“东阿阿胶连年提价存货暴增 激励涉嫌好处输送”

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东阿胶( 000423，是股票吧) ( 000423.sz )每年连续两次大幅涨价，但提交的成绩单让投资者失望。 年，企业收入不仅没有实现正向增长，反而在下跌。 而且，阿胶块的销售额连续四个季度大幅下跌，企业仅靠涨价的增长方法很难实现。

东阿胶的业绩虽然不好，但高管们依然很大方，能拿到相当于白送的巨额红包，被市场质疑而损害中小投资者的利益。

东阿胶拥有中药、保健品、生物药等产业门类，是全国最大的阿胶系列产品生产公司。

成长的困境

年，东阿胶实现销售额40.09亿元，同比减少0.18%。 归属于母公司的净利润为13亿6600万元，比上年同期增长13.52%。 扣除后归属于母公司的净利润为12.64亿，比上年增加9.55%。

作为最主要的收入来源，年企业阿胶和系列产品销售收入35.87亿元，同比增长16.82%。 兴业证券( 601377，股票吧)预测，企业阿胶块收入规模增长率约为15%-20%，阿胶浆收入增长率在10%以内。

东阿胶块收入的增加主要是由于价格上涨，去年1月和9月，企业提高了阿胶块的发货价格两次，涨幅分别为19%和53%，两次累计涨价为82%，目前阿胶块的发货价格达到2531元/kg (含税)，零售价

到目前为止，东阿胶进行了多轮涨价。 据统计，从2006年5月到现在，东阿胶累计涨价15次。 年，东阿胶旗下的阿胶块从未涨价60%，年，累计涨价50%，年初，再次涨价6%，之后的7月，企业再次淡季宣布涨价25%。

关于涨价的原因，东阿阿胶解释说，阿胶的主要原料驴皮资源持续萎缩，企业驴皮购买价格上涨。 调查显示，目前国内驴储藏栏量呈逐年减少趋势，近10年来平均减少2.6%，但由于驴养殖业经济性差，养殖周期长，供给不足难以短期弥补。

年6月以来，驴皮价格开始“失控”。 那时每公斤驴皮价格在70元左右，年6月上涨到170元左右，年驴皮价格继续上涨超过100%。

继续大幅涨价肯定有助于套期保值价格的大幅上涨和业绩的提高，但这是一把双刃剑，负面效果不容忽视。

随着企业不断上涨阿胶，驴皮资源不足，企业阿胶块的销售额持续下降。 根据兴业证券的推算，东阿胶从阿胶块年第四季度到年第四季度(单季度)的销售额为去年同期的30%、25%、4%、24%、25%。

不仅不断涨价维持东阿阿胶高毛利，而且其一家独特的局面也被打破了。

“不涨价就会降低利润率，涨价会导致越来越多的竞争对手。 》投资者指出。 近年来，同仁堂( 60008585，股酒吧) ( 600085.sh )、太极集团( 600129，股酒吧) ( 600129.sh )、佛慈药( 002644，股酒吧) ( 002644.sz )、康恩贝

“价格上涨会导致顾客流失”，某领域的分析师认为东阿胶的过激涨价战略，或者其终端的销售额最终大幅下降。 现在东阿胶已经成为市场上最高的阿胶，这相当于把原来价格范围的市场留给了同行竞争对手。 一家药店的销售员说，东阿胶在频繁涨价后，与其他企业品牌的价格差距变大，其他性价比高的阿胶产品更受顾客欢迎。

“现在的阿胶价格远远低于人参、虫草等滋补品，将来还会涨价空之间。 ”。 与外界对东阿胶涨价的质疑相比，东阿胶株式会社社长秦玉峰在接受相关媒体采访时表示，阿胶作为滋补国宝，价格合理上涨实际上是价值的回归。

库存激增之谜

东阿胶年末的库存账面价值达到14.64亿元，比上年增加了165.75%，但同期收入减少了0.18%。

关于库存大幅增加，企业主要解释是因为母公司年初现场正常生产后，半成品库存增加，购买中药材等的增加。

真的吗？ 通过对企业库存结构的分析，发现库存中增加额最大的是库存商品，年末的账面馀额达到10.46亿元，年末只有3.75亿元。

实际上，东阿胶库存的大幅增加始于年3季度，季度末库存账面价值为10.54亿元，比同期(年3季度末)增加了103.09%，年前3季度的企业收入比去年同期减少了8.68%。 当时证券公司的领域分解师说，企业计划在去年9月涨价，所以对商品进行了管理。

