“从下而上聚焦公司，管理层因素是挑选好企业的重要考量标准专访万方资产总

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红周刊记者|王飞

“比经济预测更重要的是关注疫情什么时候结束和复发、疫苗什么时候开发的新闻，这些可追踪的新闻更有研究价值。 ”。 本周接受《红周刊(博客、微博)采访的万方资产总经理钱伟对疫情发生后经济快速发展趋势进行了比较的问题回答如下。 他多次自下而上地研究公司的价值。 因为股票的定价不仅受到经济影响，还直接受到公司利益表现、市场风险偏好、无风险收益率等综合影响。

他指出，如果只看经济，就会得出“今年不容易，很辛苦，风险很大”的结论。 这不值得。 如何找到在大环境下扮演正面或负面角色的公司是投资最重要的事情。 现在他的第一个研究方向是生物医药、大成本和网络三大类。

股票的表现优于其他种类的资产

投资风格几乎等于自己的监狱

《周刊》:谈谈长期多次投资复合战略吧。 而且，现在的资产配置的权重是怎么样的？

钱伟:这是研究和投资的世界观问题。 我们认为投资需要在各个方面了解被投资者。 这也是复合战略的本质，不要把自己融为一体。 我们的投资组合倾向于集中在股票行业。 股票的长期表现优于其他类别的资产，但并不排斥对宏类间资产的阶段性投资。

《红周刊》:这是什么风格？

钱伟:我们觉得自己没什么风格，做几次有价值的投资，找个安全有限的投资就行了。 为了能够同时选择修复的低评价股票和创造价值的成长股票，如果是有价值的、有意义的东西的话，应该被鼓励。 我们认为逐步为社会做出更大贡献或创造越来越多财富的企业在股东收益率方面容易得到更好的反馈。

《周刊红》:我觉得你们的战略在现在的市场上很实用。

钱伟:我不这么认为。 我们通常还很优秀是因为我们在研究和投资过程中保持着科学的态度。 也就是说，因为掌握了越来越多的事实，然后从客观事实中发现了隐藏在背后的第一矛盾和第二矛盾。 因为研究和投资每年都有不同的困难，比如今年的新冠引起的肺炎疫情。

从下往上聚焦公司

看看生物医药，大笔费用，网络。

《红周刊》:你对疫情的控制和经济前景怎么看？

钱伟:市场对未来经济方向的预测不少，但我认为现在在这里谈论这些没有什么意义。 经济动向最终分为l型、u型、v型三大类，因此这不仅仅取决于新型冠状病毒本身的迅速发展状况，各国还依赖于疫情对策的状况等，不太清楚。

比经济预测更重要的是关注疫情什么时候结束和复发，疫苗什么时候开发等新闻，这些可追踪的新闻更有研究价值。

《周刊红》:现在投资者应该观察那些变量吗？

钱伟:在今年的新环境中，由于一些特殊的理由，供给和诉求的第一矛盾在变化，经济的核心本质是看供给和诉求。 但是你必须知道股票的定价不仅与经济有关，还与公司的收益状况、风险偏好和无风险收益率直接相关。

首先是公司的利益状况。 由于疫情的影响，很多公司受到了冲击，但有差异。 例如，有些公司只是短期受到影响，有些公司受到严重冲击，可能破产。 另外，一点公司也没有受损，提高了EPS (每股盈余)。

其次是风险偏好，经常出现在开户人数、大分类资产(不动产)的购买力等方面。 以开户人数为例，据中国结算统计，5月份新投资人数达到121.41万人，比上年同期增长5.34%。

最后是无风险收益率，目前中国10年国债收益率为2.86%； 在美国为0.66%。

所以，通过事物的表现来看本质，我们不会说“今年不太容易，艰苦，风险大”等。 因为这样的话毫无价值，没有意义。 我们整合这些因素，寻找那个有正或负作用的公司更重要。

《红周刊》:你看那些方向吗？

钱伟:我们现在涵盖的方向主要是三类，生物医药，大成本，网络。

增长与低估“同质”

公司及其团队是最好的护城河

《周刊》:现在是攻击的时候了吗？ 增长和低估怎么选择？

钱伟:其实，兼具攻击和防守的投资组合才是好投资哦。

增长和低估的股票是判断股票的两个立场，都是安全界限的范畴。 例如有一株，达到很小的约束条件后，预计两年内达到5~10倍。 另外，由于评价值低，即使将来不满足这些制约，也不会基于现有的防御性高的业务，给投资家带来损失。

《红周刊》:如何看待这类企业的“护城河”？

钱伟:我认为追求公司的房子及其组织能力，即事实上的要求、客观性的追求、自我实现和突破是公司最好的护城河。 其实，企业品牌的背后只不过是公司家及其组织能力的外化表现，最核心的是人创造价值，在任何领域都是如此。

《周刊》:公司房子能力强，但公司负债高的情况下，还应该关注吗？

钱伟:仅仅是负债的情况，根据领域和企业的不同标准也不同。 例如，房地产公司通常负债很高，但最后的结果是他们的市场份额、公司的影响很大等迅速发展。 同时，从过去十几年的投资收益率来看，他们略高于低负债公司。 所以，老实说，公司的高负债和我们理财采用的杠杆一样。 高负债只是工具，本身没有善恶之分，重要的是要看采用它的人。

《红周刊》:用杠杆吗？

钱伟:这需要根据投资目的地和方案作出不同的决定。 杠杆本身也没有好坏之分，具有融资融券、配资、期权等天生的特征和劣势。 我们需要先找出一切优劣，然后判断自己的承受能力。 实际上，我们即使不使用杠杆，只要维持100%到50%的仓库，即使踩雷也受不了，把握公司的护城河就是“法宝”。

持仓权重以人民币资产为主

我们继续关注市场之间的机会

《周刊》:你发现投资多个市场，现在构成那些资产值得吗？

钱伟:我认为现在人民币资产(包括a股、港股、中概股)有很多好标的。 我们现在a股和港股的权重一样。 回到最初谈论的话题，我们不限于一朵，将来哪个市场的优秀目标越来越多，我们要去哪里？

《周刊》:今年以来食品饮料板块表现得很强，现在的机会怎么样？

钱伟:以白酒为例，其费用明确性相对较高，要想找到投资机会，总是能找到一点，但不如今年年初多。

《红周刊》:具体说说采用的投资指标体系吧？

钱伟:选择股票指标的话，pe、pb、roe等，研究者可能各有自己的喜好，但我个人没有那样的想法。 我认为这些都是外在的表现，所以过去的好未来不一定好，过去的坏未来不一定坏。 同时，根据企业和领域实际上有不同的进化方法。 这意味着投资的定价公式不容易得到。 这些都是动态变化的，所以最后的核心应该通过现金流的折扣来看待公司的未来。

但是，现金流折扣也是一个粗略的指标，可以看到高估或低估，但有很多衍生条件来判断投资的高点，如估值的变动范围和现金流的变化。

(文章的观点代表嘉宾个人的观点，不代表《周刊》的角度，关于一股只是举例分解，不是投资提案。 ）