“*ST江化6.5亿募资换来巨亏 救命稻草或成超级大包袱”

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江山化学工业( 002061，应该是股票吧)由于连续两年亏损，从3月1日开始变更为“戴帽子”，股票简称变更为“*st江化”。 企业预计年第一季度净利润-3000万元至-2000万元。 国内生产能力极端过剩，领域竞争异常激烈，下游诉求持续低迷，导致产品价格下跌，利润空之间受到严重挤压。 在这种情况下，江山化学工业年受益不浅。

面对退市的厄运，江山化学工业托付给了收购续命资本市场希望的资产浙江铁大风，但后者的债务很重，救命负担不起的可能性很大。

一亿五千万元的募捐造成了巨大的损失

江山化学工业上市以来基本上盈余很多。 从2009年开始全年累计实现净利润22881万元(扣除后净利润14395万元)，但每年损失15833万元(扣除后净利润-16229万元)，全年持续18334万元(扣除后净利润-17424万元)。 这与招募年度资金投资项目有密切的关系。

年1月，江山化学工业成功地在每年8万吨马来酸酐和衍生物一体化项目中募集到6.5亿元。 在公告中，江山化工自信地说:“本项目符合国家节能环保的产业政策，马来酸酐是重要的有机化工原料，仅次于邻苯二甲酸酐和醋酸酐的第三邻苯二甲酸酐，市场潜力巨大。” “这个项目的投资利润率平均达到15.03%，财务内部收益率(税后)为13.91%。 因此，这个项目实施后有良好的经济效益。 ”。 当年年报，江山化学工业还乐观地表示，企业将募集资金投资项目和自有资金建设项目开始生产，产能逐渐解放，产品结构有望进一步优化，业绩有望进一步改善。

但是，投资者等来的不是改善的业绩，而是巨大的损失，今年的净利润为-1.58亿元，同比减少了645.04%。 企业表示，国内经济增长放缓，整个化工领域持续低迷，产品竞争持续白热化，产品价格进一步下跌，生产经营困难。

承担“复兴”重任的资金筹措项目遭遇开始生产的巨大损失是不自然的。 去年3月开始生产，当年的巨损为1.94亿元，去年1-11月再次巨损为1.97亿元，截至去年11月末，累计巨损为3.91亿元。 由于市场竞争激烈，产品同质化严重，价格持续下降，募集资金投资项目什么时候摆脱巨额亏损仍然是未知数。

坚守领域不动摇

化学工业领域的环境和募捐项目都不理想，但江山化学工业依然保护化学工业领域不动摇。 而且，在面临年损失而退市的情况下，可能需要继续增加化学工业领域的投资。

作为浙江铁集团唯一的上市企业，江山化学工业担负着前者产业证券化的重任。 年12月，江山化学工业发布重组公告，计划用股票发行和现金支付方法购买浙江中铁集团持有的宁波浙江中铁强风化学工业有限企业(以下称为“浙江中铁大风”) 100%的股权，初步表明交易价格为9.8亿元 浙江铁集团作为补偿义务人扣除浙江铁大风年-年审计的非经常性损益后，承诺归属于母公司的净利润合计在4.5亿元以上(以下称为“承诺利润数”)，且在“判断报告”的年-年利润预测利润数的合计以上

这次交易前，浙江铁集团是企业控股股东、实际控制人，直接和间接持有企业31.40%的股份。 这次交易完成后，持股比例上升到36.23%，依然处于控股地位。

浙江铁大风成立于年5月，主要从事工程塑料聚碳酸酯的研究开发、生产和销售，生产能力为10万吨/年。 国际上主要的聚碳酸酯制造商是萨维克、拜耳、陶氏化学、帝人、三菱，五大制造商的生产能力占世界的80%以上，基本上形成了领域垄断的局面。 由于聚碳酸酯的生产具有很高的技术壁垒，中国的聚碳酸酯依然依赖进口，年国内聚碳酸酯的产量占表观消费量的比例仅为27.78%。 另外，国内主要聚碳酸酯的生产能力集中度很高，主要是上海拜耳、嘉兴帝人、上海三菱、北京三菱4家跨国企业和国内公司浙江铁大风，合计生产能力为61万吨/年。 上海拜耳、嘉兴帝人、上海三菱、北京三菱等跨国企业聚碳酸酯产品质量过硬，领域口碑好，进入国内市场时间快，竞争特征比较明显。

