“水井坊：高端化之殇”

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由帝亚吉欧接手，水井坊( 600779，股票吧)集中在高端化，但这种战术也给上市公司在领域调整期带来了很大的风险。

本刊记者启凡/文

年上半年，水井坊( 600779.sh )实现收益8.04亿元，比去年同期减少52.41%。 净利润1亿3000万元，比上年同期减少69.64%。

这是年以来水井坊业绩最大下降的半年报纸。

区域调整期表现令人担心

在发表财务报告书的基础上，水井坊公布了经营数据，上半年企业销售量为2367 (千升)，同比减少了73.19%。 其中，高端销售产品收入7.8亿元，同比减少51.4%。 中端销售产品为2339万元，比上年减少42.02%。 由此可知，水井坊产品的销售额下降是上半年业绩大幅下降的主要原因。

受新型冠状病毒大爆发的影响，许多白酒产品的价格年初有松动的迹象，领域似乎已经进入调整阶段。

年以来，水井坊的业绩迅速增长。 -2019年，水井坊销售额分别为8.55亿元、11.76亿元、20.48亿元、28.19亿元、35.39亿元，净利润分别为8797万元、2.25亿元、3.35亿元、5.79亿元、8.26亿元。 2019年，水井坊的收入和净利润创历史新高。

但是回顾历史，在过去领域的调整中，水井坊的表现是不可取的。 年，在限制三公支出、禁酒令的大背景下，在白酒领域进行了大幅度的调整，水井坊的业绩也大幅度下降。

-年，水井坊营业收入为16.36亿元、4.86亿元、3.65亿元、8.55亿元，净利润分别为3.39亿元、-1.8亿元、-4.03亿元、8797万元。

在白酒调整期间，水井坊的业绩大幅赤字，是高端白酒中唯一大幅赤字的企业，但这次疫情的领域调整再次大幅降低了企业的业绩，水井坊的领域调整期的表现令人担忧。

产品结构的保存风险

水井坊业绩变动较大的主要原因之一是企业的产品集中在高端。

2019年，水井坊白酒收入35.38亿元，其中高级酒收入34.07亿元，占96.3%； 中级酒8684万元，占2.45%； 低级酒4360万元，占0.12%。 从产品结构来看，水井坊基本上是高端白酒。

水井坊的白酒企业品牌主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊舆酿八号、水井坊鸿运、水井坊梅兰竹菊、小井、天号陈等产品。 其中，水井坊菁翠、水井坊典藏原版、水井坊井台、水井坊舆酿八号是企业的核心产品。

从价格区间的角度来看，水井坊的主要产品价格区间为300-1700元，是绝对的高端定位，与其他白酒企业完全不同。 茅台( 600519 )、五谷液( 000858 )、泸州老藏( 000568，应该是股票吧)、汾酒等有价格更低的系列产品，但水井坊几乎没有低价产品，形成这一战术的原因与水井坊股东的经营理念密切相关

水井坊的实际统治者不是国有公司，而是世界跨国公司迪亚欧，是世界上市值最高的酿酒企业之一，目前在伦敦证券交易所(代码dge )和纽约证券交易所(代码deo )上市。 帝亚吉欧收购和企业品牌打造非常熟练，现在企业在世界180多个国家和地区开展酒类经营业务。 年，水井坊实际统治者改为帝亚吉欧。 帝亚吉欧接手，水井坊很快剥离了之前的房地产业务，砍掉了原来的大部分低端产品，集中在中高级产品上。 年，帝亚吉欧间接成为上市公司第一大股东四川成都水井坊集团有限企业所有权的比例达到了100%。 现在帝亚吉欧通过要约收购间接持有水井坊63.43%的股份。

聚焦高端利益是企业品牌的焦点，企业品牌价值可以扩大一倍。 风险是这样的:当更强的竞争和领域调整期到来时，如果企业品牌力量不强，业绩将面临更大的变动，半年来水井坊业绩的大幅下降。 不仅如此，在限制年禁酒令、三公支出的大背景下，水井坊年净利润损失为4.03亿元，也是高端酒中唯一大幅度亏损的企业，水井坊对产品结构单一承担着更大的风险。

对此，水井坊相关负责人对《证券市场周刊》的记者进行了如下总结。 公司的迅速发展受到经济大环境、领域大环境及相关政策的多因素的影响，疫情给企业春节后的销售带来了很大的压力和困难。

