“解密做空机构狙击方法”

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21世纪经济报道陈植上海报道

随着朗肯咖啡( nasdaq:lk )承认财务虚假，海外机构再次出售了空的股票。

4月7日晚，在纳斯达克上市的艾奇因艾奇奇2019年年收入被夸大80-130亿元等理由，被市场研究机构wolf pack research空。

受此影响，艾奇股价一时下跌了11%以上，但由于艾奇发布了明确的公告，股价最终恢复了失地。

但是，艾奇暂时躲开了空狙击，华尔街对冲基金没有改变避开中度股票的态度。

“艾奇被空狙击后，我们一夜之间削减了20%以上的概股。 结果，我们不知道谁接下来会成为空被狙击的对象”华尔街对冲基金经理对21世纪的经济报道记者坦率地说。 现在，很多对冲基金一方面承认幸运咖啡的财务假是“案例”，另一方面，在幸运咖啡承认财务假后，中概股因财务疑问受到了新的狙击。

对冲基金负责人AXIOM Jordon Johnson说，与年概率为空潮相比，现在空机构在打法和策略方面有很多“改善”。 一是他们不是通过反收购锁定上市的小型中概股，而是直接狙击被资本市场追赶，但概念上非常强(没有收益支持，一直处于烧钱扩大规模的阶段)的人气中概股。 二是不从中概股财务报告中寻找缺陷，而是邀请大量人员或高新技术企业进行现场调查调查，收集更直观的证据质疑公司财务假。三是善于编写空报告的影响很大。

“实际上，无论是幸运咖啡，还是好的未来教育集团( nyse:tal，自暴自弃员工的增收)，都受到审计机关的压力，而不是积极暴露财务假。 审计机关有责任通报上市公司的财务造假行为，因此与他们通报大幅降低上市公司的声誉相比，自己积极披露可能负面效果比较小。 ”。 他指出了。 随着幸运咖啡和好未来陆续暴露财务假，艾奇奇被空狙击，中概股的未来趋势逐年增长:一是，一些美国上市的中概股承受股价下跌和潜在财务疑问的制作空的压力， 二是打算在美国上市的中国企业由于财务上的疑问，可能会再次遭遇“流血”的上市困难。

空打法会变更显示“上一级”。

经历了1年概股空潮的美国对冲基金经理坦白说，现在空机构与瑞幸、爱奇艺、谁学习的空方法与8年前完全不同。

“年前后，大量中概股因反收购，从otcbb市场借壳登陆纳斯达克，自身财务数据有很多缺陷。 除此之外，他们没有雇用四个会计事务所参加财务审计。 这是因为空组织通过分析财务数据，只需确定收入、利润和业务增长之间的逻辑漏洞，即可轻松揭发财务上的虚假情况，从而获得空的利润。 ”。 他想起来说。

、空机构的方法看起来更“高级”。

一浑水斥责无人机，拍摄辉山乳业的养牛场确认饲料是否自给自足，这次雇佣了大量人员，重新实地调查了大量瑞幸店是否夸大了单店的销售业绩。

二是空机构更“专业”地分析财务是否假。 例如，这次wolfpack research指责通过分解爱奇艺的dau(daily active user，即日活动用户数)等非现金交易系统的运营数据，夸大了约42%-60%的顾客数。

三是空机构擅长“利用”审计机构自身的评价。 在此背景下，许多中概股吸取了年度财务质疑风波的教训，邀请了4家会计事务所参与自己的财务真实性“增信”，这也给空机构展示了新的机会。 只要自己是空报告书的“刻字”，审计机关就必须严格审计上市公司的运营数据，容易发现虚构的财务新闻。 审计机关在通报压力下，中概股不得不积极承认财务假，相反给了空机关“名利双收”。

“但是，wolfpack research对艾奇的空指控似乎相当着急。 ”。 上述美国对冲基金经理指出，dau等运营数据的高低不一定与实际会员收入划上“等号”，不能成为质疑艾奇财务虚假的直接证据。 这也是艾奇提出明确报告后股价迅速回升的主要原因之一。

熟悉wolfpack research的对冲基金经理认为，在这背后，wolfpack research会因懒惰咖啡的财务虚假而引起市场恐慌，通过编写空报告来打击市场恐慌 “现在空机构对中度股票的狙击，不是像以前那样采取致命的方法，而是分步骤进行的。 ”。