“为了迅速贯彻涨价政策，维持价格体系，企业在涨价前控制着阿胶块。 ”。 上述人说。

进入年第四季度，除上述因素消失外，企业年末的预收账款仅比期初增加了34.67%。 这是因为从准备的角度说明了库存的急剧增加可能不会停止。

根据“终端滞销，财务上库存商品经常大幅增加”的投资者分析，企业年以来，阿胶块的销售额持续下降，这似乎可以印证。

另外，证券市场周刊的记者指出，库存增加是因为企业大量购买鹿茸、人参。

招商证券( 600999，是股票吧)分解师徐列海认为，企业合并报告书每股经营净现金只有1元，主要是新设子企业介入高端草药经营，人参和鹿茸等库存较多，合并经营现金流的表现通常。

那么，企业为什么不把焦点放在本职工作上而介入陌生的中药行业呢？ 企业年报没有对此进行说明，事业的收入规模也不明确。

东阿胶的业务共分为四部分，包括阿胶系列产品、药用辅料、医药贸易和其他，企业积极剥离贸易业务，全年该业务收入同比减少78.85%，其他业务收入2.65亿元，比上年同期34.87% 假设其他业务是新开展的中药材业务，这个业务有必要维持达到10亿元的库存商品吗？

遗憾的是，在发表新闻之前，证券市场周刊的记者还没有收到企业方面的回答，这些问题都需要上市公司提交给投资者。

好处怀疑运输

据东阿胶年报报道，年3月17日，企业第8届董事会第2次会议审议了《关于提取年度激励基金的议案》，提取了年度中长时间激励基金7800万元。

《证券市场周刊》记者观察到，去年5月28日，在东阿胶召开的2009年股东大会的审议中通过了《东阿胶中的长时间激励实施方法》。 方法:根据企业由注册会计师审计的年度报告，本年度净资产收益率不达到10%，不提取激励基金。 本年度净资产收益率达到10%以上时，报酬和评审委员会根据劳动力市场指标、经济增加值( eva )测算等因素进行评审，明确提取比例，计算应提取的激励基金总额。

财务报告显示，东阿胶-年提取的激励基金分别为4600万元、5600万元、6500万元、7000万元，年总提取额达3.15亿元。

兴业证券认为，鼓励基金计入对维持企业管理层和稳定管理骨干起着积极的作用。

但是，也有投资者怀疑东阿胶的激励门槛太低了。

“以年净资产收益率10%为激励标准，基本等于对高级管理层的白手起家”一位医药投资者表示，从2000年到2009年的10年间，东阿胶的roe在10%以上，-年的roe在20%以上。

根据wind信息，东阿胶-年的roe分别为22.36%、27.47%、26.82%、25.80%、24.81%。

“激励门槛太低，这和给上级管理层送红包一样，上级管理层们可以等待利润，不关心企业的经营状况。 ”。 上述人说。

另外，根据激励方法，激励基金提取额的增长率不超过净利润的增长率，以年为例，企业年提取额为7800万元，比上年增加11.43%，略低于13.52%的净利润增长率。 因此，企业有进行高净利润增速的动力。

年，企业净利润同比增长13.52%，而非净利润增长率只有9.55%。 前者高于后者是因为企业购买理财产品获得更多的利息收入，年企业非经常性损益达到1.01亿元，年同期达到4870万元。

财务报告显示，截至年底，企业账上的“其他流动资产-理财产品”达到8.5亿元。

另外，去年，企业的销售费用率比去年同期下降了1.57个百分点，从绝对值来看，年销售费用比去年同期下降了7.51亿元。

招商证券称，在年医药商业等规模大幅下降的背景下，企业的销售费用率依然明显下降，第一，预计是由于阿胶块销售量下降，相应的销售费用减少。

财务报告显示，企业年市场宣传费为3.09亿元，同比减少0.62%。 广告费1亿元，比去年同期下降17.81%。