根据江山化工公告，浙江铁大风10万吨/年的非光气法聚碳酸酯联合装置生产后，成为国内第一家可以与国际巨头竞争的国内公司，发挥每一家竞争特点，比较有效地补充国内的生产能力。 浙江铁大风的第一竞争特征包括:技术特征、环境保护特征、规模特征、地区特征、销售互联网特征、管理特征等六大竞争特征。

环境保护检查还没有通过

浙江铁大风的10万吨/年非光气法聚碳酸酯联合装置于去年7月正式生产。 该生产装置是国产第一台大型聚碳酸酯生产装置，生产技术多且复杂，对原材料、动力及综合控制水平的要求高。 由于正式的生产开始时间短，生产装置还处于熟悉的采用阶段。

年7-11月，浙江铁大风聚碳酸酯产量为37122.13吨，销售量为29437.73吨，产能利用率为89.09%，生产销售率为79.30%。 年1-11月，浙江铁大风实现营业收入42418万元，营业价格40122万元，营业利润-6968万元，净利润-6788万元。

由此可见，浙江铁大风年1-11月的毛利率仅为5.41%，未能盈利。 但是，从其生产能力利用率和生产销售率来看，开局还很顺利。

但是不可忽视的风险之一是浙江铁的大风至今没有通过环境保护检查。 被称为“史上最严格”“环境保护法修正案”，于去年1月1日实施。 面对越来越严格的环境保护监督管理，浙江铁大风没有通过环境保护检查依然进行强制生产，面临被责令停产和重罚的风险。

对于风险，浙江铁大风轻描淡写。 根据重组公告，浙江铁大风在项目建设中严格执行环境影响评价制度，实行环境保护“三而且”和污染防治措施，目前浙江铁大风项目的环境保护检查正在有序推进，但必须在检查中实施相关整改 浙江铁大风年7月转入正式生产，存在一定的环境保护程序缺陷。 浙江铁大风生产技术绿色，环境保护，“三废”排放少，对环境不产生重大污染，但依然不能排除环境保护部门处罚的风险，对浙江铁大风产生不利影响。 比较上述风险，浙江铁集团已经表示:“严格督促浙江铁大风积极处理环境保护检查的一些事项，项目建设完成后项目投产流程不完善，因此受到相关主管部门的行政处罚，”

事实上，领域的监督管理非常严格。 截止年底，国内有4台pc生产装置，都是海外聚碳酸酯制造商建设的，总生产能力为51万吨/年。 年中国国内实际生产的聚碳酸酯树脂估计为20万吨左右，实际运转率不到5成，首先各地的装置受到环境保护、技术磨合、原材料供给等的影响，运转率很低。 环境保护成为这个领域不可逾越的过程。

领域投资大跃进

除了环境风险外，浙江铁大风还面临区域竞争风险。

浙江铁大风是国内第一家生产聚碳酸酯的国内公司，但这种先进特征的存续时间可能不太长。 很快多个国内公司开始生产，骑马生产聚碳酸酯，聚碳酸酯领域将迎来激烈的竞争。

看聚碳酸酯领域的不仅仅是浙江铁大风。

鲁西化学工业( 000830，股票吧)可能是第一家与浙江铁大风“交战”的国内公司。 年，鲁西化学工业投资8.5亿元建设聚碳酸酯的项目一期年产6.5万吨工程，15个月完成建设。 项目完成后，预计年销售额约12亿元，利润总额约2亿元。 鲁西化工装置的生产工艺已经于年6月下旬全线贯通，试车进展顺利，目前处于优化的消缺阶段。