面对股票“反击”的挑战

面对财务上的疑问和空狙击潮，中概股如何采取比较有效的反击方法，简直是新的挑战。

“最好的反击方法是，与空报告书中指控的复印件进行比较，包括合同、现金流动进展等财务数据，通过取出相应的审计原稿进行应对，证明自己的清白。 ”国内大型会计事务所的合作伙伴指出。

某种程度的财务负责人也认为，在艾奇遭到空狙击后，他们将收集所有审计稿，只要空机构“挑战”，就“反击”与公开相关的财务数据。 但我们现在担心的是，一些审计稿和商业合同与商业秘密有关，一旦公开可能会引起额外的商业纠纷。 ”。

21世纪的经济报道记者现在对中美金融监督管理部门是否中概股提交审计稿还存在争议，很多人理解相关操作是否能顺利实施，以及双方需要协调信息表达。

上述国内大型会计事务所的合作伙伴随着幸运咖啡和美好未来相继承认财务假，美国证券监督会sec等金融监督管理部门以此为契机，为向在美国上市的企业说明自己财务的真实性，进行了更全面的监督

“我们判断艾奇被空，所以幸运咖啡和好未来相继承认财务假等风波，给未来的中国企业进入美国带来了新的压力。 ”。 一家美国投行公司ipo承销部门的业务负责人表示，目前正在美国上市的中资公司建议个别转移到香港证券交易所ipo。 结果，如果更多的中概股遇到财务疑问，即使上市公司财务清白，也容易遇到流血的上市情况(也就是说，公司的估值和融资额大幅减少，扣除上市费用后也没剩下多少)。 。

gordon johnson承认，随着幸运咖啡财务造假的持续发酵，将来中国企业在美国上市的窗边可能会关闭。 因为在持有拉金咖啡股份的多个对冲基金遭受投资损失后，许多华尔街的对冲基金暂时不打算参加中国资本公司的ipo路展。 但是除非相关部门采取新的监督管理措施保证中国股票的财务数据是真实的。

“考虑到一点点对冲基金纷纷撤退，中概股股价下跌，一些中概股采取私有化战略回归a股，再现了全年中概股财务质疑浪潮涌来后的迅速发展轨迹。 ”。 他指出了。

踏上雷瑞幸之后

21世纪经济报道周炎上海报道

最近，幸运咖啡由于空股价暴跌，金融圈的“馀震”仍在持续。 多个债权人是否踩着地雷成为市场关注的焦点。

根据21世纪经济报道的采访，一些中资金融机构已经幸运地退出了，也有人没有接到警报。

高盛强平，两个中国资本机构波及

4月6日，高盛在纳斯达克上市公司莱肯咖啡( lk.us )股东haode investment inc .违反分割合同后，5亿18千万美元保证金融资来源的银块指示瑞士信用新加坡分行行使抵押品的权利

值得注意的是，这家企业抵押的是5亿15，000万股b类普通股和9545万股a类股票，拉金咖啡ceo包括钱治亚在内的家族基金也追加抵押了一部分股票。

上述haode investment inc .由企业会长陆正耀的家族信托管理，该基金的实际统治者是陆及其配偶。

现在贷款发行者强制执行抵押品，将企业b类普通股转换为美国存款股ads，对a类普通股和ads进行比较没有适用的锁定限制。 假设抵押的所有证券都在出售，陆正耀在企业的表决权不会减少，钱治亚的权益和表决权会大幅减少。

迄今为止，据路透社报道，熟悉情况的新闻工作者称，其他几家银行包括摩根士丹利( ms.n )、瑞士信用( csgn.s )、海通国际、中金企业、巴克莱( barc.l )。

21世纪的经济报道记者就此询问了其中两个中资机构的相关情况。 中金企业对记者说:“我们关注这件事，密切注意，其他暂时不予评价。”

4月7日，记者要求海通证券( 600837，应该是股票吧)方面证明是否与这种银团融资有关。 对方称海通国际为独立子企业，为上市企业，将问题转移到海通国际。 但是，到4月9日记者没有回复。

根据拉金咖啡公布的最新股东情况，陆正耀拥有企业48.4亿股B股，其中普通类B股拥有39.12%、36.86%的投票权。

1月31日，浑水公布的匿名沽票空报告显示，莱肯咖啡管理层在股票质押中兑现了49% (或已发行股票总数的24% )，投资者面临着追缴保证金引起股价暴跌的风险。

银行、信托、租赁企业谁能全身而退？

除了上述高盛等机构的银团融资外，根据幸运咖啡的发行证明书，多个内地机构进行了资金支援。

比如发行证书上说，为了获得运营资金，浦发银行( 600000，应该是股票吧)获得了最高6000万元的循环贷款，为北京拉金咖啡有限公司和拉金咖啡投资(天津)两个全资子公司和陆正耀、钱治亚提供了保证 截至2019年9月30日，以人民币计价的短期银行借款的平均年利率为5.655%。

