“欧菲光定增悬疑：董事长蔡荣军辞职乃缓兵之计？估值泡沫基建工程存猫腻”

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中国网财经6月28日报道(记者胡靖审)最近，欧菲光( 002456，股票吧)的一系列市场行为备受关注。 6月3日，欧菲光提出了68亿元的定增预案，发表了蔡荣军辞职后卸任欧菲光理事长等许多职位的公告。 之后，6月11日和6月18日连续发布控股股东欧菲控股的大宗交易减持公告，欧菲控股的两次减持分别为1.184亿元和1.51亿元，减持后，欧菲控股持股比例下降到12.75%。 在此期间，6月17日，欧菲光还出现了开发成功史上最薄的潜在连续变焦模块的好消息。

值得注意的是，欧菲光这次定增引起了合肥国资背景的建投集团和合肥合肥合肥合屏，分别购买了12亿元和10亿元，锁定期为18个月。 其他投资者现在还不清楚，其他投资者的锁定期限是6个月。 一位投资机构人士告诉中国网财经记者:“在欧洲菲光预案中，合肥国家投资者的锁定期旨在在一年半内释放市场信心，预计剩下的45亿元捐款将不会太完成。”

不想举出名字的电子领域的分解师对中国网络财经记者说:“欧菲光这次的定增不好。 最近的行情，投资行业领域的竞争激烈，讲述了进口替代和镜片数量提高的故事”。 他进一步指出，办公室光是一家激进的企业，在年和2019年计入了大幅度减薪，当时成了丑闻。

欧菲光的计入减值、毛利率下降到上市以来最低点，借款偿还压力大等问题不仅引起了深交流所的咨询，欧菲光的投资者还在交流平台上说:“欧菲光高层必须处理高收入低利润的不自然情况。”

"区域竞争激烈，难以增长. "

欧菲光这次定增预案计划募集67.58亿元，其中47.58亿元用于扩展企业光学项目和照相机模块项目的生产能力，20亿元用于补充企业流动资金。 据企业介绍，三大项目税后投资回收期(包括建设期)分别为5.54年、6.55年、8.52年，生产完成年营业收入3.63亿元、52.87亿元、103.84亿元，合计160.34亿元，税后内部收益率23.52亿元

天风证券最近发表的欧菲光研究报告预测，欧菲光年、2021年的营业收入为522亿元、655亿元，与2019年的收益519.74亿元没有太大差别，但年和2021年的净利润为16.75亿元和22.35亿元，是欧菲光2019年净利润的 年第一季度，欧菲光净利润1.43亿元，比2019年同期的-2.6亿元增加155.17%。

作为领域的领导者，欧菲光在该领域的11家光学元件比较上市企业中总资产和总收入位居第一，营业收入逐年创新高。 但是，与规模相反，2019年末的欧菲光销售毛利率为最低位，2019年的毛利率为9.87%，相对于去年的12.32%减少了2.45%，为发售以来最低。 年和2019年的领域毛利率中位数为26.3%和27%。

欧菲光在回答深交所的询问函时说，企业整体毛利率下降是光学光电产品毛利率下降的影响，与同领域的比较企业相比，企业整体毛利率在2019年处于领域的正常水平。

上述电子领域的分析师对中国网络财经记者说:“欧菲光是这个行业的top2，如果想投电子，欧菲光是第一要考虑的企业。 但是，欧菲光这次定增不顺利，最近的行情讲述了投资行业领域竞争激烈，依然在进口替代和镜头数量增加的故事”，欧菲光是非常激进的企业，在年和2019年计入了大量的减值，当时是丑闻 截至6月24日，欧菲光股价收益率( pe-ttm )达到52倍，该领域的丘钛技术、舜宇光学技术和合力泰( 002217，股票吧)的股价收益率分别达到20倍、31倍和17倍，相比之下，欧菲光的评价泡沫更加明显。

关于与欧菲光之间发出的董事长变动公告，市场上表示:“蔡荣军去年在深入交流中受到谴责，为了增加名额，高级管理者不得在1年内受到谴责。” 有看法认为这也是为了保定而增加的道路”。 也有看法认为董事长蔡荣军辞职是为了引进国资后盾山的缓兵政策。

借款偿还压力不断增大

电子领域技术更新快，产品周期短。 因为这个固定资产、设备投资很高。 但是，欧菲光的资本支出比企业还激进。 -2019年，从欧菲光采购建设固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为11.67亿元、27.64亿元、31.41亿元、67.25亿元和19.32亿元，5年合计支出157.29亿元，同期营业利润累计20.7亿元

同期，舜宇光学资本性支出共计89.34亿元，5年营业利润累计130.21亿元，5年资本性支出占同期营业利润的68%。 丘钛科技同期的资本性支出为31.79亿元，营业利润共计15.42亿元，5年的资本性支出是同期营业利润的2.06倍。

值得注意的是，虽然欧菲光付钱，但经营活动的现金流增加不大，欧菲光的资产负债率高达72%以上。 高融资价格也是侵蚀企业利益的首要原因。 -2019年，欧菲光的财务费用累计31.98亿元，同期净利润累计25.32亿元，财务费用比净利润高1.26倍。 仅从2019年来看，财务费用中利息支出为9.13亿元，比去年同期增加65.28%，利息费用占利息税前利润的58.15%，平均每月向银行支付的利息达到7600万元。

