未来，王平说:“母子领域，特别是高端母子市场，企业品牌和渠道是最重要的。 如果说是高端母子市场比上升的笑容曲线的话，企业品牌和渠道肯定是曲线上升的两端，也是最有利的两端。 现在我们有最广泛、最有潜力的中国费用市场，有多年工作积累的人脉和渠道资源。 我们缺乏的只是原材料和技术，如果能为中国客户提供国际顶级的产品，我们就有中国一流的企业品牌。 ”。

现在几年过去了，纽曼获得了“企业品牌和渠道”，已经成为领域的领袖，但在光荣的业绩下，应收账款和库存双高，核心技术和专家不足，供应商价格上涨……不得已，王平又转身 这次，被周围的强敌包围，他能成功吗？

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