“专家读财报：中船股份两大软肋 四大病象”

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编辑:网络股票频道暑期特别计划由揭秘中报专家阅读财务报告系列，会计专家要点选择上市企业，以专业的视角、独特的视角解读上市企业中期的财务报告，发现其中的财务风险，发现财务舞弊，投资者 以下为专家阅读财务报告系列中的船股( 600072，是股票吧)篇。

7月28日，中船股份发布了年报，企业意外损失惨重，从去年上半年的240万元微利变为今年1-6月的6150万元巨亏，每股利润也从去年同期的0.005元下降到-0.129元。 市场今年6月已经注意到，企业股价从6月末的14元下跌到现在的8元左右。 结合领域态势和企业半年报，笔者认为存在两个致命的软肋和四个外显症状，是这种状况的根源或原因，并对我们企业的前途产生了一定的担忧。

软肋一:在产业链中游听天命

中船股份位于船舶制造业的产业中游，这一完善的主产业链是“铁矿石-钢铁-船舶零部件-船舶制造-远洋运输”，由于世界经济下滑，欧洲债务危机的阴霾还没有消失，远洋运输领域持续低迷，运输 以远洋运输领袖*st远洋( 601919 )为例，继年、年分别损失120亿和96亿美元后，每年仅一季度就损失了20亿美元，但其他船舶运输公司与此不相似，大部分损失。 船舶运输公司不景气，船舶制造等上游产业的生产能力集体过剩，损失了大面积。 对处于产业链中游的中船股来说，其上游受到钢铁价格的影响，下游受船舶制造和运输公司的指控左右，经营中面临的市场风险非常大。 一旦上流产业衰退，就会直接传给这个产业，几乎不用了。

软肋二:巨大的固定性费用和区域周期性弹性低，转弯馀地小。

以第一季度为例，中船股份总收入为3.19亿，净营业价格为3.4亿，总营业价格为3.81亿。 其固定性费用大，仅折旧、人工和利息三项费用就达到近0.9亿元，具有非常高的营业杠杆和非常低的经营弹性。 也就是说，企业的边际贡献为0.9亿元，企业必须维持高收入水平(通常是边际贡献的5-20倍，取决于产品的毛利率)和收入增加水平，但中船股明显低于这个边际值。 也就是说，在价格无法控制(包括钢材价格、人工价格、水力发电费用价格等)的情况下，其市场无法比较有效地扩张，如果不能增加生产销售量，就只能听取损失。 或者，只要开始生产，企业就会出现赤字，即使停止，每季度也会面临至少近1亿美元的损失，企业第一季度的损失可能是0.6亿美元是最好的选择。

如果软肋1只是为了企业的损失填补了风险，软肋2真的形成了企业的损失风险。 除此之外，该企业位于产业链第三级，传导感觉长，第一级衰退时，由于产业快速发展的惯性，第三级可能还在歌舞上升中，风险暂时传播，已经没有任何回旋的余地。

在具体企业财务状况中，这家企业也有三大症状，需要分解表现，寻找病因，进行对症治疗。

就像生病一样:库存大量积压的资金面临着减薪风险

作为制造业，为了降低采购价格、保证生产、稳定供给，需要储备一定的库存，但过剩库存占资金，有减值的风险。 许多国际知名的制造公司以零库存为最佳管理目标，实施了jit制(无库存生产方法)。 中船的股票库存从年初的3.9亿美元激增到第二季度末的6.5亿美元，增长了67%。 库存只有一个，占企业流动资产的一半以上，占总资产的1/4以上。 这样大的库存量一方面起因于产业传导的延迟，另一方面起因于企业库存管理的弱化和虚拟化。 结果，一方面大量资金积压，另一方面这些库存面临很大的减值风险(如果在年末计算减值的话，为10%，影响利润在6000万以上)。

疾病2 :大量现金沉淀，大量银行贷款在矛盾中生存

中船股份企业资产负债表显示货币资金2.8亿美元，银行短期贷款0.5亿美元，长期贷款2.6亿美元，长期贷款共计3.1亿美元。 巨大的库存利差引起了企业背负的沉重利息负担，本期库存利息收入为280万元，但利息支出达到了790万元。 经调查，这2.8亿的银行存款是非定期存款，不是信用证保证这样的其他货币资金，大部分是随时可用的银行存款。 企业在库存充足的情况下，保存这样大量的货币资金，是资金管理困难，还是为了防范风险而持有现金，这是不可避免的。

疾病3 :由于流动负债高，面临巨大的短期借款风险

到三季度末，中船股份流动负债达到7.4亿，其中短期应付款已经接近5亿，购买的6.5亿库存积压在公司，另一方面负债5亿美元面对支付，对企业的流动性造成了很大冲击。 除应付票据、应付税、银行借款外，企业短期内还将接近7亿的流动性支付请求。 银行信用紧缩可能会导致企业短期缺血，一夜之间崩溃。

病象四:国企通病管理费用高