对负债高的企业，利息费用高，欧菲光回答深交所，企业利息费用占利息税前利润的比例高于该领域企业的平均水平，第一个原因是2019年度企业的销售增长，通过应收账款保理、票据折扣等方法加速资金周转， 企业销售规模大，期末利息债务规模高于同行比较企业，对应的借款利息支出发生额大。

从偿还情况来看，2019年欧菲光的流动比率下降到1以下，速度比率也下降，年第一季度欧菲光的货币资金达到47亿元，短期借款达到70亿元，1年内到期的非流动负债达到52亿元，长期借款达到25亿元，利息负债达到147亿元。

欧菲光向深交所解释。 “2019年和年第一季度，企业利息保障倍数分别为1.72和1.99，经营活动和筹资活动产生的净现金流为正数，企业现金流良好。 然后企业拓宽融资渠道，积极调整长期短期负债结构，开展三年融资租赁业务。 ”。

此次定增，欧菲光计划以20亿元补充流动资金，企业表示:“此次非公开发行完成后，企业财务状况明显改善，资本结构优化，投资融资能力和风险承受能力明显增强。”

但是，某领域的分析师对中国网络财经记者说:“即使这20亿元入账，也不能解决欧菲光的资金匮乏。” 另一方面，控股股东深圳市欧菲光投资控股有限企业的质押比率为69.82%，裕高(中国)有限企业的质押比率达到64.27%，自2019年12月以来，欧菲光的许多高管减产也值得观察。

建设工程的雾正在融化

欧菲光自年上市以来，10年累计股权融资55.9亿元，企业账本所有者权益金额94.59亿元，累计股权融资占企业账本所有者权益的比例59.09%，欧菲光的大部分权益为股权融资做出贡献，企业利润的 具体来看定增，欧菲光经过每年两次的非公开定增，共计募集了32.99亿元的资金。 中国网络财经记者整理了欧菲光资金的采用情况，特别是建设工程资金的采用等情况。

欧菲光的建设工程包括现场的建设工程和设备的安装，设备的安装占了上风。 年，年建设工程分别为17.30亿元和27.25亿元，其中设备安装分别为15.08亿元和25.47亿元，设备安装占建设工程的87.16%，93.46%。

整理多年设备安装投入，年投入最多，达到58.22亿元，本期转账金额为47.55亿元，年和年设备安装也分别投入21.84亿元和20.80亿元，转账金额分别为10.09亿元和 但是，欧菲光对巨额的设备安装项目，没有预算，没有进展，投资者无法知道具体安装的设备。

既然每年投入近60亿元的设备扩大了生产能力，欧菲光的利润生产怎么样企业还不清楚生产能力和生产能力的利用率，所以只把企业的产量联系起来看，年产量增加了22.32%，年产量为18.61%。 产量的增加比较稳定，明显固定的设备没有给上市企业的产量带来“实质性”的提高，生产能力的利用率不是不高，值得投资者持续

除了设备的安装，中国网络财经记者在整理欧菲光现场的建设工程时也有疑问。 以苏州欧菲光现场建设工程为例，年开工建设，结合期末余额数据，年底前完成，历时7年，明显奇怪。 具体来说，这个项目的预算在欧菲光的建设工程中不大，预算一直在变动，从年末的1.47亿元上升到年上半年的2.91亿元，到年末下降到1.08亿元。

这个项目的工程投入在预算中所占的比例和工程的进展也很难理解。 例如，半年的报纸和年度年报分别为2.91亿元和1.98亿元，本期投入分别为1296万元和1349万元，年下半年降低预算时，本期工程投入占预算的比例和工程进度(两个数值相同)反而下降，年半年的新 同样，年中也有同样的问题。 下半年结算和年报的预算分别为2亿元和1.98亿元，本期投入78.6万元和1933万元，下半年投入较多。 工程投入占预算比例和工程进度的话，年报为87.83%，年报为76.16%。 截至年底，苏州现场建设工程工程进度达到98.63%，年上半年向这个项目投入8.15万元，没有进一步增加投入，但到年底工程进度达到了100%。

一位注册会计师告诉中国网络财经记者，建设工程是垃圾科目，也是公司调整利润的常用科目。 有些公司在实际运行中挤进与建设工程无关的费用，建设工程披露的进度有前后不同的情况。 达到预定采用状态的建设工程必须转换为固定资产开始折旧，但如果延迟周转，折旧就会变慢，不知不觉中公司的利润就会增加，特别是欧菲光。

另一方面，欧菲光一方面释放了企业业绩增长的信心，研究开发新产品的好消息，另一方面，如果控股股东频繁减持现金化，对后续的迅速发展没有失去信心，就可以做出其他解释。 对此，中国网络财经记者给欧菲光打电话，发出消息之前，没有收到任何回复。 制定这次增资68亿元的扩产是否顺利进行，80年后会长赵伟就任新官将把欧菲光引导到哪里，中国网络财经记者继续关注。