对此，浦发银行根据21世纪的经济报道，表示:“网上‘6000万’采用了给我们银行提供幸运咖啡信用额度，以一部分金额开设全额保证金的银行承兑汇票。 现在相关业务正常。 ”具体的录用金额还没有明确。

但是，从全额保证金的角度来说，即使对后续资金链的无力感进行幸运咖啡，这笔资金也是比较安全的。

根据发行证明书，从ttco (西藏信托)取得长期贷款用于流动资金和业务的迅速发展，是3亿元的2年贷款，年化利率为8%。 因此，拉金咖啡将北京外商独资企业48%的股权交给西藏信托，陆和金也提供了个人保证。

除了贷款外，根据上述文件，西藏信托还另外对幸运咖啡进行了6000万元人民币的股票投资，行权价格相当于a类可转换优先股的1.6倍。 西藏信托于2019年4月行使订票，幸运咖啡向相关企业发行了等价890万美元的1.5万股b-1类可转换优先股。

记者根据西藏信托官网的公告，截至年4月3日，拉金咖啡偿还了西藏信托的所有信托贷款本金，西藏信托和拉金咖啡已经没有继续债权债务关系。 但是6000万元股票投资的一些事项没有说明。

至今西藏信托在《企业大事记》中涉及到幸运咖啡的两个事项，“年7月，以幸运咖啡为代表的创投债务业务顺利落地，开拓投贷联动的新构想”，“2019年5月，企业创投债券项目“幸运咖啡”美国

幸运咖啡也从多家融资租赁企业获得资金。 例如，根据其发行证明书，年5月以咖啡机为租赁物向光大金融租赁有限企业签订了12个月的租赁合同，总额为3.5亿元人民币，年化利率为5.22%，租赁期间内按月支付本金和利息。 作为担保，陆正模拥有神州优车企业(神州租车和优车科学技术发布的联合企业品牌)的3530万股股权。 但是，根据该文件，该协议于2019年10月到期，所有权的担保被解除。

根据21世纪的经济报道，一位光大工资租赁的干部在2019年底结算了钱。 “这个项目是旋转来买咖啡机的，因为没有债务和支付。 ”。

另一家租赁企业也“安全登陆”，但确实说“很惊险”。

根据拉金咖啡发行证书，2019年3月，与中关村( 000931，股票吧)租赁签订了4500万元的租赁合同，钱治亚提供了个人保证。 到去年三季度末，资本租赁项持有的资产账面价值为8830万元。

中登网发布了这个租赁融资复印件。 动产抵押登记时间为2019年4月1日，生存期为1年。

接近中关村租赁的人对记者说，这项业务到今年3月31日前正好中止，租金的发放和抵押物的赎回很顺利。

业务结束2天后，幸运咖啡股价开始暴跌之旅，4月7日，幸运咖啡宣布停牌，股价为4.39美元/股，总市值约11.05亿美元。 这与4月2日财务虚假明显的股价前相比，累计下跌了约83%。 与3月高峰期110亿美元以上的市值相比，下跌了近9成。

一位租赁界人士对记者说，一般承租人的保证金可以涵盖最后期限的租金。 也就是说，一年期的租金按季度返还，2019年12月31日中关村租赁回收了本金和利息。 但业务到期后，一般承租人可以以1-100元的象征价格赎回租赁物，中关村租赁可以选择续期1年或业务结束。 通常业务连续进行3~5年，这个项目是特殊的，必须看具体的合同约定。

另外，据上述人士透露，中关村租赁依靠集团对科技公司的理解，进行了许多科技公司的融资和股票投资，在行业内属于比较行业的特殊的房子。

但是根据上述文件，幸运咖啡和中国银行、工商银行去年10月分别签订协议贷款1.73亿元和1.76亿元，期限均为10年，经银行方面同意可以提前偿还。 资金首先用于购买厦门总部的办公室。 陆正耀和钱治亚提供个人保证。 对于上述国内金融机构的融资，这是两大笔钱。

(本报记者陈植对这篇文章也有贡献)

(:曾芳)

本期辛继召

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