阳煤集团青岛恒源化工有限企业位于青岛董家口经济区的年产10万吨聚碳酸酯生产项目也开始建设，预计年竣工。 本项目总投资额54亿元，第一期投资额25.7亿元，每年建设10万吨非光气法聚碳酸酯装置。

年11月，万华化学( 600309，应该是股票吧)发表了公告，预计定增募集资金总额在25亿元以下，其中20万吨/年聚碳酸酯项目计划投入14亿元募集资金。 这个项目完全到了产后，对外预计年营业收入实现32亿元，年均纯利润增加6.78亿元。 本项目聚碳酸酯的合成使用光气法，企业于2005年开始开发该制造技术的实验室，经过10多年的实验开发过程，获得了相应的专利技术。

利用泸天化现有装置的富余生产能力泸州市工业投资集团有限企业建设年产60万吨聚碳酸酯的工业化示范项目，使用国内科研机构开发的先进清洁的非光气法聚碳酸酯技术。 聚碳酸酯项目总投资额105亿元，第一期投资额30亿元，年销售额约43亿元，年利润税总额12亿元，年利润总额约9.6亿元，投资利润率达31.8%。 年6月，泸天化集团、中国成就、中青晨光、中国科学院成都有机企业等4家公司与《聚碳酸酯项目战术合作协议》签订了合作开发流程包协议。 目前，项目完成了可研究的审查，加快推进。

聚碳酸酯成为香饕餮，许多公司获得了大量的投资。 今后几年，如果一些公司的生产能力顺利释放的话，那时会面临怎样的竞争呢？

在生产技术上，目前领域的主流工艺包括光气界面缩聚法和非光气熔融酯交换法，具有非光气法环保、高效的优点。 目前国内聚碳酸酯公司的生产技术主要是光气法，只有北京三菱和浙江铁大风使用非光气法的生产技术。

是拯救稻草还是承担很大的负担？

除上述影响外，浙江铁大风自身的财务状况也不容乐观。

聚碳酸酯是烧钱的领域。 年11月末，浙江铁大风固定资产原价达到19.82亿元，其中住宅建筑物1.79亿元，仅固定资产折旧，每年约2亿元。 不仅如此，浙江铁大风还背负着巨额债务，去年11月末，资产负债率达到71.31%，负债总额达到20.49亿元，其中短期借款和长期借款共计达到12.55亿元。

年11月末，浙铁大风应收账款馀额1765万元，占营业收入的比例为4.16%； 应收账款馀额174万元，占营业收入的比例为0.41%。 万华化学年营业收入194.92亿元，年末应收账款馀额13.73亿元，占营业收入的比例为7.04%； 定金为7.11亿元，占营业收入的比例为3.65%。 两相比较中，浙江铁大风的产品刚生产出来，还处于磨合期，但货款的回收非常及时，顾客似乎对浙江铁大风的产品质量很放心。

鲁西化工年产量为6.5万吨聚碳酸酯工程投资额为8.5亿元，1万吨产能投资额为1.31亿元。 万华化学年产20万吨聚碳酸酯工程投资14亿元，1万吨产能投资额0.7亿元。 浙江铁大风年产10万吨聚碳酸酯工程投入达20亿元，1万吨产能投资额2亿元。 浙江铁大风单位生产能力的投资金额远远超过鲁西化学工业、万华化学。

由于历史原因，浙江铁大风的大部分职工劳动合同系签署了宁波镇洋化学工业快速发展有限企业(以下称为“镇洋化学工业”)。 根据重组公告，截至预案签署日，职工劳动关系已从镇洋化工转移到浙江铁大风，目前正在处理中。 浙江铁大风与镇洋化学工业之间的不明确关系，不太容易保证浙江铁大风的真正独立。

浙江铁大风背负着巨大的固定资产和巨额债务，远远高于该领域的投资价格，有点粗心，不仅不能贡献利润拯救江山化工，反而加剧了损失，这恐怕会成为江山化工的巨大负担。

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