高端战术

对许多白酒公司来说，地方酒的全国化是个难关。 与很多地区出不去的白酒企业品牌不同，水井坊的全国化非常成功。 2019年，水井坊总收入为35.38亿元，其中省内收入为2.82亿元，所占比例为8%； 省外收入32.31亿元，占92%。 从占比来看，水井坊已经全国化了。 全国化成功了，但高端化的战术似乎很难成功。 帝阿吉欧年控股后，上市公司开始高端化的战术布局，到现在已经8年了。

从过去来看，水井坊的收入和净利润的增加很大程度上取决于广告的投入。 -2019年，上市公司广告和促销费用合计为39.97亿元，实现净利润合计为23.61亿元，广告和促销费用总支出为净利润合计的1.69倍。 由此，水井坊收入和净利润的增加由广告和促销费推动。

产品结构单一是水井坊业绩变动较大的原因之一，但单纯从高端企业品牌战术来说，企业成功了吗？

高端企业品牌定位成功的重要指标之一是领域低迷时期企业并购的变动状况。 从年白酒领域的调整来看，水井坊的业绩变动明显大于其他高端白酒企业。

年贵州茅台酒( 600519，股票吧)茅台酒收入290.55亿元，同比增长20.9%。 五粮液酒类业务收入237.03亿元，比上年减少9.27%。 泸州老藏收入101.46亿元，其中高级酒收入28.78亿元，比前期下降34.97%，中级酒收入32.15亿元，比前期增加2.45%。

年，水井坊酒业收入同比减少70.57%，其中中高级酒收入4.27亿元，占近90%，比去年同期减少72.4%。

茅台、五谷液没有透露高级酒的收入状况，但企业品牌酒和水井坊的价格重合，而且高级酒的价格比水井坊高。 与同行其他公司相比，水井坊的高级酒下降幅度最大。 从年上半年的财务数据来看，水井坊很有可能成为本次领域中年业绩下降幅度最大的高端白酒企业。 在领域调整期，水井坊的业绩下降幅度明显高于其他同行竞争对手，能证明企业的高端化战术成功吗？

对此，上述负责人表示，水井坊为少数，是在高端着力的同时有机会竞争高端的全国知名白酒企业品牌，制作高端板块需要耐心。

高红利时间山贼思

业绩大幅下降，而且水井坊的其他重要指标也在减弱。 -年上半年，水井坊收入分别为8.41亿元、13.36亿元、16.9亿元、8.04亿元，期末库存分别为7.69亿元、12.29亿元、14.23亿元、17.73亿元。 与年上半年相比，企业年上半年的收入减少了4.4%，但期末库存上升了130.56%。

年上半年，水井坊执行了新的收入标准，将定金项目从“定金项目”调整为“合同负债”。

上半年末，上市公司合同负债5.04亿元，其中定金4754万元，市场支持费馀额4.57亿元。 在整个合同负债中，应收账款仅为9.43%，比2019年上半年末的5949万元减少了20.09%。

所有重要指标都在减弱，但水井坊计划大量分红。

上半年企业股利8.4亿元，创历史新高。 -2019年上半年，企业股息分别为2.26亿元、3.04亿元和5.59亿元，同期企业净利润分别为1.14亿元、2.67亿元和3.4亿元。 由此可见，-年上半年，企业股息高增长伴随业绩高增长，当然，年上半年，企业净利润1.03亿元，比去年同期减少69.64%。 为什么业绩大幅下降的情况下，企业会支付8亿4千万元的红利呢？

以贵州茅台为比较对象，-年上半年，贵州茅台支付股息分别为85.29亿元、25.8亿元、0元、0元，同期企业净利润分别为120.44亿元、169.21亿元、211.97亿元、239.28亿元。 这四年，贵州茅台的股息从未超过企业的净利润。 年上半年，水井坊的股息是净利润的8倍以上。

由于疫情的影响，现在的白酒领域的调整到来，企业如果继续支付过剩的红利，不仅会不利于领域的冬天，而且会影响企业未来的迅速发展。

上述负责人说，红利综合考虑了企业的快速发展阶段、利润水平、资金诉求、股东收益率等因素，兼顾了企业的可持续快速发展和对股东的合理收益率。

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